估值方法调整 - 财通证券资产管理有限公司自2025年9月3日起对旗下部分基金持有的芯原股份（证券代码：688521）采用指数收益法进行估值 [1] - 调整估值方法依据中国证监会《证券投资基金估值业务指导意见》及中国证券投资基金业协会基金行业股票估值指数通知的相关原则和要求 [1] - 待该股票交易体现活跃市场特征后将恢复采用当日收盘价格估值且不再另行公告 [1]

资产证券化业务发展 - 资产证券化成为金融机构服务实体经济的重要方向 券商资管双牌照在投融联动和资本市场创新业务中具备优势 [1] - 公司坚持以金融功能性为第一性 引导资金流向"五篇大文章"指引的重点领域和薄弱环节 [1] 知识产权ABS创新实践 - 知识产权ABS为科创企业提供低成本可持续融资渠道 融资利率低至1.43% [2] - 专项计划融资规模1.04亿元 涉及13家专精特新企业的114个知识产权 覆盖传感器集成电路等六大专业领域 [2] - 资产评估过程繁琐 产品交易结构设计复杂 券商在估值定价中承担较大压力 [2] - 该项目为当地科创企业打开新融资窗口 受到小微企业金融机构和地方政府高度关注 [3] 公司ABS业务规模 - 构建涵盖ABS Pre-ABS 私募REITs 公募REITs的全周期产品矩阵 提供全链条服务 [3] - 2024年交易所ABS新发规模428.42亿元 连续三年实现30%以上增长 [3] - 同期完成银登保登中心类ABS产品发行近400亿元 [3] - 截至2024年6月30日累计发行206只ABS产品 累计发行规模1650.9亿元 [3] 数字资产证券化前景 - 标准化且变现能力强的数字资产更符合资产证券化业务期待 [4] - 国内数字化水平高 人工智能等应用场景铺开将带动数字资产变现 [4] - 当前数字资产变现挑战在于应用场景未打通 资产分散于各平台企业及地方政府 [4] - 数字资产交易所目前以质押融资方式给出公允价值报价 融资模式有待完善 [4] - 证监会支持科技企业利用数据资产开展资产证券化和REITs融资 [4] 数据中心REITs机遇 - AI向AGI发展推动全球算力需求高速增长 数据中心作为底层基础设施承担重任 [5] - 数据中心高景气度带来稳定现金流 是公募REITs理想底层基础资产 [5] - 全国首批两只数据中心REITs将获批复 [4] REITs市场发展 - 公募REITs市场火爆 多只新发产品上市首日涨停 [6] - 广谱利率下滑背景下 兼具稳定性和成长性的现金流资产成为大类资产配置重要环节 [6] - 全球REITs市场规模约1.8万亿美元 国内公募REITs市值仅约2200亿元人民币 处于起步阶段 [6] - 公司将REITs作为重点工作 构建多层次全流程业务链条 聚焦绿色普惠科创等方向 [6] 私募REITs创新 - 持有型不动产ABS（私募REITs）是资产证券化框架下的创新产品 [7] - 能为发行人募集长期权益资金支持持续发展 [7] - 产品结构设计灵活 可与公募REITs差异化适配不同属性资金需求 [7] - 为不动产市场引入源源不断的新增资金 [7]

资产证券化业务发展 - 资产证券化成为金融机构服务实体经济的重要战场 券商资管双牌照在投融联动和资本市场创新业务中具有优势[1] - 公司坚持以金融功能性为第一性 引导资金流向"五篇大文章"指引的重点领域和薄弱环节[1] 知识产权ABS创新实践 - 2024年12月落地发行"财通—杭州滨江知识产权第1期资产支持专项计划" 融资利率仅1.43%[2] - 产品底层为13家专精特新企业的114个知识产权 覆盖传感器、集成电路、人工智能等专业领域 融资规模1.04亿元[2] - 知识产权ABS为科创企业提供低成本可持续的融资渠道 解决无形资产沉淀问题[1][2] 产品矩阵与服务能力 - 构建涵盖ABS Pre-ABS 私募REITs 公募REITs的全周期产品矩阵[3] - 提供从资产筛选 融资设计 资金匹配到后续运营的全链条服务[3] - 2024年交易所ABS新发规模428.42亿元 连续三年增长超30%[3] - 银登 保登中心类ABS产品发行近400亿元[3] - 累计发行206只ABS产品 