股价表现 - 福耀玻璃H股涨超4%至79.45港元创历史新高 成交额2.16亿港元 [1] 产能利用率提升 - 国内工厂第三季度产能利用率达87% 同比增2个百分点 环比增3个百分点 [1] - 美国一期工厂产能利用率维持约80%高水平 [1] - 美国二期工厂产能提升顺利 预计下半年利用率达40% [1] 盈利能力改善 - 第三季度运输成本同比显著下降 助力利润率改善 [1] - 瑞银上调公司2024年至2030年盈利预测最多13% [1] - 目标价从84港元上调至95港元 维持买入评级 [1] 产品均价驱动因素 - 国内功能性产品采用率提升（全玻璃车顶/涂层玻璃/调光玻璃） [1] - 欧洲市场高附加值电动车订单贡献增加 [1] - 美国后市场产品价格上调以转嫁关税成本 [1] - 美国本地工厂供应产品年初至今均价同比升3%至5% [1]

产能利用率与成本改善 - 国内工厂第三季度产能利用率达87% 同比增长2个百分点 环比增长3个百分点 [1] - 美国一期工厂产能利用率维持约80%高水平 [1] - 美国二期工厂产能提升顺利 预计下半年利用率达40% [1] - 第三季度运输成本同比显著下降 助力利润率改善 [1] 盈利预测与目标价调整 - 上调2024年至2030年盈利预测最多13% 反映新产能提升速度快于预期及美国市场价格上调 [1] - 目标价由84港元上调至95港元 维持买入评级 [1] 产品均价驱动因素 - 国内功能性产品采用率提升 包括全玻璃车顶/涂层玻璃/调光玻璃 [1] - 欧洲市场电动车订单实现 高附加值产品贡献增加 [1] - 美国后市场产品价格上调以转嫁大部分关税增长 [1] - 美国本地工厂供应产品年初至今均价同比上升3%-5% [1]

产能利用率与成本改善 - 国内工厂第三季度产能利用率达87% 按年增长2个百分点 按季增长3个百分点 [1] - 美国一期工厂产能利用率维持约80%高水平 美国二期工厂产能提升顺利 预计下半年产能利用率达40% [1] - 第三季度运输成本按年显著下降 有助利润率改善 [1] 产品定价与市场策略 - 汽车玻璃平均售价持续上升 国内市场功能性产品采用率提高 包括全玻璃车顶/涂层玻璃/调光玻璃 [1] - 欧洲市场高附加值产品贡献增加 因电动车订单实现 美国后市场产品价格上调以转嫁大部分关税增长 [1] - 美国本地工厂供应产品平均售价提高 年初至今按年上升3%至5% [1] 盈利预测与评级调整 - 上调2024年至2030年盈利预测最多13% 反映新产能提升速度快于预期及美国市场价格上调 [1] - 目标价由84港元上调至95港元 维持买入评级 [1]

