行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 能源金属持续回暖，贵金属板块高位震荡 [2] - 全球降息周期打开宏观宽松空间，工业金属价格正逐步回升 [6] - 稀土行业回归基本面逻辑，钨板块在核聚变及PCB微钻领域需求提振下转暖 [6] - 碳酸锂价格处于筑底回升阶段，能源存储及固态电池领域为行业打开新增长空间 [6] 行情回顾 - 截至2025年10月30日，申万有色金属行业近两周上涨3.70%，跑赢沪深300指数1.72个百分点，在申万31个行业中排名第4名 [3] - 近两周有色金属行业子板块中，能源金属板块上涨8.72%，小金属板块上涨5.72%，工业金属板块上涨4.97%，金属新材料板块上涨1.40%，贵金属板块下跌9.37% [3] - 本月截至10月30日，有色金属行业上涨7.18%，跑赢沪深300指数5.69个百分点，在申万31个行业中排名第2名 [13] - 年初截至10月30日，有色金属行业上涨79.55%，跑赢沪深300指数59.85个百分点，在申万31个行业中排名第1名 [13] - 近两周涨幅前十的个股中，中钨高新、常铝股份和铜冠铜箔涨幅排名前三，涨幅分别达51.84%、41.40%和36.88% [22] 有色金属行业行情分析及主要产品价格 - **贵金属**：截至10月30日，COMEX黄金价格收于4038.30美元/盎司，较10月初上涨145.7美元；COMEX白银价格收于48.73美元/盎司，较10月初上涨1.31美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于907.28元/克，较10月初下降4.1元 [37] - **工业金属**：截至10月30日，LME铜价收于10930美元/吨，LME铝价收于2870美元/吨，LME铅价收于2022美元/吨，LME锌价收于3044.50美元/吨，LME镍价收于15250美元/吨，LME锡价收于35720美元/吨 [26] - **能源金属**：截至10月13日，电池级碳酸锂价格收于7.38万元/吨，较前一周持平；工业级碳酸锂价格收于7.15万元/吨，较前一周持平；氢氧化锂现货价格收于7.38万元/吨，较前一周回落0.01万元 [41] - **小金属**：截至10月30日，稀土价格指数收于205.16，较10月初下跌12.19；氧化镨钕平均价收于537元/公斤，较10月初下跌27元；氧化镝平均价收于1560元/公斤，较10月初下跌50元；氧化铽平均价收于6575元/公斤，较10月初下跌440元 [44]；仲钨酸铵价格收于43.50万元/吨，较10月初上涨4.25万元；白钨精矿价格收于29.45万元/吨，较10月初上涨2.8万元 [49] 行业新闻 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%～4.00%，为连续第二次会议降息，符合市场预期，也是自2024年9月以来第五次降息 [51] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，环比增长28%，同比增长10%；三季度全球黄金需求总量达1313吨，创单季度黄金需求最高纪录 [53][54][55] - 中国有色金属工业协会表示，中国已构建完整的锂产品供应体系，碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐产量连续多年位居全球第一 [56] 公司公告 - 北方稀土前三季度净利润15.41亿元，同比增长280.27%，主要稀土产品销量增加 [57] - 中国稀土前三季度净利润1.92亿元，同比增长194.67%，业绩增长得益于稀土产品价格回升及销售结构优化 [58] - 正海磁材第三季度净利润1.15亿元，同比增长189.72%，主要系稀土价格上涨及销量增加所致 [59] - 厦门钨业第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%，受钨矿、稀土矿和钴原材料价格同比大幅上涨影响 [60] - 广晟有色前三季度净利润1.28亿元，同比扭亏为盈，主要因稀土市场行情整体上涨 [61][62] - 盛和资源前三季度净利润7.88亿元，同比增长748.07%，主要稀土产品价格有较大幅度上升 [63] - 天齐锂业前三季度净利润1.80亿元，同比扭亏为盈，联营公司SQM业绩预期大幅增长带动投资收益上升 [64] - 赣锋锂业第三季度净利润5.57亿元，同比增长364.02%，销售规模扩大推动收入上升 [65] - 山东黄金前三季度净利润39.56亿元，同比增长91.51%，受益于黄金价格上涨和销售量增加 [66] 投资建议 - 工业金属领域建议关注西部矿业（601168）、洛阳钼业（603993） [6][68] - 