公司股价影响因素 - 公司表示股价受市场情绪影响 [2] - 公司表示股价受资金结构影响 [2] - 公司表示股价受宏观环境影响 [2] - 公司表示股价受技术面压力影响 [2] - 公司表示股价受公司业绩表现影响 [2] - 公司表示股价受公司经营状况影响 [2]

公司财务状况 - 截至2025年9月30日 公司合并报表及母公司报表的未分配利润均为负数 [2] - 公司暂不满足现金分红条件 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入39.57亿元，同比增长10.09% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [1] 战略与业务进展 - 公司“TO C+TO B双轮驱动”战略取得显著成效 [1] - TO C端上市了奶酪小三角、云朵芝士、奶酪坚果脆、人参酪乳等新产品，更有针对性地面向成人、中老年及家庭消费场景 [1] - 7月份发布人参酪乳作为饮用奶加奶酪的原创性产品，9月份奶酪坚果脆在全国山姆系统开售 [1] - 公司加大对品质渠道的拓展力度，与优质渠道的合作对提升奶酪品类教育及市场渗透有促进作用 [1] - TO B端公司加大了产品开发和对重要茶咖、餐饮客户的拓展力度 [2] - 公司致力于突破过去的品类局限和目标人群设定，围绕奶酪核心从儿童向成人及中老年人群渗透 [2] - 公司从奶酪休闲进一步加大面向B端餐饮企业及家庭餐桌的消费扩容，构建强势品牌认知 [2] 行业展望与管理层观点 - 随着国内餐饮行业进化及新式茶咖、烘焙崛起，“两油一酪”（稀奶油、黄油和奶酪）的需求会持续扩大 [2] - B端业务被视为公司重要的新增长极 [2] - 2025年被公司视为承前启后的一年，为未来三至五年的大发展练兵做准备 [2] - 对品质的极致追求是公司赢得市场长期良好口碑及产品研发创新的基础保障 [2] - 管理层认为中国奶酪市场整体规模在中短期有望迅速达到千亿规模 [3] - 千亿市场规模预期基于中国庞大的市场规模、乳业发展格局及消费者饮食消费趋势进化 [3] - 公司计划乘势而上，引领中国奶酪行业跃上新的发展台阶 [3]

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入39.57亿元，同比增长10.09% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比大幅增长106.88% [1] - 第三季度单季营收13.90亿元，同比增长14.22% [1] - 第三季度单季归母净利润4296.79万元，同比增幅高达214.67% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于公司优化产品结构，高毛利奶酪产品收入同比增加 [1] - 公司收到的政府补助、投资收益及营业外收支净额等较上年同期增加 [1] 资产状况 - 截至9月末，公司总资产84.66亿元，较上年末增长9.64% [1] - 截至9月末，归属于上市公司股东的所有者权益46.22亿元，较上年末增长4.83% [1]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为13.90亿元，同比增长14.22% [2][3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元，同比大幅增长214.67% [2][3] - 前三季度累计营业收入为39.57亿元，同比增长10.09%；累计归母净利润为1.76亿元，同比增长106.88% [2][3] - 前三季度毛利率为29.88%，同比提升0.95个百分点，主要得益于产品结构优化和高毛利奶酪产品收入增加 [5] - 净利润提升主要源于高毛利奶酪产品收入增长、政府补助、投资收益及营业外收支净额增加 [5] 盈利能力与现金流 - 第三季度利润总额为0.63亿元，同比增长330.75%；前三季度利润总额为2.39亿元，同比增长117.95% [3] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为0.17亿元，同比增长224.22%；前三季度扣非净利润为1.20亿元，同比增长92.44% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元，同比微增0.68% [3] - 基本每股收益第三季度为0.086元/股，同比增长218.52%；前三季度为0.350元/股，同比增长107.10% [3] 公司战略与未来展望 - 公司未来战略聚焦于“TOB TOC双轮驱动”以及“并购出海”两大核心策略 [6] - TOB端将面向西快、茶咖、烘焙、中餐、工厂五大客户提供产品及服务；TOC端面向全年龄段人群和家庭餐桌，发展奶酪休闲食品及功能性食品 [6] - 并购策略涉及对奶酪相关优质企业的投资或并购；出海策略包括奶酪创新产品出海及利用国内奶源优势生产高性价比奶酪原料 [6] - 