2026年汽车行业核心观点 - 汽车行业站在新的十字路口，电动化红利接近尾声，智能化红利正在努力衔接，商用车和两轮车等子板块成为好的投资补充领域 [4] - 投资策略遵循两条主线：一是寻找能够穿越周期的α品种，二是拥抱下一轮产业趋势，即智能化和机器人/AIDC [4] 2026年汽车板块景气度预测 乘用车板块 - 2026年受新能源购置税征收5%影响，内需整体预期下滑3.5% [5][17] - 总内需销量预计为2200万辆，同比-3.5%；其中新能源内需销量1320万辆，同比+6.4% [5][17] - 总外需销量预计为641万辆，同比+12.0%；其中新能源外需销量352万辆，同比+43.9% [5][17] - 批发销量预计为2870万辆，同比-2.8%；新能源批发销量1724万辆，同比+11.2%，渗透率达60.1% [17] 重卡板块 - 中性预测下，2026年批发销量116万辆，同比+1.5% [5][27] - 内需销量77万辆，同比-5.5%；其中天然气车销量+25%，电车销量+19.3%，油车销量-33.4% [27] - 外需销量39-40万辆，同比+18.8% [5][27] - 乐观预测下，批发销量125万辆，同比+9.5%；内销83.6万辆，同比+2.7%；出口41-42万辆，同比+25% [27] 客车板块 - 预计2026年内需销量8.10万辆，同比+3%；出口销量7.64万辆，同比+30% [5][33] - 新能源出口增速预计更快，2026年新能源出口销量预计2.47万辆，同比+40% [33] 摩托车板块 - 预计2026年行业总销量1938万辆，同比+14% [5][34] - 其中大排量摩托车销量126万辆，同比+31% [5][34] - 内需销量399万辆，同比-9%；外需销量1539万辆，同比+21% [5][34] 价值主线：寻找穿越周期α品种 客车板块 - 首选宇通客车，预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比+20%/+19% [6][38] - 关注金龙汽车，预计2025-2026年归母净利润为4.4/6.4亿元，同比+182%/+45% [6][40] 摩托车板块 - 优选春风动力，预计2025-2027年归母净利润为18.7/24.7/27.4亿元，同比+27%/+32%/+11% [6][43] - 优选隆鑫通用，预计2025-2027年归母净利润为19.9/24.0/28.2亿元，同比+77%/+20.9%/+17.1% [6][46] 重卡板块 - 优选中国重汽H，预计2025-2027年归母净利润为67.7/81.0/88.7亿元，同比+15.6%/+19.6%/+9.45% [6][50] - 优选潍柴动力，预计2025-2027年归母净利润为123/141/155亿元，同比+7.9%/+14.5%/+10% [6][53] 乘用车板块 - 首选比亚迪，预计2025-2026年归母净利润为341/463亿元，同比-15.3%/+35.8%；2026年出口目标140万辆 [6][59] - 优选江淮汽车，预计2025-2026年归母净利润为-6/19亿元；与华为合作的尊界品牌2026年销量预期4万辆 [6][65] 零部件板块 - 优选福耀玻璃，预计2025-2027年归母净利润为97.10/111.11/131.74亿元，同比+29.49%/+14.43%/+18.57% [6][70] - 优选星宇股份，预计2025-2027年归母净利润为16.45/20.38/25.05亿元，同比+16.82%/+23.91%/+22.90% [6][74] - 优选敏实集团，预计2025-2027年归母净利润为27.53/32.57/38.78亿元，同比+18.71%/+18.31%/+19.05% [6][76] 成长主线：拥抱下一轮产业趋势 L4 RoboX投资机会 - 投资布局聚焦L4 RoboX产业链，B端软件标的优于C端硬件标的 [7][79] - H股沪港通优选小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [7][79] - A股优选千里科技、德赛西威、经纬恒润 [7][79] - 预计2026年城市NOA在新能源车中的渗透率将上升至40% [22] - 从芯片方案份额看，预计英伟达份额下降至45%，特斯拉占15%，华为占25%，其余国产占15% [22] 