投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第二季度收入降幅显著收窄至-3.4%，归母净利润同比大幅增长139.5%，显示盈利修复趋势[8] - 通过降费减支和所得税率下降，25Q2净利率同比提升4.9个百分点至8.6%[8] - 产品策略以"一高一低"为重点，高价产品藏品10年、中国智慧及光瓶酒渠道下沉推动长期增长[8] - 电商和团购渠道成为增量驱动，电商收入占比达14%且保持较快增长[8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至6.4亿、7.8亿、9.8亿元，对应PE估值分别为32X、26X、21X[8] 财务表现 - 2025H1营收27.0亿元（同比-17.4%），归母净利4.4亿元（同比-25.0%）[8] - 25Q2单季营收11.3亿元（同比-3.4%），归母净利1.0亿元（同比+139.5%）[8] - 25Q2毛利率60.6%（同比-0.3pct），销售费用同比下降15.1%，管理费用同比下降10.6%[8] - 预测2025年营收47.84亿元（同比-10.7%），归母净利6.37亿元（同比+84.3%）[1][14] 业务分析 - 中高档酒收入19.7亿元（同比-13.9%），普通酒收入4.4亿元（同比-21.2%）[8] - 核心产品品味舍得收入占比约40%，舍之道占比20%，T68占比超10%[8] - 省内收入同比下滑13.9%，省外下滑21.2%，6大基地市场动销表现优于整体[8] - 合同负债1.6亿元，同比小幅波动，回款仍存压力[8] 战略举措 - 推出29度新品并规划渠道创新模式[8] - 电商渠道探索差异化产品路径，团购渠道专设复星生态链挖掘小组[8] - 对即时零售、KA渠道积极布局，传统流通渠道推行青创项目及降低首单政策[8] 估值与预测 - 当前股价60.91元，对应2025年PE 31.83倍，2026年PE 26.03倍[1][14] - 预测2025-2027年EPS分别为1.91元、2.34元、2.94元[1][14] - 市净率2.88倍，流通市值202.6亿元，总市值202.9亿元[6]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收27.0亿元同比下降17.4% 归母净利润4.4亿元同比下降25.0% [1] - 2025年第二季度营收11.3亿元同比下降3.4% 归母净利润1.0亿元同比大幅增长139.5% 利润修复超预期 [1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为121.2%/20.8%/28.1% 对应净利润7.65/9.24/11.83亿元 [4] 营收结构 - 按产品划分：2025年上半年中高档酒营收19.7亿元同比下降24.1% 普通酒营收4.4亿元增长15.9% 非酒类业务2.8亿元微降0.7% [2] - 单季度看：Q2中高档酒营收7.4亿元下降15.6% 普通酒2.4亿元大幅增长62.3% 非酒类业务1.5亿元增长4.3% [2] - 按区域划分：上半年省内营收7.8亿元下降13.9% 省外营收16.4亿元下降21.2% Q2省外营收6.9亿元实现4.8%正增长 [2] 渠道与经销商 - 渠道表现：上半年电商渠道营收3.4亿元增长31.4% 批发渠道20.8亿元下降23.7% Q2电商渠道1.3亿元增长23.8% [2] - 经销商变动：上半年新增经销商253家 退出331家 净减少78家 期末留存经销商2582家 [2] - 公司重点发展电商渠道并通过产品创新实现增量 同时加强小微客户培育 [2] 盈利能力与财务指标 - Q2归母净利率提升5.2个百分点至8.6% 毛利率微降0.3个百分点至60.6% [3] - 费用控制显效：Q2销售费用率下降3.3个百分点 管理费用率下降1.2个百分点 [3] - 期末合同负债余额1.6亿元 环比减少0.5亿元 Q2销售收现11.5亿元同比下降24.2% [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入增速分别为-4.9%/8.9%/14.5% [4] - 对应EPS分别为2.30/2.77/3.55元 当前股价对应PE估值26.5/22.0/17.1倍 [4] - 维持买入评级 [4]

