行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

公司战略与项目进展 - 公司与左岸芯慧共同打造的“奶酪及相关产品检验检测高质量数据集”在上海数据交易所成功挂牌并上链，标志着其奶酪RDA项目迈入关键阶段 [2] - 该数据集是全国首个奶酪检验检测数据集，汇聚了公司在奶酪及相关产品质量检测方面的标准体系、检验方法及检测结果，是其实现“极致品质”战略的核心体系 [2] - 数据集覆盖奶酪产品的感官、理化、微生物、污染物、营养成分等多个领域的食品安全及品质分析项目，定位为“食品安全检测数据+全维度品质洞察+数字化质量决策” [2] - 数据集的挂牌和上链为公司后续推进RDA数据上链、资产上链、收益上链打下坚实基础 [4] 数据资产的技术与管理 - 数据集通过在上海数据交易所完成产品挂牌和上链，获得制度、合规、技术三重保障，为每一批奶酪的检验检测数据赋予唯一数字身份，实现数据的确权、防篡改、可验证、可追溯 [2] - 公司可依托AI大模型、区块链等技术，通过学习海量的检验检测数据预测奶酪产品质量趋势，促进工艺革新 [4] - RDA实时链上存证与信息披露推动了奶酪产业链上下游共识、共建、共创行业“信任金山” [4] 行业影响与未来发展 - 地方政府希望公司积极参与数据要素市场生态建设，带动产业链上下游企业协同发展，共建良性产业数字生态 [3] - 上海数据交易所将连接行业协会、第三方检测机构等，在链上形成可信共识节点，为后续持续披露、风险监控、权益分配提供技术支撑 [4] - 通过RDA创新范式，公司可进一步推动品牌溢价、提升消费信任、坚守食品安全，打造高市场辨识度和溢价的明星产品，实现从“制造”到“智造”的品牌飞跃 [4] - 上海数据交易所将推动传统型生产企业探索数据要素价值化，助力公司成为以奶酪为核心业务、以数据驱动为赋能手段的现代化奶酪生态型企业 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为1.76亿元，同比增长107% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.43亿元，同比增长420% [1] - 利润端显著提升得益于原料成本下降、产品结构优化推动毛利提升 [1] - 利润增长亦受益于政府补助、投资收益与营业外收支净额同比增加 [1] 公司战略与产品布局 - 公司进行差异化产品矩阵布局，精准匹配不同人群消费需求 [1] - 针对儿童群体打造成长杯，针对年轻群体推出奶酪小粒、奶酪小三角 [1] - 针对银发人群开发人参酪乳等多样化产品 [1] - 作为奶酪头部企业，开拓常温奶酪棒系列产品以挖掘市场新增量 [1] 渠道与成本管控 - 通过BC渠道共振夯实终端市场份额 [1] - 叠加费投强管控措施，盈利能力持续优化 [1] - 产品渠道双轮驱动，未来有望率先形成规模贡献 [1]

板块市场表现 - 冰雪旅游板块于11月4日持续走强，晶雪节能股价上涨超过10%领涨，雪人集团、大连圣亚股价双双涨停 [2] - 冰雪旅游板块近一年涨幅接近70%，其中大连圣亚近一年涨幅近180%，晶雪节能近一年涨幅超过100% [3] - 部分个股如妙可蓝多、英派斯较Wind一致预测目标价仍有30.06%和17.70%的涨幅空间，而长白山股价已超过目标价30.58% [3][4] 行业热度驱动因素 - 中国天气消息显示，11月5-9日将有较强冷空气影响我国大部地区，局地降温幅度超过10摄氏度，为冰雪旅游带来利好 [2] - 四季度冰雪旅游热度已显著升温，美团旅行数据显示10月中旬以来“室外滑雪场”搜索量同比上涨近900%，可可托海国际滑雪度假区搜索量上涨279%，哈尔滨冰雪大世界景区日均搜索量环比上涨近163% [2] - 同程旅行数据显示，可可托海国际滑雪度假区新雪季开启后，阿勒泰地区酒店预订热度同比增长超35%，相关国内机票预订热度同比增长超过65% [2] 机构观点与产业链分析 - 国盛证券认为服务消费利好政策频出，冰雪、体育等领域利好影响有望长期存续，自然景区若获政策利好释放将打开长期成长空间 [2] - 世纪证券指出中国冰雪产业链已形成完整生态，涵盖上游资源开发与装备生产、中游服务运营、下游消费及衍生经济，建议关注基础设施建设、冰雪装备产业、冰雪运动培训及赛事运营三大投资方向 [3] 相关公司财务数据 - 部分概念股前三季度归母净利润表现分化，妙可蓝多净利润为1.76亿元，同比增长106.88%；元隆雅图净利润为0.09亿元，同比增长127.09%；三夫户外净利润为0.21亿元，同比增长147.77% [4] - 部分公司前三季度净利润同比下滑，英派斯净利润为0.51亿元，同比下降41.88%；大连圣亚净利润为0.66亿元，同比下降37.27%；晶雪节能净利润为0.10亿元，同比下降45.02% [4]

