并购事件概述 - 中金公司启动并购东兴证券和信达证券，三家公司的A股和H股股票停牌，预计不超过25个交易日 [1] - 合并后中金公司净利润达到95亿元，行业排名第六，总资产达到1万亿元，行业排名第四 [1] 市场反应与资金流向 - 证券ETF东财（159692）早盘场内价格上涨超过1%，近540万元净申购资金流入，盘中频现溢价交易 [1] - 该ETF中中金、东兴、信达三家公司合计权重约为5%，为全市场相关成分含量领跑的ETF [1] 历史并购案例参考 - 2024年9月国泰君安与海通证券宣布筹划重大资产重组，停牌期间上证指数累计上涨近17%，券商板块累计上涨48% [2] ETF潜在套利机会 - 投资者可借道证券ETF东财（159692）买入，因ETF成份股中停牌股票仍按停牌前收盘价估值，存在复牌后补涨的可能性 [3] 券商板块当前市场状况 - 市场成交与板块走势出现背离：年初至今上证指数上涨17.75%，而同期证券30指数仅上涨3.73% [4] - 基本面与估值出现背离：上市券商前三季度归母净利润合计同比增长60%以上，但证券30指数市净率仅为1.5倍，处于发布以来38%的历史低估分位 [4]

证券ETF市场表现 - 截至2025年11月20日10:27，证券ETF(159841)成交额2.34亿元，其跟踪的中证全指证券公司指数上涨0.56% [1] - 成分股首创证券上涨5.61%，东方证券上涨2.54%，申万宏源上涨2.44%，兴业证券上涨1.62%，方正证券上涨1.61% [1] - 截至11月19日，证券ETF近1周规模增长3350.82万元，最新份额达96.78亿份，创成立以来新高 [1] - 证券ETF近7天获得连续资金净流入，最高单日净流入1.73亿元，合计净流入4.88亿元 [1] - 证券ETF最新规模107.02亿元，是深市规模最大、流动性最好的证券ETF [2] 券商行业整合事件 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，合并后实体归母净资产将超过1700亿元 [4] - 截至2025年9月末，中金公司归母净资产1155亿元，东兴证券为296亿元，信达证券为264亿元 [4] - 合并后实体营业部数量将位居行业第三，渠道触达和服务能力将实现质的飞跃 [5] - 合并将带来“规模效应+业务协同”双重动力，推动营收结构优化和盈利能力提升 [5] - 行业内的资源整合被视为券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [6] 行业前景与投资逻辑 - 证券板块年内涨幅偏低，天然存在补涨空间 [2] - 中金公司合并东兴、信达后，有望借助股东在不良资产处置领域的专业能力，深化债务重组、风险化解等新型投行业务 [5] - 合并后的实体在投行等传统优势领域保持领先，并通过补强零售经纪和区域布局，具备全业务链竞争实力 [5] - 大型券商通过并购可补齐短板、巩固优势，中小券商通过外延并购有望实现弯道超车 [6]

合并交易核心 - 中金公司公告将通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 证券板块市场反应平淡 证券ETF指数基金开盘仅涨超1%后涨幅迅速收窄至1%以内 [1] - 此次合并是券商行业首例"三合一"整合案例 [2] 行业背景与趋势 - 2024年在新"国九条"指引下 证券公司合并重组加速 已有包括国联+民生 浙商+国都 西部+国融 国信+万和 国泰君安+海通完成合并重组 [1] - 券商吸收合并被视为建设世界一流投行的必要举措 [1] - 未来汇金系旗下持有多家券商股权 包括中国银河 申万宏源等 或仍有进一步重组可能性 [2] 合并战略与协同效应 - 合并旨在推进投资银行建设 支持金融改革 将提升券商业务规模和盈利能力 [1] - 中金公司在投行 机构 高净值财富管理 国际业务方面优势明显 东兴与信达则分别长于AMC及并购重组大资管业务 [2] - 三家机构营业部网点布局各有侧重 中金集中于经济发达地区 信达与东兴则分别集中于辽宁 福建 [2] - 合并预计将巩固中金强势业务 同时补齐中金在线下财富管理触达等方面的差距 [2] 合并后影响与市场展望 - 合并前中金公司多项财务指标已位居行业第一梯队 [1][2] - 合并后预计中金公司总资产将排名行业第四位 净利润将排名行业第六位 [2] - 此次整合将通过投融资综合改革增强市场活力 吸引更多中长期资金入市 提升市场稳定性 [1]

