公司存货情况 - 2025年半年报存货较去年同期增长 主要原因为稀土产品价格上涨导致采购原料及产品成本上升 [1] - 公司根据市场情况安排原料采购及组织生产销售 存货保持在合理水平 [1] 稀土市场动态 - 今年以来稀土产品价格上涨 推动行业采购成本同步上升 [1]

稀有金属ETF表现 - 盘中换手率达3.51%，成交额8715.03万元，近1月日均成交2.08亿元居可比基金首位 [3] - 本月规模增长2.47亿元，份额增长4.35亿份，新增规模与份额均位列可比基金第一 [3] - 近19个交易日中有10日实现资金净流入，累计净流入4.23亿元 [3] - 近1年净值上涨79.68%，成立以来最高单月回报达24.02%，最长连涨4个月累计涨幅58.56% [3] - 近3个月超越基准年化收益5.45%，上涨月份平均收益率为8.77% [3] 稀有金属价格动态 - 碳化硅价格周涨幅5.7%至5600元/吨，创近三个月新高；高纯镓价格环比上涨1.1% [4] - 钨与氧化镨钕等稀有金属价格维持阶段性高位，反映资源端结构性紧平衡趋势 [4] 行业需求与前景 - 第三代半导体在新能源车、光伏逆变器及5G基站渗透率提升，碳化硅作为核心衬底战略地位凸显 [4] - 长期国产化替代加速叠加下游应用放量，推动碳化硅产业链保持高景气度 [4] 指数成分股结构 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [4] - 权重排名前五为盐湖股份(8.51%)、北方稀土(8.47%)、洛阳钼业(7.95%)、华友钴业(6.76%)、赣锋锂业(5.12%) [4][6] - 成分股中华友钴业单日涨4.30%，西部超导涨4.75%，中矿资源涨3.24% [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金(014111)参与板块投资机遇 [6]

稀有金属ETF基金表现 - 截至9月25日近1年净值上涨78.35% [3] - 近1月日均成交额1964.15万元 盘中换手率6.78%实现成交1139.56万元 [3] - 成立以来最高单月回报24.02% 最长连涨4个月累计涨幅57.92% 上涨月份平均收益率8.74% [3] 钴市场供需动态 - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日 将实施出口配额制度推动钴价年内大涨近40% [3] - 电解钴价格从年初低位回升至27.5万元/吨 2026-2027年该国出口配额零增长 [4] - 新能源汽车与储能需求稳步扩张 高钴价环境下需求增速可能放缓 整体供需维持偏紧 [4] 稀有金属指数成分股 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [4] - 权重排名前四为北方稀土(8.49%)、洛阳钼业(7.98%)、盐湖股份(8.52%)、华友钴业(6.80%) [4][6] - 华友钴业单日涨幅4.86%表现突出 天齐锂业涨2.37% 中矿资源涨2.87% 西部超导涨4.66% [6] 投资工具与配置价值 - 稀有金属ETF基金(561800)为场内投资者提供一键配置工具 [6] - 机构建议关注资源保障能力强、产业链一体化布局领先的龙头企业 [4] - 钴产业链公司盈利预期存在上修空间 估值具备修复潜力 [3][4]

稀土ETF嘉实市场表现 - 盘中换手率6.47% 单日成交额5.29亿元 近1月日均成交5.05亿元位列可比基金首位 [3] - 近1月规模增长17.16亿元 新增规模居可比基金第一 同期份额增长9050万份 新增份额居首 [3] - 近18个交易日资金净流入4.54亿元 近1年净值上涨105.55% 在指数股票型基金中排名前11.1%（336/3027） [3] - 成立以来最高单月回报41.25% 最长连续上涨4个月 连涨期间累计涨幅83.89% 上涨月份平均收益率10.78% [3] 稀土产业指数成分结构 - 中证稀土产业指数前十大权重股合计占比62.15% 北方稀土以13.22%权重居首 [3] - 权重股包括中国稀土（5.63%）、中国铝业（4.93%）、格林美（4.93%）、领益智造（4.84%）等 [3][6] - 成分股当日表现分化 格林美涨3.29% 北方稀土涨2.47% 领益智造跌0.19% 盛和资源跌0.31% [6] 行业政策与供需格局 - 《稀土管理条例》2024年10月实施强化行业管控 2025年8月新规进一步收紧开采和冶炼分离总量调控 [4] - 政策推动行业向高质量规范化发展 龙头企业定价权增强 [4] - 2025-2026年氧化镨钕预计出现供需缺口 分别达5.8%和4.6% 价格中枢持续上行 [4] 下游需求与产业前景 - 新能源汽车、空调、消费电子需求持续增长 人型机器人商业化加速拓展稀土永磁远期需求空间 [4] - 三四季度稀土产业链业绩预计逐季提升 战略配置价值凸显 [4] - 稀土磁材企业第三季度有望实现量价齐升 推动业绩释放 [4]