总规模1650.9亿元（截至2024年6月30日）[3] 数字资产证券化机遇 - 数字资产标准化且变现能力强 更符合资产证券化业务未来期待[3] - 人工智能 机器人等应用场景铺开将带动数字资产变现[3] - 当前数字资产分散于各平台和企业 变现挑战在于应用场景未打通[3] - 证监会支持科技企业利用数据资产开展资产证券化和REITs融资[4] REITs市场发展前景 - 公募REITs兼具稳定性和成长性 在大类资产配置中重要性凸显[5] - 全球REITs市场规模约1.8万亿美元 国内公募REITs市值仅约2200亿元人民币 处于起步阶段[5] - 数据中心REITs作为AI基础设施 具有稳定现金流 是理想的底层资产[4][5] - 私募REITs具有高灵活度 可与公募REITs差异化适配资金需求[6] 业务战略布局 - 将REITs作为重点工作 构建多层次全流程业务链条[5] - 在浙江省内外安排专人对接服务 聚焦绿色 普惠 科创等方向[5] - 推动从"投行类业务"向"投资类业务"转型 实现投融联动[5]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025年、2026年EPS分别为0.54元、0.58元 BVPS分别为8.02元、8.33元 按2025年9月2日收盘价8.52元计算 对应P/B分别为1.06倍、1.02倍 [6][19] 核心观点 - 财富管理基本盘持续扩大 客户结构持续优化 机构业务保持高增长 资产配置转型效果初显 [6][19] - 固收市场行情同比转弱导致资管传统优势业务承压 但公司加快布局固收+、权益、跨境、ABS、REITs等多元化经营战略 创新型业务竞争力日益凸显 [6][19] - 另类投资和私募基金业务积极对接浙江科技创新体系建设工程 业绩表现优异 [6][19] - 自营业务深化去方向资产配置 研究建立跨周期可持续增长机制 [6][19] 财务表现 - 2025年上半年营业收入29.59亿元 同比下降2.19% 归母净利润10.83亿元 同比增长16.85% 基本每股收益0.23元 同比增长15.00% 加权平均净资产收益率2.94% 同比上升0.30个百分点 [5][7] - 预计2025年全年营业收入63.00亿元 与2024年基本持平 2026年营业收入66.13亿元 同比增长5% [6] - 预计2025年归母净利润25.11亿元 同比增长7% 2026年归母净利润26.90亿元 同比增长7% [6] 业务结构变化 - 2025年上半年经纪业务净收入占比27.4% 同比提高4.9个百分点 利息净收入占比10.2% 同比提高0.5个百分点 其他收入占比2.8% 保持稳定 [8] - 投行业务净收入占比7.4% 同比下降0.9个百分点 资管业务净收入占比20.5% 同比下降4.1个百分点 投资收益（含公允价值变动）占比31.7% 同比下降0.5个百分点 [8] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入8.10亿元 同比增长42.11% [5][10] - 客户数量同比增长11% 客户资产规模同比增长28% 个人户和法人户资产同比增幅均超30% [10] - 机构客户资产规模同比增长23.4% 托管业务规模同比增长13.9% 公募基金托管规模同比增长34.1% [10] - 算法交易总量同比增长52.9% 算法业务分支机构覆盖率提升至78% [10] - 代理买卖证券业务净收入6.88亿元 同比增长63.05% 交易单元席位租赁净收入0.34亿元 同比下降53.56% [10][11] - 代销金融产品业务净收入0.88亿元 同比增长16.58% 金融产品保有规模较2024年底增长5% 权益类私募销售规模同比增长190% [11] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入2.20亿元 同比下降21.71% [5][12] - 股权融资承销金额7.00亿元 同比下降71.23% 完成再融资项目1单 [12] - 债权融资承销金额556.69亿元 同比下降7.05% 