小金属领域建议关注厦门钨业（600549） [6][68]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收104.56亿元，同比增长26.87%，净利润7.88亿元，同比增长748.07%，净利润增速在A股稀土资源企业中位居首位 [1][2] - 第三季度表现尤为强劲，营收同比增长52.59%，净利润同比增长154.48%，增速仅次于第一季度的178.09% [1][2] - 业绩增长得益于稀土产品价格上行、产能释放及成本管控，推动销售毛利率和利润总额大幅增加 [1][2] 运营与产能数据 - 第三季度稀土氧化物销量同比增长9.50%，稀有金属销量同比增长37.71% [1][3] - 第三季度稀土氧化物产量同比增长18.74%，稀有金属产量同比增长19.82%，钛矿（含金红石）产量同比增长154.98%，销量同比增长170.44% [3] - 公司对坦桑尼亚Fungoni重砂项目进行技术改造，计划将生产能力提升至15万吨/年，预计于2025年底完成产能建设目标 [5] 行业价格环境 - 北方稀土与包钢股份将2025年第四季度稀土精矿交易价格上调至不含税26205元/吨，较三季度价格19109元/吨环比上涨37.13%，实现季度五连涨 [2] - 价格传导效应下，镨钕等主流稀土氧化物价格自二季度起稳步回升，公司主营的稀土冶炼分离产品与金属材料深度受益于此轮价格周期 [2] - A股稀土上市企业普遍报喜，北方稀土前三季度归母净利润同比增长280.3%，中国稀土前三季度归母净利润同比增长194.7% [3] 全球资源战略与并购 - 公司坚持“稀土为核心兼顾三稀资源，国内国外两种资源、两个市场”的发展战略，致力于成为关键原材料国际化供应商 [4] - 2025年9月底，公司通过晨光稀土完成对澳大利亚匹克公司100%股权的收购，旨在掌握世界级Ngualla稀土矿项目开发权 [4][5] - Ngualla稀土矿是世界级矿床，稀土储量1850万吨，平均品位4.8%，折合88.7万吨REO，其中高价值的镨钕氧化物占比约21.26% [5] 机构投资者关注 - 基金经理姚曦管理的广发中证稀有金属ETF（159608）近一年净值增长率为62.24% [5] - 该基金在三季度大幅加仓稀有金属龙头股，盛和资源新进入其前十大持仓，占净值比例2.91% [6] - 盛和资源前十大股东中，嘉实中证稀土产业ETF加仓795.40万股，南方中证申万有色金属ETF新进第十大股东，持股1141.30万股 [6]

稀土行业指数表现 - 稀土指数在10月31日盘中出现明显调整 [1] 主要成分股市场表现 - 中国稀土股价下跌4.57% [1] - 广晟有色股价下跌4.37% [1] - 北方稀土股价下跌4.13% [1] - 华宏科技股价下跌3.88% [1] - 盛和资源股价下跌3.20% [1]

稀土永磁产业链三季度业绩综述 - 上游稀土资源企业因产品价格强势上涨而利润丰沛，业绩含金量更高 [1] - 中游磁材龙头企业在成本与市场双重压力下，凭借多元策略展现强劲增长韧性 [1] - 存货周转率下行和现金流紧绷等指标警示行业韧性背后暗藏隐忧 [1] 上游稀土资源企业业绩表现 - 前三季度稀土产品价格强劲上涨，9月30日氧化镨钕均价为561.5元/千克，较年初上涨41% [2] - 第三季度广晟有色、盛和资源、北方稀土扣非净利润分别同比大涨240.56%、166.31%和85.91% [2] - 中国稀土是主要稀土企业中唯一出现扣非净利润下滑的公司，第三季度同比下降27.44% [2] - 盛和资源、广晟有色第三季度扣非净利润占前三季度总额比例分别为超五成和超四成，北方稀土该比例约为34.2% [2] - 上游资源企业净现比普遍高于下游磁材板块，显示更强的议价能力和更充沛的现金流 [2] 上游企业业绩增长驱动因素 - 北方稀土冶炼分离、稀土金属、稀土功能材料3类产品产销量均创同期历史新高 [3] - 广晟有色因稀土市场行情整体上涨，前三季度同比扭亏为盈、利润增加 [3] - 盛和资源主要稀土产品价格上升，公司加强管理赋能及成本管控，销售毛利率及净利润增加 [3] 中游磁材企业业绩表现 - 第三季度磁材龙头企业展现出强劲盈利韧性，多数企业扣非净利润实现高增长 [4] - 宁波韵升、金力永磁、正海磁材、银河磁体和天和磁材第三季度扣非净利润增速分别高达621.23%、254.98%、165.39%、73.53%和70.79% [4] - 宁波韵升、天和磁材第三季度扣非净利润占前三季度总额比重均超过64%，正海磁材、金力永磁、银河磁体、英思特占比均超过四成 [6] 磁材企业增长策略与市场表现 - 金力永磁新建产能稳步释放，新能源汽车及汽车零部件领域销售收入达26.15亿元，销量同比增长23.46% [4] - 金力永磁节能变频空调领域销售收入14.46亿元，销量同比增长18.48% [4] - 金力永磁前三季度实现境外销售收入9.42亿元，占营业收入17.54%，对美国出口销售收入占营收总额6.58%，同比增长43.92% [4] - 宁波韵升持续深化在新能源汽车等领域优势，其钕铁硼永磁材料在国内新能源乘用车市场占有率约为23% [5] - 宁波韵升把握人形机器人、低空飞行器等新兴领域市场机遇，配合客户推进产品开发 [5] 磁材行业运营指标与挑战 - 多数企业存货周转天数同比明显拉长，金力永磁、宁波韵升、天和磁材、英思特等企业存货周转天数均比2024年数值更大 [6] - 正海磁材、安泰科技的存货周转率好于同行，银河磁体的毛利率、净现比、加权平均净资产收益率等财务数据较为领先 [6] - 部分企业净现比远低于1甚至为负，现金流面临较大压力 [6] - 磁材企业第三季度业绩改善与磁材产品出口趋于正常化有关，7月磁材企业出口已逐步恢复 [5]