机器人/AIDC投资机会 - 2026年海外特斯拉Optimus V3定型在即，T链机器人开启1-10阶段；国内机器人百花齐放，资本进展加速 [7] - 机器人&液冷赛道首选拓普集团 [7] - 机器人赛道首选均胜电子，优选星源卓镁、亚普股份 [7] - 液冷赛道首选银轮股份、飞龙股份 [7] 行业趋势与竞争格局 智能化发展趋势 - 2026年各家车企将继续“卷”智驾，城市NOA渗透率在新能源车中预计升至40% [22] - 智能化发展从硬件投资为主转向软件机会为主，进入1-10阶段 [81] - 智能车是AI时代物理世界革命性终端，其跟踪体系需从物理世界AI视角建立，核心是单用户创收价值 [85][86] 全球化与电动化逻辑 - 车企全球化筛选标准：出口占比高、海外产能落地多、对俄罗斯市场敞口小、新能源车型占比高 [54][58] - 电动化进程中，竞争要素从供应链、电动化技术向产品定义能力、智能化技术等演变，后来者可以居上 [63][64] - 在相对蓝海市场如超豪华市场（60万元以上），新能源渗透率低（2024年仅4.6%），为自主品牌提供突破机会 [65]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告核心观点 - 工信部向两款车型发放L3级自动驾驶准入许可，标志着中国自动驾驶行业从测试示范阶段迈入产品准入与商业化运营的实质性落地阶段，法律责任主体开始由驾驶员向系统转移[3][40] - 政策落地意味着监管层在产品安全、网络安全及事故定责等核心法规上已形成闭环，消除了车企的合规顾虑，高阶智能驾驶将从技术内卷转向有法可依的商业兑现[3][40] - 权责转移倒逼供应链提供“安全冗余”，为规避长尾事故的巨额赔偿风险，车企对硬件可靠性要求将呈指数级上升，相关零部件迎来增量机会[3][40] 一、汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年12月18日，申万汽车板块近两周下跌0.17%，跑输沪深300指数0.31个百分点，在申万31个行业中排名第13名[3][10] - 申万汽车板块从12月初至今下跌0.04%，跑输沪深300指数0.62个百分点，在行业中排名第10名[3][10] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨17.49%，跑赢沪深300指数1.78个百分点，在行业中排名第12名[3][10] - 近两周申万汽车行业子板块涨跌互现：乘用车板块下跌1.57%，汽车零部件板块上涨0.20%，摩托车及其他板块上涨1.59%，汽车服务板块下跌3.24%，商用车板块上涨0.40%[15] - 截至2025年12月18日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为25.30倍[16] - 子板块估值：汽车服务板块PE为30.80倍，汽车零部件板块PE为27.14倍，乘用车板块PE为23.33倍，商用车板块PE为20.42倍，摩托车及其他板块PE为25.95倍[16][17][19] 二、行业数据跟踪 - **整车产销**：2025年11月，中国汽车产量为353.20万辆，同比增长2.8%，环比增长5.2%；汽车销量为342.90万辆，同比增长3.4%，环比增长3.2%[3][19] - **汽车出口**：2025年11月，汽车出口72.80万辆，同比增长48.6%，环比增长9.3%[3][19] - **库存预警**：2025年11月，汽车经销商库存预警指数为55.60%，同比增长3.80个百分点，环比增长3.00个百分点[3][19] - **商用车产销**：2025年11月，商用车产销分别完成38.80万辆和39.20万辆，环比分别增长6.6%和8.6%，同比分别增长18.6%和24.4%[33] - **原材料价格**（2025年12月18日 vs 12月1日）：钢材价格下跌0.40%，铝价上涨0.05%，铜价上涨3.32%，碳酸锂价格上涨3.39%，顺丁橡胶价格上涨4.03%，玻璃价格下跌1.43%[24] 三、行业新闻 - 商务部表示，中欧双方正在就电动汽车案开展磋商，中方愿通过对话磋商妥善解决分歧[27] - 广州启动第二轮促进汽车消费活动，补充活动资金3亿元，提供4000元、5000元两档购车补贴[29] - 