报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][10] 报告的核心观点 - 根据股权激励考核方案上调25、26年收入，根据24年年报对25 - 26年下调毛利率、上调费用率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为2.66、3.21、3.64元（原预测25 - 26年为3.31、3.80元），认为公司合理估值水平为2025年的23倍市盈率，对应目标价61.18元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为70.87亿、53.57亿、64.57亿、72.53亿、79.95亿元，同比增长17.0%、 - 24.4%、20.5%、12.3%、10.2% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为23.02亿、5.68亿、11.89亿、14.57亿、16.55亿元，同比增长3.0%、 - 75.3%、109.5%、22.5%、13.6% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为17.69亿、3.46亿、8.87亿、10.70亿、12.14亿元，同比增长5.0%、 - 80.5%、156.4%、20.6%、13.5% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为5.31、1.04、2.66、3.21、3.64元 [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为74.6%、65.5%、66.3%、66.5%、67.2% [3] - 2023 - 2027年净利率分别为25.0%、6.5%、13.7%、14.7%、15.2% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为26.1%、4.9%、11.9%、12.3%、12.4% [3] - 2023 - 2027年市盈率分别为10.6、54.0、21.1、17.5、15.4 [3] - 2023 - 2027年市净率分别为2.6、2.7、2.3、2.0、1.8 [3] 公司2024年年报情况 - 全年实现营业收入53.57亿元，同比 - 24.4%；归母净利润3.46亿元，同比 - 80.5%；单四季度营业收入8.97亿元（ - 51.2%），归母净利润 - 3.23亿元（ - 168.1%） [9] - 消费场景疲软，省外收入承压，中高档酒收入41亿元（同比 - 27.6%），普通酒收入6.9亿元（同比 - 23.4%），省内收入15.1亿元（同比 - 19.7%），省外收入32.8亿元（同比 - 30.0%），省内外渠道库存3个月以上，截至24Q4末经销商较24Q3末减少100家，合同负债为1.65亿元，环比24Q3末下滑5%，同比下滑40% [9] - 毛利率下滑、费用率提升，盈利暂时承压，24年毛利率为65.5%（yoy - 9.0pct），销售费用率为23.8%（同比 + 5.6pct），管理费用率为10.2%（同比 + 1.2pct），销售净利率为6.4%（yoy - 18.7pct）；24Q4毛利率为53.7%（yoy - 18.6pct），销售费用率同比提升19.5pct至36.0%，管理费用率同比提升4.0pct至11.9%，销售净利率为 - 36.4%（yoy - 62.3pct） [9] - 主动控量去库强化动销，期待经济回暖带来业绩弹性，2024年三季度主动暂停部分区域品味舍得发货，集中消化社会库存，加大C端投入，品牌持续实施老酒战略，中长期若宏观经济政策显效带动次高端需求回暖，品味舍得有望受益，叠加沱牌大众酒韧性支撑，业绩弹性可期 [9] 可比公司估值 - 洋河股份、古井贡酒、水井坊等多家可比公司2023 - 2026年每股收益及市盈率情况，调整后平均2025 - 2026年市盈率分别为23、19 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目2023 - 2027年预测数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率2023 - 2027年预测数据，包括成长能力（营业收入、营业利润等增速）、获利能力（毛利率、净利率等）、偿债能力（资产负债率、流动比率等）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率等）、每股指标（每股收益、每股经营现金流等）、估值比率（市盈率、市净率等） [13]

