行业变革背景与目标 - 公募基金行业正迎来深刻变革，旨在推动行业实现稳健经营和可持续发展 [1] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》旨在规范基金公司绩效考核与薪酬管理，健全长效激励约束机制 [1] 行业过往问题分析 - 行业长期在“明星基金经理”光环下狂奔，基金公司热衷于打造明星IP并追逐短期业绩冠军 [2] - 销售渠道推波助澜，形成了一套围绕“造星”运转的生态 [2] - 过度强调短期排名导致基金经理投资行为不规范，如风格漂移、短期调仓迹象明显，放大了风险敞口 [2] - 上述问题导致许多基金净值大幅回撤，投资者损失惨重，行业声誉受损，与资产管理“受人之托，代人理财”的本质背道而驰 [2] 《指引》核心改革措施 - 明确基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不得低于80% [2] - 要求薪酬递延支付，并建立跟投机制 [2] - 特别强调主动管理能力的提升，提示公募基金主动管理才能创造超额收益，是其核心竞争力所在 [3] 预期影响与行业重塑 - 《指引》将重塑基金行业价值观，推动行业从高速增长向高质量发展迈进 [2] - 基金经理将不用再为季度、半年度或年度排名而焦虑，从而能够更加从容地践行价值投资理念 [2] - 基金公司将不用急于进行短期规模扩张，从而能够更加注重长期品牌建设 [2] - 对于投资者而言，将减少因基金经理频繁变动、投资风格漂移带来的困扰，提升持有体验和长期收益 [2] - 行业需加强投研队伍建设，完善公司治理，筑牢风控体系，这些是行业可持续发展的基石 [3] - 随着《指引》正式实施，公募基金行业将迎来新一轮洗牌 [3] - 注重长期业绩、投研扎实、风控严谨的基金公司将脱颖而出 [3] - 真正以投资者利益为先、能够创造持续稳定回报的基金经理将成为行业新标杆 [3] - 整个行业有望摆脱同质化竞争，形成差异化、多元化的良性生态 [3]

券商资管大集合产品公募化改造进入冲刺阶段 - 根据2018年资管新规配套法规要求，券商参公大集合应在2025年年底前完成公募化改造，目前行业正加速推进产品处置，迎来历史性时刻 [1] - 产品处置主要有三大主流路径：移交至同一股东旗下的公募基金公司、清盘或转型为私募资管计划 [1][2] - 移交至“兄弟”公募是当前最主流的改造方式，能最大程度保持产品存续，避免规模流失，例如中信证券资管将旗下19只大集合产品移交给华夏基金，广发资管、中金公司也采取了类似操作 [2] - 对于不符合条件或规模较小的产品，则选择清盘或转私募，例如国投证券资管、东海证券、平安证券、光大证券均有相关案例 [2] - 近期市场出现了“跨集团迁移”的新兴案例，即产品移交至无直接股权关联的第三方公募，例如万联证券产品管理人变更为平安基金，东北证券、国元证券也有类似操作 [2][3] 券商资管公募牌照申请热潮退去，发展逻辑转向差异化竞争 - 证监会最新审批名单显示，券商资管公募牌照申请队列已“清零”，始于2023年的“申牌热潮”正式落幕 [4] - 行业迈入以投研实力和业务协同为核心的差异化竞争新阶段，发展逻辑从追逐牌照转向深耕能力 [1][4] - 部分已持牌机构凭借“公募+私募”双牌照优势加速布局，例如财通资管获得公募牌照10年，已构建起以主动管理投研为核心，以ABS、公私募REITs等投融联动业务和资本市场创新业务为两翼的“一主两翼”业务格局 [4] - 公募牌照并非唯一发展方向，未持牌机构可专注于私募业务，打造核心竞争力，一家中型资管机构完成大集合清算后，对规模和收入的影响均在10%左右，总体可控 [4][5] - 分析指出，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [6] 投研与协同能力成为券商资管未来破局关键 - 长远来看，券商资管需与银行、公募基金、保险等机构同场较量，主动管理转型之路漫长 [7] - 投研能力是券商资管与公募基金竞争的核心，要在公募领域实现后发优势，必须依靠扎实的投研支撑并结合自身资源禀赋进行创新 [7] - 券商基因赋予其公募业务“研究+投资+交易+产品+服务”的综合实力，有助于在同质化市场中建立差异化壁垒，投资者选择券商系公募可接入整个券商金融生态 [7] - 券商资管可深度融合母公司业务体系，形成“财富管理+资产管理”与“投资+投行”双轮驱动的发展模式 [7] - 具体协同方式包括：与财富管理业务协同提供一站式服务并借助营业部网络扩大覆盖；依托研究所强化投研支持；利用投行业务积累的项目和客户资源支持资产证券化、REITs等业务 [8] - 实践案例显示，资管板块可紧密围绕母公司财富条线需求灵活进行产品布局，市场震荡时主打纯债产品发挥“稳定器”功能，市场向好时则配置“固收+”及权益类产品以捕捉机遇 [8]