重组方案概述 - 中金公司通过向股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家券商同属中央汇金实际控制 此次整合为系统内整合 [2] - 重组完成后新公司总资产规模将突破1万亿元 成为A股第4家总资产过万亿的上市券商 [3] 政策背景与战略目标 - 重组是贯彻2023年中央金融工作会议精神及2024年新"国九条"的具体落地 [1][2] - 政策目标为培育一流投资银行 支持头部机构通过并购重组提升竞争力 计划到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [2] - 重组被视为"以功能优先、规模随之而来"的战略性安排 旨在打造具备全球竞争力的一流投行 [2][4] 各公司财务业绩与业务特色（2025年前三季度） - 中金公司实现营业收入207.6亿元 同比增长54% 归母净利润65.7亿元 同比增长130% 归母净资产1155亿元 境外业务收入占比稳定在20%以上 [2] - 东兴证券实现营业收入36.1亿元 归母净利润16.0亿元 同比增长70% 归母净资产296亿元 业务涵盖财富管理、投资银行等综合金融服务 [3] - 信达证券实现营业总收入30.2亿元 同比增长28% 归母净利润13.5亿元 同比增长53% 归母净资产264亿元 在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [3] 业务协同与整合效应 - 中金公司在综合投行、跨境业务等方面具有优势 东兴证券和信达证券在零售经纪、区域网络、不良资产相关业务上积累深厚 重组将补齐中金渠道相对偏薄的短板 [4] - 整合有助于形成"旗舰+板块"的集团化架构 减少同质化竞争 提高资本使用效率 [5] - 整合有望打通不良资产处置、债务重组、股权融资等全链条 强化"投行+资管+重组"的协同能力 [5] 行业影响与市场意义 - 此次整合是证券行业新一轮并购重组潮的重要一环 与国泰君安、海通证券的合并具有相似逻辑 [5] - 重组有助于提高海外投资者对中国券商板块整体的估值认可度 是优化参与者结构、释放改革决心的信号 [6] - 重组承载三层期待：服务国家战略与实体经济更有抓手、提升资本市场功能与定价效率、在全球投行竞争中争取席位 [6][7]

亚太市场整体表现 - A股三大指数早盘高开后涨幅收窄，沪指涨0.25%，深证成指涨0.34%，创业板指涨0.14% [2][4] - 日经225指数盘中涨幅一度超过4%，突破50000点关口；韩国综合指数涨幅一度接近3% [3][6] - 市场对科技股估值泡沫的担忧大幅缓解，相关股票集体走强 [3] A股板块异动 - 银行股大涨，中国银行股价一度涨超4%，续创历史新高；邮储银行、民生银行等多股涨幅超1% [2][4] - 券商股集体上涨，首创证券涨超6%，东方证券、申万宏源涨近3% [5] - 锂矿股集体大涨，盛新锂能、大中矿业等多股涨停，融捷股份涨超7%，盐湖股份涨超5% [5] 银行板块投资逻辑 - 开源证券指出以国有行为代表的红利资产较无风险利率仍具性价比，零售风险抬升但影响可控 [4] - 丰厚的拨备覆盖和稳定的分红政策构筑银行"红利重估"逻辑的"稳健锚" [4] - 银行在金市、财富管理、投行等领域的优势形成估值差异化的"增长帆"，估值仍处历史偏低水平 [4] 券商行业动态 - 中金公司、东兴证券、信达证券发布公告筹划重大资产重组，由中金公司换股吸收合并后两者 [5] - 在竞相建设一流投行背景下，证券行业内的并购可能会增多 [5] 日韩科技股表现 - 日本科技股领涨，软银集团盘中一度飙升9.1%，市值较昨日增长1.66万亿日元（约2300亿元人民币）；东京电子一度涨超7% [3][6] - 韩国科技股走强，SK海力士一度涨超6%，三星电子一度涨超4% [6] - 野村证券策略师表示英伟达的业绩几乎完美，提振了投资者情绪 [7] 英伟达业绩驱动因素 - 第三财季营收570.1亿美元，同比增长62%，超出市场预期的551.9亿美元；净利润319亿美元，同比增长65% [8] - 数据中心收入为512亿美元，同比增长66%，超过分析师预测的490.9亿美元 [8] - 预计第四财季营收将达到650亿美元，非GAAP口径下调整后毛利率预计为75%，业绩指引超出市场预期 [8] - 英伟达在美股盘后交易时段涨幅一度超过6%，缓解了投资者对AI热潮脱离基本面的担忧 [8] AI芯片出口与合作协议 - 美国商务部批准向沙特和阿联酋的两家公司出口先进AI芯片，每家公司可购买至多3.5万枚英伟达Blackwell芯片，价值估计约10亿美元 [9][10] - 沙特政府支持的Humain公司计划未来三年内在沙特和美国部署英伟达AI基础设施，购买60万枚英伟达AI芯片 [10] - 美国与沙特阿拉伯正式签署人工智能战略合作伙伴关系协议，将在半导体供应、AI基础设施建设等领域展开全面合作 [10]

