证券代码：601555 证券简称：东吴证券 公告编号：2025-055 东吴证券股份有限公司 关于召开 2025 年第三季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： （网址：https://roadshow.sseinfo.com/） ● 会议召开方式：上证路演中心网络互动 ● 投资者可于 2025 年 11 月 14 日（星期五）至 11 月 20 日（星期四）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 dwzqdb@dwzq.com.cn 进行提问。公司将在业绩说明会上对投资者普遍关注的问 题进行回答。 东吴证券股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 10 月 31 日发布 公司 2025 年第三季度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2025 年第 三季度经营成果、财务状况，公司计划于 2025 年 11 月 21 日（星期五）13:00-14:00 举行 2025 年第三季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。 一、说明会类 ...

行业核心观点 - 证券行业有望在2026年迎来业绩与估值的“戴维斯双击” 当前估值处于历史低位 高性价比的价值回归空间吸引投资者目光 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度上市券商合计实现归母净利润1694亿元 同比增长63% 第三季度单季净利润725亿元创历史纪录 [2] - 五大核心业务全面增长：经纪 投行 资管 利息和投资收益业务同比分别增长74% 23% 2% 56%和43% [2] - 市场交投活跃：A股两融余额逼近2.4万亿元 前三季度融资余额激增超5200亿元 A股成交额301.56万亿元 日均成交额1.65万亿元创历史同期新高 [2] - 零售业务和国际业务成为行业新的业务增量 为业绩增长提供额外动力 [2] 估值状况 - 券商板块股价表现落后于大盘：截至11月12日 Wind券商指数年内涨幅仅为6.02% 同期上证指数 深证成指 创业板指分别上涨19.34% 27.14%和45.78% [3] - 行业估值与盈利能力出现显著“剪刀差”：预计2026年行业ROE有望提升至7.2% 达2016年以来70%分位数以上 但当前行业估值仅位于2016年以来40%分位数 [3] - 机构持仓处于低位：2025年三季度末主动型基金重仓股中券商板块占比仅为0.86% 相对A股标准配置比例低配3.21个百分点 [3] - 截至11月12日券商板块整体PB仅为1.52倍 具备显著安全边际 [3] 未来增长驱动因素 - 财富管理 机构业务和国际化被普遍视为驱动2026年行业增长的三大核心引擎 [6] - 财富管理业务趋势明确上行 A股2万亿元日成交额有望成为常态 金融产品代销显著回暖 ETF投顾等创新业务在探索 [6] - 机构业务方面投行市场显著复苏 投资业务增配权益仓位 衍生品业务监管有望优化 为头部券商带来新利润增长点 [6] - 国际业务方面中资券商以香港为桥头堡 受益于港股流动性修复和IPO回暖 头部券商境外收入利润贡献度稳步提升 [6] - 行业并购重组预期和AI技术应用为板块增添催化剂 政策鼓励优质券商做优做强 行业集中度有望提升 大型券商优势将更显著 [6]

东吴证券发布研报称，25Q3工控&电力设备行业利润快速增长，景气度较高。分板块来看，25Q1-Q3工 控板块实现收入1017亿元，同比+21%，实现归母净利润88亿元，同比+21%；单Q3来看，板块经营性 现金流为净流入40.9亿元，同比-2%，经营性现金流保持健康；公司层面上，龙头汇川强α进一步体现， 二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。此外，25Q3一次设备盈利水 平相对稳定，二次设备板块增长提速态势已现。 东吴证券主要观点如下： 工控&电力设备行业2025Q1-Q3收入同比+11%(25Q3同比+9%)，归母净利润同比+17%(25Q3同比+15%) 行业25Q3利润快速增长，景气度较高。全板块2025Q1-Q3收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润 400亿元，同比增长17%，其中2025Q3收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长 15%。 行业整体毛利率水平保持稳定。2025Q3电力设备&工控行业毛利率为22.7%，同比-0.8pct，环比-0.5pct 。2025Q3合同负债/存货较年初+9%/+24%。2025Q3经营性现金流净流入2 ...

碳酸亚乙烯酯（VC）价格动态 - 碳酸亚乙烯酯（VC）价格上涨至7.75万元/吨 [1] - 价格上涨主要得益于海外和国内西部储能需求增加 [1] - 行业供需格局出现反转 [1] 富祥药业产能与项目 - 富祥药业VC产能位居行业前列 [1] - 公司在子公司富祥（山东）投资建设年产6,000吨锂电池添加剂项目 [1] - 公司在富祥科技投资建设年产10,000吨VC和2,000吨FEC项目 [1] 公司主营业务成本与毛利率 - 医药上游原材料6-APA价格同比下滑 [1] - 公司主业毛利率显著提升 [1]