公司数据资产化举措 - 公司与左岸芯慧共同打造的"奶酪及相关产品检验检测高质量数据集"于11月3日在上海数据交易所成功挂牌并上链[1] - 该数据集为全国首个奶酪检验检测数据集，汇聚了公司在奶酪及相关产品质量检测方面的标准体系、检验方法及检测结果[1] - 数据集覆盖奶酪产品的感官、理化、微生物、污染物、营养成分等多个领域的食品安全及品质分析项目[1] 数据集的核心定位与价值 - 数据集以"食品安全检测数据+全维度品质洞察+数字化质量决策"为核心定位[1] - 公司旨在通过数据赋能品牌带来产品销售溢价，提高品牌价值[1] - 该数据集的挂牌上链为公司后续推进RDA数据上链、资产上链、收益上链打下坚实基础[2] 数字化转型与质量体系建设 - 公司计划利用新型数字技术，建立对产品全周期、全流程质量安全双向数据体系[1] - 通过数字化转型建立全面的质量体系，充分利用检验检测数据，重视食品安全[1] - 公司的举措与国家针对数据要素创新，实现数据与产业发展的理念深入融合[1] 数据资产化的发展前景 - 上海数据交易所将连接行业协会、第三方检测机构等，在链上形成可信共识节点，共识共证公司数实融合资产的真实运行状态[2] - 此举将为后续持续披露、风险监控、权益分配提供可靠技术支撑[2] - 企业确认RDA数实融合资产需满足"产权清晰、收益稳定、数据可验、风险可控"原则[2]

数据集挂牌事件概述 - 妙可蓝多与左岸芯慧共同打造的"奶酪及相关产品检验检测高质量数据集"于11月3日在上海数据交易所成功挂牌并上链 [1] - 公司管理层、政府官员及行业专家出席活动，标志着奶酪RDA项目迈入关键阶段 [1] - 该数据集是公司实现"极致品质"战略的核心体系，其挂牌上链为数据价值转化开辟通路 [3] 数据集内容与定位 - 数据集汇聚了公司在奶酪及相关产品质量检测方面的标准体系、检验方法及检测结果 [3] - 覆盖奶酪产品的感官、理化、微生物、污染物、营养成分等多个领域的食品安全及品质分析项目 [3] - 核心定位为"食品安全检测数据+全维度品质洞察+数字化质量决策" [3] 数据集的保障与价值 - 通过制度、合规、技术三重保障，为每一批奶酪的检验检测数据赋予唯一的"数字身份"，实现数据的确权、防篡改、可验证、可追溯 [3] - 数据集透明化可向社会展示产品卓越品质背后的科学逻辑与严谨标准，为产品高品质做背书 [6] - 该高质量数据集挂牌上市，证明了公司在质量管控领域已建立起具有行业引领性的核心能力 [6] 公司的战略目标与数字化转型 - 公司旨在利用新型数字技术，建立产品全周期、全流程质量安全双向数据体系，打造奶酪行业中体系最全、质量最优、服务最佳的产业基底 [4] - 通过数据赋能品牌带来产品销售溢价，提高品牌价值，并传递"极致产品，极致成本，极致创新"的理念 [4] - 数字化转型旨在建立全面的质量体系，充分利用检验检测数据，重视食品安全 [4] RDA项目的意义与未来规划 - RDA对企业资产数字化能力提出高要求，需满足"产权清晰、收益稳定、数据可验、风险可控"原则 [7] - 数据集挂牌上链为公司后续推进RDA数据上链、资产上链、收益上链打下坚实基础 [7] - 未来上海数据交易所将连接行业协会、第三方检测机构等，在链上形成可信共识节点，为持续披露、风险监控、权益分配提供技术支撑 [7] - 公司通过RDA创新范式可进一步推动品牌溢价、提升消费信任、坚守食品安全 [7]

