债券承销市场竞争格局 - 中信证券以1.28万亿元承销规模领跑市场，市场份额为6.28% [1] - 中信建投以10923.4亿元承销规模位列第二，市场份额为5.37% [1] - “国泰海通”组合整合效应显现，以超万亿元承销规模强势跻身行业前三 [1] 券商业务拓展与区域产业投资 - 西部证券联合陕西国资及工银金融资产等共同出资20亿元，设立陕西战新产业发展并购投资基金 [2] - 该基金聚焦战略性新兴产业投资，经营范围包括创业投资及私募股权投资基金管理 [2] 量化私募投资策略动态 - 幻方、九坤、衍复等头部量化私募高频出现在国产GPU企业摩尔线程与沐曦股份的网下配售名单中 [3] - 多家量化私募正加紧推出科创、双创及AI等细分主题产品，以捕捉超额收益 [3] - 部分量化机构如卓识私募、茂源量化、世纪前沿同步推进红利主题产品布局，例如“中证红利指数增强”产品 [3] 红利主题基金发行趋势 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计募集规模达204.44亿元，较上半年的26只、93.98亿元实现翻倍增长 [4] - 下半年单只红利基金最大募集规模为17.67亿元，中位数上升至4亿元，高于上半年的10亿元和3亿元 [4] - 港股红利、红利低波等细分方向成为新发产品密集领域 [4]

债券承销市场竞争格局 - 中信证券以1.28万亿元承销规模及6.28%市场份额领跑债券承销市场 [1] - 中信建投以10923.4亿元承销规模及5.37%市场份额位列第二 [1] - “国泰海通”组合整合效应显现，以超万亿元承销规模强势跻身行业前三 [1] 券商业务拓展与区域合作 - 西部证券联合陕西国资等共同出资20亿元，设立陕西战新产业发展并购投资基金 [2] - 该基金聚焦战略性新兴产业投资，旨在拓展投行业务链条并催化区域产业资源整合 [2] 量化私募投资策略动态 - 头部量化私募（如幻方、九坤、衍复）积极参与国产GPU企业（如摩尔线程、沐曦股份）IPO网下配售 [3] - 多家量化私募正加紧推出科创、双创及AI等细分主题产品，以捕捉超额收益 [3] - 部分量化机构（如卓识私募、茂源量化、世纪前沿）同步推进红利主题产品（如中证红利指数增强）布局 [3] 红利主题基金发行趋势 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计规模达204.44亿元，较上半年（26只，93.98亿元）实现翻倍增长 [4] - 下半年单只产品最大募集规模达17.67亿元，中位数上升至4亿元，发行热度显著抬升 [4] - 港股红利、红利低波等细分方向成为新发产品密集领域 [4]

文章核心观点 - 中信证券预计2026年汽车行业以旧换新政策延续概率较大，但2026年第一季度行业将面临需求透支期，建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，拥抱出海、自动驾驶及人形机器人等产业新趋势 [1][10] 乘用车总量 - 2025年1-10月，中国乘用车批发销量2417万辆，同比增长12.8%，新能源乘用车批发销量1218万辆，同比增长32%，渗透率达50.4% [2] - 2025年销量增长超预期，主要受益于以旧换新补贴政策延续及出口增长，预计全年补贴申请达1240万份，总补贴金额1650亿元，拉动销量增量约366万辆 [2] - 2026年新能源车购置税政策退坡，以旧换新政策细节或有变化，政策透支期可能持续3-4个月，2026年第一季度汽车销量可能遭遇“开门黑” [3] - 预计2026年中国汽车总销量3525万辆，同比增长1.5%，其中乘用车行业销量（含出口）3020万辆，同比下降1.5%，新能源乘用车销量1811万辆，同比增长14.9% [3] - 重点看好汽车行业出海机会，预计2026年出海销量794万辆，同比增长14.4%，建议把握2026年第一季度窗口期，布局已实现产能出海、具备全球竞争力的优质公司 [1][3] 自动驾驶 - 2025年是智能驾驶加速渗透年，中国乘用车行业高速NOA和城市NOA渗透率分别达16%和14%，销量分别约363万辆和333万辆 [4] - 预计2026年高速NOA、城市NOA渗透率将分别达到21%和22% [4] - 智能驾驶产业正从“功能定义”走向“数据定义”，出现明确趋势：基座与端侧模型参数量飙升；世界模型和强化学习成新趋势；英伟达双Orin-X性能成瓶颈，中国企业加速智驾芯片软硬件一体化自研；L2渐进式技术路线企业加速提升MPI并探索L4商业化；行业形成“一超四强”竞争格局 [4] - 新版L2智驾强标拟于2027年1月1日实施，将更利好安全属性硬件及头部玩家，加速行业格局集中 [5] - L4无人自动驾驶加速商业化落地，遵循先封闭后开放、先载货后载人顺序，看好Robotaxi、Robovan和矿山无人驾驶在2026年迎来快速商业化 [5] 人形机器人 - 特斯拉宏伟蓝图第四篇章核心是将AI带入物理世界，人形机器人是核心产品，马斯克称特斯拉未来约80%的价值将来自Optimus机器人 [5] - 特斯拉Optimus V3.0预计2026年第一季度发布，2026年年底前开启量产 [5] - 国内政策鼓励具身智能技术发展与普及，目标到2030年新一代智能终端、智能体普及率超90%，国内头部机器人企业持续发布新品并即将开启上市进程 [5] - 类比新能源汽车产业链发展史，当前具身智能机器人产业处于爆发前夕，中国供应链完备，规模化制造具备优势，有望在产业发展中扮演重要角色 [6] 商用车 - 2025年1-10月商用车行业销量累计347.2万辆，同比增长9%，其中重卡销量92.8万台，同比增长24%，大中客销量9.4万辆，同比增长5% [7] - 2025年国四“以旧换新”政策是重卡内需最强推动力，预计全年拉动销量12.6万台，占内需总销量17% [7] - 2026年是重卡行业法规大年，推出进一步置换补贴概率较大，当前国四重卡存量仍超60万台，销量仍处于置换周期起步位置 [7] - 2025年1-10月，重卡出口累计27.4万台，同比增长12%，前三季度大中客车累计出口销量4.1万台，同比增长29% [7] - 2025年全球商用车行业为小年，海外企业表现下滑，但中国商用车企业利润逆势提升，证明龙头企业具备全球竞争力，出口成长空间广阔且盈利显著高于国内 [7] 两轮车 - 国内市场处于国标更新关键节点，新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业主导市场，产品向智能化、高端化升级 [8] - 2024-2025年行业经历库存调整，短期波动不改中期复苏趋势，保有端电动化率仍有10%-25%提升空间 [8] - 大排量摩托车出口表现强势，2025年1-10月出口同比增长59.1%，自主品牌海外市占率持续提升 [8] - 美国关税政策推动供应链本土化，提前布局海外产能的企业具备竞争优势，低速电动车在全球市场产品与成本竞争力显著 [8]