券商年度策略展望 - 头部券商密集召开2026年度策略会，围绕全球市场机遇、实体经济服务路径及行业转型方向展开深度研讨 [1] - 中信证券认为“十五五”时期全球产业与金融格局深刻重构，将带来外部破局新契机 [1] - 国泰海通指出新一轮资本市场改革聚焦提升制度包容性与竞争力，有望引发中国资产广泛价值重估 [1] 券商行业并购整合 - 国联民生以1.71亿元成功竞得民生证券0.72%股权，持股比例从99.26%升至99.98%，接近全资控股 [2] - 证券行业并购整合加速，头部券商集中度提升趋势明显，中小券商面临更大竞争压力 [2] 公募基金调研动态 - 四季度公募基金调研热度明显升温，合计开展调研10115次，环比上升超50% [3] - 调研聚焦成长领域，科创板与创业板个股占比近六成，主要集中于工业机械、电子元件、电气设备与集成电路四大核心板块 [3] 两融业务发展 - 截至10月末，市场融资融券账户总数达1539.88万户，两融余额从年初不足1.9万亿元增长至2.49万亿元 [4] - 10月新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户出现明显回落 [4] - 年内至少6家券商上调两融规模上限，招商证券将上限从1500亿元提升至2500亿元，华泰证券上限定格在约2865亿元 [4][5]

资本市场机遇 - 2026年资本市场将迎来多重积极因素交织孕育的新机遇，源于全球产业与金融格局重构及国内科技突破与制度完善[2] - 全球产业与金融格局深刻重构有望带来外部破局的新契机[2] - 科技突破方面，更多中国产业迎来关键突破，中国经济新旧动能转换成效显著，有望带来资本市场新机遇[2] - 制度环境方面，资本市场制度包容性和适应性提升，以及投资和融资功能协调，有望带来市场生态新气象[2] - 新一轮资本市场改革聚焦提升制度包容性、适应性和吸引力、竞争力，有望带来中国资产广泛价值重估机遇[2] - 中国经济长期向好的基本面没有改变，产业升级时代洪流奔涌向前，中国资产正迎来历史性配置机遇[2] - 资本市场肩负加快高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、发展新质生产力的重要使命，是赋能科技创新主阵地和提振国内需求重要抓手[2] 行业转型方向 - 证券行业形成明确转型共识：告别规模扩张粗放模式，通过服务实体经济、深化科技赋能、优化业务生态推动高质量发展[3] - 头部券商引领转型方向，中小券商以特色化路径破局[3] - 加快打造三维发展战略，包括“价值投行”以走向国际市场竞争前列，“新质投行”以服务高质量发展，“数智投行”以拥抱数字化时代[3] - 中国资本市场加速机构化、产品化、国际化，机构投资者等中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用不断凸显[4] - 头部券商实践展现转型落地成效，持续深化投研能力建设、完善产品服务矩阵，为机构投资者提供一站式、跨领域、全链条综合金融服务[4] - 强化“投资—投行—投研”协同联动，为企业客户提供全生命周期综合服务[4] 券商战略实践 - 中小券商通过特色化定位打开发展空间，例如锚定“一流北交所特色券商”和最佳中小企业综合金融服务商战略目标[4] - 坚持市场化、法治化发展，坚持服务实体经济，坚持防范金融风险，持续构建投行、投资、研究“三位一体”全链条综合金融服务体系[4] - 在新三板业务建立起比较完善的中小企业服务体系[4] - 研究业务通过差异化研究策划和研究体系搭建，激发研究驱动的乘数效应，助力全业务链协同发展[4] - 坚持稳健经营与开拓创新并重，持续优化业务布局，积极融入金融强国建设大局，全面提升综合金融服务能力[5]

行业核心观点 - 宠物保健食品行业预计在2027年进入加速发展周期，值得重视 [1][3] - 行业具备高景气度，2020-2024年消费额复合年增长率为13% [2][3] - 宠物保健食品属于可选升级消费赛道，增速高于人均可支配收入及GDP增速 [2] 行业规模与市场潜力 - 2024年中国宠物猫狗数量合计约1.24亿只，其中猫0.72亿只，狗0.53亿只 [3] - 2024年中国宠物保健食品行业规模约15.22亿元 [3] - 中国养宠家庭渗透率有3-4倍提升空间，单只宠物年消费金额有5-6倍增长空间 [3] - 宠物保健食品在宠物健康产品中占比为40%，较2020年提升0.8个百分点 [3] 盈利能力与财务特征 - 宠物用保健食品毛利率水平较高，基本处于70-90% [1][4] - 该毛利率高于2024年人用保健食品行业平均的60-70% [1][4] 产业链与渠道趋势 - 产业链分为上游原料端、中游生产代工端及下游品牌与零售终端 [2] - 中国宠物保健食品销售以线上渠道为主，2022年86%消费者选择综合电商购买 [5] - 渠道演变参考人用保健食品，经历了直销-药房-电商的切换，宠用线上化转型在途 [4] 海外市场对比与借鉴 - 美国为成熟市场，2024年宠物猫狗数量分别为7380万只和8970万只 [5] - 中国宠物主结构年轻化，情感性需求多于功能性需求 [5] - 相较于美国市场由快消品、宠物食品等企业主导，中国市场竞争格局更为平权 [5] 投资关注方向 - 建议关注市场基础佳、已完成线下到线上渠道切换的专业型企业，如宠幸、红瑞 [6] - 建议关注推进本土化生产的海外品牌，如H&H国际控股的宠物保健食品布局 [6] - 建议关注前瞻布局的代工厂上市公司，如仙乐健康、百合股份 [6]