公司对行业前景乐观，认为中国奶酪行业“千亿规模一定会加速到来” [7] - 公司将持续优化产品结构并加大原材料国产化采购比例，以进一步提升毛利率 [5] 股东结构与激励机制 - 控股股东蒙牛乳业持股比例为36.77%；创始人柴琇为第二大股东，持股比例为14.92% [6] - 公司于2025年落地股票期权激励计划与员工持股计划，考核指标聚焦营收增长与利润释放，以强化管理层、核心团队与股东的利益一致性 [2] - 由于合并报表及母公司报表未分配利润均为负数，公司目前暂不满足现金分红条件，待条件满足后将积极考虑现金分红回馈股东 [2] 关联交易与风险缓释 - 公司涉及一项与并购基金相关的7亿元信托贷款担保事项，因借款方吉林耀禾逾期未还款，已进入仲裁程序 [7][8] - 控股股东内蒙蒙牛已出具承诺函，承诺在特定情况下对上市公司因该担保事项可能面临的损失进行补偿，补偿金额为中粮信托行使担保权利所获款项的10% [8] - 公司创始人柴琇亦承诺，若担保事项导致上市公司出现损失，将足额补偿以确保公司不受损 [8] 产品线与行业地位 - 公司拥有三大产品系列：即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列 [5] - 公司前身为广泽股份，自2017年转型进军奶酪零售市场，凭借儿童奶酪棒产品成为全国奶酪龙头企业 [5] - 2020年蒙牛乳业成为公司控股股东；2024年公司完成对内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100%股权的收购，实现双品牌协同发展 [5]

财务业绩 - 第三季度营业收入13.90亿元，同比增长14.22% [1] - 第三季度奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.44% [1] - 第三季度归母净利润0.43亿元，同比大涨214.67% [1] - 前三季度营业收入39.57亿元，同比增长10.09% [1] - 前三季度归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [1] 战略转型与成效 - 公司转型升级战略取得显著成效，致力于突破品类与人群局限，围绕奶酪核心从儿童市场向成人、中老年及家庭消费场景渗透 [3] - “TO C+TO B双轮驱动”战略成效显著，C端创新与B端深耕成为新引擎 [3] - 公司正从休闲消费向B端餐饮与家庭餐桌扩容，全力打造“奶酪等于妙可蓝多”的强势品牌认知 [3] 产品创新与市场拓展 - C端针对成人及家庭场景推出奶酪小三角、云朵芝士、人参酪乳、奶酪坚果脆等一系列创新产品 [3] - 人参酪乳上市后广受中老年及年轻消费者好评 [3] - 奶酪坚果脆成功进入山姆会员店选货体系，证明公司产品创新与生产能力 [3] - B端加大对茶咖、餐饮等头部客户拓展力度，获得百胜中国高度认可，马苏里拉、芝士片、稀奶油等产品成为B端供应链重要一环 [4] 未来发展规划 - 2025年是公司成立十周年，系列经营举措为未来三到五年跨越式发展蓄力 [5] - 公司启动“极致成本”战略，并通过“极致品质”、“店效倍增”和“供应链优化”等举措构建成本护城河和提升市场口碑 [5] - 公司对中国奶酪市场充满信心，认为其在中短期内有望达到千亿规模 [6]

投资评级 - 报告对妙可蓝多的投资评级为“买入”，且为“上调” [1][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比大幅增长106.88% [5] - 公司坚定执行“聚焦奶酪”和“BC双轮驱动”战略，B端大客户开发顺利，C端新品类与新渠道打开增量空间，业务发展态势持续向好 [8][10] - 行业集中度提升，公司龙头地位稳固，股权激励计划设定了2025-2027年累计营收近200亿、累计净利润近10亿的目标，彰显管理层信心 [9] 业绩表现 - 2025年第三季度单季营业收入13.90亿元，同比增长14.22%，归母净利润0.43亿元，同比大幅增长214.67% [5] - 奶酪主业增长稳健，25Q3奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.4% [6] - 25Q3直营渠道收入表现亮眼，达2.77亿元，同比大幅增长157.8% [6] 盈利能力与费用 - 盈利能力显著改善，25年前三季度销售净利率达4.45%，同比提升2.08个百分点 [7] - 25Q3毛利率为28.18%，同比提升5.73个百分点，主要系产品结构优化，高毛利率奶酪产品收入占比提升 [7] - 销售费用率有所上升，25Q3为17.48%，同比增加2.37个百分点，主要系新品上市加大推广力度及成为NBA中国官方市场合作伙伴等 [7] - 管理费用率上升，25Q3为6.49%，同比增加1.37个百分点，主要系实施股权激励计划和员工持股计划确认相关股份支付费用 [7] 业务与战略 - B端业务表现亮眼，受益于与爱氏晨曦的业务协同，形成“两油一酪”产品组合优势，已进入百胜中国等国际西餐连锁供应链，并荣获百胜中国“卓越供应链奖” [8] - C端推行“奶酪+”零食化战略，面向成人市场推出创新产品，并于25年7月发布添加长白山人参的“参情酪意”新品系列，抢占功能性食品蓝海 [8] - 渠道方面积极拥抱新兴业态，大力发展零食量贩、会员店等高势能渠道，并推出渠道定制化产品，如奶酪坚果脆入驻山姆会员店 [8] 行业与前景 - 随着资本退潮和行业洗牌加剧，部分中小奶酪品牌退出市场，行业集中度显著提升 [9] - 奶酪行业增长空间较大，公司业务逐步回归正轨 [10] - 基于BC两端业务向好及利润率快速回升，报告上调公司2025年归母净利润预测至2.35亿元（上调9%），预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/3.24/4.57亿元 [10] 估值指标 - 报告预测公司2025-2027年EPS分别为0.46/0.64/0.90元，对应PE分别为55x/40x/28x [10]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在10月31日整体上涨0.4%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，均瑶健康以3.37%的涨幅领涨，维维股份上涨3.17%，新乳业上涨2.41%，而光明乳业下跌1.18% [1][2] - 从资金流向看，板块主力资金净流入7052.64万元，游资资金净流出2.21亿元，散户资金净流入1.5亿元 [2] 领涨个股表现 - 均瑶健康收盘价为7.37元，上涨3.37%，成交量为12.01万手，成交额为8784.67万元 [1] - 维维股份收盘价为3.58元，上涨3.17%，成交量为122.56万手，成交额为4.36亿元 [1] - 新乳业收盘价为17.42元，上涨2.41%，成交量为8.89万手，成交额为1.53亿元 [1] 个股资金流向 - 承德露露获得主力资金净流入最高，达4991.51万元，主力净占比14.26%，但游资净流出6464.13万元 [3] - 东鹏饮料主力资金净流入3318.32万元，主力净占比7.10%，游资净流出3299.18万元 [3] - 维维股份主力资金净流入1950.49万元，主力净占比4.47%，游资净流入91.23万元 [3]

投资评级 - 报告对妙可蓝多的投资评级为“买入”，且为“上调”评级 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点为妙可蓝多BC两端齐发力，收入利润持续改善，业务逐步回归正轨 [1][5][10] - 公司坚定执行“聚焦奶酪”和“BC双轮驱动”战略，B端大客户开发顺利，C端新品类与新渠道打开增量空间 [8] - 行业集中度提升，龙头地位稳固，股权激励计划为未来业绩增长提供强劲内在动力 [9] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入39.57亿元，同比增长10.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长106.88%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长92.44% [5] - 2025年第三季度实现营业收入13.90亿元，同比增长14.22%；归母净利润0.43亿元，同比增长214.67%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长224.22% [5] 分业务与地区表现 - 分产品看，25Q3奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.4%；液态奶收入1.30亿元，同比增长36.8%；贸易业务收入0.87亿元，同比下降38.0% [6] - 分地区看，25Q3北区/中区/南区营业收入分别为4.83/6.00/3.00亿元，同比分别增长9.2%/26.0%/11.4% [6] - 分渠道看，25Q3经销渠道收入9.76亿元，同比增长3.8%；直营渠道收入2.77亿元，同比增长157.8%；贸易渠道收入1.30亿元，同比下降7.3% [6] - 截至25Q3末，公司共有5873个经销商，Q3净减少678家 [6] 盈利能力分析 - 25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为29.88%/28.18%，同比分别提升0.95/5.73个百分点，主要系产品结构优化 [7] - 25年前三季度/25Q3销售费用率分别为17.41%/17.48%，同比分别下降1.76个百分点和上升2.37个百分点 [7] - 25年前三季度/25Q3管理费用率分别为5.95%/6.49%，同比分别上升0.6/1.37个百分点，主要系实施股权激励计划 [7] - 25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到4.45%/3.09%，同比分别提升2.08/2.6个百分点 [7] 业务战略与进展 - B端业务受益于与爱氏晨曦协同，形成“两油一酪”产品组合优势，已进入百胜中国等国际西餐连锁供应链，并与乐乐茶等茶饮品牌合作，2025年5月荣获百胜中国“卓越供应链奖” [8] - C端推行“奶酪+”零食化战略，面向成人市场推出奶酪小丸子等创新产品；25年7月发布添加长白山人参的“参情酪意”系列；25年8月推出奶酪坚果脆入驻山姆会员店 [8] - 渠道上积极拥抱零食量贩、会员店等高势能渠道，并推出渠道定制化产品 [8] 行业格局与公司前景 - 随着资本退潮和行业洗牌，中小奶酪品牌退出，行业集中度显著提升，龙头地位稳固 [9] - 公司2025年股权激励计划设定了2025-2027年累计营收近200亿、累计净利润近10亿的目标 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测至2.35亿元（上调9%），维持2026-2027年预测分别为3.24/4.57亿元 [10] - 对应2025-2027年EPS分别为0.46/0.64/0.90元，PE分别为55x/40x/28x [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为54.30/62.14/72.22亿元，增长率分别为12.10%/14.45%/16.22% [11] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为106.71%/37.98%/41.09% [11]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度食品饮料行业基金配置比例降至2020年以来新低，但当前板块估值已处于低位，预计四季度随着板块轮动和基本面见底，部分资金将回流 [5][14][15] - 白酒板块迎来业绩和估值双底，建议低位布局，同时可兼顾具备成长性的新消费标的 [8][40] - 行业内部出现分化，报表业绩已处于出清节奏的公司更易获得市场青睐 [6][25] 基金持仓分析 - 2025年第三季度全市场基金对食品饮料的配置比例由第二季度的8.0%回落至6.4%，环比下降1.6个百分点，为2020年以来新低 [5][14] - 主动权益基金对食品饮料的配置比例由第二季度的5.6%下降至4.1%，环比下降1.5个百分点，说明主动基金继续大幅减配 [5][14] - 同期食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300指数约18.6个百分点，在全市场中排名第27位（共31个行业） [15][21] - 板块成交金额占比回落至1.65%，较第二季度下降1.05个百分点 [15][21] 子行业配置变化 - 主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至第三季度的3.2%，环比下降0.8个百分点 [6][25] - 全市场基金重仓白酒比例由第二季度的6.8%回落至第三季度的5.5% [6][25] - 非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68个百分点至0.96% [30] - 啤酒配置比例回落0.17个百分点至0.11% [30] - 乳制品配置比例回落0.11个百分点至0.14% [31] - 调味品配置比例微升0.01个百分点至0.08% [31] - 软饮料配置比例回落0.14个百分点至0.19% [32] - 零食配置比例回落0.09个百分点至0.07% [32] 个股持仓动向 - 基金持仓股份数量普遍减少，表明三季度基金普遍减配食品饮料公司 [7][33] - 泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等基本面有边际改善的公司，其基金持仓市值增加较多 [7][39] - 五粮液、东鹏饮料、伊利股份、贵州茅台等公司基金持仓市值减少较多 [39] - 报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐 [6][25] 投资建议 - 短期白酒需求基本接近底部，商务需求承压，政务消费在第二季度触底后边际改善，大众消费保持韧性 [40] - 建议从两个维度布局白酒板块：一是经营相对稳定的贵州茅台、山西汾酒；二是前期报表出清较多、积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡 [8][40] - 大众品中饮料与零食板块因贴近日常刚性消费，抗风险能力更强，建议关注成长性标的，如卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等 [8][41][43] - 渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等因更贴近消费者需求，增速显著优于其他渠道 [8][41]