券商资管公募化改造进入冲刺阶段 - 根据资管新规要求，券商参公大集合产品需在2025年底前完成公募化改造，目前行业正加速推进产品处置，进入最后的密集操作期 [2] - 产品处置主要有三大主流路径：移交至同一股东旗下的公募基金公司、清盘或转型为私募资管计划 [2][4] - 移交至“兄弟”公募是目前最主流的方式，可最大程度保持产品存续并实现资源整合，例如中信证券资管将旗下19只大集合产品移交给华夏基金管理 [4] 产品处置路径多样化 - 对于不符合条件或规模较小的产品，选择转为私募或清盘，例如国投证券资管将一债券型集合计划转为私募资管计划，东海证券、平安证券、光大证券均有产品因规模较小而清盘 [4] - 市场上出现“跨集团迁移”新兴案例，券商将产品移交至无直接股权关联的第三方公募基金，例如万联证券将产品管理权变更给平安基金，东北证券将部分产品交由东财基金管理，国元证券将产品管理人变更为长盛基金 [5] 公募牌照申请热潮退去，行业进入差异化竞争新阶段 - 证监会最新审批名单显示，券商资管公募牌照申请队列已“清零”，始于2023年的“申牌热潮”正式落幕 [7] - 部分已持牌券商资管凭借“公募+私募”双牌照优势加速布局，例如财通资管获得公募牌照10年，已构建以主动管理投研为核心，以ABS、公私募REITs等投融联动业务和资本市场创新业务为两翼的“一主两翼”业务格局 [7] - 公募牌照并非唯一发展方向，未持牌机构可专注于私募业务以打造核心竞争力，有中型资管机构完成大集合清算后对规模和收入的影响均在10%左右，总体可控 [8] - 业内人士指出，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [8] 投研能力与业务协同成为核心竞争力 - 投研能力是券商资管与公募基金竞争的核心，要在公募领域实现后发优势必须依靠扎实的投研支撑，并结合自身资源禀赋进行创新 [10] - 券商基因赋予其“研究+投资+交易+产品+服务”的综合实力，能在同质化严重的公募市场中建立差异化壁垒，投资者选择券商系公募可接入整个券商金融生态 [10] - 券商资管可深度融合母公司业务体系，形成“财富管理+资产管理”与“投资+投行”双轮驱动的发展模式 [10] - 具体协同方式包括：与财富管理业务协同提供一站式服务并借助营业部网络扩大产品覆盖；依托研究所强化投研支持；利用投行业务积累的项目和客户资源为资产证券化、REITs等业务提供支持 [11] - 有中小券商资管实践表明，其产品布局紧密围绕母公司财富条线需求，市场震荡时主打纯债型产品发挥“稳定器”功能，市场向好时灵活配置“固收+”及权益类产品以捕捉增长机遇 [11]

人事任命核心信息 - 王颖于2025年11月27日正式上任招商基金董事长，公司总经理钟文岳同日不再代任董事长职务 [3][5][8] - 王颖为资深招行人，自1997年加入招商银行，历任多个分行行长等职，2023年11月起担任招商银行副行长 [6][7] - 此次任命标志着公司新的领导班子最终落定 [3][8] 公司近期管理层变动 - 2025年5月，徐勇因三年任期届满离任总经理，由钟文岳接任 [10] - 约两个月前，掌舵五年的董事长王小青卸任，转任招商局金融控股有限公司总经理，彼时由总经理钟文岳代任董事长 [10] 公司业务规模与业绩 - 截至三季度末，招商基金总资管业务规模（含子公司）达1.59万亿元，较上年末增长1.27% [11][13] - 截至三季度末，公司公募管理规模接近9500亿元，环比增长400多亿元，非货管理规模超过5600亿元 [14] - 公司为业内首批银行系基金公司，管理规模持续位居行业第一梯队 [12] 公司未来战略规划 - 公司将保持战略定力，坚持战略规划的稳定性和延续性，聚焦新三年规划，着力提升战略执行能力 [3][15] - 公司将进一步融入股东发展战略，立足“深度研究共享”、“优质资产组织和产品创设”、“创新试验田”三个定位 [15] - 在经营管理方面，公司将坚持做长期难而正确的事，丰富产品类型，巩固优势，补齐短板，提升主动管理能力 [15] - 在人才队伍建设方面，公司将持续优化人才选育用管机制，加大专业人才队伍建设，为高质量发展提供人才保障 [16]