核心财务表现 - 上半年营收27.01亿元同比下降17.41% 净利润5.62亿元同比下降29.34% [1][2] - 第二季度营收11.25亿元同比持平 净利润9717万元同比大幅增长139.5% [1] - 经营活动现金流量净额6736.74万元 同比增长427.77% [3][9] - 总资产124.07亿元较上年末增长5.12% 净资产70.54亿元增长3.61% [3] 产品结构表现 - 中高端酒实现营收19.73亿元 [5] - 普通酒营收4.45亿元同比增长15.86% 其中沱牌特级T68为代表产品 [5] - 老酒战略持续深化 陈年白酒市场规模超1300亿元 [11] 渠道与区域表现 - 批发代理渠道销售20.82亿元 [7] - 电商渠道销售收入3.36亿元同比增长31.38% [7] - 省内市场营收7.83亿元 省外市场营收16.35亿元 [7] - 海外业务布局达40个国家/地区 [7] 战略举措与行业背景 - 主动实施"控量挺价"策略消化渠道库存 支撑价格体系 [4][5][9] - 白酒行业处于深度调整期 次高端产品需求待恢复 [5] - 老酒消费群体年轻化趋势明显 26-35岁人群占比提升6个百分点 [11] - 通过《舍得智慧人物》第七季、第四届老酒节等品牌活动积累势能 [13] 未来发展方向 - 坚持老酒战略基石 推进多品牌/年轻化/国际化战略 [13] - 持续智能化升级改造 加强老酒储备与品质提升 [13] - 聚焦FC2M、生态产业链、东方生活美学等工作重点 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 25Q2利润修复节奏超预期，归母净利润同比+139.5%至1.0亿元 [2] - 营收结构呈现分化，中高档酒承压但舍之道、T68系列增长延续，省外市场及电商渠道表现亮眼 [3] - 表观利润率压力至深时刻已过，25Q2归母净利率同比+5.2pct至8.6%，费用率优化及税负降低推动利润弹性提升 [4] - 预计25-27年归母净利增速达+121.2%/+20.8%/+28.1%，对应PE估值26.5/22.0/17.1倍 [5][10] 业绩表现 - 25H1营收27.0亿元（同比-17.4%），归母净利4.4亿元（同比-25.0%） [2] - 25Q2营收11.3亿元（同比-3.4%），归母净利1.0亿元（同比+139.5%） [2] - 25H1合同负债余额1.6亿元（环比-0.5亿元），Q2销售收现11.5亿元（同比-24.2%） [4] 业务结构分析 - 分产品：25H1中高档酒营收19.7亿元（同比-24.1%），普通酒4.4亿元（同比+15.9%），非酒类2.8亿元（同比-0.7%）；Q2普通酒同比+62.3% [3] - 分区域：25H1省内营收7.8亿元（同比-13.9%），省外16.4亿元（同比-21.2%）；Q2省外同比+4.8% [3] - 分渠道：25H1电商营收3.4亿元（同比+31.4%），批发20.8亿元（同比-23.7%）；Q2电商同比+23.8% [3] - 经销商动态：25H1净减少78家至2582家，侧重老商稳定与小微客户培育 [3] 盈利能力与效率 - 25Q2毛利率60.6%（同比-0.3pct），销售费用率-3.3pct，管理费用率-1.2pct [4] - 预计25H2费用率加速优化，降本增效措施持续推进 [4] - 预测25-27年ROE为10.5%/11.8%/13.9%，每股收益2.30/2.77/3.55元 [10] 财务预测 - 营收预测：25年509.2亿元（同比-4.9%），26年554.4亿元（同比+8.9%），27年634.6亿元（同比+14.5%） [10] - 归母净利预测：25年7.65亿元，26年9.24亿元，27年11.83亿元 [5][10] - 每股经营现金流：25年1.43元，26年2.06元，27年3.40元 [10]

