行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [2][4] 核心观点 - 宏观氛围较好 美联储降息预期升温 同时8月国内制造业PMI小幅回升 [4][7] - 基本面各品种金属持续展现旺季复苏迹象 基本金属价格有望走强 尤其以铜铝为代表的供应刚性品种 [4][9] - 行业指数跑赢市场 申万有色金属指数收于6413.26点 环比上涨7.16% 跑赢上证综指6.32个百分点 [6][23] 行情回顾 - 国内工业金属价格涨跌不一 LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为1.1%、-0.1%、-0.2%、0.3% SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为-0.9%、0.5%、0.6%、-0.6% [5][25] - 有色金属子板块表现分化 小金属、贵金属、工业金属、金属新材料和能源金属涨跌幅分别为12.02%、7.22%、6.95%、5.67%、2.89% [6][23] - 领涨个股包括金力永磁周涨35.3% 五矿稀土周涨22.8% 章源铝业周涨22.1% [24] 宏观环境分析 - 中国8月制造业PMI为49.4 较前值49.3小幅回升 生产指数50.8 新订单指数49.5 [8][35] - 美国7月PPI当月同比+3.3% 前值+2.4% CPI当月同比+2.7% 与前值持平 核心CPI同比+3.1% [8][45] - 欧元区8月CPI同比+2% 与前值持平 [8][43] - 全球7月制造业PMI下降0.7个百分点至49.7 重回收缩区间 [8][49] 基本金属供需分析 电解铝 - 供应端运行产能4403.5万吨 环比增加1万吨 周产量84.45万吨 环比增加0.02% [10][52] - 需求端铝加工企业平均开工率60.7% 环比增加0.7% 铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔开工率分别增加1.5%、0.2%、1.4%、1.1% [10][52] - 库存方面国内铝锭库存68.1万吨 环比增2.6万吨 铝棒库存22.98万吨 环比增0.16万吨 LME铝库存48.11万吨 环比增0.23万吨 [11][55] - 盈利水平保持高位 长江现货铝价20720元/吨 行业90分位现金成本17077元/吨 即时吨盈利3383元 [10][55] 氧化铝 - 供应端运行产能9505万吨 环比下降65万吨 周产量184.7万吨 环比减少0.5万吨 [12][98] - 供需比2.16 环比下降0.01 处于过剩状态 [12][98] - 库存431.6万吨 环比增加5.3万吨 超越2023、2024年同期水平 [12][98] - 价格3209元/吨 环比-1.26% 按国产矿计算吨毛利274元/吨 环比减少12.00% [13][98] 电解铜 - 铜精矿加工费报-41.48美元/吨 较上期下降0.33美元/吨 [14][116] - 国内电解铜周产量23.8万吨 同比增加1.61万吨 理论冶炼利润-2003元/吨 环比+246元/吨 [14][116] - 需求端精铜杆企业开工率68.12% 环比-3.68% 铜线缆企业开工率67.81% 环比-1.07% [14][116] - 全球库存63.89万吨 环比上升0.05万吨 同比减少7.51万吨 [14][116] 精炼锌 - 加工费上升 国产TC均价3900元/金属吨 进口指数93.75美元/干吨 [15][129] - 精炼锌周产量13.84万吨 环比+860吨 同比+4.05万吨 [15][129] - 需求端镀锌开工率55.47% 环比下降1.95% 压铸锌开工率50.78% 环比上升0.32% 氧化锌开工率51.69% 环比下降4.2% [15][129] - 国内锌锭库存14.45万吨 较上周+1.16万吨 LME库存5.65万吨 较上周-0.78万吨 [15][129] 行业基本状况 - 上市公司数量141家 [2] - 行业总市值40,523.71亿元 [2] - 行业流通市值38,091.88亿元 [2]