公司动态 - 公司于11月3日与左岸芯慧（上海）数据技术共同打造的"奶酪及相关产品检验检测高质量数据集"在上海数据交易所成功挂牌并上链 [2] - 该数据集是公司奶酪RDA项目启动后迈出的重要一步 [2] - 公司董事长表示，公司拥有奶酪行业内先进的生产关系和生产资料，计划通过建立产品全周期、全流程质量安全双向数据体系，利用数据赋能品牌带来产品销售溢价并提高品牌价值 [2] 数据集详情 - 该数据集是全国首个奶酪检验检测数据集，汇聚了公司在奶酪及相关产品质量检测方面的标准体系、检验方法及检测结果 [2] - 数据集覆盖奶酪产品的感官、理化、微生物、污染物、营养成分等多个领域的食品安全及品质分析项目 [2] 行业与外部合作 - 上海数据交易所将积极推动传统型生产企业探索数据要素价值化 [2]

行业核心观点 - 行业增长确定，驱动因素包括人均奶酪消费量提升和产品渗透率提升 [1] - 从全球趋势看，液体乳向固体乳制品发展是必然方向 [1] - 长期看好国产奶酪占据国内奶酪市场一半份额，存在百亿收入增量空间 [1] 行业供需格局 - 供给端未来有望保持性价比原奶环境，助力下游乳制品产业链深加工方向发展 [1] - 需求端从全球来看液体乳朝向固体乳制品发展是必然趋势 [1] - B端奶酪市场外资品牌和产品占比最高，国内品牌占比较低 [1] 行业竞争格局 - C端奶酪棒品牌和渠道持续提升推动份额第一，行业近年弱增长下龙头费效比不佳也逐步放缓脚步 [1] - 国标实施和疫情帮助淘汰了部分长尾低质品牌，竞争格局相比5年前奶酪棒单品大热时期有明显改善 [1] - 竞争格局相对5年前有明显改善 [1] 公司战略与改善 - 公司战略聚焦BC联动和供应链改善 [1] - 成本角度受益于原奶价格低位以及国产设备与原材料替代 [1] - 公司报表和战略在2025年均处于底部反转改善阶段 [1] 公司核心优势 - 公司份额提升确定，得益于C端格局优化和B端持续突围 [1] - 大股东蒙牛逐步加强管理，全方位提升公司竞争力 [1] - 利润率优化确定，驱动因素包括C端格局向好以及B端收入扩大后的成本规模效应和结构优化空间 [1] - 股权激励绑定确保团队积极性 [1] 财务预测更新 - 2025至2027年营业收入预测由53/62/71亿元上调至54/63/72亿元 [2] - 2025至2027年归母净利润预测由2.4/3.5/4.5亿元调整至2.4/3.2/4.3亿元 [2] - 2025至2027年EPS预测由0.48/0.68/0.88元调整至0.47/0.63/0.85元 [2] - 以2025年10月31日收盘价25.6元计算，对应市盈率分别为55/41/30倍 [2]

公司动态 - 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司与左岸芯慧（上海）数据技术股份有限公司共同打造的"奶酪及相关产品检验检测高质量数据集"于11月3日在上海数据交易所成功挂牌并上链 [1] - 此举标志着妙可蓝多奶酪RDA项目迈入关键阶段 [1] - 该数据集通过制度、合规、技术三重保障，为每一批奶酪的检验检测数据赋予唯一的"数字身份" [1] 项目技术细节 - "奶酪及相关产品检验检测高质量数据集"已完成产品挂牌和上链 [1] - 项目旨在实现数据的确权、防篡改、可验证、可追溯 [1] - 该技术为数据的价值转化开辟通路 [1]

2025年三季度财务业绩 - 25年前三季度营业收入39.57亿元，同比增长10.09% [1] - 25年前三季度归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [1] - 25年第三季度营业收入13.90亿元，同比增长14.22% [1] - 25年第三季度归母净利润4297万元，同比增长214.67% [1] 分产品收入表现 - 25年第三季度奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.44% [2] - 25年第三季度液态奶业务收入8715万元，同比下降8.55% [2] - 25年第三季度乳制品贸易业务收入1.30亿元，同比下降7.27% [2] 盈利能力分析 - 25年第三季度毛利率为28.18%，同比提升1.14个百分点 [2] - 25年第三季度净利润率为3.09%，同比提升1.97个百分点 [2] - 毛利率提升主要得益于高毛利的奶酪主业增长 [2] 费用及其他收益 - 25年第三季度销售费用率同比下降0.81个百分点 [2] - 25年第三季度管理费用率同比上升0.84个百分点，推测因股权激励费用 [2] - 25年第三季度其他收益占收入比例同比提升0.85个百分点，主要因政府补助增加 [2] 未来展望 - 公司收入利润趋势良好，全年目标有望达成 [2] - 参考股权激励计划，公司2025年目标有较大概率达成 [3] - 预计公司2025-2027年EPS为0.43元、0.64元、0.86元 [3]