核心观点 - 公司上半年实现营业收入27.01亿元 归母净利润4.43亿元 其中第二季度归母净利润9717万元 同比增长139.5% 业绩呈现强势恢复性增长 [1] - 公司通过主动去库存 稳价格策略 推动核心产品价盘稳固 渠道信心恢复 库存回归理性水平 [1][3] - 公司积极拓展新渠道和增量市场 电商销售同比增长31.38% 宴席市场双位数增长 沱牌特级T68动销高速增长 国际化触达40个国家 [6][7] - 公司将于8月30日推出首款低度酒新品"舍得自在" 瞄准低度酒饮市场 完善产品结构布局 [8][9] 财务表现 - 第二季度营业收入11.25亿元 同比基本持平 营业利润同比增长67.76% 净利润率同比提升近5个百分点 [3] - 上半年经营活动现金流量净额同比增长427.77% 总资产较上年度末增长5.12% 管理费用同比下降19.49% [4] - 一季度归母净利润3.46亿元 超过去年全年水平 [3] 经营策略与成效 - 公司执行"渠道向下 品牌向上 全面向C"策略 电商渠道销售3.36亿元 团购直销业务超去年全年 [6] - 核心大单品品味舍得和藏品舍得10年价盘稳固 经销商数量达2585家 [3] - 沱牌特级T68在基地市场和省外重点市场位列高线光瓶酒前三 普通酒销售收入4.45亿元 同比增长15.86% [6][7] - 春节终端开瓶率同比大幅提升 舍得酒增长70% 沱牌酒增长87% [7] 产品与市场创新 - 公司聚焦宴席市场 推动品味舍得 舍之道等产品实现双位数增长 [6] - 借助文化IP《舍得智慧人物》开展整合营销 实现品牌与市场协同 [7] - 推出29度低酒度畅饮型老酒"舍得自在" 通过技术创新实现低酒度与高风味平衡 [9] - 新品填补低酒度高风味老酒细分市场空白 拓宽白酒消费新人群与新场景 [9] 国际化进展 - 在复星全球生态资源赋能下 公司产品已触达40个国家和地区 国际化进程深化 [7]

融资交易情况 - 8月22日融资买入额0.93亿元，位列沪深两市第343位 [1] - 当日融资偿还额1.01亿元，净卖出755.32万元 [1] - 最近三个交易日（20日-22日）融资买入额分别为2.33亿元、1.67亿元和0.93亿元 [1] 融券交易情况 - 当日融券卖出0.00万股，净卖出0.00万股 [1]

财务业绩表现 - 上半年实现营业收入27.01亿元，归属于上市公司股东的净利润4.43亿元 [1] - 第二季度归母净利润9717万元，同比增长139.5%，净利润率同比提升近五个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比由负转正，总资产较上年度末增长5.12% [1] 运营与战略执行 - 去库存已接近尾声，库存回归至理性水平，管理费用同比下降 [1] - 执行"渠道向下，品牌向上，全面向C"策略，在增量市场取得突出成效 [1] - 电商渠道销售3.36亿元，同比增长31% [1] 产品与市场表现 - 聚焦核心市场紧抓宴席市场，品味舍得、舍之道等产品推动宴席市场实现双位数增长 [1] - 沱牌特级T68动销、开瓶和上柜数据均获得高速增长，在基地市场及省外重点市场位列高线光瓶酒品类前三 [2] - 将于8月30日发布首款29度低酒度畅饮型老酒"舍得自在"，完善产品结构布局并拓宽白酒消费场景 [2]