稀土永磁行业指数表现 - 稀土永磁指数盘初下跌2.16% [1] 成分股价格变动 - 北矿科技下跌4.46% [1] - 天和磁材下跌4.17% [1] - 宁波韵升下跌3.91% [1] - 盛和资源下跌3.56% [1] - 中钢天源下跌3.56% [1]

稀土板块市场表现 - 申万稀土板块年内平均涨幅达150.8%，位居所有细分行业首位 [1] - 行业指数超越2015年牛市高点，北方稀土、盛和资源等公司涨幅均超160% [2][11] - 7月起股价加速上涨，北方稀土7月涨幅50.6%、8月涨幅51.49% [11] 行业盈利拐点 - 4家样本公司归母净利润平均增速达723%，北方稀土增速1952%，广晟有色增速超100% [2][8] - 全线扭亏为盈，结束2023-2024年连续两年下滑趋势 [2][7] - 镨钕金属、镨钕氧化物现货均价同比分别上涨11.9%和12.7%至54万元/吨和44.1万元/吨 [6] 公司经营改善 - 北方稀土毛利率提升4.32个百分点至12.28%，广晟有色毛利率提升5.1个百分点至6.4% [7] - 北方稀土稀土金属产品销量同比增长32.33%，功能材料销量增长17.93% [7] - 盛和资源盈利从2024年上半年亏损0.69亿元恢复至今年上半年盈利3.77亿元 [7] 估值水平变化 - 北方稀土年化估值达74倍（基于2025年预期每股收益0.76元） [12] - 盛和资源估值62.2倍，广晟有色101倍，中国稀土197倍 [12] - 股价接近2021年历史高点，但每股收益仅恢复至历史峰值50%左右 [11][12] 政策与战略价值 - 对钐、钆等7类中重稀土物项实施出口管制 [14] - 出台《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》强化行业管控 [14] - 稀土战略地位提升引发二级市场价值重估 [13][15] 供需与市场动态 - 国内需求稳定支撑市场，生产企业订单持续恢复 [6] - 7月起海外高价订单回流推动氧化镨钕价格强势反弹 [8] - 基金持股数量从2024年末3.44亿股增至2025年二季度末4.4亿股 [11]

稀土板块市场表现 - 申万稀土板块2024年平均涨幅达150.8%，位居申万300多个细分行业首位 [1] - 稀土行业指数近期超越2015年牛市高点 [1] - 北方稀土、中国稀土、盛和资源、广晟有色四家公司涨幅显著，其中中国稀土累计涨幅107.9%，其余三家公司涨幅均超160% [5] 行业盈利与业绩拐点 - 2024年上半年四家稀土公司全线扭亏，归母净利润平均增速达723% [1][3] - 北方稀土归母净利润增幅1952%，广晟有色增幅超100% [3] - 盛和资源从2024年上半年亏损0.69亿元转为2025年上半年盈利3.77亿元 [3] - 行业结束2023-2024年连续两年下滑，利润拐点出现 [3] 产品价格与需求 - 2024年上半年镨钕金属现货均价54万元/吨，同比上涨11.9%；镨钕氧化物现货均价44.1万元/吨，同比上涨12.7% [2] - 国内需求稳定支撑市场，生产企业订单持续恢复带动价格上行 [2] - 7月后氧化镨钕价格强势反弹，海外高价订单回流推动行业景气度提升 [3] 公司经营与财务指标 - 北方稀土毛利率提升4.32个百分点至12.28%，广晟有色毛利率提升5.1个百分点至6.4% [2] - 北方稀土稀土金属产品销量同比增长32.33%，功能材料销量同比增长17.93% [3] - 稀土镧铈产品、镨钕产品销量创历史新高 [2] 估值水平与溢价 - 北方稀土年化估值达74倍（基于2025年每股收益预期0.76元） [6] - 盛和资源年化估值62.2倍，广晟有色101倍，中国稀土197倍 [6] - 估值溢价与稀土战略地位提升相关，包括出口管制和总量调控政策 [6] 政策影响 - 2024年4月对钐、钆、铽、镝等7类中重稀土实施出口管制 [6] - 