公司债和企业债承销规模位居行业第15位 浙江省内第2位 [12] - IPO项目储备2个 排名行业并列第16位 [12] 资管业务 - 合并口径资管业务手续费净收入6.07亿元 同比下降26.42% [5][13] - 财通资管管理规模2965亿元 较2024年底小幅回落 非货公募规模超1000亿元 较2024年底下降9% [13] - 财通资管实现营业收入6.70亿元 同比下降21.05% [13] - 财通基金总管理规模1048.19亿元 较2024年底下降26% 公募管理规模747.53亿元 较2024年底下降26% [16] - 财通基金实现营业收入2.98亿元 同比下降1.87% [16] - 财通资本管理基金规模突破千亿 实现营业收入0.36亿元 同比增长372.76% [16] 投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）9.39亿元 同比下降7.76% [5][17] - 财通创新实现营业收入2.00亿元 同比增长42.14% 投资股权项目65个 累计认缴投资金额53.64亿元 较2024年底增长1.65% [17] 信用业务 - 合并口径利息净收入3.01亿元 同比增长18.04% [5][18] - 两融余额202.12亿元 较2024年底下降3.55% 融资融券利息收入5.40亿元 同比增长8.81% [18] - 股票质押待购回余额24.94亿元 较2024年底下降3.53% 股票质押回购利息收入0.56亿元 同比下降32.23% [18]

资产证券化业务发展 - 资产证券化成为金融机构服务实体经济的重要方向 券商资管凭借双牌照优势在投融联动和资本市场创新业务中具备独特优势 [1] - 公司ABS业务2024年新发规模428.42亿元 交易所市场排名第八 连续三年保持30%以上增速 银登及保登中心类ABS发行近400亿元 [2] - 累计发行206只ABS产品 总规模达1650.9亿元 [2] 科创企业融资创新 - 科创企业面临轻资产、融资难问题 知识产权ABS成为创新融资路径 可实现低成本可持续间接融资 [3] - 公司构建全周期产品矩阵 涵盖ABS/Pre-ABS/私募REITs/公募REITs 提供资产筛选至运营的全链条服务 [4] - 通过三层次支持科创企业：直接盘活存量资产 与科技金融公司合作盘活大数据资产 探索数字资产证券化路径 [4] 知识产权证券化实践 - 成功发行全国首单包含游戏动漫版权的知识产权ABS产品 规模1.04亿元 涉及13家专精特新企业114项知识产权 [5] - 项目采用多样化估值方法 获得政府贴息扶持及银行保函支持 最终实现1.43%的实际融资利率 [8] - 创收并非首要目标 重点体现国有金融机构服务实体经济的担当精神 [5][8] 数字资产证券化前景 - 数字资产标准化程度高且变现能力强 伴随数字交易所基础设施完善 估值变现融资前景可期 [10] - 当前数字资产集中于平台企业及地方政府 融资模式需完善 多采用银行信用背书质押融资方式 [10] - 数据中心REITs获监管支持 作为AI算力基础设施具有稳定现金流 是理想的公募REITs底层资产 [11] REITs市场布局 - 全球REITs市场规模约1.8万亿美元 国内公募REITs市值约2200亿元 仍处起步阶段 [13] - 公司构建多层次REITs全流程业务链 覆盖Pre-REITs培育至存续期管理 推进江山水利/庐山西海/舟山水产城等项目 [12] - 私募REITs与公募REITs形成差异化互补 全国首单清洁能源持有型不动产ABS规模未披露但具创新示范意义 [13] 业务转型方向 - REITs管理需从投行业务向资产管理转型 兼具资产链接与投资管理能力 实现真正投融联动 [14] - 在利率下行背景下 稳定成长性现金流资产成为大类资产配置重要组成部分 [14]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入29.6亿元 同比减少2% [1] - 2025年上半年归母净利润10.8亿元 同比增长17% [1] - 第二季度单季归母净利润7.9亿元 