控股股东增持 - 长江电力控股股东中国三峡集团计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份 增持金额不低于40亿元且不高于80亿元 资金来源为自有资金及自筹资金 [1] 经营业绩增长 - 浙商证券上半年净利润同比增长46.49% [7] - 凯格精机上半年净利润同比增长144% [7] - 真爱美家上半年净利润1.97亿元 同比增长484.48% [8] - 思特威上半年净利润同比增长164.93% [8] - 合康新能上半年净利润同比增长732.83% [8] - 赤峰黄金上半年净利润11.07亿元 同比增长55.79% [8] - 神工股份上半年净利润同比增长926% [8] - 中国中车上半年净利润72.46亿元 同比增长72.48% [8] - 超讯通信上半年净利润同比增长155.26% [8] - 世华科技上半年净利润同比增长86.38% [8] - 宁波韵升上半年净利润同比增长179.83% [8] - 江苏银行上半年净利润同比增长8.05% [8] - 品茗科技上半年净利润同比增长270.11% [8] - 洛阳钼业上半年净利润同比增长60% [8] - 张江高科上半年净利润同比增长38.64% [8] - 长光华芯上半年净利润897.45万元 实现同比扭亏 [8] - 兆易创新上半年净利润同比增长11.31% [8] - 千里科技上半年净利润同比增长19.00% [8] - 士兰微上半年净利润2.65亿元 实现同比扭亏为盈 [8] - 华林证券上半年净利润同比增长172.72% [8] - 同花顺2025年上半年净利润增长38.29% [8] - 国安达上半年净利润同比增长136.65% [8] - 盈峰环境上半年净利润3.82亿元 同比增长0.43% [8] - 成都燃气上半年净利润2.76亿元 同比增长0.91% [8] 经营业绩下降 - 平安银行上半年实现营业收入693.85亿元 同比下降10% 归母净利润248.7亿元 同比下降3.9% [1][9] - 昆仑万维上半年净亏损8.56亿元 [9] - 万科A上半年净亏损119.47亿元 [9] - 金钼股份上半年净利润13.82亿元 同比下降8.27% [9] - 中船特气上半年净利润1.78亿元 同比下降0.55% [9] - 中煤能源上半年净利润77.05亿元 同比下降21.3% [9] - 杭钢股份上半年净亏损1.14亿元 [9] - 通威股份上半年净亏损49.55亿元 [9] - 淳中科技上半年净亏损4002万元 [9] - 舍得酒业上半年净利润4.43亿元 同比下降24.98% [9] - 片仔癀上半年净利润同比下降16.22% [9] - 长安汽车上半年净利润22.91亿元 同比下降19.09% [9] - 赣锋锂业上半年净亏损5.31亿元 [9] - 东芯股份上半年净亏损1.11亿元 [9] - 酒鬼酒上半年净利润同比下降92.6% [9] - 荣盛石化上半年净利润6.02亿元 同比下降29.82% [9] 资本运作与融资 - 华勤技术筹划发行H股股票并在香港联交所上市 以加快国际化战略及海外业务发展 [2] - 中坚科技授权管理层启动境外发行股份（H股）并在港交所上市筹备工作 [10] - 科兴制药筹划公司在香港联合交易所有限公司上市 [10] - 江苏国泰及下属子公司拟使用不超过120亿元闲置自有资金进行委托理财 用于购买中低风险理财产品 [6] 并购重组 - 泰凌微正在筹划以发行股份及支付现金方式购买上海磐启微电子有限公司的全部或部分股权并募集配套资金 预计不构成重大资产重组 [3] - 通策医疗收购上海存济口腔门诊部100%股权 交易总金额4600万元 [9] - 重庆水务拟3.54亿元收购渝江水务100%股权 [9] - 歌尔股份子公司歌尔光学拟取得上海奥来100%股权 [9] 产业投资与扩张 - 景旺电子拟使用自有资金或自筹资金50亿元对珠海金湾基地进行扩产投资 项目建设周期为2025年至2027年 主要用于提升高阶HDI、HLC、SLP的产能和技术能力 [5] - 江化微拟投资建设年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目 [9] - 