重庆印发《重庆市推动“人工智能+”行动方案》，提出发展“AI+”智能网联新能源汽车，加强智能驾驶、智能座舱、车规级芯片等研发制造[30] - 广州基本实现自动驾驶示范运营全域开放，开通19条示范运营线路[31] - 国家发改委发文指出，将加快健全扩大内需体制机制，推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施[32] 四、企业新闻 - 宇通客车回应L3进展，表示正在持续跟进，并指出商用车领域尚无企业获批L3许可[35] - 宁德时代与岚图汽车签署为期10年的深化合作协议，涉及换电、CIIC一体化智能底盘、磐石底盘、V2G等技术合作[36] - 鸿蒙智行在深圳开启L3级有条件自动驾驶内测，旨在通过真实道路和用户数据验证系统安全性与成熟度[37] - 长安汽车旗下深蓝汽车产品获批L3准入许可，公司预计2026年一季度与使用主体进行上路通行试点应用[38] - 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化道路测试[39] - 中国一汽计划于2027年底量产固态电池，并首搭红旗旗舰车型[40] 五、投资建议 - **核心逻辑**：L3级自动驾驶准入许可发放是行业里程碑，将驱动供应链向“安全冗余”升级，执行层的线控底盘和感知层的激光雷达等关键零部件需求有望提升[3][40] - **建议关注标的**： - **比亚迪（002594）**：2025年前三季度营收5,662亿元，同比增长约12%；全球累计销量突破326万辆；研发投入超430亿元，同比增长逾30%[41] - **赛力斯（601127）**：2025年前三季度营收超1100亿元；归母净利润同比大幅提升；问界系列车型市场表现突出[42] - **福耀玻璃（600660）**：2025年前三季度营收约333.02亿元，同比增长17.6%；归母净利润约70.64亿元，同比增长28.9%[42] - **均胜电子（600699）**：2025年前三季度营收458.44亿元，同比增长约11.45%；归母净利润11.20亿元，同比增长约19.0%；前三季度累计新获订单生命周期总额约714亿元[42] - **宇通客车（600066）**：第三季度营收102.37亿元，同比增长32.3%；归母净利润13.57亿元，同比增长78.9%；前三季度累计销售33,556辆，同比增长7.1%[42]

核心观点 - 2026年汽车行业投资策略为“破旧立新”，行业站在新十字路口，电动化红利接近尾声，智能化红利正在衔接，商用车/两轮车成为重要补充领域 [2] - 投资选择两条主线：一是寻找穿越周期的α品种（价值主线），二是拥抱下一轮产业趋势，即智能化（L4 RoboX）与机器人/AIDC（成长主线） [2] 2026年汽车行业景气预测 乘用车板块 - **总量预测**：2026年乘用车内需总销量预计为2200万辆，同比下滑3.5%，主要受新能源购置税恢复征收5%的影响 [2][8][10] - **新能源车预测**：2026年新能源乘用车内需销量预计为1320万辆，同比增长6.4%，渗透率达60%；新能源乘用车外需（出口）销量预计为352万辆，同比大幅增长43.9% [2][8] - **智能化预测**：2026年各家车企将继续“卷”智驾，城市NOA在新能源车中的渗透率预计将上升至40%；从芯片方案看，英伟达份额预计降至45%，特斯拉占15%，华为占25%，其余国产占15% [13][14] 重卡板块 - **总量预测**：中性预测下，2026年重卡批发销量预计为116万辆，同比增长1.5%；其中内需销量77万辆，同比下滑5.5%，外需（出口）销量39-40万辆，同比增长18.8% [2][15] - **内需结构**：内销中，天然气重卡预计同比增长25%，电动重卡预计增长19.3%，柴油类重卡预计下滑33.4% [15][16] - **出口展望**：2026年俄罗斯市场影响消除，非俄地区出口预计同比增长26%，其中亚洲、非洲、中东出口预计分别增长20%、30%、40% [17] 客车板块 - **总量预测**：预计2026年客车内需销量8.10万辆，同比增长3%；出口销量7.64万辆，同比增长30%，其中新能源出口增速预计更快 [2][18] - **行业趋势**：2025年第四季度起国内外需求共振，预计2026年该趋势延续，出口增速有望维持在30%以上 [19] 摩托车板块 - **总量预测**：预计2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比大幅增长31% [2][20][22] - **市场结构**：内需市场整体承压，预计总内销399万辆，同比下滑9%；外需（出口）市场强劲，预计总出口1539万辆，同比增长21% [21][22] 价值主线——寻找穿越周期α品种 客车板块 - **首选宇通客车**：预计2025-2027年营业收入分别为436亿元、499亿元、567亿元，归母净利润分别为49.4亿元、59.2亿元、70.3亿元，业绩持续增长 [24][25] - **关注金龙汽车**：公司收回子公司厦门金旅40%少数股权，有望增厚利润并通过联合采购降本，预计2025-2026年归母净利润为4.4亿元、6.4亿元，同比大幅增长 [26] 摩托车板块 - **优选春风动力**：为国内全地形车和摩托车龙头，预计2025-2027年归母净利润分别为18.7亿元、24.7亿元、27.4亿元 [28][31] - **优选隆鑫通用**：为国内摩托车龙头企业，自主品牌放量，出口向好，兼具高成长与高股息属性，预计2025-2027年归母净利润分别为19.9亿元、24.0亿元、28.2亿元 [32][34] 重卡板块 - **优选中国重汽H**：作为重卡出口龙头，2025年利润中出口占比达90%，预计2025-2027年归母净利润分别为67.7亿元、81.0亿元、88.7亿元 [37][40] - **优选潍柴动力**：作为重卡发动机龙头，大缸径发动机及凯傲业务贡献增量，预计2025-2027年归母净利润分别为123亿元、141亿元、155亿元 [41][42] 乘用车板块 - **首选比亚迪**：全球化逻辑下，公司出口占比高且海外产能陆续投产，对俄罗斯市场敞口小，新能源车型占比高；预计2026年总销量达534万辆，其中出口140万辆，归母净利润463.1亿元 [47][48][49] - **优选江淮汽车**：与华为合作打造豪华智能电动汽车品牌“尊界”，瞄准超豪华市场（60万元以上），预计2026年尊界品牌销量达4万辆，公司归母净利润扭亏为盈至19.34亿元 [52][54] 零部件板块 - **优选福耀玻璃**：全球汽车玻璃龙头，积极拓展智能玻璃和铝饰件业务以提升单车配套价值，预计2025-2027年归母净利润分别为97.10亿元、111.11亿元、131.74亿元 [56][58] - **优选星宇股份**：车灯行业具备持续升级能力，公司深度配套华为、奇瑞、理想等头部客户，预计2025-2027年归母净利润分别为16.45亿元、20.38亿元、25.05亿元 [59][60] - **优选敏实集团**：全球汽车外饰件与车身结构件供应商，电池盒业务随欧洲电动化快速成长，并前瞻布局低空经济、机器人等新业务，预计2025-2027年归母净利润分别为27.53亿元、32.57亿元、38.78亿元 [61][62] 成长主线——L4 RoboX投资机会 - **投资逻辑转变**：2026年智能化行情更强调AI逻辑演绎，关注软件机会和B端突破，而非以往硬件和C端销量带动；催化剂包括特斯拉V14升级、各家公司Robotaxi量产运营、L3-L4政策推进等 [67] - **标的布局**：建议聚焦L4 RoboX产业链，B端软件标的优于C端硬件标的；H股优选小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能；A股优选千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2][67] - **产业阶段**：智能驾驶发展正从硬件投资为主的0-1阶段，转向软件投资为主的1-10阶段，一批智驾创业公司进入密集IPO期 [69] - **跟踪体系**：评估智能车投资价值需采用“物理世界AI视角”，核心是“单用户创收价值”，商业模式为先卖硬件再有软件收入，不同于数字世界AI以用户数为重的逻辑 [73][75][77] 成长主线——机器人/AIDC投资机会 - **产业趋势**：2026年海外特斯拉Optimus V3即将定型，T链机器人开启1-10放量阶段；国内机器人产业百花齐放，资本进展加速 [2] - **标的布局**： - **机器人及液冷赛道**：首选拓普集团 [2] - **机器人赛道**：首选均胜电子，优选星源卓镁、亚普股份 [2] - **液冷赛道**：首选银轮股份、飞龙股份 [2]