文章核心观点 公司发布2024年年度股东大会通知及以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告，涵盖股东大会召开信息、审议事项、投票注意事项、会议登记方法等，以及回购股份的基本情况和进展 [2][21] 股东大会相关信息 召开会议的基本情况 - 股东大会类型和届次为2024年年度股东大会，召集人为董事会 [2] - 投票方式是现场投票和网络投票相结合，现场会议于2025年4月29日9点30分在公司艺术中心会议室召开 [2] - 网络投票系统为上海证券交易所股东大会网络投票系统，起止时间为2025年4月29日，交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00 [3] - 融资融券等相关账户及沪股通投资者投票按规定执行，不涉及公开征集股东投票权 [4][5] 会议审议事项 - 除议案外，将听取《公司2024年度独立董事述职报告》 [6] - 各议案披露时间和媒体不同，1项议案于2024年12月21日披露，2 - 13项议案于2025年3月22日披露，14 - 16项议案于2025年3月28日披露 [7] - 特别决议议案为1、14、15、16；对中小投资者单独计票的议案为6 - 16；涉及关联股东回避表决的议案为10、14、15、16，关联股东包括四川沱牌舍得集团有限公司等 [8] - 不涉及优先股股东参与表决的议案 [9] 股东大会投票注意事项 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台投票，首次登陆互联网投票平台需完成股东身份认证 [9] - 持有多个股东账户的股东，可行使表决权数量为名下全部账户相同类别普通股和优先股数量总和，可通过任一账户参加投票，重复表决以第一次结果为准 [9] - 同一表决权重复表决以第一次结果为准，股东对所有议案表决完毕才能提交 [10][11] 会议出席对象 - 股权登记日收市后登记在册的公司股东有权出席，可委托代理人；公司董事、监事和高级管理人员、聘请的律师及其他人员也可出席 [13][14][15] 会议登记方法 - 法人股东持股东账户卡等办理登记，个人股东持本人身份证等办理，授权代理人持相关材料办理，异地股东可采用邮件等方式登记 [16] - 登记地点为公司证券事务部办公室，登记时间为2025年4月23日8:30 - 12:00、14:00 - 17:30 [17] 其他事项 - 会议会期半天，与会股东食宿、交通自理 [18] - 公司地址为四川省射洪市沱牌镇沱牌大道999号，邮编629209，联系电话(传真)（0825）6618269，邮箱tpzqb@tuopai.biz [19] 回购股份相关信息 回购股份的基本情况 - 2024年10月28日公司董事会审议通过回购股份方案，用于员工持股计划或股权激励，资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格不超过91元/股，回购期限不超过6个月 [21] - 2024年11月1日公司获中国银行四川省分行最高1.4亿元贷款支持用于回购股票 [22] 回购股份的进展情况 - 2025年3月公司累计回购199,909股，占总股本0.06%，最高价58.79元/股，最低价53.27元/股，支付资金11,082,264.83元 [23] - 截至2025年3月31日，公司累计回购1,576,394股，占总股本0.47%，最高价81.23元/股，最低价52.41元/股，支付资金94,423,274.96元 [23]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年4月29日9点30分在公司艺术中心会议室召开[3] - 网络投票起止时间为2025年4月29日，交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[3][5] - 股权登记日为2025年4月22日[10] - 会议登记时间为2025年4月23日8:30 - 12:00、14:00 - 