华鲁恒升拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目 [9] - 华鲁恒升控股子公司一体化项目部分装置投产 [9] - 概伦电子拟出资1.93亿元参与投资私募基金 [9] - 汇绿生态子公司签订共计450万支光模块生产基地建设合同 [9] - 圣阳股份拟与多方共同投资设立开源鸿蒙（山东）数字科技有限公司 [9] 股东减持 - 万业企业第二大股东三林万业拟减持不超过2.76%公司股份 [10] - 安乃达股东宁波思辉拟减持不超过2%公司股份 [10] - 顺威股份西部利得增盈1号拟减持3%公司股份 [10] - 新强联控股股东、实际控制人肖争强、肖高强拟减持公司股份 [10] - 佳缘科技部分董事及高管拟合计减持不超过3.41%公司股份 [10] - 圣诺生物股东川发投资、卢昌亮、王晓莉拟减持不超过3.43% [10] 产品与技术进展 - 思泉新材主要产品为热管理产品 应用于消费电子及新能源汽车等领域 液冷相关技术应用短期内对公司经营业绩不构成重大影响 [4] - 上海医药下属公司产品获得菲律宾药品注册证书 [10] - 九强生物取得狼疮抗凝物检测试剂盒医疗器械注册证 [10] - 中关村下属公司山东华素琥珀酸美托洛尔原料药获批上市 [10] - 普门科技取得医疗器械注册证 [10] - 康缘药业金振口服液增加儿童流行性感冒适应症获得临床试验批准 [10] - 新诺威控股子公司SYS6036注射液获得药物临床试验批准通知书 [10] - 舒泰神STSP—0902滴眼液获得I期临床研究总结报告 [10] 分红计划 - 平安银行拟每10股派发现金红利2.36元（含税） [1][9] 其他重要事项 - 新奥股份拟通过全资子公司私有化新奥能源控股有限公司 已获得国家发改委备案 [10] - 国联民生选举徐慧敏为独立董事 [10] - 众合科技子公司中标长春市城市轨道交通自动售检票系统采购项目 [9] - 今天国际股东邵健伟拟询价转让2249万股 占总股本4.96% [9] - 芯原股份6股东拟询价转让5%公司股份 [9]

核心财务表现 - 上半年营业收入27.01亿元 归母净利润4.43亿元 [1] - 第二季度营业收入11.25亿元（同比基本持平） 归母净利润9717万元（同比增长139.5%） [1][2] - 第一季度归母净利润3.46亿元（超2024年全年） 第二季度营业利润同比增长67.76% [2] - 净利润率同比提升近5个百分点 经营活动现金流量净额同比增长427.77% [2][3] - 总资产较上年度末增长5.12% 管理费用同比下降19.49% [3] 战略执行与渠道优化 - 老酒战略下持续去库存 二季度末库存回归理性水平 [1][2] - 核心单品品味舍得/藏品舍得10年价盘稳固 经销商数量达2585家 [2] - 电商渠道销售3.36亿元（同比增长31.38%） 团购直销超2024年全年 [4] - 宴席市场实现双位数增长 普通酒销售收入4.45亿元（同比增长15.86%） [4] - 沱牌特级T68动销高速增长 位列高线光瓶酒品类前三 [4] 品牌与国际化进展 - 春节终端开瓶率：舍得酒同比增长70% 沱牌酒同比增长87% [5] - 借助《舍得智慧人物》IP与名人营销实现品效协同 [5][6] - 国际化触达40个国家和地区 [4] 新产品与未来布局 - 8月30日推出首款29度低度畅饮型老酒"舍得自在" [7] - 突破"降醇固香""温和降度"等关键技术 平衡低酒度与高风味 [7] - 聚焦国庆中秋双节营销 拓展低度酒饮增量市场 [7]

财务表现 - 公司实现营业收入27.01亿元 同比下降17.41% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.43亿元 同比下降24.98% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4.39亿元 同比下降24.10% [1] 盈利能力指标 - 基本每股收益1.3561元 [1]