券商年度策略会安排 - 截至11月11日，多家券商已举办或计划在11月中下旬举办2026年度策略会，包括国泰海通、东吴证券、开源证券、华泰证券、中信证券等 [2][3] 宏观经济展望 - 机构普遍预期2026年国内宏观经济将保持平稳运行，政策端将继续提供支撑 [4] - 国泰海通证券认为内需偏弱是政策需着力解决的问题，稳增长关键在于稳价格 [4] - 东吴证券预计2026年至2027年人民币对美元有望升至6.40至6.50区间 [4] - 开源证券认为扩大内需将成为重要主线，通过“做加法”和“做减法”实现供需新平衡 [4] - 中金公司预计政策将在供需两端发力以实现5%左右的经济增长 [4] A股市场走势预测 - 机构普遍预期2026年A股市场有望延续震荡上行态势，市场驱动力正从估值修复向盈利基本面转变 [3][5] - 国泰海通证券认为市场在2026年有望挑战十年新高，底层逻辑包括对外自信、对内稳定及人民币升值等 [6] - 中信建投证券预计指数依然震荡上行但涨幅放缓，投资者更加关注基本面改善 [5] - 开源证券提出“平顶慢涨”论调，认为市场驱动力将从“资产重估”转为“盈利修复” [5] - 中金公司表示A股震荡上行行情仍有望延续，但基本面重要性进一步上升 [5] 投资策略与行业配置 - 科技成长仍是机构共识度最高的方向，但机构观点呈现多元化，认为科技与非科技都有机会 [7][8] - 国泰海通证券提出从杠铃策略转向质量策略，新兴科技是主线，同时看好周期消费转型和金融股 [7] - 东吴证券建议短期采取更均衡的配置策略以应对风格切换期的市场波动，但中长期仍看好科技成长主线 [8] - 华泰证券明确看好“老经济”板块的配置价值，因其估值低、筹码低、市场预期偏低，且与新经济存在正相关联动 [8] - 中信建投证券看好资源品的投资机会，认为资源品很可能成为科技主线后的新主线方向 [9]

市场整体展望 - 多数券商观点认为2026年A股市场仍是牛市，或延续慢牛格局 [1][4] - 中信建投证券提出“新四牛”概念作为市场长期逻辑，包括资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛和消费升级牛 [2][3] - 国泰海通证券分析师认为2026年中国“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高 [4] - 华泰证券判断短期股市或偏向休整，但2026年一季度股强于债的概率较高 [5] 细分赛道与行业配置 - 行业观点出现分化，科技与非科技板块均被看好，投资策略从杠铃策略转向质量策略 [6] - 华泰证券建议逐步关注与经济基本面改善更密切的能源、消费、地产等顺周期板块中的优质龙头企业 [6] - 中信证券推荐三条主线：科技自立自强、产业升级以及战略资源 [3] - 中信证券指出三大线索值得重视：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI拓宽商业化应用版图 [6]

券商对2026年A股市场整体展望 - 多数券商观点认为2026年A股仍是牛市，或延续慢牛格局 [1][5] - 中信建投证券预计2026年股市将沿上升“走廊”逐渐向上运行，市场中枢逐渐上行，维持慢牛趋势 [4] - 国泰海通证券认为2026年中国“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高 [5] - 中信证券指出“十五五”期间中企全球价值链位置抬升，是A股迈向低波动慢牛的基础 [5] 推动市场的核心逻辑（“新四牛”） - “资金流入牛”：宏观背景支持资金回流A股和港股，监管鼓励中长期资金入市，社保和保险资金提高入市比例，居民资产配置从实物向金融资产转变 [3] - “科技创新牛”：中国科技创新不断进步，产业升级思路清晰 [4] - “制度改革牛”：新“国九条”指引下，监管政策有效回应投资者关切，上市公司分红、回购加增持规模已超过IPO，资本市场体现人民性及赚钱效应 [4] - “消费升级牛”：人均GDP超一万美元驱动消费规模与质量上升，服务性消费空间巨大 [4] 2026年行业配置与投资主线 - 中信建投证券推荐三条主线：科技自立自强、产业升级、战略资源 [4] - 中信证券提出三大线索：资源/传统制造产业提质升级以提升定价权和利润率、中企出海与全球化打开利润增长空间、AI拓宽商业化应用并放大中国企业优势 [7] - 国泰海通证券观点认为重估广泛，科技与非科技均有机会，从杠铃策略转向质量策略，看好新兴科技主线，周期消费看转型，继续看好金融股 [7] - 华泰证券表示可能逐步关注与经济基本面改善密切的能源、消费、地产等顺周期板块中的优质龙头企业 [7] 对股债市场表现的判断 - 华泰证券研究所所长张继强指出，短期股市或偏向休整，债市胜率略高但赔率一般；2026年一季度股强于债概率较高 [6] - 债市面临基本面预期改善、机构行为调整和股债性价比压力，但货币政策支持性及融资需求待恢复令利率上行空间有限，整体呈震荡略偏弱格局 [6]