核心观点 - 多家券商对2026年宏观经济和A股市场持乐观态度，“新”成为年度策略高频关键词，市场共识为A股具备结构性机会且宏观经济将延续复苏态势 [1] 券商策略会主题 - 年度策略会主题普遍围绕“新”与“乘势”展开，例如中信证券的“奋进新征程”、中金公司的“乘势·谋新”、华泰证券的“策马启新章”等，显示出对市场新趋势和新机遇的洞察 [2] 宏观经济走势 - 券商首席经济学家整体判断2026年宏观经济将“稳中向好、结构优化”，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [3] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，增长节奏可能呈现“前低后高”的特征 [3] - 2026年是“十五五”起步之年，在政策支持、内需企稳和产业升级的支持下，GDP预期增长在5%左右 [3] 政策方向 - 供给端政策预计将增加优质消费供给并继续“反内卷”，需求端政策将适度加码且结构上“增减”结合以提升支出效率 [4] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，物价指标是内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [4] A股市场驱动逻辑 - 市场驱动逻辑预计将从2025年的情绪、资金和估值驱动转向2026年的“业绩验证驱动” [5] - 2026年A股有望延续震荡上行行情，但基本面重要性上升，需防范波动 [5] - 中长期存款大量到期后的再配置行为可能利好股市 [5] 市场预期与投资主线 - 内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力，国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [6] - AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [6] - 2026年三大核心投资线索包括：复苏交易（如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（如AI产业链、人形机器人）、以及制造业影响力提升 [6] - 另一观点强调三大线索：资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、以及AI拓宽商业化应用版图 [6]

核心业绩表现 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币 [1] - 整体业绩表现超出市场预期 [1] 智能设备业务集团（IDG） - 实现收入151.1亿美元，超出彭博一致预期3.7%，同比增长11.8%，环比增长12.2% [2] - 经营溢利率为7.3%，超出彭博预期0.07个百分点，同比持平 [2] - AI PC加速渗透，渗透率提升至33% [2] - 摩托罗拉智能手机业务创下新机激活量历史新高 [2] 基础设施方案业务集团（ISG） - 实现收入40.9亿美元，低于彭博一致预期3.9%，但同比增长23.7%，环比下降4.7% [2] - 经营溢利率为-0.8%，超出彭博预期0.54个百分点，同比改善0.3个百分点 [2] - AI基础设施订单储备强劲 [2] - 海神液冷解决方案营收同比大幅增长154% [2] 方案服务业务集团（SSG） - 实现收入25.6亿美元，创季度营收历史新高，超出彭博一致预期3.2%，同比增长18.1% [2] - 经营溢利率为22.3%，超出彭博预期3.1个百分点，同比提升1.9个百分点 [2] - 营收连续18个季度实现双位数增长 [2] - 在高增长行业（混合云、人工智能、数字化工作场所解决方案）具有利好因素，长期前景稳健向好 [2] 未来业绩展望 - 预计公司FY25/26-FY27/28财年经调整归母净利润分别为16.8亿美元、18.5亿美元、21.0亿美元 [3] - 对应净利润增长率分别为16.9%、9.9%、13.3% [3] - 股价对应FY25/26-FY27/28财年市盈率（PE）分别为9.2倍、8.4倍、7.4倍 [3]

公司整体业绩 - 第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币 [1] - 财通证券认为公司业绩超预期 [1] 智能设备业务集团 (IDG) - 实现收入151.1亿美元，超出彭博预期3.7% [2] - 收入同比增长11.8%，环比增长12.2% [2] - 经营溢利率为7.3%，超出彭博预期0.07个百分点 [2] - AI PC加速渗透，渗透率提升至33% [2] - 摩托罗拉智能手机创下新机激活量历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 (ISG) - 实现收入40.9亿美元，低于彭博预期3.9% [2] - 收入同比增长23.7%，环比下降4.7% [2] - 经营溢利率为-0.8%，超出彭博预期0.54个百分点，同比提升0.3个百分点 [2] - AI基础设施订单储备强劲 [2] - 海神液冷营收同比增长154% [2] 方案服务业务集团 (SSG) - 实现收入25.6亿美元，超出彭博预期3.2% [2] - 收入同比增长18.1%，季度营收创新高 [2] - 连续18个季度实现双位数增长 [2] - 经营溢利率为22.3%，超出彭博预期3.1个百分点，同比提升1.9个百分点 [2] - 在高增长行业（混合云、人工智能、数字化工作场所解决方案）具有利好因素，长期前景稳健向好 [2] 未来业绩预测 - 预计FY25/26-FY27/28财年经调整归母净利润增长16.9%、9.9%、13.3% [3] - 对应净利润分别为16.8亿美元、18.5亿美元、21.0亿美元 [3] - 股价对应FY25/26-FY27/28财年市盈率（PE）为9.2倍、8.4倍、7.4倍 [3]