电子行业：AI驱动增长 - AI带动电子行业巨头工业富联前三季度营收6039.31亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [2] - 光模块领域公司业绩高速增长，中际旭创前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；新易盛营收165.05亿元，同比增长221.7%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.37% [2] - PCB领域公司业绩显著提升，生益电子前三季度归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [2] - PCB设备公司东威科技第三季度归母净利润4286.42万元，同比增长236.93%，受益于AI相关领域发展，订单金额将创历史新高 [3] 有色金属行业：量价齐升 - 稀土行业公司业绩大幅增长，盛和资源前三季度归母净利润同比增长748.07%，主要因稀土产品价格大幅上升及成本管控 [4] - 多家金属上市公司业绩亮眼，紫金矿业前三季度营收约2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4] - 白银有色第三季度单季营业收入280.84亿元，同比增长70.72%，显示主营业务复苏势头 [4] 储能行业：需求旺盛 - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，市场保持快速发展 [5] - 阳光电源前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%，储能发货同比增长70%，海外发货占比达83% [6] - 科陆电子前三季度归母净利润2.32亿元，同比增长251.1%，公司正深耕成熟市场并攻坚潜力市场以完善海外布局 [6] - 上游原材料企业受益于储能需求，湖南裕能前三季度营收和归母净利润同比增速分别为46.27%和31.51%，储能端产品占比提升 [6]

电子行业：AI驱动增长 - 工业富联前三季度营收6039.31亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，增长主要受益于AI算力需求旺盛及AI智能终端新品带动[1] - 光模块领域，中际旭创前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；新易盛营收165.05亿元，同比增长221.7%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.37%，行业景气度高，预计明后年持续高速增长[2] - PCB领域，生益电子前三季度归母净利润11.15亿元，同比增长497.61%；设备商东威科技前三季度归母净利润8536.73万元，同比增长24.8%，其中第三季度归母净利润4286.42万元，同比增长236.93%，受益于PCB东南亚投资潮及AI相关领域发展，订单金额将创历史新高[2] 有色金属行业：量价齐升 - 稀土行业公司业绩显著增长，盛和资源前三季度归母净利润同比增长748.07%，北方稀土、中国稀土、广晟有色增速均超100%，主要因稀土产品价格大幅上升及成本管控优化[3] - 白银有色前三季度营收726.43亿元，同比增长5.21%，其中第三季度单季营收280.84亿元，同比增长70.72%，显示主营业务复苏势头[3] - 紫金矿业前三季度营收约2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，公司通过技改扩产和运营优化释放产能，把握金属价格上行窗口[3] 储能行业：需求旺盛 - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，市场保持快速发展势头[3] - 阳光电源前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%，主要盈利来自光伏逆变器和储能业务，前三季度储能发货同比增长70%，海外发货占比从63%攀升至83%[4] - 科陆电子前三季度营收35.86亿元，同比增长23.42%，归母净利润2.32亿元，同比增长251.1%，公司深耕美洲、欧洲成熟市场，并攻坚亚太、中东非潜力市场，完善海外布局[4] - 上游原材料企业受益，湖南裕能前三季度营收及归母净利润同比增速分别为46.27%和31.51%，应用于储能端的产品占比提升[5]