论坛背景与核心观点 - 2025中国证券业资产管理高峰论坛在深圳举行，作为深圳国际金融博览会的一部分，汇聚行业权威机构与领军人物，探讨行业发展新范式[1][2] - 当前资本市场环境发生积极变化，A股站上4000点，资产管理行业迎来新的发展机遇[2] - 券商资管行业正面临三大趋势重塑：数字赋能（AI与大模型技术全链条渗透）、需求升级（养老理财、绿色投资催生创新）、能力重构（向综合解决方案提供商转型）[2] 行业领袖对发展趋势的研判 - 发挥券商集团军作战优势，推动资管业务与财富管理、投行、研究等板块深度协同，提升主动管理能力和客户服务水平以应对市场竞争[3] - 行业高质量发展阶段需探索差异化发展路径，重视品牌培育与长期建设，构建基业长青的护城河[3] - 中小券商资管面临三大新挑战：应对资产荒、低利率与高波动并存的复杂环境；策略多元化下坚守绝对收益理念；实现管理规模可持续增长[3] 圆桌对话与奖项评选 - 论坛设置两场圆桌对话，分别探讨“后公募化”时代券商资管发展机遇与挑战，以及低利率背景下产品布局策略演进[4] - 论坛同步揭晓“2025中国证券业资产管理君鼎奖”评选结果，涵盖全能资管机构、新锐资管机构、品牌、固收/权益/ABS/量化团队及各类资管计划等多个奖项类别[6][7][8][11][12][13][15][17][18][19][21][22][25][27]

行业背景与挑战 - 牌照不全是中小券商普遍面临的制约 [1] - 大集合产品的移交与清算是行业共同任务 [1] - 公募业务头部化趋势加剧 [2] 公司发展战略 - 公司发展关键在于通过聚焦核心能力、做精现有业务走差异化路径 [1] - 在现有条件下深耕私募业务并持续提升主动管理能力是重要生存之道 [1] - 发展关键是通过产品净值体现投资能力 [1] 公司业务举措与成果 - 公司于11月将相关大集合产品逐步转移至控股的华富基金 [1] - 自2019年起公司将绝对收益作为核心方向以控制波动和基准高达成率为目标构建完整产品线 [1] - 公司重点发力私募小集合业务目前管理规模超400亿元 [1] - 相关转移产品大部分已运行超五年高峰时规模超百亿主要依靠自身渠道销售 [1] - 产品强调绝对收益、控制回撤的策略取得了良好效果 [1] 公司收入结构与业务优势 - 公司资管收入结构均衡管理费收入占比60%业绩报酬占比40% [1] - 私募业务若能实现客户预期收益其超额回报可有效弥补管理费压力 [2]