行业罚单总体趋势 - 第四季度已过半程且临近年末，证券行业罚单呈现较快增长态势 [1] - 从全年来看，今年券商罚单总量明显低于去年同期，截至11月19日累计罚单310张，仅为去年同期的61.63%（去年同期503张） [1] - 第四季度以来罚单数量为37张，低于去年同期的78张 [1] 罚单涉及的券商分布 - 上海证券罚单数量最多，达到6张 [5] - 财通证券、方正证券各有3张罚单 [5] - 中银证券、渤海证券、申万宏源西部证券、国联证券、光大证券各有2张罚单 [5] - 另有11家券商各有1张罚单 [5] - 部分券商罚单数量较多与“穿透式”监管执法有关，例如上海证券因同一违规事项导致其总部、分支机构及4名从业人员同时被罚 [5] 主要违规类型分析 - 从业人员违法炒股罚单最多，共7张，占第四季度罚单总数的近六分之一 [6] - 违反廉洁从业规定罚单6张 [6] - 未尽责督导罚单5张 [6] - 委托第三方违规招揽客户罚单4张 [6] - 第四季度从业人员违规炒股、违反廉洁从业规定、持续督导失职、违规招揽客户四大领域合计占全部罚单的59.46% [3] - 违规代销产品、私下接受客户委托、场外衍生品业务违规各有2张罚单 [7] 典型案例 - 11月19日北京证监局披露罚单，没收从业人员芦璇违规炒股违法所得18.13万元，并处以18万元罚款 [7] - 该从业人员在2007年3月1日至2024年8月8日期间先后在光大证券、国都证券任职，使用其母亲证券账户买卖股票，总成交金额2773.17万元，盈利18.13万元 [7] 监管政策导向 - 证监会强调着力推动监管执法更加有效、更具震慑力 [8][9] - 证券行业自律不断加强，“重业务拓展、轻合规监测”的模式已难以为继 [9] - 行业应加强违规行为监测监控体系建设，提升智能技术监测水平，强化合规培训，尤其要加大对营业部的合规监测力度 [9]

公司股价与基本面 - 11月21日公司股价上涨5 75% 报收42 85元/股 成交额2 47亿元 换手率5 16% 总市值50 30亿元 [1] - 公司主营业务为汽车零部件 收入占比47 62% 其他业务包括短交通零部件32 95% 智能家居传感器13 13% [1] - 公司是高新技术企业 产品已拓展至智能洗涤系统 高速传输线束 360全景环视系统及各类车用传感器等智能化 电动化产品 [1] 机构持仓动态 - 财通资管先进制造混合发起式A（021985）于三季度新进成为公司十大流通股东 持有118 61万股 占流通股比例1 03% [2] - 该基金新进持仓在11月21日股价上涨中实现浮盈约276 36万元 [2] - 该基金成立于2024年10月15日 最新规模1 94亿元 今年以来收益57 9% 近一年收益53 09% 成立以来收益58 69% [2] 基金经理信息 - 财通资管先进制造混合发起式A的基金经理为徐竞择 累计任职时间1年38天 [3] - 徐竞择现任基金资产总规模13 79亿元 任职期间最佳基金回报64 73% 最差基金回报64 01% [3]