上游稀土资源企业业绩表现 - 前三季度稀土产品价格强势上涨，9月30日氧化镨钕均价为561.5元/千克，较年初上涨41% [2] - 主要稀土资源企业第三季度扣非净利润同比大幅增长，广晟有色、盛和资源、北方稀土增幅分别为240.56%、166.31%和85.91% [1][2] - 中国稀土是主要企业中唯一业绩下滑者，第三季度扣非净利润同比下降27.44% [1][2] - 第三季度对上游企业利润贡献显著，盛和资源、广晟有色的第三季度扣非净利润占前三季度总额比例分别超五成和超四成，北方稀土该比例约为34.2% [2] - 上游企业净现比普遍高于下游磁材板块，显示其更强的议价能力和更充沛的现金流 [2] - 业绩增长主要归因于主要产品价格或销量的增长，北方稀土三类产品产销量创同期历史新高，广晟有色因市场行情上涨扭亏为盈 [3][4] 中游稀土磁材企业业绩表现 - 主要磁材企业第三季度扣非净利润实现高增长，宁波韵升、金力永磁、正海磁材、银河磁体、天和磁材增幅分别为621.23%、254.98%、165.39%、73.53%和70.79% [1][5] - 企业通过释放新产能、优化产品结构及开拓新兴市场等多元化策略驱动业绩上扬 [5] - 金力永磁新建产能稳步释放，新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调领域销售收入分别达26.15亿元和14.46亿元，对应产品销量同比增长23.46%和18.48% [5] - 宁波韵升业绩增长归因于毛利率提升，其钕铁硼永磁材料在国内新能源乘用车市场占有率约为23%，并积极布局人形机器人、低空飞行器等新兴领域 [6] - 第三季度单季业绩突出，宁波韵升、天和磁材第三季度扣非净利润占前三季度比重均超过64%，正海磁材、金力永磁等企业该占比均超过四成 [6] - 磁材企业业绩改善部分原因在于出口趋于正常化，7月磁材企业出口已逐步恢复 [6] 行业运营指标与隐忧 - 多数磁材企业存货周转天数同比明显拉长，金力永磁、宁波韵升、天和磁材等企业的存货周转天数均比2024年数值更大 [7] - 部分企业净现比远低于1甚至为负，现金流面临较大压力 [7] - 正海磁材、安泰科技的存货周转率好于同行，银河磁体的毛利率、净现比、加权平均净资产收益率等财务数据较为领先 [7]

财务业绩概览 - 公司前三季度实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87% [1] - 公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润7.88亿元，同比增长748.07% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为7.74亿元，同比增长825.82% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.45元 [1]

财务业绩摘要 - 公司前三季度实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87% [1] - 公司前三季度实现归母净利润7.88亿元，同比增长748% [1] - 公司第三季度营业收入为42.77亿元，同比增长52.59% [1] - 公司第三季度归母净利润为4.11亿元，同比增长154.48% [1] - 公司前三季度经营活动现金流量净额为4.57亿元，同比下降30% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长得益于稀土主要产品市场需求整体向好，产品价格同比上涨 [1] - 公司通过生产端优化提升产能与产品竞争力，营销端发力扩大市场份额，推动主要稀土产品销量提升 [1] 主要产品销售量变动 - 第三季度稀土氧化物销售量为4340.89吨，同比增长9.50% [2] - 第三季度稀土稀有金属销售量为5806.35吨，同比增长37.71% [2] - 第三季度锆英砂销售量为1.1万吨，同比增长18.31% [2] - 第三季度钛矿(含金红石)销售量为2.64万吨，同比增长170% [2] - 第三季度稀土盐类销售量为2353.28吨，同比下降59.22% [2] - 第三季度稀土精矿(含独居石)销售量为3205.26吨，同比下降60.77% [2] 产能与项目进展 - 乐山盛和稀土有限公司年产1.5万吨高性能稀土抛光粉项目一期工程已完成总进度63%，预计2026年一季度末投产 [2] - 坦桑尼亚Fungoni重砂项目产量稳步攀升，技术改造计划将生产能力提升至15万吨/年，预计今年底完成产能建设目标 [2] - Tajiri重砂项目正在有序推动生产线建设 [2] 重大资产收购 - 公司于2025年10月1日完成对坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目主体公司匹克公司的收购 [2] - Ngualla项目矿石资源量为2.14亿吨，平均品位2.15%，折合461万吨REO；稀土储量为1850万吨，平均品位4.8%，折合88.7万吨REO [3] - 此次收购的最终价格为9.165亿元人民币，较此前商定的7.426亿元有所上调 [3] 市场表现与估值 - 自2025年5月15日发布收购Ngualla计划公告以来，公司股价几乎翻倍 [3] - 截至10月30日收盘，公司每股股价为24.08元，对应总市值逾420亿元 [3] - 公司股票10月30日收盘价为24.08元，当日上涨2.25%，成交量为135.14万手，成交额为32.47亿元，换手率为7.71% [5] - 公司总市值为422.08亿元，市盈率(TTM)为64.68 [5]

游族网络财务表现 - 第三季度营收3.31亿元，同比增长11.99% [1][2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2619.99万元，同比大幅增长4466.74% [1][2] - 前三季度累计营收10.19亿元，同比增长2.20%；累计净利润7635.52万元，同比增长1374.60% [1][2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润2738.89万元，同比增长1803.92% [2] 平潭发展财务表现 - 第三季度营收2.87亿元，同比增长11.78% [2][3] - 第三季度净利润1614.49万元，同比增长1970.63% [2][3] - 前三季度累计营收10.3亿元，同比下降13.04%；累计净利润3123.05万元，同比增长38.39% [2][3] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润1513.54万元，同比大幅增长4849.88% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额1.5亿元，同比增长1002.52% [3] 锋龙股份财务表现 - 第三季度营收1.22亿元，同比增长8.99% [3][4] - 第三季度净利润620.44万元，同比增长1082.14% [3][4] - 前三季度累计营收3.73亿元，同比增长9.47%；累计净利润2151.85万元，同比大幅增长1714.99% [3][4] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润611.59万元，同比大幅增长33881.57% [4] 利通电子财务表现 - 第三季度营收9.46亿元，同比增长57.09% [5][6] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比增长1432.90% [5][6] - 前三季度累计营收24.63亿元，同比增长65.18%；累计净利润2.16亿元，同比增长309.76% [5][6] - 净利润大幅增长主要源于算力业务利润增长、制造端业务亏损收窄以及确认富乐德公允价值变动收益 [5] 杉杉股份财务表现 - 第三季度营收49.51亿元，同比增长10.91% [6][7] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润7628.89万元，同比增长1253.04% [6][7] - 前三季度累计营收148.09亿元，同比增长11.48%；累计净利润2.84亿元，同比大幅增长1121.72% [6][7] - 业绩增长主要因负极材料业务销量大幅增长及成本优化带来盈利水平提升，非核心业务亏损收窄 [6] 士兰微财务表现与业务展望 - 第三季度营收33.77亿元，同比增长16.88%；净利润8426.77万元，同比增长56.62% [7][8] - 前三季度累计营收97.13亿元，同比增长18.98%；累计净利润3.49亿元，同比大幅增长1108.74% [7][8] - 公司实施"一体化"战略，加大对白电、汽车、新能源等高门槛市场拓展 [8] - 第三季度5、6、8、12英寸芯片生产线均保持满负荷生产，预计四季度将继续满产且营收保持增长 [8] 盛和资源财务表现 - 第三季度营收42.77亿元，同比增长52.59% [8][9] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润4.11亿元，同比增长154.48% [8][9] - 前三季度累计营收104.56亿元，同比增长26.87%；累计净利润7.88亿元，同比大幅增长748.07% [8][9] - 业绩增长主要因稀土产品价格上升，公司通过优化生产营销策略、提升销量及成本管控使盈利能力显著提高 [8]