公司业务与产品 - 公司稀土业务主要产品为稀土氧化物及金属 [2] - 公司不直接向汽车整车生产企业供货 [2] 客户结构与合作 - 公司未直接与特斯拉 比亚迪等头部车企建立直接供货关系 [2]

碳酸锂期货及板块市场表现 - 碳酸锂期货主力合约价格在11月17日一度上涨8%，午盘收涨7.24%至93660元/吨 [1] - 锂矿板块大幅上涨，中证稀有金属主题指数强势上涨2.91% [1] - 指数成分股天华新能上涨16.70%，盛新锂能、融捷股份、雅化集团均涨停 [1] - 跟踪该指数的稀有金属ETF基金上涨3.11% [1] 稀有金属指数成分与权重 - 中证稀有金属主题指数选取不超过50家涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比60% [3] - 前三大权重股为北方稀土（权重11.07%）、洛阳钼业（权重9.89%）、华友钴业（权重8.60%） [5] - 权重股中盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源当日涨幅显著，分别为6.36%、6.78%、9.22%、9.19% [5] 下游需求驱动因素 - 10月国内动力电池装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1% [2] - 磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占比80.3%，是主要动力 [2] - 10月新能源汽车产量177.2万辆，环比增长9.59%，销量171.5万辆，环比增长6.12% [2] - 新能源汽车累计出口201.4万辆，同比增幅达90.36% [2] - 新型储能规模化建设专项行动方案提出2027年全国新型储能装机规模达到180吉瓦以上目标 [2] - 新能源汽车购置税政策调整及年底销售旺季推动需求释放 [2]

市场表现 - 2025年11月13日早盘A股三大指数低开高走，稀有金属板块持续爆发 [1] - 中证稀有金属主题指数强势上涨5.31%，成分股天华新能上涨15.38%，雅化集团、永兴材料、盛新锂能、融捷股份均涨停 [1] - 稀有金属ETF基金上涨5.21%，盘中换手率达9.11%，成交1757.64万元，近1月日均成交3067.89万元 [1] 产品表现 - 稀有金属ETF基金自成立以来最高单月回报为24.02%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为79.55% [1] - 该ETF前十大权重股合计占比60%，包括北方稀土、洛阳钼业、华友钴业等 [2] - 该ETF被描述为一键配置稀有金属行业的良好投资工具 [4] 原材料价格 - 电池级碳酸锂价格为8.50万元/吨，较2025年10月初价格上涨15.65% [1] - 电解钴价格40.25万元/吨，较10月初上涨17.69% [1] - 六氟磷酸锂价格为12.30万元/吨，较10月初大幅上涨105% [1] 行业基本面 - 2025年三季度碳酸锂均价环比上涨11.95%，带动相关企业盈利能力修复 [2] - 锂价回暖背景下，部分锂业公司Q3毛利率和净利率均实现显著回升，业绩呈现边际改善趋势 [2] - 未来随着在建铜及多金属项目陆续落地，企业成长空间进一步打开 [2]

稀土永磁行业指数表现 - 稀土永磁指数在11月13日盘中上涨2.01% [1] 成分股市场表现 - 成分股多数走强，其中盛新锂能涨停 [1] - 中钢天源、盛和资源、厦门钨业、科恒股份涨幅居前 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润7.88亿元，同比增长748.07% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润4.11亿元，同比增加154.48% [1] - 稀土产品价格上涨是带动业绩高增长的主要因素 [1] 资源布局与项目进展 - 资源布局全球化，旨在提高上游资源保障能力 [1] - Tajiri项目资源量达2.68亿吨，预计年底有望投产 [1] - 马达加斯加重砂矿项目前期推进顺利 [1] 业务结构与产业链 - 公司业务正形成稀土与锆钛双线协同发展的格局 [1] - 锆产品广泛应用于军工与高端制造领域 [1] - 钛资源具有战略价值 [1] - 公司具备完整的稀土产业链，将海外优质资源与国内优质产业相结合 [1] 增长前景与估值 - 随着产量提升及稀土价格企稳回升，公司业绩有望持续增长 [1] - 按照最新股价测算，对应PE估值分别为46.30、43.54和40.30倍 [1]