流动性表现 - 稀有金属ETF盘中换手率达4.62% 单日成交金额1.15亿元[1] - 近1月日均成交额2.18亿元 位列可比基金首位[1] - 近10个交易日累计资金净流入1.95亿元[1] 规模与份额增长 - 近2周规模增长5345.91万元 新增规模居可比基金第一[1] - 近2周份额增长1.30亿份 新增份额居可比基金第一[1] 业绩表现 - 近1年净值上涨86.19%[1] - 成立以来最高单月回报达24.02% 最长连涨月数为4个月[1] - 最长连涨期间涨幅达58.56% 上涨月份平均收益率8.77%[1] - 近3个月超越基准年化收益5.76%[1] 行业基本面 - 刚果金钴出口禁令延长至2025年10月15日 后续实施配额制度[2] - 2025年10-12月配额18125吨 2026-2027年总配额96600吨[2] - 配额较2024年产量大幅下滑56% 政府挺价决心坚决[2] - 下游企业将开启大规模补库 钴价上行动力强劲[2] 指数成分特征 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58%[2] - 权重前三分别为盐湖股份8.51% 北方稀土8.47% 洛阳钼业7.95%[2][4] - 成分股近期普遍回调 中国稀土跌4.85% 北方稀土跌4.79%[4] 投资渠道 - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金014111参与投资[4]

行业表现 - 2025年有色金属板块涨幅51.05% 位列申万行业第二[4] - 稀土ETF嘉实(516150)和稀有金属ETF(562800)年内涨幅分别达64.2%和51.9%[4] - 有色金属细分行业中稀土三级行业涨幅达124.42% 小金属二级行业涨幅89.17%[21] 政策与宏观环境 - 美联储2025年9月17日降息25个基点 点阵图显示年内预计再降息50个基点[6] - 反内卷政策助力解决新能源汽车、光伏、锂电等新质生产力产业供给端结构性矛盾[8] - 中国对稀土出口管制导致国际市场价格剧烈波动 稀土成为关税反制核心博弈点[15] 锂市场供需与价格 - 碳酸锂期货价格两个月涨超20%[8] - 2025年全球锂需求总量预计138.6万吨LCE 同比增长20.4%[11] - 新能源汽车领域锂需求预计81.3万吨 储能领域9万吨 消费电子领域7.9万吨[12] - 2025年上半年中国锂电池出货量776GWh 同比增长68% 其中储能电池增速达128%[12] 稀土市场动态 - 中国拥有全球超三分之一稀土储量 贡献超80%开采量 掌握超90%分离提纯产能[15] - 2025年8月中国稀土出口量环比降3.4% 但出口金额同比增51%至5500万美元[15] - 北方稀土上半年营收同比增长45.2% 归母净利润同比增长19倍[15] - 中国稀土、盛和资源、广晟有色全部实现扭亏为盈[15] 企业财务表现 - 锂行业59家上市公司上半年合计归母净利润372.6亿元 较去年同期241.9亿元增长54%[10] - 锂板块上市公司二季度营收环比增长18%[10] - 天齐锂业归母净利润扭亏为盈[10] - 北方稀土、洛阳钼业、中国稀土、盛和资源年内涨幅基本翻倍[24] 稀有金属ETF特征 - 嘉实中证稀有金属ETF(562800)跟踪CS稀金属指数 基金规模27.3亿元 份额大增119.7%[27] - 指数配置权重：40%小金属(含稀土) 20%能源金属(锂/镍/钴) 10%工业金属(铜) 10%金属新材料(磁性材料)[22] - 前十大重仓股包括北方稀土(12.64%)、洛阳钼业(8.97%)、盐湖股份(7.24%)、华友钴业(6.80%)[24] - 前十大权重股平均涨幅68% 流通市值均不低于300亿元[24]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 盛和资源完成收购匹克公司100%股权 收购对价由1.58亿澳元上调至1.95亿澳元（折合人民币9.2亿元） 先决条件已满足 预计2025年9月30日完成收购 [1] - Ngualla稀土矿是世界级优质资源 资源量2.14亿吨（平均品位2.15%） 储量1850万吨（平均品位4.8%） 镨钕氧化物储量占比约21.26% [2] - 项目预计2027年投产 年均产REO1.62万吨 单位成本4735美元/吨 按氧化镨钕80美元/千克测算 单位盈利达16.8美元/千克 预计归母净利润贡献3.9亿元 [3] - 稀土价格企稳回升叠加产量增长 预计2025-2027年归母净利润分别为10.27/12.47/15.34亿元 对应PE 39/32/26倍 [4][5] 财务预测 - 营业收入预计从2024年113.71亿元增长至2027年217.46亿元 三年复合增长率24.1% [5][8][9] - 毛利率显著改善 从2024年5.23%提升至2027年11.67% [8][9] - 净资产收益率(ROE)从2024年2.37%升至2027年11.53% [8][9] - 每股收益从2024年0.12元增长至2027年0.88元 [5][8][9] 项目进展 - Ngualla项目最终投资决策预计2025年一季度完成 2027年一季度首批精矿产出 [2] - 项目总资本开支2.87亿美元 运营寿命24年 [3] - 当前回收率42.7% 存在明显提升空间 [3] 行业与公司优势 - 公司形成完整稀土产业链 资源储备丰富 [4] - 稀土价格快速上涨 对业绩形成正面支撑 [4] - 全球化资源布局取得重要进展 [7]