17:30，地点为公司证券事务部办公室[13] - 会议会期半天，与会股东食宿、交通自理[14] 议案信息 - 本次股东大会审议16项议案，含减少注册资本、年度报告、利润分配等[5] - 第1项议案2024年12月21日披露，第2 - 13项2025年3月22日披露，第14 - 16项2025年3月28日披露[6] - 特别决议议案为1、14、15、16[6] - 对中小投资者单独计票的议案为6 - 16[6] - 涉及关联股东回避表决的议案为10、14、15、16[6] - 议案涉及2024年度董事会、监事会工作报告等内容[18] - 议案包含2024年度财务决算、利润分配方案等[18] - 涉及续聘2025年度财务审计和内部控制审计机构的议案[18] - 有公司董事、监事2024年度薪酬情况及2025年度薪酬方案的议案[18] - 包含2025年度预计日常关联交易的议案[18] - 有2025年度公司及子公司申请授信额度并提供融资担保的议案[18] - 涉及公司及子公司使用闲置自有资金购买理财产品的议案[18] - 有关于为董事、监事及高级管理人员购买责任险的议案[18] - 涉及2025年限制性股票激励计划相关议案[19]

回购方案 - 2024年10月28日董事会审议通过回购方案[4] - 2024年10月29日首次披露，实施期限6个月，预计回购1 - 2亿元[3] - 回购用于员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购157.64万股，占比0.47%，金额9442.33万元[3] - 2025年3月回购199,909股，占比0.06%，支付1108.23万元[6] 价格情况 - 实际回购价格区间52.41 - 81.23元/股[3] - 2025年3月回购最高价58.79元/股，最低价53.27元/股[6] 其他 - 中国银行四川省分行提供最高1.4亿元贷款支持[5] - 公司将在期限内择机回购并披露信息[7]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年舍得酒业业绩下滑，主要因次高端需求承压和渠道库存消化，2025年公司渠道轻装上阵，股权激励计划将提振核心团队干劲，有望实现业绩恢复性成长，维持“增持”评级 [3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年3月21日舍得酒业发布2024年报，2024年营业总收入53.57亿元，同比-24.41%，归母净利润3.46亿元，同比-80.46%，收入符合预期，利润低于市场预期 [2] 分析判断 - 需求承压、渠道治理致业绩下滑，品味舍得持续去库：2024年公司营业收入下滑，系次高端需求承压和消化渠道库存所致，税金及附加和期间费用变化不大致业绩大幅下滑；中高档酒/普通酒营业收入分别同比-27.66%/-23.42%，中高档酒中品味舍得下滑较多；中高档酒/普通酒销量分别同比-12.09%/-41.69%，吨价分别同比-17.71%/+31.33% [3] - 夜郎古酒庄逆势增长：2024年舍得与夜郎古酒业合资的夜郎古酒庄营业收入2.64亿元，同比+47.78%，得益于借力舍得营销网络体系和品牌赋能活动 [4] - 省外调整幅度更大，经销体系相对稳定，对经销商控量导致收入下降：2024年省内/省外酒类收入分别为15.11/32.77亿元，分别同比-19.72%/-29.93%；省内净增79家经销商，省外净减71家经销商；省内/省外经销商单体经销规模分别为347.85/147.33万元，同比分别-33.67%/-35.51%，收入下降因公司对经销商控货 [5] - 渠道向精细化转型，股权激励为业绩保驾护航：2025年公司围绕大单品、高端化、全国化、国际化方向，向渠道精耕转型；2025年3月28日推出限制性股票激励计划，授予不超过203.66万股，约占股本总额0.61%，分三期解除限售，解锁条件为2025 - 2027年营业收入/归母净利润其一达成设定目标，此次激励方案加大力度且更务实 [7][8] 投资建议 - 2024年调整后公司社会库存及动销向好，品味舍得批价稳定，2025年有望恢复成长性；小幅调整25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年营业总收入同比分别+13.1%/+8.7%/+6.5%，归母净利润同比分别+164.6%/+14.1%/+10.1%，维持“增持”评级 [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为53.57/60.61/65.86/70.14亿元，同比分别-24.4%/ +13.1%/ +8.7%/ +6.5%；归母净利润分别为3.46/9.15/10.44/11.49亿元，同比分别-80.5%/ +164.6%/ +14.1%/ +10.1% [10][14] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为-7.08/21.18/4.00/16.72亿元，投资活动现金流分别为-1.92/-7.97/-10.33/-10.28亿元，筹资活动现金流分别为1.22/2.88/3.55/4.74亿元 [14] - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为118.02/130.86/151.22/162.47亿元，负债合计分别为46.71/51.09/61.08/60.93亿元 [14] - 主要财务指标：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-24.4%/ +13.1%/ +8.7%/ +6.5%，净利润增长率分别为-80.5%/ +164.6%/ +14.1%/ +10.1%；毛利率分别为65.5%/66.4%/67.8%/68.8%；净资产收益率ROE分别为5.1%/11.9%/12.0%/11.7% [10][14]

文章核心观点 舍得酒业披露2025年限制性股票激励计划，市场对其激励动作及长期投资价值有信心；公司在行业调整中稳健发展，主动调整为长期发展蓄力，多家机构看好其长期价值；激励计划业绩考核目标超预期，彰显战略决心；公司坚持多战略并进，以创新体系支撑战略践行，未来有望释放增长动能 [1][2][3][6] 激励计划情况 - 拟向168名激励对象授予不超过203.66万股限制性股票，占公告日公司股本总额的0.61%，授予价格为28.78元/股 [1] - 激励计划覆盖公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工 [1] - 此举有利于健全优化长效激励机制，吸引保留人才，结合各方利益，助推战略目标落地 [1] 业绩表现与行业背景 - 2024年公司实现营业收入53.57亿元，归属于上市公司股东的净利润3.46亿元 [2] - 2024年业绩波动受行业承压传导与企业主动调整双重作用，公司主动控制节奏，为下一轮增长积蓄势能 [2] 机构观点 - 超15家券商发布研报，认为公司主动释放短期压力换取长期战略空间 [2] - 华鑫证券认为主品品味舍得控货保价效果好，库存合理，舍之道在乡镇市场增长快，公司将以藏品十年突破千元价位带，做好沱牌特级T68定位 [2] - 华创证券认为2025年公司规划务实，短期渠道有调整空间，关注去库表现，需求好转有望重启弹性增长 [3] 业绩考核目标 - 以2024年营收和归母净利润为基准，2025 - 2027年营收同比增速分别不低于20%、36%、55%，或同期净利润同比增速不低于164%、231%、309% [3] 2025年经营规划 - 坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵、年轻化、国际化战略齐头并进 [4] - 实施生产系统智能化升级改造，完善生态产业链，扩大产能，加强老酒储备，提升品质 [4] - 围绕“FC2M、生态、科创、FES、东方生活美学”等重点和工作主题，强化核心竞争力 [4] 创新体系 - 产品创新围绕消费代际变迁，通过酒体工艺革新、文化元素植入及文创产品破圈打造差异化竞争利器 [5] - 渠道创新包括突破藏品舍得10年复合型渠道建设、沱牌青年创业计划裂变、“互联网再出发”等 [5] - 品牌创新强化C端生态营销，推进政企融通工程，建立场景化品牌联想 [5] - 组织创新通过正向激励机制升级，锻造市场化攻坚能力 [5] 品牌管理 - 舍得品牌立足“老酒品质+舍得文化”，以“标准+窖池”建立品质老酒认知，以“舍得”含义建立使用场景强关联 [6] - 沱牌品牌聚焦情绪、场景突破点，夯实品质优势，以创新营销与品质升级建立情绪内容体系和消费者生活链接 [6] 其他情况 - 2024年公司总资产达118.02亿元，较2020年激增53.48亿元，净资产翻番式增长，管理费用同比下降15.37% [4] - 公司拟每10股派发现金红利4.30元（含税），推出股票激励组合拳，展现长期发展决心 [6]