投资评级 - 报告给予盛和资源“增持”的投资评级 [4][7][73] 核心观点 - 公司业绩在2025年前三季度实现高速增长，主要受益于稀土产品价格大幅上涨 [2] - 公司通过全球化资源布局，收购坦桑尼亚Ngualla稀土矿等项目，显著提升了上游资源保障能力 [3][14] - 公司具备完整的稀土产业链，结合海外优质资源与国内产业优势，随着产量提升及稀土价格企稳，业绩有望持续增长 [4][73] 稀土全产业链优势与全球化资源布局 - 公司以稀土业务为核心，产品线完整，广泛应用于新能源、新材料、航空航天等高精尖领域 [10] - 资源端布局全球化，参股国内冕里稀土、中稀（山东）及海外MP、ETM、Peak等重要稀土资源公司 [12] - 于2025年9月30日完成对匹克公司100%股权收购，获得核心资产坦桑尼亚Ngualla稀土矿，预计2026年投产，年产1.8万吨稀土精矿（含约4000吨氧化镨钕） [3][14] - Ngualla项目矿石储量1850万吨，平均品位4.80% REO，矿产资源量2.14亿吨，平均品位2.15% REO，预计税后净现值（NPV8%）约为8.09亿美元 [14][17] - 在锆钛业务方面，对坦桑尼亚Fungoni项目进行技改，计划年产能提升至15万吨重矿物，Tajiri项目资源量达2.68亿吨，预计2025年底前投产 [3][19] 业绩触底反弹与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长748.07% [2][21] - 2025年第三季度，公司实现营业收入42.77亿元，同比增长52.59%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长154.48% [2][21] - 业绩高增主要因主要稀土产品价格大幅上涨，公司优化生产与营销，销量增长；截至2025年11月6日，氧化镨钕价格为54.10万元/吨，较年初上涨35.93% [2] - 2025年前三季度公司毛利率为10.09%，同比提升6.39个百分点；净利率为7.86%，同比提升6.44个百分点 [32][37] - 公司期间费用率呈下降趋势，2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、1.68%、0.005%、0.59% [32] 稀土行业供需与价格展望 - 中国稀土资源储量和产量全球领先，2024年全球稀土矿产量39万吨，中国产量27万吨，占比69.23% [44] - 国内稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制，2024年开采、冶炼分离指标分别为27万吨和25.4万吨，同比增长5.88%和4.16% [50][55] - 需求端，新能源汽车、风电、工业机器人等领域快速发展；2024年新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.50%；2025年1-9月销量1122.8万辆，同比增长34.95% [56] - 人形机器人量产将带来新需求增长点，单台钕铁硼用量约2-4千克 [56] - 价格方面，截至2025年11月10日，稀土价格指数较年初上涨28.27%至210.08；氧化镨钕价格较年初上涨约40.33%至55.85万元/吨 [60][64] - 报告预计未来稀土供需偏紧格局将持续，预测2025年稀土价格大幅上涨，之后两年以至少5%的增速上涨 [68] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.40亿元、8.93亿元、9.65亿元 [4][73] - 对应基本每股收益分别为0.48元、0.51元、0.55元/股 [4][73] - 按照最新股价22.19元测算，对应PE估值分别为46.30倍、43.54倍、40.30倍 [4][73] - 预计公司2025-2027年总营收分别为171.53亿元、201.30亿元、229.60亿元 [73] - 与可比公司北方稀土、广晟有色相比（2025年PE均值67.15倍），公司估值较低，具备投资价值 [73][74]

担保金额 - 2025年10月为科百瑞提供融资担保金额10000万元[1] - 截至2025年10月31日为科百瑞融资担保余额23000万元[1] - 2025年度为合并范围内控股子公司预计担保总额不超450000万元[2] - 截至2025年10月31日对下属控股子公司及相互间融资担保余额26.55亿元[12] 担保比例 - 2025年度预计担保总额占2024年经审计净资产比例46.64%[2] - 乐山盛和累计担保余额占比7.98%[4] - 科百瑞累计担保余额占比2.38%[4] - 晨光稀土累计担保余额占比10.93%[4][5] - 步莱铽累计担保余额占比2.33%[5] - 盛和锆钛累计担保余额占比2.07%[5] - 三隆新材、包头三隆累计担保余额占比分别为0.52%、1.82%[5] - 海南国贸累计担保余额占比1.04%[5] - 截至2025年10月31日担保余额占最近一期经审计净资产比例27.52%[12] 担保情况 - 为科百瑞向乐山农村商业银行峨边支行提供1亿元连带责任保证担保[8] - 保证期间依单笔授信业务分三种计算方式，最长三年[8] - 保证范围涵盖主债权债务合同项下全部债权及相关费用[9] 审议情况 - 第八届董事会第二十次会议及2024年度股东大会已审议通过相关议案[10] - 本次担保已获审议通过，总额在年初预计额度内，无需单独上报董事会[11] 风险评估 - 为下属控股子公司担保符合经营和整体发展需要，风险可控[10] - 董事会认为担保符合公司及股东整体利益，被担保方偿债能力充足，风险可控[11] 其他 - 公司不存在其他对外担保，无逾期担保[12]

