文章核心观点 - 券商行业出现首例由三家券商共同参与的整合案例，中金公司拟通过吸收合并及换股方式合并东兴证券和信达证券 [2][3] - 此次并购由中央汇金主导，是其推动旗下券商资源整合、建设一流投资银行的重要举措 [5] - 并购消息直接刺激相关公司股价异动，信达国际控股（信达证券间接控股子公司）股价一度大幅拉升近63% [1] 券商并购事件概述 - 2025年11月19日，中金公司、东兴证券、信达证券发布筹划重大资产重组的停牌公告 [1][3] - 合并方案为中金公司牵头，通过向东兴证券和信达证券的全体A股换股股东发行A股股票的方式，进行换股吸收合并 [3] - 此次合并是券业首例三家券商共同整合的案例 [4][5] 并购背景与行业趋势 - 并购方中金公司、东兴证券、信达证券的实际控制人均为中央汇金 [5] - 此次整合是中央汇金自2025年2月接收三家AMC股权后的重要后续动作 [5] - 2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革，支持头部券商做强做大，已出现多起券商合并案例 [6] - 行业资源整合成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，大型券商可借此补齐短板，中小券商有望实现弯道超车 [6] 参与方业务特点与协同效应 - 中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理及国际业务方面优势显著 [5] - 东兴证券依托股东中国东方在AMC领域积累优势 [5] - 信达证券在并购重组和大资管业务方面具有优势 [5] - 三家券商营业网点侧重不同，整合可拓展中金财富的网点触达，实现业务互补 [5] - 中金公司曾于2015年合并中投证券，成功打造“中金财富”品牌并实现财富管理业务快速发展 [5] 市场影响与未来展望 - 并购消息引发市场强烈反应，信达国际控股股价在11月20日一度飙升近63% [1] - 中央汇金旗下直接或间接持有包括中国银河、申万宏源、中信建投等多家券商股权，未来仍有进一步重组的可能性 [5]

交易性质与结构 - 交易本质为吸收合并 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 交易完成后 东兴证券与信达证券的法人主体将不再保留 [1] - 相关业务与资源将整合至中金公司体系内 [1] 合并后名称安排 - 合并后公司不会变更名称 将继续沿用“中金公司” [1] - 不更名的原因包括 中金公司作为行业龙头 其资本规模 业务实力及品牌影响力远超两家被合并方 [1] - 本次重组核心是实现资源优化与协同效应 因此沿用原名称 [1]

重大资产重组事件概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家券商于11月20日开市起正式停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 重组方案为中金公司通过向东兴证券、信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并后两家券商 [1] - 此次整合是2024年新"国九条"发布后又一例大型券商深度整合案例，标志着中央汇金券商板块新一轮大整合启幕 [2] 合并后公司规模与行业地位 - 合并后三家券商总资产将达10095.83亿元，在业内排名第四，位于中信证券、国泰海通和华泰证券之后 [2][3] - 合并后营收合计为273.90亿元，归母净利润合计为95.20亿元，归母净利润在业内排名第六 [3] - 截至2025年三季度末，中金公司资产总额7649.41亿元，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [3] - 东兴证券资产总额1163.91亿元，归母净利润15.99亿元，同比增长69.56% [3] - 信达证券资产总额1282.51亿元，归母净利润13.54亿元，同比增长52.89% [4] 业务协同与互补性 - 此次重组为"一大"收"二小"模式，相较于体量接近的券商合并更容易，并能通过差异化取得更大协同效应 [5] - 中金公司投行业务优势明显，在机构客户、高净值客户及跨境业务方面有深厚积累 [6] - 东兴证券以"大投行、大资管、大财富"为战略，投行业务在"两创"板块突出，并在不良资产处置领域有差异化优势 [6] - 信达证券在并购重整、企业纾困方面经验丰富，资管业务较为突出，在中后端业务和区域市场根基深厚 [6] 中央汇金整合背景与布局 - 三家券商拥有共同的实控人中央汇金，此次重组是中央汇金券商板块新一轮整合的第一步 [2][7] - 中央汇金直接或间接为6家券商的实控人，包括中金公司、信达证券、东兴证券、中国银河、申万宏源和长城国瑞证券 [8] - 中央汇金还持有中信建投30.76%股权（第二大股东），并通过多种渠道间接持有光大证券48.7%股权 [8] 证券行业并购重组趋势 - 2024年以来，在监管推动行业供给侧改革、支持头部券商做大做强的背景下，券业并购重组持续进行 [9] - 国联证券与民生证券完成并表，成为新政后首单过会的券商并购项目 [9] - 国泰君安与海通证券的合并是头部券商"强强联合"的破冰之举 [9] - 本轮并购潮核心在于能力互补与跃迁，旨在推动投行业务向"资本赋能+产业深耕"的高阶模式转型 [9]