行业核心观点 - 在快递行业反内卷持续推进下 快递公司业绩有望修复 [1] - 鉴于行业多条主线均存在布局机会 维持快递行业“看好”评级 [1] - 建议关注估值底部且件量增长较快的圆通速递 Q3件量稳健增长的中通快递 以及反内卷高弹性的申通快递及韵达股份 [1] 行业量价表现 - 2025年10月 快递行业业务量同比增速为7.9% 高于实物网上零售额同比增速4.9%和社会消费品零售额同比增速2.9% [1] - 2025年10月 快递行业单票收入为7.48元 同比下降3.00% 环比下降0.85% [1] - 在反内卷背景下 快递单票价格同比降幅收窄 环比企稳 [1] 区域量价分析 - 2025年10月 一类/二类/三类地区快递业务量同比增速分别为+6.7%/+12.6%/+23.2% 非产粮区业务量增速显著高于产粮区 [2] - 2025年10月 一类/二类/三类地区快递单票收入同比增速分别为-2.5%/-5.0%/-12.3% 产粮区价格竞争明显缓和 [2] 公司量价对比 - 2025年10月 圆通速递 韵达股份 申通快递 顺丰控股快递业务量同比增速分别为+12.82% -5.11% +3.98% +26.26% [3] - 圆通速递和顺丰控股业务量同比增速高于行业增速7.9% 韵达股份和申通快递则低于行业增速 [3] - 2025年10月 圆通速递 韵达股份 申通快递 顺丰控股单票收入同比增速分别为-3.46% +4.46% +7.39% -9.97% [3] - 韵达股份和申通快递价格同比大幅提升 顺丰控股单票价格同比下滑但降幅明显收窄 [3] - 公司价格同比降幅与业务量同比涨幅呈正相关 [3]

公司概况与财务表现 - 公司是定位大众便民市场的新徽菜龙头企业，创立于2013年，主打家常新徽菜，坚持性价比路线 [1] - 公司采用全直营模式推动门店快速扩张，2024年末在营门店达667家，同比增速为23% [1] - 2025年上半年，公司实现营收27.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润为3.8亿元，同比增长35.7% [1] 行业市场分析 - 性价比驱动的大众便民中餐市场在疫情与消费降级背景下表现坚挺，2018-2023年维持3.8%的年复合增长率，快于中高端餐饮2.5%的增速 [2] - 2023年国内大众便民餐饮市场规模为361.9亿元，其中50-100元价格带为主力，预计未来五年将以8.9%的年复合增长率快速增长 [2] - 大众便民中式餐饮市场高度分散，公司有望依托连锁和数字化快速提升市占率 [2] 核心竞争力与运营模式 - 公司依托自建中央厨房与冷链物流体系，实现食材高品质、低成本与稳定供应 [3] - 公司通过精细烹饪指引及自产料包确保现炒现制口感，配套服务SOP与多维培训，推动门店运营高效规范 [3] - 公司采用三级组织架构，门店合伙制+师徒机制推动人才成长和门店复制，90%以上核心员工来源于基层培养，并通过员工持股平台绑定优秀店长 [3] 门店运营效率 - 公司门店运营效率持续提升，2024年平均回报周期为13.8个月，显著优于行业平均水平 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为60.80亿元、76.03亿元、93.06亿元 [5] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为7.53亿元、9.61亿元、11.98亿元，对应市盈率分别为15倍、12倍、9倍 [5]