市场整体表现 - 上证指数于11月10日收报4018点，时隔十年再度站上4000点关口，并在随后两个交易日守住该点位 [1][2] - 2025年初至11月10日，主要股指均实现显著上涨，上证指数、深证成指、创业板指和沪深300指数分别上涨19.42%、27.6%、46.35%和18.23% [2] - 在此背景下，截至10月29日，全市场4679只主动权益基金中，97.45%的基金在2025年内实现正收益，其中33只基金实现收益翻倍，表现最佳者年内涨幅超过200% [2] 近五年基金业绩分析 - 在存续时间超过五年的2695只主动权益基金中，有1019只基金近五年累计收益为负，占比达38% [1][3] - 近五年业绩领先的阵营中，有6只基金回报率超过200%，包括金元顺安元启、东吴移动互联等 [3] - 近五年亏损的基金中，174只基金亏损幅度超过30%，其中19只产品亏损超过50%，表现最差的三只基金天治新消费、方正富邦创新动力和富荣价值精选，过去五年回报率分别为-65.25%、-62.32%与-61.45% [3] - 在2020年6月30日至11月11日市场攀升期间成立的212只基金中，有49%至今仍未回本，亏损比例较全市场同期成立满五年的基金整体水平高出10% [3] 头部机构与知名基金经理产品表现 - 部分知名基金经理管理的产品近五年业绩承压，例如刘彦春管理的景顺长城新兴成长和葛兰管理的中欧医疗健康，近五年分别亏损32.98%和30.17% [4] - 多家头部公募机构旗下产品出现显著亏损，例如华夏基金、银华基金、广发基金、嘉实基金和汇添富基金旗下多只产品近五年亏损幅度在30%至44.58%之间 [5] 基金长期业绩承压原因分析 - 高位加仓是原因之一，近五年收益为负的基金在2020年末与2021年年中的平均股票仓位为84.22%和84.36%，高于全市场主动权益基金79.83%和78.85%的平均水平 [6] - 以国融融银为例，其在2020年中报股票仓位为23.5%，至2021年中报提升至83.8%，随后在市场调整中迅速砍仓至61.9%，其2020年和2021年净值增长率分别为0.42%和-23.11%，大幅跑输业绩比较基准 [6] - 频繁换手对业绩造成负面影响，2021年至2024年间，全市场主动权益基金年平均持仓换手率为460.71%，而近五年亏损超30%的基金该指标为508.45%，亏损超50%的19只产品年平均换手率高达811.5% [7] - 基金经理频繁变动影响策略连贯性，例如富荣价值精选自2020年下半年以来已更换六任基金经理，其中四位任职期间未能跑赢业绩比较基准 [7] - 赛道依赖问题突出，部分基金过度依赖传统高景气赛道，截至11月11日，万得房地产指数、白酒指数与医药指数相较于2022年同期仍分别下跌8.52%、3.08%和0.92% [8] - 部分全市场选股型基金存在名不副实的情况，例如天治新消费混合历史重仓股长期集中于白酒、家居等传统消费领域，后又转向创新药，但年内仍录得3.06%负收益 [8] - 景顺长城新兴成长基金重仓股高度聚集于消费与医药类个股，银华领先策略连续17个季度重仓贵州茅台，持仓仍以传统消费为主 [9] 当前市场动态与未来展望 - 2025年以来新成立基金数量达1354只，创近三年新高，合计发行规模突破1万亿元，其中主动权益类基金发行规模达1390亿元，较去年同期的568亿元实现翻倍 [10] - 博时基金指出"风格再平衡"是当前较为稳健的思路，A股盈利底进一步确认，市场短期或将延续窄幅震荡 [10] - 鹏扬基金吴西燕认为可关注具有长期增长潜力的主题标的，最看好处于全球化进程中的高端制造业，以及新消费和创新药领域 [11] - 中欧基金建议增加对中美两国自主可控题材的关注度，如军贸、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等 [11]

行业转型背景与意义 - 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》发布，是2023年信托三分类新规后首个聚焦资产管理信托的专项管理办法征求意见稿 [1] - 近年来信托业转型加速，资产管理信托规模已超过10万亿元 [1] - 该办法对信托业转型意义重大，引导信托公司提升主动管理能力，加强财富端建设，并重视含权类产品开发，加速回归本源 [1] 组合投资与主动管理能力要求 - 办法对资产管理信托组合投资提出明确要求，包括单个投资者投资同一信托产品金额不得高于产品实收信托规模的50%，单个机构投资者及其关联方投资合计不超过80% [2] - 单个资管产品管理人管理的全部产品，投资于涉及非标债权类资产的开放式信托产品的金额合计不得超过该产品实收规模的50% [2] - 此举意味着非标信托单一融资模式结束，后续非标类信托将全面实施组合投资 [2] - 办法将倒逼信托公司压降通道业务，提升以客户需求为导向的主动管理能力 [3] - 对投资者而言，标品与非标项目组合的资管产品更具安全性，可避免因单一项目延期导致的全额本金损失 [3] 销售端规范与财富端建设 - 办法取消销售人员单一业绩考核模式，要求建立资质考核、持续培训等管理制度，并将投资者投诉、误导销售等违规行为纳入考核体系 [4] - 销售记录需全程留存，且销售管理需纳入内部考核和审计范围 [4] - 办法界定了销售渠道范围，信托公司可自行销售或委托银行、券商、保险等持牌机构代理销售 [4] - 明确渠道范围将减少销售端风险隐患，并引导信托公司加强财富端建设，组建专业直销团队 [4] - 今年以来多家信托公司重视财富端建设并积极招募人才，例如渤海信托招聘财富团队负责人及顾问，中原信托在六大城市招募财富中心负责人与理财师 [5] 合规运营与风险防范 - 办法要求信托公司每年至少一次对符合条件的产品（基础资产含非标债权及未上市企业股权，且直接投资者包含自然人）的净值生成进行逐产品外部审计 [6] - 相比《信托公司管理办法》要求的年度外部审计，新规强化了信托产品的合规性 [6] - 监管明确严禁开展资金池业务，要求信托产品单独核算，净值需及时、准确、完整反映财产状况，不得脱离基础资产实际收益进行分离定价 [6] - 行业共识认为合规是未来发展的基石，信托公司必须加强合规体系建设，以投资者利益为先才能实现可持续发展 [6]