核心事件：中金公司吸收合并东兴证券与信达证券 - 中金公司正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司A股和H股股票自11月20日起停牌，预计不超过25个交易日 [5] - 此次合并是汇金系自2024年2月接收三家AMC股权后的重要整合动作，旨在加速建设一流投资银行，为券业首例 [5] - 合并前中金公司财务指标已位列行业第一梯队，合并后总资产将达1万亿元，排名行业第四位，净利润达95亿元，排名行业第六位 [5] 合并主体财务数据与市场表现 - 2025年前三季度，中金公司、东兴证券、信达证券的净利润分别为66亿元、16亿元、14亿元，同比分别增长130%、70%、53% [5] - 截至2025年第三季度，中金公司、东兴证券、信达证券的总资产分别为7649亿元、1164亿元、1283亿元 [5] - 受合并消息影响，证券板块普遍上涨，香港证券ETF上涨1.38%，证券ETF易方达上涨1.06%，多只证券相关ETF涨幅超过0.5% [1][3] 证券行业整合背景与市场状况 - 2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革，支持头部券商做强做大，已发生多起券商合并案例 [6] - 2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长62.4%，但同期代表券商板块的中证全指证券公司指数仅上涨3.26%，明显落后于大盘，形成“价值洼地” [6] - 截至11月19日，上证指数、深证成指和创业板指年内涨幅分别达到17.75%、25.59%和43.67% [6] 机构对证券行业的展望 - 机构因固收资产收益率下行而系统性增配权益资产，中长期资金入市带来的财富效应有望接续带动居民资金入场 [7] - 预计2026年券商财富管理将维持高景气，A股市场成交中枢维持高位将利好经纪和两融业务 [8] - 2026年行业对权益投资的重视程度或将增加，投资收入仍是影响业绩的关键因素 [8] - 内地与香港市场互联互通加深，2025年前三季度港股IPO规模达1883亿港元，其中A股上市公司赴港上市规模占比高达71% [9] - 行业供给侧改革趋势预计延续，行业集中度将继续提升 [9]

交易公告 - 中金公司宣布正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 三家公司将于11月20日起一起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [1] 合并后规模与财务数据 - 截至三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券的资产规模分别为7649.41亿元、1163.91亿元和1282.51亿元，合并后资产总额预计将超万亿 [2] - 前三季度，三家公司营业收入分别为207.61亿元、36.10亿元和30.19亿元，合计营收为273.90亿元 [2] - 前三季度，三家公司归母净利润分别为65.67亿元、15.99亿元和13.54亿元，合计归母净利润为95.20亿元 [2] 合并后市场地位 - 合并后资产总额将在业内排名第四，位居中信证券、国泰海通、华泰证券之后 [2] - 合并后归母净利润将排名第六，位居中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券之后 [2] 股东背景与整合脉络 - 三家证券公司均属中央汇金旗下，中央汇金直接持有中金公司40.11%股份，并间接持有信达证券78.67%和东兴证券45.14%的股份 [2] - 今年2月，财政部所持中国信达、中国东方的股权全部划转至中央汇金，使中央汇金名下的证券公司增至8家 [3]