政策与地缘政治动态 - 美国地质调查局发布《2025年关键矿产清单》，新增10种矿产，包括铜、银、铀等，列入清单的矿物将获得政府资金支持和审批便利 [1] - 中国商务部表示对稀土等相关物项出口将予以符合规定的许可，并不断优化许可流程，以促进合规贸易并保障全球产业链供应链安全稳定 [1] - 全球“资源民族主义”加剧供需矛盾，资源国为自身利益加强管控，推高了开发成本，导致铜等战略金属供应紧张 [1] 行业基本面与市场表现 - 有色金属板块涨幅达74.68%，稳居行业榜首，表现亮眼 [2] - 以有色龙头ETF（159876）的60只成份股为例，三季报显示56家实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [2] - 部分公司业绩表现突出，例如楚江新材归母净利润同比暴增20倍，国城矿业、盛和资源等10只个股实现归母净利润三位数大增 [2] - 截至2025年11月7日，有色龙头ETF（159876）场内价格上涨0.56%，冲击日线3连涨，其成份股如国城矿业领涨超6% [2] 投资逻辑与品种分析 - 有色金属板块具有“资源民族主义”和通胀对冲属性，其长期投资价值在全球格局变化和新一轮宏观周期启动预期下得到强化 [1] - 直接投资有色金属板块能同时分享黄金等贵金属的避险价值，以及铜、铝、稀土等工业金属在新能源、航天军工等高景气周期下的盈利增长 [2] - 最新PPI数据显示下滑幅度收窄，市场预期新一轮宏观周期可能启动，在需求侧逻辑顺畅的背景下，工业金属和小金属有望成为后市行情的核心品种 [1] 指数与投资工具概况 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数，该指数截至10月底的行业权重构成为：铜27.7%、铝14.4%、黄金13.2%、稀土10.2%、锂9.1% [3] - 通过投资有色龙头ETF（159876）可以实现对有色金属行业的全覆盖，更好地把握整个板块的贝塔行情，并起到分散风险的作用 [3]

业绩数据 - 2025年第3季度公司营业收入42.77亿元，同比增长52.59%[2] - 1 - 3季度营业收入104.56亿元，同比增长26.87%[2] - 三季度毛利率同比提升173.25%至10.09%[8] - 三费占营收比同比下降3.21%[8] - 前三季度经营活动现金流量净额同比下降30.02%[9] - 应收账款同比增幅达50.24%[9] - 公司市盈率（TTM）约为43.22倍[10] - 截至2025年三季度末有息资产负债率达24.68%，资产负债率32.59%，较期初降5.17%[12] - 民生证券预测公司2025年盈利10.27亿元，其他预测7 - 8亿或14亿左右[12] 产能与项目 - 计划将坦桑尼亚Fungoni重砂项目产能提至15万吨/年，预计年底完成[3] - 乐山盛和年产1.5万吨高性能稀土抛光粉项目一期完成63%，预计2026年一季度末投产[7] 未来展望 - 机构预测澳大利亚匹克公司项目2027年归母净利润达15.34亿元[4] - 公司有望将资源自给率从12%提至30%[4] 市场情况 - 公司在手订单充足[13] - 公司产能利用率处于较高水平[13] - 稀土出口管制暂停后主要产品稀土价格波动上涨[13]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收42.77亿元，同比增长52.59% [1] - 2025年1-3季度公司累计营收104.56亿元，同比增长26.87% [1] 项目运营进展 - 坦桑尼亚Fungoni重砂项目产量稳步攀升，计划年底完成15万吨/年产能建设 [1] - Tajiri重砂项目正推进生产线建设 [1] 公司战略与并购 - 公司于2025年9月已完成对澳大利亚匹克公司的收购 [1] - 后续将适时公告匹克公司收购项目的相关进展 [1]