行业规模与增长 - 截至2025年6月末，信托全行业资产管理规模为32.43万亿元，创历史新高 [1][2] - 与2024年末相比，行业规模增加2.87万亿元，增幅为9.7% [2] - 与2024年同期相比，行业规模增加5.43万亿元，增长幅度达20.11% [2] - 近两年信托业规模进入增长快车道，2024年规模同比增幅达23.58% [2] - 行业规模从2010年的3.04万亿元，历经波动后实现快速增长 [2] 主要机构规模 - 行业规模扩张伴随万亿级信托机构持续扩容，目前增至7家 [5] - 截至2025年6月末，平安信托受托管理资产规模达10,524.16亿元 [5][6] - 截至2025年6月末，上海国际信托合并管理规模达到11,863.69亿元 [5] 业务转型与资金投向 - 行业转型效果显现，主营业务从传统非标融资向资产服务信托、资产管理信托等多元化方向转型 [7] - 2024年末，资金信托投向证券市场的规模合计为10.27万亿元，较2023年末增长3.67万亿元，增幅高达55.61% [7] - 以证券市场为主要投向的标品业务迎来快速发展，债券市场的强势表现吸引大量信托资金涌入 [7] - 平安信托定位轻资产、服务型信托公司，聚焦服务信托等低资本消耗业务，并在家族信托、保险金信托领域形成规模效应 [6] 行业盈利能力 - 2025年上半年，53家信托公司合计实现营业收入315.91亿元，同比下降1.98% [9] - 2025年上半年，行业实现净利润163.74亿元，同比下降2.83% [9] - 行业面临传统业务收入骤降、创新业务盈利能力不足、部分通道业务内卷严重等问题，导致利润处于下降通道 [9] - 2021年以来信托业人均利润呈下降趋势 [9] 未来发展方向 - 信托公司需进一步加大转型力度，提升主动管理能力，在规模增长的同时强化盈利能力 [1] - 需培育差异化优势，发力差异化业务，真正回归本源 [9] - 应根据资源禀赋错位发展、突出特色，积极推动提高信托业务收益率 [9] - 需持续加大在专业能力、团队配置、信息系统建设等方面的投入 [10]

资管业务营收表现 - 近20家A股上市券商2025年上半年资管业务营收同比实现正增长[1][2] - 中信证券资管业务营收60.17亿元位居第一 广发证券和国泰海通均超30亿元位列第二第三 华泰证券、兴业证券和中泰证券均超10亿元分列四至六名[2] - 华泰证券资管业务营收增幅达6487.85%居首 国泰海通增长44.77% 长城证券增长38.01% 兴业证券、长江证券和中信证券增幅均超20%[2] 资管业务规模结构 - 中信证券资管规模15562.42亿元为唯一超万亿券商 国泰海通、华泰证券和中金公司规模均超6000亿元[2] - 券商资管业务存续产品规模净值11348.75亿元较年初增长7.53% 其中债券型基金占比79.06%[2] - 债券市场仍是主要投资标的 同时加大ABS、REITs等非传统固收资产布局[2][3] 产品策略转型 - 券商资管采取固收与权益双引擎策略 在巩固固收优势同时积极开拓权益市场[1][3] - 长城资管发行2只资产证券化产品总规模12.06亿元 财通资管ABS新发规模260亿元同比增长76%[3] - 华安资管持续发行增赢、慧赢系列权益产品 扩大定增投资覆盖面并加快混合型FOF发行节奏[3] 业务发展方向 - 提升主动管理能力和多元化投资策略成为行业共识 光证资管将丰富多资产多期限多策略产品谱系[4] - 权益投资领域存在产品供给不足问题 指数化投资已成主流但受牌照限制难以布局[4][5] - 招商证券资管、广发证券资管、兴证资管和光证资管4家机构已申请公募基金管理人资格 公募业务成为重要突破口[5]