2024年8月发布《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》 [6] - 政策强化产业规范，推动二级市场给予更高估值溢价 [6] 基金参与与持股变化 - 2024年末基金持股总数约3.44亿股，2025年二季度末增至4.4亿股 [5] - 广晟有色和中国稀土基金持股增加最为明显 [5] 盈利预期与历史对比 - 北方稀土2021-2022年净利润超50亿元，2025年预期利润仅20-30亿元 [5] - 当前每股收益恢复至历史峰值50%左右，但股价接近2021年高点 [6]

稀土板块市场表现 - 申万稀土板块年内平均涨幅达150.8% 位居所有细分行业首位 [1] - 行业指数超越2015年牛市高点 多家公司股价涨幅超160% [2][8] - 北方稀土股价超56元 中国稀土累计涨幅107.9% [3][8] 行业盈利状况 - 4家样本公司归母净利润平均增速达723% 全线扭亏为盈 [2] - 北方稀土归母净利润增幅1952% 广晟有色增幅超100% [7] - 盛和资源从2024年亏损0.69亿元恢复至盈利3.77亿元 [6] 产品价格与需求 - 镨钕金属现货均价54万元/吨 同比上涨11.9% [5] - 镨钕氧化物现货均价44.1万元/吨 同比上涨12.7% [5] - 国内需求稳定支撑市场 海外高价订单回流推动价格反弹 [5][7] 公司经营数据 - 北方稀土毛利率提升4.32个百分点至12.28% [5] - 稀土金属产品销量同比增长32.33% 功能材料销量增17.93% [6] - 广晟有色毛利率提升5.1个百分点至6.4% [5] 估值水平分析 - 北方稀土年化估值达74倍 基于2025年每股收益0.76元预期 [9] - 盛和资源估值62.2倍 广晟有色101倍 中国稀土197倍 [9] - 估值远超有色金属行业平均水平 反映战略价值重估 [10] 政策环境 - 对7类中重稀土物项实施出口管制 [11] - 出台稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 [11] - 政策规范力度加强提升产业战略地位 [12]

市场整体表现 - 沪指9月1日上涨0.46% [2] - 申万行业中有24个行业上涨 通信行业涨幅5.22%居首 综合行业涨幅4.27%位列第二 [2] - 有色金属行业以3.46%涨幅位居涨幅榜第三 [2][3] - 非银金融和银行行业跌幅居前 分别下跌1.28%和1.03% [2] 资金流向概况 - 两市主力资金全天净流出513.00亿元 [2] - 8个行业实现主力资金净流入 医药生物行业净流入34.75亿元居首 通信行业净流入12.91亿元次之 [2] - 23个行业出现主力资金净流出 非银金融行业净流出80.79亿元规模最大 计算机行业净流出70.10亿元 电力设备、汽车、国防军工等行业净流出幅度较大 [2] 有色金属行业个股表现 - 行业137只个股中97只上涨 10只涨停 38只下跌 [3] - 66只个股获主力资金净流入 14只净流入超亿元 [3] - 华友钴业净流入4.89亿元居首 湖南黄金净流入3.11亿元 西部黄金净流入2.28亿元 [3] - 资金净流入前十个股包括湖南白银(2.07亿元)、华钰矿业(1.93亿元)、江西铜业(1.90亿元)等 [3][4] - 15只个股净流出超亿元 中国稀土净流出13.94亿元最多 金力永磁净流出11.01亿元 盛和资源净流出9.31亿元 [3][5] - 资金净流出较多个股还包括北方稀土(5.37亿元)、盛屯矿业(2.71亿元)、广晟有色(2.46亿元)等 [5]

稀土永磁板块整体表现 - 板块整体下跌1.48% [1] 个股表现 - 北矿科技下跌5.23% [1] - 大地熊下跌4.34% [1] - 钢研纳克下跌4.31% [1] - 盛和资源下跌超过3% [1] - 北方稀土下跌超过3% [1] - 银河磁体下跌超过3% [1]