公司：福耀玻璃 核心观点与论据 * 公司预计2025年美国市场出货量达150万套 其他区域150-200万套[2] 关税对出货节奏影响不显著 因汽车玻璃采购仓储成本高 短期政策波动影响小[2][4] * 公司国内市场占有率约70%[2][5] 高附加值产品和AM市场拓展提升市占率[2][5] 新进入者虽采取低价策略 但难以撼动其市场地位[2][5][6] * 2025年上半年美国工厂一期产能利用率超85% 二期爬坡初期仅20% 拖累整体利润[2][7] 一期单季度营业利润率达17.6% 净利率近15%[2][7] 未来利润有望提升[2][7] * 公司加快研究扩大美国产能[2][9] 现有订单可满足2026年70%以上 2027年80%以上的产能利用率[2][8][9] 美国市场竞争格局分散 关税政策有利其当地运营[2][9] * 2025年上半年欧洲区收入同比增长超20% 销量增长至少10%[10][24] 规划新建年产能500万套工厂 稳定供应400多万套产品 满足欧洲市场需求[10] * 公司调整福建和安徽项目建设方案 分阶段建设[11][12] 2025年底建成600万套产能 剩余设备2026年装配[11][12] 平滑折旧摊销成本[11][12] 福建面向出口 安徽满足国内需求[12] * 2025年二季度ASP显著增长 主要因汇率波动和美国市场涨价[3][25] 核心是新产品应用提升[3][25] 预计全年ASP增长有望超年初预期的6%-7%[3][14] * 美国二期项目2025年预计仍处于亏损状态 年底50%产能利用率仅接近盈亏平衡点[13] 海外项目盈亏平衡点约为55%~60%[13] 国内项目约50%出头即可实现盈亏平衡[13] 正式盈利需待2026年[13] * 公司每年ASP复合增长率目标为6%到7%[14] 国内高价值产品迭代速度超出预期[15] 欧洲市场电动化趋势加速[15] 新产品应用增加[15] 推动ASP进入加速增长阶段[15] * 美国本土主要供应OEM订单[8][15] 高附加值产品更多集中在二期项目中[8] 目前无法通过本土产能完全承接出口AM产品[15] 如果未来扩产将优先满足当地OEM需求[15] * 海外市场中美国和欧洲地区AM平均单价略高于OEM 但成本也略高 因此盈利能力差异不大[16] 国内AM市场盈利能力相对于OEM市场较弱[18][19] * 截至2024年底国内AM市占率达35% 预计2025年将继续提高[17] 与竞争对手相比公司同类产品售价低20%左右 但比竞争对手高10%至15%[17] * 调光玻璃属于天幕玻璃大类产品之一[21] 2025年上半年天幕玻璃占总收入的10.8% 同比提升2.4%[21] 2025年将成为调光产品大规模放量元年[21][22] * 调光产品毛利率与传统产品相当甚至略高[23] 其原辅材料成本维持在公司年报成本拆分水平线上[23] * 2025年上半年欧洲新能源车销售同比增速20%[24] 海外高附加值产品收入占比约为20%-30%[24] 新车型预计将在今明两年逐步发布[24] * 公司利润率改善主要得益于降本和控费措施[30] 当地成本环境相较前几年有所回落[30] 长期实现持续盈利还需依靠收入增长[30] 其他重要内容 * 公司不提供长期订单指引[31] 更倾向于提供短期指引[31] * 公司通过第三方公司为下游维修门店提供授权维修和更换服务[20] 全国范围内已有3000-4000家门店 并计划增加2000家[20] * 进口税率的变化会对企业的采购成本产生显著影响[27] 即使通过韩国 日本或欧洲等地进口 当前的税率仍然在15%左右[27] * 尊界S800和仰望U8L等高端车型单车SP可以达到1万元左右[25] 这些超高端车型的智能调光技术由公司提供[25]

政策与市场环境 - 《中华人民共和国民营经济促进法》施行及各级政策密集落地，推动民营经济高质量发展[1] - 政策支持为企业提供创新鼓励、要素平等使用保障及金融支持等关键发展动力[6] 公司概况 - 山西利虎集团青耀技术玻璃有限公司成立于2014年，为利虎玻璃集团子公司，专注汽车及轨道交通安全玻璃研发生产[2] - 公司现有员工980人，年产能达400万套汽车玻璃和10万㎡轨道交通玻璃[2] - 获山西省智能制造示范企业等荣誉，是国内主要汽车玻璃配套供应商[2] 生产与研发能力 - 生产车间采用自动化设备与机械臂，实现切割、打磨等多工序高效运转[4] - 研发中心同步推进新产品测试优化，形成"生产+研发"双线并行模式[4] - 创新成果包括调光玻璃（可自动调节透明度）、氛围天窗、HUD玻璃等高端产品[5] 创新战略与产品布局 - 以创新为核心驱动，加大研发投入提升自主创新能力[5] - 调光玻璃技术应用于高端汽车和智能建筑领域，市场前景广阔[5] - 经营模式优化包括拓展市场份额、加强品牌建设、提升高附加值产品占比（如轻量化汽车玻璃）[5] 发展规划与产业链延伸 - 战略目标聚焦转型发展、创新发展、生态发展[6] - 扩大汽车玻璃年产能，重点拓展新能源玻璃及其他高附加值深加工玻璃领域[6] - 通过玻璃深加工延伸产业链，自用消化主业产能并打造新竞争优势[6] 社会责任与区域经济贡献 - 布局就业帮扶车间，吸纳周边村镇劳动力[6] - 推动县域经济发展、促进就业及乡村振兴[6]