汇金系券商整合事件 - 中金公司计划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司的A股股票自2025年11月20日起停牌 [2] - 合并后三家券商资产总额将在业内排名第四，归母净利润排名第六 [2] - 此次整合被视为中央汇金系券商整合的第一步，未来旗下其他券商（如中国银河、申万宏源等）可能进一步重组 [2] 市场反应与行业格局影响 - 整合消息刺激券商股表现活跃，截至发稿时首创证券涨超6%，东方证券涨超3%，另有40只券商股上涨 [1] - 此次整合与之前的国泰君安合并海通证券等案例共同表明，证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [3] - 行业竞争格局正从“一超多强”向“寡头竞争+特色发展”演变，将倒逼同业重新评估战略定位 [3] - 合并后中金公司净资产排名升至行业第四，资本实力显著增强，向国际一流投行迈进 [3] 行业并购重组趋势 - 2024年以来监管大力推动行业供给侧改革，已发生多起券商合并案例，如国联证券合并民生证券、国泰君安合并海通证券等 [4] - 资源整合成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，大型券商可借此补齐短板，中小券商有望通过外延并购实现弯道超车 [4] - 在监管政策指导下，行业供给侧改革趋势延续，并购重组或会继续发生 [7] 行业业绩基本面 - 2025年前三季度，42家上市券商合计实现营业收入4189.50亿元，同比增长16.96%，实现归母净利润1710.38亿元，同比增长62.06% [6] - 41家券商实现营收、净利润双增长，11家券商实现净利润翻倍增长，24家券商净利润同比增长超60% [6] - 经纪和投资业务成为业绩增长双引擎，手续费及佣金收入1872.69亿元（同比增长42.66%），投资收益1953.97亿元（同比增长128.97%） [6] - 财通证券、浙商证券、中国银河、申万宏源的前三季度投资收益同比增幅超5倍 [6] 行业未来展望 - 券商正着力向财富管理和机构业务转型，低估值与业绩高增使板块具备战略性配置机会 [7] - 预计2026年证券行业发展趋势包括：财富管理维持高景气、权益自营重要性提升、投行修复与国际业务发展、行业集中度继续提升 [7] - 资本市场改革深化、交投活跃度持续以及并购重组整合效应释放，将为行业提供持续增长动力，行业集中度有望进一步提升 [7]

证券板块市场表现 - 证券板块全线飘红，证券ETF南方(512900)当日上扬0.75%，年初至今上涨5% [1] - 四季度以来该ETF获资金净流入3.17亿元 [1] - 其跟踪的证券公司指数年内上涨3% [1] 券商重大资产重组事件 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家券商于11月19日晚间同时宣布重大资产重组，A/H股均自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次整合为"汇金系"首次三家券商共同整合，合并后总资产达1.01万亿元，成为行业第四大券商 [1] 券商业绩与估值状况 - 上市券商前三季度营业总收入同比增长41.1%，归母净利润同比增长62.0% [1] - 证券公司指数最新PE(TTM)为17.38倍，位居近10年14.09%历史分位 [1] - 业绩与股价表现出现背离 [1] 行业基本面与市场观点 - 今年股市日均成交额同比大幅增长，两融余额持续攀升并创下新高，强化了券商板块的业绩确定性 [2] - 资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力 [2] 证券ETF产品信息 - 证券ETF南方(512900)聚焦行业龙头和特色券商，包含东方财富、国泰君安、海通证券、中信证券等 [1] - 中金公司、信达证券、东兴证券在该ETF中的合计权重为4.08% [1] - 该ETF最新规模为78.71亿元，场外基金为联接A(004069)和联接C(004070) [1]