行业与公司 * 盛和资源完成对澳大利亚上市公司PIK公司100%收购 获得坦桑尼亚安古拉稀土矿84%权益[2][3][6] * 公司定位为稀土、锆钛及循环经济三个产业方向 并通过香港新材料有限公司布局废料回收业务[21] * 公司策略从参股加产品包销转变为控股并自主开发 本次收购是公司首次主导矿山开发 是从加工型企业向资源控股型企业转型的重要一步[20] 核心资产与项目进展 * 安古拉稀土矿总资源量461万吨 普钕含量约1.0% 在全球稀土矿中排名前十 资源量可排至第六位[2][5][8] * 首期开发已升级储量88.7万吨 规划年处理80万吨原矿 年产约1.6万吨稀土氧化物 回收率40% 预计可持续24年[2][10][15] * 项目预计2026年底建成 2027年前后投产 目前坦桑尼亚当地所有手续已具备开工条件[2][7] * 锆钛矿项目包括坦桑尼亚尼亚提（重矿物900多万吨）和马达加斯加嘉诚矿业（资源量为坦桑尼亚3-4倍） 参股澳大利亚盈拓资源（重矿物1300多万吨） 与国内配套选厂200万吨核准产能高度匹配[4][16] 项目优势与特点 * 安古拉矿放射性含量较低 剥采比仅一点几（国内四川牦牛坪十几倍） 埋深浅[2][8] * 运营成本约4800美元/吨氧化物 当前市场价约8万元人民币/吨 利润空间可观[10] * 回收率有提升空间（从40%至60%） 产量可增至2万多吨氧化物 其中钕含量约4000吨[2][10] 投资与成本结构 * 项目总投资不到3亿美元 包含基础设施建设（如修路和住宿设施）[2][10] * 坦桑尼亚基础设施较差 需投资改善 增加资本开支强度[9] * 上调Pico项目收购价格20% 因全球稀土项目和上市公司股价上涨 市场融资更容易 且有美国公司出价2.4亿澳元（盛和资源报价1.9亿澳元） 但盛和资源报价最终获得通过[4][18][19] 政策与审批风险 * 稀土采选矿技术出口限制影响可控 国外不缺乏相关技术（如莱纳斯和芒廷帕斯） 公司持有84%权益 派遣核心人员驻扎确保技术保密 并与商务部、科技部沟通 有信心获得审批[11] * 进口矿纳入指标管理 国家下达稀土矿山和分离指标时会考虑进口矿因素 保证销路[11] * 股权交易审批已完成 预计2025年9月30日完成交割 仅剩国内技术出口审批[20] 地缘政治与税收环境 * 坦桑尼亚政局稳定 与中国关系良好 2017年修改后矿业法相对稳定[12] * 地方政府持有16%干股（按利润分成） 企业所得税率30% 整体税负与国内相差不大（国内企业所得税25% 资源税约9% 按收入征收）[12][13] * 不涉及资源税 可能有权益金（按销售收入征收）[12][13][14] 其他重要信息 * 项目周边有独居石等其他矿种 有增储空间 已知储量可支撑长期开采[14][15] * 与美国MP公司合作因关税导致报关延后 7月份进口量恢复 但未来出口量可能减少 due to美国国防部入股并提供高价支持[21] * 坦桑尼亚项目距离达累斯萨拉姆港约1000公里 距离姆贝亚市约150公里[10]

收购交易核心进展 - 盛和资源控股公司晨光稀土以协议安排方式收购匹克公司全部对外发行普通股 [1] - 交易已获坦桑尼亚公平竞争委员会批准及澳大利亚法院通过 并于2025年9月19日完成澳大利亚证券和投资委员会备案 [1] - 收购100%股权先决条件全部满足 方案实施契约正式生效 [1] 交易执行时间节点 - 预计2025年9月30日完成股权收购价款支付与股权交割程序 [1] - 董事会于2025年5月14日审议通过收购议案 [1] 交易主体结构 - 收购主体为盛和资源全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司 [1] - 标的公司为澳大利亚上市公司Peak Rare Earths Limited（匹克公司）[1]

市场扩张和并购 - 2025年5月14日公司同意子公司晨光稀土收购匹克公司全部普通股[1] - 2025年7月合作主体变更为盛和新加坡，持股19.7%[2] - 2025年9月4日匹克公司100%股权作价调至9.165亿元[3] - 预计2025年9月30日盛和新加坡完成股权收购交割[4]