环比增长174% [1] 业务发展 - 零售经纪业务因客户基础扩大和市场交易活跃实现高增长 [1] - 投行业务与资管业务面临压力 [1] - 算法交易总量同比增长53% 分支机构覆盖率提升至78% [1] - 金融产品保有规模较期初增长5% [1] - 财赢"富"系列FOF产品保有规模突破12亿元 [1] - 公募非货币AUM达1009亿元 同比减少8% [1] - 公募偏股AUM达118亿元 同比增长18% [1] - 财通证券资管于2025上半年正式获批QDII业务资格 [1] 估值与评级 - 当前股价对应PB估值分别为1.0倍/1.0倍/0.9倍 [1] - 公司区位优势突出 财富管理转型持续深化 [1] - 估值具有安全边际 维持买入评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入29.6亿元 同比下滑2% [1] - 2025年上半年归母净利润10.8亿元 同比增长17% [1] - 单季度Q2归母净利润7.9亿元 环比大幅增长174% [1] 业务发展 - 零售经纪业务实现高增长 主要受益于客户基础扩大和市场交易活跃度提升 [1] - 算法交易总量同比增长53% 算法业务分支机构覆盖率提升至78% [1] - 金融产品保有规模较期初增长5% 财赢"富"系列FOF产品保有规模突破12亿元 [1] - 公募非货AUM达1009亿元 同比下降8% 偏股AUM达118亿元 同比增长18% [1] 战略布局 - 财富管理转型持续深化 公司区位优势突出 [1] - 财通证券资管于2025年上半年正式获批QDII牌照 [1] 估值水平 - 当前股价对应PB估值分别为1.0倍/1.0倍/0.9倍 具有安全边际 [1]

科技金融战略布局 - 公司聚焦建设科创型、服务型、平台型和变革型的"四型财通" 推动科技与金融深度融合 [3] - 以客户为中心构建助力创新浙江建设的顶层设计 深化投行、投资、投研"三投联动"协同机制 [3] - 打造"AI×（1+4+N）"数智财通创新体系 实现对内客户信息共享 对外综合服务数字化支持 [3] - 启动"百千万"产融协同专项行动 组建数百人服务顾问队伍和数千人"智慧外脑"走进万家企业 [4] 普惠金融实践成果 - 累计开展投教活动超1930场 受益人群超110万人次 实现省内山区海岛县服务全覆盖 [5] - 为山区海岛县提供债券融资155.4亿元 构建低门槛、低费率、低波动的普惠财富产品体系 [5] - "浙里易融"数字化平台整合30余个数据维度 为8000余家中小微企业提供智能融资匹配服务 [6] - 通过数据信用使初创期科技企业首贷率提升37% 并计划提供AI+诊断报告服务 [6] 产业服务创新案例 - 通过一揽子资本市场金融服务 十年助力斯菱股份成长为汽车轮毂轴承行业龙头企业 [3] - 联合打造生猪"保险+期货"创新模式 为123家农户的20余万头生猪提供价格风险保障 [5] - 推动现货增收超3.5亿元 显著发挥共富带动作用 [5] - 在青田设立浙江省首个县域实体投教基地 预防金融诈骗并提升群众财商 [5] 跨境金融服务拓展 - 财通香港作为联席账簿管理人助力连连数字在港交所上市 成为"跨境支付第一股" [8] - 抢抓大湾区企业赴港融资窗口 探索跨境资产管理业务 提供全球化资产配置工具 [8] - 永安期货在香港设立新永安金控 业务布局触及新加坡、开曼等国家和地区 [8] - 以A+H股业务为核心 提供从上市筹备到全球化运营的一体化解决方案 [8] 区域企业需求响应 - 针对浙江民营企业轻资产、缺抵押、周期长特点 提供股权融资、债券融资及知识产权融资等多元体系 [7] - 加强产业链上下游整合与协同 促进产业链优化升级 [7] - 通过股权激励和人才基金等专业服务 支持智能制造与数字化领域高端人才引进 [7] - 2025年全面启动区域业务中心建设 推动科技创新、产业创新与金融创新深度融合 [7]