核心观点 - 2025年11月汽车市场热度延续，新能源汽车表现尤为亮眼，销量保持高速增长，渗透率突破50% [1][2] - 汽车行业整体销量稳健增长，但经销商库存水平显著上升，需关注库存变化 [1][2] - 投资策略建议关注新能源、智能化优质赛道及国产替代机会，并给出了具体的关注组合 [3][4] 总体销量情况 - 2025年11月全国汽车销量为342.9万辆，同比增加3.4% [1] - 2025年1-11月汽车累计销量为3112.7万辆，同比增长11.4% [1] 库存情况 - 2025年11月汽车经销商综合库存系数为1.6，同比增加41.4%，环比增加34.2% [1][2] - 同期经销商库存预警指数为55.6%，同比增加3.8个百分点，环比增加3个百分点 [1][2] 新能源汽车表现 - 2025年11月新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长20.6%，渗透率达53.2% [2] - 2025年1-11月新能源汽车累计销量为1478万辆，同比增长31.2%，渗透率为47.5% [2] 投资策略与关注方向 - 建议关注在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车 [3] - 建议关注业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃 [3] - 建议关注电动化和智能化的优质赛道核心标的，如德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利 [3] - 建议关注“国内大循环”带来的国产替代机会，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份 [3] - 建议关注强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升集团 [3] - 本周重点关注组合为：比亚迪、理想汽车、拓普集团、德赛西威和上声电子 [4] 市场表现回顾 - 本周汽车板块涨跌幅为0.16%，在申万31个板块中位列第9位，跑赢沪深300指数 [5] - 细分行业中，周涨跌幅分别为：汽车服务(-5.23%)、汽车零部件(0.11%)、乘用车(0.23%)、商用车(0.25%)、摩托车及其他(1.70%) [5] - 汽车行业周涨幅前五个股为：超捷股份、华懋科技、跃岭股份、华培动力、征和工业 [6] - 汽车行业周跌幅前五个股为：厦门信达、嵘泰股份、隆基机械、凯龙高科、迪生力 [7]

行业与公司 * 福耀玻璃电话会议纪要[1] * 公司为汽车玻璃制造商[1] 核心观点与论据 市场与收入展望 * 预计2026年全球汽车玻璃行业销量增长2-3%[3] * 预计2026年北美市场在较低基数上实现复苏性增长[2][3] * 公司预计2026年收入将保持稳定增长，海外市场保持双位数增长[2][4] * 公司预计2026年产量走平，有小幅增长，加上ASP上涨，应能呈现稳定增长态势[4][28] * 公司预计2026年一季度排产规划同比仍能实现进一步增长，但环比可能面临压力[3] 市场份额 * 预计国内新工厂投产后，国内市占率可提升3-4个百分点，达到70%以上的合理水平[4][12] * 欧洲和美国市场每年的市占率提升约为3个百分点[4][12] * 公司近年来在欧洲和美国市场市占率持续增长，有助于对冲国内潜在下滑风险[2][3] * 2025年福耀玻璃在国内汽波后市场市占率接近40%[25] * 在欧洲和美国后市场，公司已占据较高市占率（美国接近60%，欧洲约35%-40%）[23] 产品均价与结构 * 预计2026年福耀玻璃的ASP复合增长率将保持在6-7%左右[2][7] * 中国市场调光玻璃产品的大幅应用和上量，欧洲市场新车型搭载高附加值产品进入量产交付阶段，将推动ASP进一步加速增长[2][7] * 由于关税问题，福耀玻璃预计明年美国市场涨价是大概率事件，预计涨幅在6-7个百分点[2][8] * 2025年售后市场汽车玻璃收入约占整体收入的16-17%[13] * 售后市场中，国内收入不到5%，海外约35%[14] * 公司汽车玻璃外销业务主要集中在欧洲和美国，比例达到七八成[15] 产能与利用率 * 2025年第四季度，福耀玻璃原有产能利用率预计提升约两个百分点至88%左右，为近五年来单季度最高水平[2][5] * 