调光玻璃行业分析 行业核心观点 - 调光玻璃行业正迎来向上拐点 主要受供需两方面因素驱动 [1] - 调光玻璃是最佳隔热方案 随着价格优化渗透率有望提升 [2] - 2021年开始调光玻璃量产车型不断增加 产品力得到下游认可 [3] 需求驱动因素 - 天幕玻璃渗透率提升带动调光玻璃需求上涨 天幕玻璃存在光照过强、隔热效果差等问题 [1] - 车企对隔热需求随天幕玻璃渗透率上升而增长 转换为对调光玻璃需求上升 [1] 供给端突破 - 国产供应商突破技术瓶颈 达到量产标准并攻克颜色、雾度等技术难题 [1][2] - 国产厂商将供应价格下探到合理区间 且仍有优化空间 [1] - 调光玻璃价格从仅出现在百万豪车配置下探至合理区间 [1][2] 技术发展现状 - 各技术路径国产方案均突破技术瓶颈 商业化落地程度提升 [2] - 调光玻璃技术路径起源于美日等国 但此前工业化落地程度不高 [2] 价格趋势 - 国产供应商帮助价格下探 提升装车率 [2] - 规模化效应释放后价格仍有下探空间 [2] - 价格下探将推动渗透率提升逻辑显现 [2] 市场应用情况 - 2021年开始量产车型不断增加 涵盖外资豪强、自主品牌和造车新势力 [3] - 终端车厂搭载趋势显示产品力得到下游认可 [3]

纪要涉及的公司 福耀玻璃、Flexos公司 纪要提到的核心观点和论据 福耀玻璃2024年业绩情况 - 营收392.52亿元，同比增长18.37%，远超行业增速；汽车玻璃业务收入357.12亿元，同比增长19.49%，销量增长11.21%，单价增长7.45%；国内汽车玻璃营收同比增长19.36%，海外营收同比增长19.6% [3][4][5] - 净利润达74.98亿元，同比增长100%；毛利率为36.23%，同比增长0.84个百分点；加权平均净资产收益率为22.72%，同比增加3.75个百分点；基本每股收益为2.87元，同比增加32.87%；经营活动现金流量净额为85.62亿元，同比增加12.3% [3][4][8] - 高附加值产品占比提升至58.96%，同比提升5.02个百分点，推动平方米单价同比增长7.45%；全景固定天窗、HUD抬头显示玻璃、钢化夹层侧窗玻璃和镀膜玻璃等产品渗透率显著提升 [4][9][12] - 2024年度现金分红预案为每股1.8元人民币，分红率达62.65%，较2023年增加38.46% [4][10] 市场预测 - 预计2025年中国汽车市场增速与去年持平，维持在3 - 4%左右，全球市场预计保持微增长 [4][11] - 高附加值产品如调光玻璃、HUD抬头显示系统等将继续保持增长势头，ASP预计未来五年内每年增加6 - 7个百分点 [4][12] 成本展望 - 预计2025年海运成本将下降2亿至2.5亿元，纯碱价格下降带来约1亿元收益；汽车级玻璃使用的纯碱价格预计从2,130元/吨降至1,000元/吨左右 [4][13] Flexos公司情况 - 为低端车辆市场推出集成解决方案，采用深色玻璃或深色PVB材料，简化生产流程并降低成本 [4][17] - 美国二期项目预计2024年营收达1.2亿美元，营业利润率目标保持超过3%的水平；2024年第三、四季度管理费用因招聘和培训新员工有所增加，预计2025年全年管理费用维持在约8亿元水平；2025年整体营业利润率有所提升，全年实际营业利润率达到13.1%，同比提升1.74个百分点 [4][19] 公司竞争优势与市场布局 - 在全球市场竞争优势体现在基础设施布局上，在美国有庞大基地，在中国有多个出口基地，包括福清、广州、上海、天津和长春等地，为全球供应链提供支持 [29] - 欧洲市场产品供应主要依赖中国多个生产基地，通过1 + N模式运作，结合欧洲本地增值加工点增强交付能力，预计未来能提升欧洲市场份额 [30] - 其他主要竞争对手近年来表现不佳，2024年其汽车玻璃收入仅为福耀玻璃的65%左右，福耀玻璃有望进一步提升市场地位 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司加强供应链监控和汽车玻璃交易提升产品质量，但增加运营成本，特别是合规成本，对毛利率产生1.42%的影响；第四季度包装费用对毛利率产生5.08%的影响，德国铝业子公司费用为1.74亿人民币，对毛利率产生1.74%的影响；扣除这些因素后，实际毛利率比第三季度提高0.16个百分点 [8] - 2024年海运费用较2023年上升2.95亿元；2020 - 2024年因碳酸钠产生的成本持续减少，预计2025年继续减少 [13][14] - 可调光天幕玻璃市场渗透率预计未来持续提升，在中高端车型使用率会显著增加；针对低端车型有深色玻璃等解决方案提升产品价值 [15][16] - 2024年降价红利下降0.97个百分点，2023年为0.78个百分点，预计2025年降价红利仍在1%以内 [27] - 四季度返利与常规性年降无本质区别，2024年四季度返利多是因大量第一次中标集中在该季度 [33] - 2025年福耀玻璃将在安徽新建一个生产基地，对今年盈利能力持乐观态度，预计比去年有所提升 [34]