全球稀土资源供给 - 中国稀土储量4400万吨 占全球38% 位列全球第一[4][5] - 美国稀土储量1900万吨 全球第三 主要开采芒廷帕斯矿 2024年产量4.5万吨[14] - 澳大利亚稀土储量570万吨 全球第四 莱纳斯公司主力矿山韦尔德山矿TREO平均品位6.2%[16] - 缅甸2024年稀土氧化物产量3.1万吨 泰国1.3万吨 印度2900吨 俄罗斯2500吨[17] 中国稀土产业 - 中国实施稀土总量控制策略 2024年稀土配额27万吨 其中轻稀土25万吨同比增长6.36% 重稀土接近2万吨无增加[7] - 2024年稀土冶炼分离配额25.4万吨 同比增长10.43%[7] - 北方稀土2024年稀土氧化物产量15488吨 稀土盐类125343吨 稀土金属36909吨[10] - 盛和资源2024年稀土氧化物产量21758吨 稀土盐类25950吨 稀土金属24106吨[10] - 2024年进口稀土产品13.3万吨 同比下滑28.9% 出口稀土及制品12.3万吨 金额256亿元同比增长7.7%[12] 海外稀土开发动态 - 美国MP公司2025年4月因加征关税暂停向中国出口稀土精矿[14] - 美国国防部2025年7月购买MP公司4亿美元优先股 支持建设第二座稀土永磁工厂 新增产能7000吨[15] - 莱纳斯马来西亚工厂2025年5月成为中国外首个提取镝的国家 具备5种重稀土提取能力[16] - 缅甸政府2025年7月宣布所有稀土矿开采许可证有效期截止到12月31日[17] 稀土价格与政策 - 当前镨钕氧化物价格52万元/吨 镨钕金属65万元/吨 氧化镝163万元/吨 金属镝204万元/吨 氧化铽710万元/吨 金属铽877万元/吨[21] - 中国2025年4月对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等相关物项实施出口管制[19] 稀土永磁产业 - 稀土永磁主要分为钐钴和钕铁硼 钕铁硼是需求量最大的产品[23] - 2024年中国稀土永磁毛坯产量超过25万吨 全球第一[33] - 金力永磁2024年底产能3.8万吨 成品产量21597吨[58] - 正海磁材2024年产能3万吨 产量20781吨[62] 应用市场分析 - 新能源汽车单台纯电动车需稀土永磁2-3kg 插电混合动力车需1.5kg[35] - 2024年全球新能源汽车销量1750万辆 其中纯电动1100万辆[35] - 2024年全球智能手机出货12.2亿部同比增长7% TWS耳机3.3亿部 笔记本电脑2.06亿台[39] - 2024年全球风电新增装机114GW 海上风电新增8.3GW[37] 主要上市公司业绩 - 北方稀土2024年营收329.66亿元 归母净利润10.04亿元同比下降57.64%[48] - 中国稀土2024年营收30.27亿元同比下降24.09% 归母净利润-2.87亿元[50] - 金力永磁2024年营收67.73亿元同比增长1.1% 归母净利润2.91亿元同比下降19.78%[59] - 正海磁材2024年营收55.39亿元同比下降5.7% 归母净利润0.92亿元同比下降79.37%[63] - 中科三环2024年营收67.51亿元同比下降19.23% 归母净利润0.12亿元同比下降95.64%[65]

核心财务表现 - 营业总收入61.79亿元 同比增长13.62% 主要因稀土产品价格回升 [1][7] - 归母净利润3.77亿元 同比大幅增长650.09% 因毛利率和净利率显著改善 [1] - 单季度第二季度营收31.87亿元 同比增长24.88% 净利润2.09亿元 同比增长41.83% [1] - 毛利率8.42% 同比增幅472.94% 净利率6.47% 同比增幅690.48% 盈利能力显著提升 [1] - 每股收益0.21元 同比增长649.87% 每股净资产5.96元 同比增长26.78% [1] 成本与费用结构 - 三费总额1.74亿元 占营收比2.82% 同比增长24.89% [1] - 销售费用增长12.18% 因代理费和业务招待费增加 [8] - 管理费用增长33.61% 因管理人员薪酬和折旧摊销费增加 [9] - 