交易概览 - 中金公司通过定向增发A股股票以换股方式战略性吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 交易标志着中央汇金体系内券商资源整合的关键步骤 也是对国家培育一流投资银行战略的响应 [1] - 合并后中金公司总资产将突破1万亿元 净资产逼近1800亿元 在48家上市券商中跃居第四位 [1] 业务整合与协同效应 - 实现业务禀赋战略互补：中金优势在高端投行与跨境业务 东兴证券补足区域网络与地方政府债承销能力 信达证券带来特殊机遇投资与结构化融资能力 [2] - 客户生态立体化整合创造巨大交叉销售空间 实现客户资源双向导流与价值挖掘 提升单客户综合收益 [2] - 资本配置战略性重构 将相对充裕的运营资本重新配置至高回报领域 通过消除重复职能与整合运营平台实现可观成本协同 [3] - 三表合并后增强的资本实力支撑在FICC、衍生品等重资本业务上采取更进取战略 驱动净资产收益率持续提升 [3] - 整合将线性增长路径重塑为网络化、生态化的指数级增长模式 实现企业内在价值系统性重估 [3] 政策背景与战略时机 - 交易深度契合金融供给侧改革主线和培育一流投资银行的政策指引 [4] - 整合时点处于金融体系从规模扩张向质量提升转型的关键阶段 新国九条等政策为头部机构提供明确制度预期和监管快车道 [4] - 通过体系内整合避免跨体系并购风险 以最小制度成本实现战略目标 并在新一轮金融开放中占据先发优势 [4] 估值影响与市场展望 - 并购将引发对中金公司估值体系的系统性重构 从业务券商向金融平台的估值逻辑蜕变 [6] - 业务协同催生估值溢价 收入结构优化提升盈利质量和估值中枢 [6] - 平台价值重构估值基准 参考国际经验 具备完整生态的金融机构通常享有较细分同业20-35%的估值溢价 [6] - 作为汇金系整合核心平台 中金具备独特的战略稀缺性 资本市场将重新评估这种战略价值并给予稀缺性溢价 [6]

交易概览 - 中金公司以换股方式战略性吸收合并东兴证券与信达证券，标志着证券行业迈向“航母级投行”时代的关键一步 [1] - 交易方案为中金公司拟通过定向增发A股股票，分别与东兴证券、信达证券的全体A股股东进行换股吸收合并 [1] - 交易完成后，合并后中金公司总资产将历史性突破1万亿元，净资产逼近1800亿元，在48家上市券商中强势跃居第四位 [1] 业务整合与协同效应 - 业务禀赋实现战略互补：中金公司优势在高端投行与跨境业务，东兴证券补足区域网络与地方政府债承销能力，信达证券带来基于AMC背景的特殊机遇投资与结构化融资能力 [2] - 客户生态立体化整合释放乘数效应，创造巨大交叉销售空间，实现客户资源的双向导流与价值挖掘，提升单客户综合收益贡献 [2] - 资本配置战略性重构提升ROE，通过优化资本匹配、消除重复职能、整合运营平台可实现可观成本协同效应，并支撑在FICC、衍生品等重资本业务上采取更进取战略 [3] 政策背景与战略时机 - 本次交易深度契合“培育一流投资银行”的政策指引，是以体系内整合方式实现能级跃升，避免跨体系并购风险 [4] - 整合时点恰逢金融体系从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段，新“国九条”及“重组六条”等政策为优质并购开辟监管快车道，公司能充分享受政策红利 [4] 估值影响与市场展望 - 并购将引发资本市场对中金公司估值体系的系统性重构，从“业务券商”到“金融平台”的估值逻辑蜕变 [6] - 业务协同将催生估值溢价，收入结构优化提升盈利质量，平台价值参考国际投行经验或享有较细分同业20-35%的估值溢价 [6] - 作为汇金系证券业务整合核心平台，中金公司具备独特的战略稀缺性，资本市场将重新评估其战略价值并给予稀缺性溢价 [6]