舍得酒业2024年年报及股权激励计划分析 核心财务表现 - 公司24年实现总营收53.57亿元、同比下降24.4%，归母净利润3.46亿元、同比下降80.5% [2] - Q4单季营收8.97亿元、同比下降51.2%，归母净利润亏损3.23亿元、同比下降168.1% [2] - 24年拟派发现金红利1.42亿元（含税）、占归母净利润40.94% [2] 收入结构分析 - 中高档酒收入40.96亿元、同比-27.7%，普通酒收入6.93亿元、同比-23.4% [3] - Q4单季中高档酒/普通酒收入同比分别-64.3%/-26.3%，品味舍得稳价去库导致中高档酒下滑 [3] - 省内收入15.11亿元、同比-19.7%，省外收入32.77亿元、同比-30.0%，省外调整幅度更大 [3] 盈利能力变化 - 24年综合毛利率65.5%、同比下降9.0pct，中高档酒/普通酒毛利率分别-7.1/-9.2pct [4] - 销售费用率23.8%、同比+5.6pct，管理及研发费用率12.0%、同比+1.4pct [4] - 归母净利率6.5%、同比下降18.6pct [4] 股权激励计划 - 拟授予168名激励对象203.66万股限制性股票、占股本总额0.61% [5] - 考核目标：25年营收/净利润增长不低于20%/164%，27年累计增长不低于55%/309% [5] - 授予价格28.78元/股（市价57.68元/股），激励力度较大 [5]

文章核心观点 舍得酒业2024年度业绩全面下滑，营收和净利润双降，反映出行业调整压力和公司经营问题；行业周期调整下高端品牌稳健增长，部分次高端品牌通过策略实现突围，舍得需解决库存、产品、管理等问题以实现增长 [1][2][4] 行业情况 - 2024年白酒行业销售收入同比增长5.3%，增速放缓，高端品牌凭借强定价权与渠道掌控力维持价格体系稳定，五粮液、国窖1573批量下行挤压次高端市场 [2] - 部分代表性次高端品牌通过优化产品结构、市场拓展与渠道管理能力实现业绩突围，如汾酒推动战略营收增幅17.25%，古井贡酒聚焦宴席市场营收同比增长19.53% [2] 舍得酒业业绩表现 - 2024年公司实现营业收入53.6亿元，同比减少24.41%；归母净利3.45亿元，同比减少80.46%；第四季度收入8.97亿元，同比减少51%；第四季度归母净利减少3.23亿元 [1] - 中高端酒收入40.96亿元，同比减少27.6%；普通酒收入6.9亿元，同比减少23.4% [1] - 四川省内酒类营业收入15.11亿元，同比减少19.72%；四川省省外酒类营业收入32.77亿元，同比减少30.03% [1] - 批发代理渠道同比减少29.20%，电商渠道收入同比增加3.08% [1] - 酒类库存达8872.15千升，销售量比上年减少28.70%，库存量比上年增加3.51% [1] 舍得酒业发展战略 - 2023年将“双品牌”战略升级为“多品牌矩阵”战略，以“舍得”“沱牌”为核心，培育超高端、覆盖高端、发展中端产品 [4] - 坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，老酒战略致力于打造“老酒品类第一品牌” [4] - 2022年4月宣布投资70.5亿元建设增产扩能项目，预计新增原酒产能6万吨，截至2024年上半年累计投入11.47亿元，项目进度20% [4] 舍得酒业存在问题 - 库存压力大，2024年库存量从2021年的27.94亿元激增至52.19亿元，存货周转天数延长至939.7天，远高于行业平均水平 [5] - 产品结构方面，中高端和普通酒营收均下滑，反映出市场竞争激烈、需求减弱，以及产品不够聚焦、品牌市场认可度不高的问题 [6] - 经营管理方面，多次高管变动影响品牌建设积累，不利于产品市场推广和销售 [6] 其他品牌业绩 - 水井坊2024年Q3营业收入37.88亿元，同比增长5.56%；净利润11.25亿元，同比增长10.03% [3]