2025年已完成600万套产能建设，明年的目标是实现40%左右的产能利用率[36] * 今年计划完成的1,000万套汽车玻璃产能建设推迟至明年，其中500万套将在明年投放[36] * 安徽浮法玻璃工厂明年将投产一条线[36] 成本与盈利能力 * 美国电价上涨对福耀玻璃成本端有一定影响，电价占美国工厂生产成本约4%[2][6] * 三季度环比二季度因电价上涨导致利润减少约100万美元[6] * 公司正在评估后续电价走势，并考虑与客户沟通成本转移[2][6] * 总体而言，即使美国电价持续上涨，对整体盈利能力影响有限[2][6] * 在中国，大部分成本项预期向好或保持稳定，包括能源、纯碱和运费等[6] * 预计2026年总体利润率应与今年持平或略微改善[28] * 售后市场客户对价格敏感度较低，加价能力强，因此毛利相对较高[16] 关税影响 * 由于关税问题，公司预计明年美国市场涨价是大概率事件[2][8] * 2025年关税政策有所反复，总加征约35%，公司承担了2-3个百分点，影响不大[8] * 其他国家进口零部件在今年第三季度开始也需承担关税，这使得各国零部件企业向客户转移关税压力的诉求增加[11] * 欧洲关税水平为3%~5%，且已包含在报价中，未来加征风险概率不大[34] 资本开支 * 2025年初的预算为80多亿元，预计最终花费约70亿元[37] * 2026年原先预估的资本开支为45至50亿元，但目前情况显示可能会略高于这一数值[37] * 新铝饰条工厂建设项目已启动，预计明年投入3~4亿元[36] * 当前国内100万套汽车玻璃对应的资本开支大约为6至7亿元[39] 其他重要内容 具体业务与产品 * 调光玻璃与普通天幕玻璃相比，价格差异显著：基础天幕玻璃价格约700元一片，而基础调光天幕玻璃价格超过3,000元，高端产品接近五位数[40] * 北美后市场每年消化200万套左右，每套均价1,000-1,300元人民币，多为单片前挡风玻璃维修需求[16] * 国内产品单价比OEM低15%-20%[13] * 外采浮法玻璃主要从国内一些知名上市公司购买，如耀皮、信益、旗滨和南玻等[21] 运营与财务细节 * 福耀每年的价格谈判按照合同执行，平均降幅1-2个百分点[27] * 汇率波动对财务费用有较大影响，特别从四季度开始，预计这两个月可能会有超过一亿元的损失[30][31] * 美国和Sam地区四季度盈利情况较为稳定，但四季度与三季度相比可能略微走平或稍弱[32] * Sam地区全年产能利用率尚未达到盈亏平衡点[32] * 从全年看，美国市场需求量约150万套左右[33] * 公司目标是保持90%左右的浮法玻璃自供率[20] 市场与竞争 * 中国汽车保有量约3亿台，破损率约3%，每年维修更换需求约1,000万台车，仅更换前挡风玻璃，总体空间约三四百万台车[25] * 随着中国车企在海外建厂，对出口配套需求增加，俄罗斯、日韩等地区未来可能有所增长[15] * 在成熟市场中AM业务通常占15%左右，而一些区域如果OEM需求少，则AM最多可达20%[14] * 公司通过整合小型区域性厂商及品牌商，提高集中度，也将带来后市场市占率提升[26]

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]

核心观点 - 报告认为2026年汽车行业投资应聚焦“破局与新生”两大主线，即整车企业通过智能驾驶和新能源出海实现破局，零部件企业则通过出海及AI应用（智能驾驶、人形机器人、AI液冷）开拓增量机会，迎接优质公司价值重估 [9][14][15][16] 整车行业展望与策略 - **整体格局**：预计2026年国内乘用车市场将呈现“内需有压力、出口增长”格局，国内狭义乘用车整体销量预测为3041万辆左右，同比增长1.2% [9][20][30] - **出口引擎**：出口将成为重要增长引擎，预计2026年乘用车出口销量达656万辆左右，同比增长14%，出口销量占整体销量比重将提升至21.6%左右 [9][29][39][43] - **自主品牌**：自主品牌凭借新能源和智能化优势持续提升市占率，2025年1-10月自主品牌销量1679.5万辆，同比增长21.3%，市占率达70.3% [33] - **重卡市场**：预计2026年重卡销量平稳增长，达到116万辆左右，同比增长3%，行业集中度进一步提升，2025年1-10月CR5达90.6% [46][54][56] - **投资标的**：看好海外市场份额持续提升、智驾具备竞争实力的整车公司，相关标的包括江淮汽车、上汽集团、比亚迪、赛力斯、中国重汽、宇通客车、长安汽车等 [3] 新能源车行业展望 - **销量与渗透率**：预计2025年新能源乘用车销量1557万辆左右，同比增长27%，批发渗透率51.8%；预计2026年销量1741万辆左右，同比增长12%，渗透率提升至57.3% [9][60][72] - **出口核心驱动**：新能源车出口是核心增长点，预计2025年出口235万辆左右，同比增长91.3%；2026年出口329万辆左右，同比增长40%，占乘用车出口比例将提升至50.2%左右 [9][65][69][72] - **竞争格局**：新能源车企分化，格局处于变局中，2025年1-10月比亚迪市占率30.3%，较2024年减少4.5个百分点，吉利市占率增至11.2% [74][75] - **竞争态势转变**：预计2026年市场竞争将从“价格战”转向“价值战”，各大车企将推出重磅新品，竞争围绕配置升级展开 [9][79] 零部件行业增长机遇 - **出海趋势**：零部件出海是必然趋势，海外业务将是中长期增长点，预计2026年部分出海汽零公司海外业务盈利贡献将快速提升，未来将出现类似福耀玻璃的全球化汽零公司 [3][9][16] - **关税影响减弱**：2025年特朗普关税政策导致对美出口汽车零部件关税税率最高升至约72.5%，但预计随着出口订单转移至海外生产，关税影响将逐步减弱，海外工厂盈利能力将逐步修复 [86][89][90] - **北美车企降本需求**：关税导致北美车企盈利承压，2025年前三季度通用/福特调整后息税前利润分别同比下降33.0%/28.9%，这将促使它们寻求性价比更高的供应链，为具备海外产能的中国零部件公司带来订单机会 [86][93] - **AI应用第二曲线**：AI赋能下，智能驾驶、人形机器人及AI液冷产业将为汽零提供第二增长曲线 [3][9] - **投资标的**：看好汽零中的中盘蓝筹公司，相关标的包括银轮股份、新泉股份、拓普集团、嵘泰股份、岱美股份、爱柯迪、博俊科技、华域汽车、星宇股份、伯特利、浙江荣泰、松原安全、经纬恒润、精锻科技、保隆科技、德赛西威、福耀玻璃、潍柴动力、三花智控、科博达、斯菱股份、华阳集团、沪光股份等 [3] 智能驾驶（智驾）发展 - **L3级商用落地**：政策推动下，预计L3级智能驾驶在2026年实现商用落地的确定性较强，领先的智驾能力将成为车企重要护城河 [15] - **Robotaxi量产**：预计2026年将成为Robotaxi规模量产及L3级自动驾驶商用的元年，高级别自动驾驶量产将带动激光雷达、域控制器等智驾零部件渗透率提升 [16] - **盈利拐点**：在降本及营收提升共振下，Robotaxi将逐步迎来盈利拐点 [9] 人形机器人产业 - **量产阶段**：预计2026年人形机器人（如特斯拉Optimus）将真正进入“从0到1”的规模化量产阶段 [9][16] - **投资焦点切换**：市场关注重点将切换，机器人板块将走向“定点定型，缩圈聚焦” [9] AI液冷产业 - **突破落地年**：预计2026年将是AI液冷突破落地年，全球主要云服务商资本开支扩张，AI芯片出货量大增将驱动液冷需求快速增长 [9][16] - **切入供应链**：预计国内液冷零部件供应商将有望借机切入海外厂商液冷供应链，打开新增长空间 [9][16]

行业产量数据 - 2025年10月中国夹层玻璃单月产量为1344万平方米，同比下降9.1% [1] - 2025年1月至10月中国夹层玻璃累计产量为13423万平方米，累计同比增长4.6% [1] 相关上市公司 - 行业主要上市公司包括旗滨集团、南玻Ａ、福耀玻璃、金晶科技、凯盛新能、耀皮玻璃、山东药玻、亚玛顿 [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国夹层玻璃行业市场现状调查及发展趋向研判报告》 [1]