公司概况与市场定位 - 公司为新徽菜龙头企业，创立于2013年，主打家常新徽菜，坚持性价比路线 [1][2] - 公司定位大众便民市场，采用“强供应链+直营模式”加速扩张 [1] - 2024年末公司在营门店达667家，同比增速为23% [2] 财务与运营表现 - 2025年上半年公司营收为27.1亿元，同比增长6.5%；归母净利润为3.8亿元，同比增长35.7% [2] - 公司门店平均回报周期为13.8个月，显著优于行业平均水平 [5] - 预计2025至2027年营业收入分别为60.80亿元、76.03亿元、93.06亿元，归母净利润分别为7.53亿元、9.61亿元、11.98亿元 [6] 行业背景与市场机遇 - 性价比驱动的大众便民中餐市场在2018-2023年维持3.8%的年复合增长率，快于中高端餐饮2.5%的增速 [3] - 2023年国内大众便民餐饮市场规模为361.9亿元，其中50-100元价格带为主力 [3] - 预计未来五年该价格带市场将以8.9%的年复合增长率快速增长 [3] 核心竞争优势与运营能力 - 公司自建中央厨房与冷链物流体系，实现食材高品质、低成本与稳定供应 [4] - 通过标准化制作流程、精细烹饪指引及自产料包确保口感，配套服务SOP与多维培训提升运营效率 [4] - 采用三级组织架构、门店合伙制及师徒机制，90%以上核心员工来源于基层培养，并通过员工持股平台绑定优秀人才 [4] - 大众便民中式餐饮市场高度分散，公司有望依托连锁和数字化快速提升市占率 [3]

论坛背景与核心观点 - 2025中国证券业资产管理高峰论坛在深圳举行，作为深圳国际金融博览会的一部分，汇聚行业权威机构与领军人物，探讨行业发展新范式[1][2] - 当前资本市场环境发生积极变化，A股站上4000点，资产管理行业迎来新的发展机遇[2] - 券商资管行业正面临三大趋势重塑：数字赋能（AI与大模型技术全链条渗透）、需求升级（养老理财、绿色投资催生创新）、能力重构（向综合解决方案提供商转型）[2] 行业领袖对发展趋势的研判 - 发挥券商集团军作战优势，推动资管业务与财富管理、投行、研究等板块深度协同，提升主动管理能力和客户服务水平以应对市场竞争[3] - 行业高质量发展阶段需探索差异化发展路径，重视品牌培育与长期建设，构建基业长青的护城河[3] - 中小券商资管面临三大新挑战：应对资产荒、低利率与高波动并存的复杂环境；策略多元化下坚守绝对收益理念；实现管理规模可持续增长[3] 圆桌对话与奖项评选 - 论坛设置两场圆桌对话，分别探讨“后公募化”时代券商资管发展机遇与挑战，以及低利率背景下产品布局策略演进[4] - 论坛同步揭晓“2025中国证券业资产管理君鼎奖”评选结果，涵盖全能资管机构、新锐资管机构、品牌、固收/权益/ABS/量化团队及各类资管计划等多个奖项类别[6][7][8][11][12][13][15][17][18][19][21][22][25][27]

封关运作准备状态 - 海南自由贸易港全岛封关进入一个月倒计时，封关运作合成演练和7×24小时热运行正式启动[1] - 封关运作所需的软硬件条件已准备就绪，国际旅行卫生保健中心等4个海关封关保障项目已全部投入使用，10个"二线口岸"通过国家验收[2] - 海关智慧监管平台已上线运行，功能完备、运行顺畅，海关监管制度体系已建设完成，海关总署已发布5项政策制度和公告，海口海关出台12项关级公告[2] - 海关会同海南省有关部门组织省内300余家企业开展"全流程、全要素、全覆盖、大样本、实战化"测试演练，涵盖加工增值率核算、"一、二线"通关等业务场景[2] 政策制度核心 - 封关运作后将实施以"一线放开、二线管住、岛内自由"为核心的自由化便利化政策制度[2] - 海关将更加聚焦贸易自由便利和精准高效监管，着力建设具有国际竞争力、影响力的海关监管特殊区域[2] 外资投资趋势 - 政策效应持续释放，1月至9月海南新设外资企业1513家，同比增长12.16%，实际使用外资183.68亿元，同比增长42.2%[3] 产业发展机遇 - 封关运作将为旅游、现代服务、高新技术等核心领域注入强劲动力，有助于海南加快建设国际旅游消费中心[3] - 将建立以零关税畅通贸易、低税率撬动增长为特点的税制体系，以加工增值免关税政策带动生物医药、海上风电、器械制造加工、数字内容加工等战略性新兴产业[3] - 旅游业将从"看风景"升级为"国际度假目的地"，形成"旅游+消费+服务"的产业全链条，现代服务业将走向"国际化高端化"，跨境金融、国际会展、航运物流将迎来爆发期[3]