文章核心观点 舍得酒业2024年年报显示业绩良好，资产复合增长稳健，发布股票激励计划且考核目标超预期，在行业调整期有望释放老酒战略红利后市可期 [1][2][4][5] 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入53.57亿元，归属于上市公司股东的净利润3.46亿元 [1] - 截至2024年末，总资产118.02亿元，较2020年末增长53.48亿元，五年资产复合增长率达16.29% [2] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产68.08亿元，较2020年增长近一倍 [2] - “舍得”和“沱牌”双品牌价值从2020年的1141.11亿元增长至2024年的1728.51亿元，增幅高达51.48% [2] - 2024年研发费用达到0.95亿元，研发费用占营业收入的比重为1.78%，2020 - 2024年研发投入总计超3.3亿元 [3] - 2024年舍得出海累计触达36个国家和地区，两个深耕市场动销平均增长率达200% [3] - 已建成酿酒专用粮基地16万亩，累计带动6万多农户增产增收 [3] - 2020年上缴税收7.56亿元，2023年增长至22.79亿元，增幅201%，四年累计纳税66.12亿元 [3] 公司战略举措 - 2019年提出“老酒战略”，将舍得酒全系列打造成老酒产品 [2] - 持续加大科创研发投入，提升竞争力 [3] - 借助复星全球生态资源推动国际化 [3] - 加速酒旅融合、乡村振兴、酒粮基地建设推动产区协同发展 [3] 股票激励计划 - 3月27日发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向168名激励对象授予不超203.66万股，授予价格28.78元/股 [1] - 业绩考核目标以2024年营收、净利润为基数，2025 - 2027年营收增长率分别不低于20%、36%和55%，或归母净利润增长率分别不低于164%、231%和309% [4] - 推算2025 - 2027年营收需分别达到64.28/72.86/83.03亿元，归母净利润需分别达到9.13/11.45/14.15亿元 [4] 行业情况与公司展望 - 白酒行业整体处于调整期，竞争加剧 [5] - 15家券商发布研报认可公司长期价值 [4] - 2025年预计聚焦四大核心大单品，坚持品牌向上、渠道向下、全面向C策略 [4][5] - 良性去库存后轻装上阵，老酒战略红利有望进一步释放 [5]

文章核心观点 舍得酒业2024年年报显示业绩良好，资产复合增长稳健，老酒战略成效显著，推出股票激励计划且考核目标超预期，获多家券商认可，2025年有望在行业调整期加速恢复，释放老酒战略红利 [1][2][3][5] 2024年公司业绩情况 - 实现营业收入53.57亿元，归属于上市公司股东的净利润3.46亿元 [1] - 总资产118.02亿元，较2020年末增长53.48亿元，五年资产复合增长率达16.29% [2] - 归属于上市公司股东的净资产68.08亿元，较2020年增长近一倍 [2] - 研发费用达到0.95亿元，研发费用占营业收入的比重为1.78%，2020 - 2024年研发投入总计超3.3亿元 [2] - 2024年舍得出海累计触达36个国家和地区，两个深耕市场动销平均增长率达200% [2] - 2020 - 2023年上缴税收从7.56亿元增长至22.79亿元，增幅201%，四年累计纳税66.12亿元 [3] 老酒战略成果 - 2019年提出“老酒战略”，将舍得酒全系列打造成老酒产品，构建差异化竞争优势 [1] - 品牌价值提升，“舍得”和“沱牌”双品牌价值从2020年的1141.11亿元增长至2024年的1728.51亿元，增幅51.48% [2] 股票激励计划情况 - 3月27日发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向168名激励对象授予不超203.66万股，授予价格28.78元/股 [1] - 业绩考核目标以2024年营收、净利润为基数，2025 - 2027年营收增长率分别不低于20%、36%和55%，或归母净利润增长率分别不低于164%、231%和309% [3] - 据此推算2025 - 2027年营收需分别达到64.28/72.86/83.03亿元，归母净利润需分别达到9.13/11.45/14.15亿元，超机构预期 [3] 2025年公司规划 - 预计继续聚焦藏品舍得10年、品味舍得、舍之道、沱牌特级T68四大核心大单品 [4] - 坚持品牌向上、渠道向下、全面向C策略，加大消费者培育力度，重视各价位段产品均衡布局 [5] 行业情况 - 白酒行业整体处于调整期，竞争进一步加剧 [5]