公司战略定位 - 作为浙江省唯一省属券商 公司坚持党建统领 聚焦金融"五篇大文章"和浙江"三篇金融特色文章" 履行"助企富民"金融担当 [1] - 公司聚焦建设科创型 服务型 平台型和变革型的"四型财通" 推动科技与金融深度融合 [2] 科技金融布局 - 规划顶层设计 以客户为中心构建助力创新浙江建设的"四梁八柱" 深化投行 投资 投研"三投联动"协同创新机制 [2] - 搭建"AI×（1+4+N）"数智财通创新体系 实行对内一个客户信息共享 对外一个财通提供集成数字化支持 通过一揽子资本市场金融服务助力斯菱股份十年成长为行业龙头企业 [3] - 2025年初启动"百千万"产融协同专项行动 选拔数百人服务顾问队伍 联动数千人"智慧外脑"走进万家企业 以清单式机制实现资源整合 [3] 普惠金融实践 - 2023年在青田县设立浙江省首个县域实体投教基地 累计开展投教活动超1930场 受益人群超110万人次 实现省内山区海岛县服务全覆盖 [4] - 为山区海岛县提供债券融资155.4亿元 构建低门槛 低费率 低波动的普惠财富产品体系 [4] - 在衢州联合永安期货打造生猪"保险+期货"创新模式 为123家农户的20余万头生猪提供价格风险保障 推动现货增收超3.5亿元 [4] 数字化平台建设 - "浙里易融"数字化平台整合30余个数据维度 为8000余家中小微企业提供智能融资匹配服务 使初创科技企业凭"数据信用"获得首贷率提升37% [5] - 将打造数字化平台为企业申报"专精特新""小巨人"提供AI+诊断报告服务 [5] 区域与国际化发展 - 2025年在浙江省内全面启动区域业务中心建设 助推科技创新 产业创新与金融创新深度融合 [7] - 财通香港作为集团国际化桥头堡 2024年上半年作为联席账簿管理人助力连连数字在港交所上市 探索跨境资产管理业务 [8] - 永安期货在香港设立新永安金控 业务布局触及新加坡 开曼等国家和地区 为产业客户提供一体化价格风险管理方案 [8] - 未来以A+H股业务为核心 提供从上市筹备到全球化运营的一体化解决方案 [8]

行业业绩表现 - 上半年A股42家上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%，净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [1] - 上市券商自营收入总计1123.54亿元，同比增长53.53%，占营收比重超四成，成为主要业绩增长点 [1][3] - 共有25家上市券商自营收入超10亿元，占上市券商总数近六成 [3] 头部券商自营业务 - 中信证券自营收入190.52亿元居首，占其营收330.39亿元的57%，是唯一超百亿券商 [2] - 国泰海通、中国银河自营收入分别为93.52亿元、73.99亿元，位列第二、三位 [2] - 申万宏源、中金公司、华泰证券、国信证券、广发证券等5家券商自营收入均超50亿元 [2] 券商自营增幅分化 - 长江证券自营收入14.79亿元，同比大增668.35%，增幅最高 [3] - 国联民生、华西证券自营收入分别为20.97亿元、5.87亿元，增幅达458.78%和245.07% [3] - 浙商证券自营收入14.16亿元，同比增长146.38% [3] - 财通证券自营收入2.42亿元，同比下降39.73%，是主营业务中降幅最大的 [4] 重仓股持仓规模 - 江苏银行为券商第一大重仓股，华泰证券持有9.23亿股，市值超百亿元 [1][5] - 永安期货、中信建投分别为第二、三大重仓股，持仓数量4.39亿股和3.83亿股，市值65.07亿元和92.08亿元 [1][5] - 中国石化、上海莱士、誉衡药业持仓市值分别为13.28亿元、8.58亿元和3.1亿元 [5] 持仓结构调整 - 二季度国联民生大幅加仓四川成渝989万股，增幅达151.33%，成为第五大股东 [6] - 宏创控股、云天化分别获中金公司、国投证券加仓575.76万股和500万股 [6] - 内蒙华电、伊之密、华达科技获券商加仓均超300万股 [6] - 皇氏集团被东方证券减持1400万股，降幅超34% [7][8] - 新钢股份、盈方微、平煤股份等券商持仓减少均超200万股 [9] 持仓行业偏好 - 券商自营持股集中在非银金融、电子、生物医药等行业 [1] - 自营资产除股票外还包括债券、基金等金融产品 [1]