财务费用增长82.96% 因银行贷款利息支出和汇兑损益增加 [10] - 研发费用下降8.44% 受研发项目进展影响 [11] 现金流与资产负债 - 货币资金24.5亿元 同比增长28.56% [1] - 应收账款8.65亿元 同比下降14.63% [1] - 有息负债51.04亿元 同比增长56.48% [1][5] - 每股经营性现金流0.07元 同比下降72.62% 因加大采购支付现金 [1][11] - 投资活动现金流净额增长14.05% 因购建长期资产现金减少 [11] - 筹资活动现金流净额增长61.63% 因偿还债务现金增加 [12] 资产项目变动原因 - 应收票据下降57.88% 因票据到期承兑 [1] - 应收款项融资下降30.84% 因票据到期承兑及贴现背书 [2] - 预付款项增长38.45% 因预付货款增加 [2] - 其他应收款下降44.77% 因收回期初应收股利 [2] - 其他权益工具投资增长102.64% 因公允价值变动 [2] - 在建工程下降43.95% 因在建工程转固 [2] - 使用权资产增长70.2% 因非同一控制企业合并 [2] 负债项目变动原因 - 应付票据增长451.98% 因新增应付银行承兑汇票暂未兑付 [2] - 应付职工薪酬下降42.92% 因支付已计提薪酬 [3] - 其他应付款增长52.27% 因2024年度股利暂未支付 [4] - 一年内到期非流动负债下降62.6% 因长期借款到期还款 [5] - 长期借款增长48.56% 因一年以上到期借款增加 [5] - 预计负债增加 因非同一控制企业合并 [6] 业务与战略布局 - 稀土废料回收能力目标10000吨/年 由赣州步莱铽和盛和全南公司开展 [17] - 稀土原料来源包括国内主要供应商及美国MP公司、Peak稀土公司等国际长期协议 [17] - 收购江阴加华86%股权和淄博加华90%股权 新增稀土分离能力9300吨REO/年 [17] - 坦桑尼亚Fungoni项目已投产 2025年9月将形成10万吨重矿物/年选矿能力 [18] - 缅甸稀土矿进口受当地局势影响呈现波动 [19] 基金持仓动态 - 嘉实中证稀土产业ETF持有714.10万股 进行增仓 规模24.27亿元 近一年上涨121.12% [16] - 华泰柏瑞中证稀土产业ETF持有329.26万股 进行增仓 [16] - 富国中证稀土产业ETF持有107.07万股 进行增仓 [16] - 前海开源沪港深核心资源混合A持有317.15万股 进行减仓 [16] - 易方达中证稀土产业ETF持有61.68万股 进行减仓 [16] 历史财务评价 - 去年ROIC为2.19% 净利率2.06% 附加值和投资回报不强 [13] - 近10年中位数ROIC为4.43% 最差年份2016年ROIC为0.34% [13] - 上市以来21份年报中出现2次亏损 生意模式存在脆弱性 [13] - 现金资产健康但债务压力需关注 有息资产负债率达27.07% [14][15] - 应收账款占利润比例达417.36% 现金流覆盖流动负债能力较弱 [15]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达15.35万户 较3月31日增加6382户 增幅4.34% [1] - 户均持股数量由1.19万股降至1.14万股 户均持股市值达15.04万元 [1] - 2025年二季度散户资金净流入8.92亿元 主力与游资分别净流出4.41亿元和4.51亿元 [2] 行业对比 - 小金属行业平均股东户数为8.6万户 公司股东户数显著高于行业平均水平 [1] - 公司户均持股市值15.04万元 低于小金属行业平均户均持股市值27.35万元 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日股价区间涨幅达20.71% [1][2] - 2024年三季度至2025年二季度期间 股东户数波动幅度在-2.85%至4.34%之间 [2] - 2024年四季度户均持股市值为11.90万元 2025年一季度升至13.00万元 [2]