核心观点 - 国内市场呈现震荡整理、缩量收涨态势，主要股指涨跌互现，成交额略有下降至17,427亿元，行业表现分化，有色金属、石油石化及银行板块领涨[1][4][9] - 海外市场美股三大指数小幅收涨，科技股表现强劲，英伟达上涨近3%，但中概股多数下跌[2][4] - 重要行业动态包括中金公司拟吸收合并东兴证券与信达证券，以及我国首个高压天然气长输管道余压发电项目投运[3][4][14][15][16] 国内市场表现 - 上证综指收于3946.74点，上涨6.93点，涨幅0.18%；深证成指收于13080.09点，微跌0.40点，跌幅0.00%[4][9] - 创业板指上涨0.25%，科创50指数下跌0.97%；万得全A成交额17,427亿元，较前一日略有下降[1][4][9] - 30个中信一级行业中仅8个上涨，有色金属、石油石化及银行涨幅居前，而综合、综合金融及房地产跌幅较大[1][4][9] - 概念板块中，水产、中船系及深海科技等指数表现活跃[1][4][9] - 市场个股表现分化，1200只个股上涨，4175只下跌，65只个股涨停，35只个股跌停[10] 海外市场表现 - 道琼斯指数上涨0.10%，标普500指数上涨0.38%，纳斯达克指数上涨0.59%[2][4] - 英伟达上涨近3%，宣伟上涨近2%，领涨道指；万得美国科技七巨头指数上涨0.87%[2][4] - 中概股多数下跌，奇富科技下跌超14%，老虎证券跌逾10%[2][4] 重要行业新闻与政策 - 中金公司公告拟通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，公司A股股票自11月20日起停牌，预计不超过25个交易日[3][4][15][16] - 我国首个高压天然气长输管道余压发电项目在江苏南通正式投运，实现高压天然气输送过程中余压资源高效利用[3][4][14] - 财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算，支持保障性安居工程工作[3][4][14] - 荷兰政府宣布暂停针对安世半导体的行政令，表示将继续与中国政府进行建设性对话[4][17][18] 宏观经济与行业数据 - 1-10月社会消费品零售总额41.2万亿元，同比增长4.3%，增速比去年同期高0.8个百分点[20] - 截至2025年10月底，我国电动汽车充电基础设施总数达到1864.5万个，同比增长54.0%；其中公共充电设施453.3万个，同比增长39.5%[20] - 《2025中国固态锂电池产业链发展蓝皮书》预计，到2035年全球固态锂电池出货量有望超过900GWh[20] - 美国8月贸易逆差596亿美元，环比大幅收窄24%，商品贸易逆差缩窄至837亿美元，创2023年底以来最小规模[21]

市场行情表现 - 三大指数集体高开，沪指高开0.35%，深成指高开1.03%，创业板指高开1.79% [1] - 开盘半小时沪深两市成交额突破5600亿元，较昨日放量近300亿元，预计全天成交金额超1.7万亿元 [1] - 昨日市场成交额萎缩超2000亿元，创出月内地量水平 [3] - 微盘股指数接连跌穿5日、10日均线，创出3个多月来单日最大跌幅 [3] 行业板块动态 - CPO、水产、证券等行业板块指数涨幅居前，固态电池概念震荡拉升，银行板块延续强势 [1] - 在市场持续低风偏运行下，红利股成为大体量资金的避风港 [3] - 市场热点延续高低切换，可留意大消费、软件等方向的补涨机会 [3] 证券行业整合 - 中金公司、信达证券、东兴证券公告，中金公司正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] 半导体与内存市场 - 受关键芯片短缺影响，内存价格预计将在2026年第二季度之前，在当前基础上再上涨约50% [1] 医药生物行业展望 - 中国医药产业迈入"创新兑现+全球布局"的关键阶段，人口与内需基数、全产业链制造能力构成核心支撑 [2] - 行业需对内强化供应链安全与合规能力，对外深化多元化出海布局 [2] - 展望2026年，重点把握创新商业化、全球化突破、政策优化带来的新增量及行业并购整合机遇 [2] 锂电与储能产业 - 广期所碳酸锂主力合约日内涨近5%，盘中一度重新突破10万元/吨，为2024年6月以来首次 [2] - 中国储能产业已确立3-5年的持续成长周期，AI数据中心功率高且波动大，需配置储能平滑电网冲击 [2] - 未来两三年海外储能年增速预期或至40%-50%，成为碳酸锂需求主要增长动力 [2] - 锂电板块在经历放量大跌后，资金短期筹码出现松动，后市或仍以局部修复为主 [2] 技术指标与资金流向 - 科创50、中证1000指数已触及或逼近日线布林线下轨，短线技术性反抽行情或将随时开启 [3]

公司合并交易 - 中金公司与东兴证券及信达证券签订具法律约束力的合作协议，拟透过吸收合并及换股方式进行拟议合并 [1] - 此次合并将有助于中金公司补充资本，使其在规模上赶上同行 [1] - 合并预计将与资本实力强劲且零售业务发展良好的东兴和信达证券产生协同效应 [1] 市场影响与预期 - 尽管此次合并会摊薄中金公司的股份，但预计市场对合并反应正面 [1] - 此次合并表明中国券商的供给改革正在加快 [1] - 供给改革可能有助于稳定费率并随时间改善券商的股本回报率 [1] 行业偏好 - 花旗偏好中信证券、中国银河及东方证券 [1]