交易概述 - 中金公司计划通过发行A股股票换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 因事项重大且复杂，三家公司A股股票自2025年11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [4] - 本次重组涉及A+H股上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，流程复杂 [4] 合并后规模与行业地位 - 根据2025年三季报数据测算，合并后新机构总资产将达到10,095.83亿元 [4] - 截至11月19日收盘，中金公司总市值为1349亿元，东兴证券和信达证券市值合计超1000亿元 [6] - 合并后三家券商合计营收将仅次于中信证券和国泰君安证券，位居行业第三，归母净利润居行业第六 [7] - 截至2025年三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券总资产分别为7649.41亿元、1163.91亿元、1282.51亿元，归母净资产分别为1155亿元、296亿元、264亿元 [7] - 2025年前三季度，三家券商分别实现营业收入207.6亿元、36.1亿元、30.2亿元，分别实现归母净利润65.67亿元、15.99亿元、13.54亿元 [7] 公司背景与业务互补性 - 三家券商目前均归属“汇金系”，中央汇金旗下证券公司已扩容至8家 [4] - 中金公司业务以研究和信息技术为基础，投资银行和财富管理业务具有行业领先优势及国际化特色，境外业务收入占比稳定在20%以上 [6] - 东兴证券是境内首家AMC系上市证券公司，业务涵盖财富管理、投资交易等，形成顺逆周期双轮驱动体系 [6] - 信达证券是国内AMC系第一家证券公司，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，债券承销实力较强 [7] - 东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累与中金公司的专业能力形成天然互补 [8] - 合并有助于加强客户资源综合服务转化，实现多维度协同价值，并借助股东在不良资产处置领域的能力拓展投行新型业务 [8] 战略意义与预期效果 - 合并有助于提升公司整体资本实力，实现客户资源整合，巩固行业头部优势 [9] - 预计将迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，推动营收结构优化和盈利能力提升 [9] - 重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展，提高服务国家战略和实体经济的质效 [9] - 截至2024年末数据统计，三家券商营业部合计数量位居行业第三 [8] - 截至2025年9月末，中金公司净资本规模460亿元，东兴证券和信达证券资本金较为充裕 [8]

行业重大事件 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家券商于11月19日深夜同时宣布重大资产重组，将实现“三合一” [2] - 此次重组由中央汇金控股主导，旨在打造中国又一个“券商航母” [2] 行业格局影响 - 中金公司合并东兴证券和信达证券后，业内券商排序发生变化，总资产超过万亿的航母级券商不断涌现 [2] - 此次合并使得当前券商行业的并购热度直追本世纪初的高峰时期 [2] 市场即时反应 - 港股中资券商股出现集体上涨，东方证券涨幅超过4% [3] - 中信证券、光大证券、中国银河、申万宏源、中信建投证券等多家券商涨幅均超过3% [3]

市场表现 - 11月20日A股市场震荡上行，券商板块在并购事件催化下强势冲高，证券ETF龙头（560090）爆量上涨超过1%，成交额达1亿元，资金已连续4日大举涌入券商板块，该ETF近4日合计净流入超1亿元 [1] - 证券ETF龙头标的指数成分股多数冲高，首创证券涨幅超过6%，东方证券、申万宏源涨幅超过3%，兴业证券涨幅超过2%，中信证券涨幅超过1%，东方财富、国泰君安等强势跟涨 [3] - 证券ETF龙头标的指数前十大成分股中，东方证券上涨3.86%，申万宏源上涨3.20%，兴业证券上涨2.79%，中信证券上涨1.27% [4] 行业并购事件 - 11月19日，中金公司、信达证券、东兴证券发布公告，正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，三家公司A股股票自2025年11月20日起停牌 [5] - 此次合并是继国泰君安合并海通证券后，券业又一起由头部券商主导的大型并购，若以三家券商财务数据简单相加，资产总额将超过1万亿元 [5] - 此次合并是汇金系券商整合迈出的第一步，也是对监管层打造一流投行、推动行业整合政策的直接呼应 [5] 行业格局与趋势 - 华泰证券指出，汇金系券商并购整合与上海国资旗下国泰君安和海通证券的合并，表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代，将显著增强行业头部集中趋势 [6] - 西部证券展望2026年证券行业发展趋势包括：增量资金持续入市下券商财富管理维持高景气；指数向上突破下券商权益自营重要性继续提升；互联互通加深驱动券商投行修复与国际业务快速发展；行业供给侧改革延续，集中度继续提升 [6][7] - 截至2025年9月末，港股市场的南向资金占比提升至25%，2025年前三季度港股市场IPO规模达1883亿港元，其中A股上市公司赴港上市规模占比高达71% [7] 证券ETF产品特征 - 证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，前5大成分股占比约48%，前10大成分股占比为60%，产品中“大资管”与“大投行”龙头齐聚，并广泛布局中小券商以兼顾业绩高弹性 [7] - 截至10月28日，证券ETF龙头标的指数近6个月累计涨幅达20%，跑赢56%的成分股 [7]