公司市场地位与规模 - 公司是全球领先的汽车玻璃解决方案供应商，主营业务涵盖汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃及铝饰件等产品的研发、生产和销售 [1] - 截至2022年末，公司全球市占率超34%，中国市场占有率约68%，是全球规模最大的汽车玻璃专业供应商 [1] - 产品销往全球70个国家，配套客户包括全球前二十大汽车生产商以及中国前十大乘用车生产商 [1] 增长驱动因素：量增 - 深度配套新能源车企，受益国内新能源汽车产销增长，在国内汽车玻璃市场持续巩固领先地位，为销量增长提供核心支撑 [1] - 公司加速全球化产能布局，在美国市场采用“中国出口+美国本土供应”的双轨产能供应模式，且以美国本土供应为主 [1] - 在欧洲市场采用“国内生产+欧洲本地化增值加工”的双端联动模式，通过强化国内生产端的供应能力与欧洲加工端的服务能力，进一步深化在欧洲市场的布局 [1] 增长驱动因素：价增 - 汽车电动化、智能化发展有利于更多技术集成于汽车玻璃上，公司通过HUD、镀膜隔热玻璃、调光玻璃、带摄像头的ADAS、天线玻璃等高附加值玻璃的技术迭代与功能集成，提升产品价值 [2] - 高附加值产品占比持续增长，2025年1-9月公司高附加值产品占比较去年同期提升4.92个百分点 [2] - 产品平方米单价同比增长6.90% [2] 业务拓展与协同 - 公司自2015年成立福建福耀汽车饰件有限公司正式开展外饰件业务，持续延伸产业链 [3] - 外饰件业务既解决汽车玻璃集成所需饰件，又与汽车玻璃业务形成协同效应，增强与车企合作黏性，提升综合竞争力 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入有望达到470亿元、550亿元、628亿元 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润有望达到96亿元、109亿元、124亿元 [4]

文章核心观点 - 汽车玻璃正从传统的被动防护部件，演变为集成多元科技的智能交互终端，其产品属性被重构，成为智能汽车生态中的重要组成部分 [2][4] - 汽车玻璃行业的变革由市场需求升级（尤其是新能源汽车智能化）与技术创新发展共同驱动，行业正从传统制造转向高科技集成领域 [7][8] - 行业的长远发展依赖于标准化服务体系的构建与复合型人才的培养，以打通技术落地的“最后一里路”并支撑产业升级 [10][12][13] 汽车玻璃的功能演变与技术创新 - 汽车玻璃功能多元化：从“防护屏障”变为“智能终端”，例如作为镀膜隔热前挡（阻隔99%以上紫外线和97%以上红外线）、集成太阳能电池的“移动电源”、以及内置ETC芯片的“ETC卡槽” [2] - AR-HUD（增强现实抬头显示）技术提升驾驶安全：该技术需特殊优化的风挡玻璃，将行车数据投射于驾驶视野前方，使驾驶员视线无需离开路面，解决了高速行驶时注意力短暂脱离路面的风险 [4] - 提升舒适性与通信性能：智能调光玻璃可根据需求调节透光度，高效阻隔强光与紫外线；5G天线玻璃将天线隐藏在玻璃内部，实现一体化设计，避免信号屏蔽 [5] - 激光雷达集成对玻璃信号穿透性提出严格要求，市场需求的持续升级倒逼产品迭代 [8] 行业变革的驱动因素 - 市场需求升级：2024年中国新能源汽车新车销量占比达汽车新车总销量的40.9%，国产新能源汽车的强势崛起为汽车玻璃行业带来新风口 [7] - 新能源汽车的智能化转型为将各种应用整合到汽车玻璃上提供了机会 [8] - 技术研发提供支撑：头部企业如福耀集团组建了超过5600人的全球研发团队，占公司总人数的15%，2024年研发投入达16.78亿元 [10] - 头部玻璃企业与新能源车企开展联合研发，形成“需求牵引研发、研发反哺产品”的良性循环 [10] 后市场服务标准化与挑战 - 汽车玻璃安装是技术成果落地的关键环节，直接影响消费者感知，但后市场存在假冒伪劣、标准不一、服务价值被低估三大难题 [11] - 行业存在数据割裂、玻璃配置复杂等问题，导致玻璃识别难度高、准确率低；在美国市场，每成功安装一片玻璃，消费者平均要为识别错误承担约20美元的“隐形成本” [12] - 推动行业标准统一：福耀集团打造中国首个汽车玻璃标准编码系统CARG，推动“一品一码”溯源体系，并通过AGTSS汽车玻璃技术服务体系将标准贯穿于拆卸、安装、修复、ADAS校准、贴膜等每一道工序 [12] 人才培养与产业协同 - 头部企业通过“线上+线下”平台与供应链伙伴、高校科研院所开展项目式科研攻关，并举行汽车玻璃产业技能大赛，以赛促学促练，培育科研队伍和技师 [13] - 高校主动对接产业需求调整培育方向，例如常州工业职业技术学院围绕汽车新材料、智能网联、智能制造等领域动态调整专业设置，培养复合型人才，让“人才链”嵌入“产业链” [15] - 制造业高质量发展需要产业链各方协同，用标准打通壁垒，用生态共享价值，推动行业整体价值提升 [12]