公司上市与市场地位 - 公司已向港交所递交上市申请，联席保荐人为高盛和中信证券 [1] - 按2024年零售额计，公司在重组胶原蛋白护肤品细分领域排名中国第三 [1] - 公司是中国首个也是唯一一个获批为全国重组功能蛋白技术研究中心的企业（截至2025年9月30日） [1] 品牌与产品表现 - 公司经营“丸美”和“恋火”两大品牌 [2] - “丸美”品牌专注于眼部及面部抗衰老护理，2021年至2024年连续四年位列中国国内眼部护理品牌零售额第一 [2] - “恋火”品牌聚焦底妆产品，2024年零售额在中国国货底妆品牌中排名第三，在中国底妆品牌中排名第五 [2] - “恋火”品牌2022年至2024年零售额年复合增长率达77.5%，居中国前五大底妆品牌之首 [2] 技术与研发实力 - 公司专注于抗衰老护肤品，通过合成生物学技术驱动研发 [1] - 公司成功研发出重组双胶原蛋白，这是一种将I型和III型胶原蛋白融合的工程化重组胶原蛋白，运用了翻译暂停与C-PRO扣环技术 [1] - 2023年，公司获工信部批准成为行业标准《重组可溶性胶原》的主要起草单位 [1] - 截至2025年9月30日，公司已开发80余款自有成分（如重组双胶原蛋白、SPGβ-葡聚糖），其中30余款已实现规模化生产 [2] 生产与供应链 - 公司拥有广州丸美5C中心生产基地及广州拜斯特生产基地两个生产基地 [2] - 生产基地具备重组胶原生产的高密度发酵与纯化工艺 [2]

文章核心观点 - 中信证券认为，考虑当前内外环境，短期降息的必要性和可行性正在抬升 [1] 弱地产与弱信贷 - 房地产政策放松下商品房成交尚未实现边际改善，居民购房意愿持续低迷，商品房存量压力仍存，需求疲弱与去化库存缓慢共存 [2] - 房地产销售与投资双弱拖累社会信贷需求，实体融资需求偏弱，信贷增长偏弱限制货币乘数的增长，制约通胀修复 [2] - 弱地产、弱信贷或需短期降息支撑 [1][2] 地方财政压力 - 近期地方政府债发行利率有所上行，预计2026年地方债发行进度前置现象仍存，地方政府财政压力或进一步加剧 [2] - 高息城投债与低息政府债之间的利差逐步收窄，2025年下半年低位震荡，化债效力承压 [2] - 弱地产、弱信贷和财政压力或需降息支持 [1] 外部环境与汇率 - 受美元指数回落、中国跨境资金流动状况改善以及市场对国内经济政策预期边际回暖等因素推动，近期人民币汇率阶段性升值 [3] - 人民币阶段性走强为央行提供了阶段性短期降息窗口期，本币贬值压力在幅度和节奏上将相对可控 [3] - 美联储重启降息周期，中美10年期国债收益率利差震荡收窄，我国货币政策操作的外部条件更宽松有利 [1][3] 商业银行净息差 - 弱社会需求叠加低社会融资成本政策导向，商业银行资产收益承压，而存款竞争激烈，高息时期长久期存量负债产品成本刚性，负债端成本居高不下，净息差持续承压 [4] - 近期多家商业银行集体下架中长期定存产品，积极调整负债结构和成本，主动减轻负债端压力 [4] - 商业银行调整负债结构，净息差有所修复，为资产端降息提供了更多操作空间 [1][4] 债券市场展望 - 近期债市回调，部分原因在于配置盘加仓意愿的下行，背后可能和长期定存产品下架后银行负债久期缩短有一定相关性 [5] - 中期视角下，央行中长期流动性工具投放力度加大、在银行负债端占比逐步提升的概率较大，或有助于改善商业银行对长债的需求 [5] - 需要关注国债买卖操作，除去信号意义外，也是向银行提供长期流动性的方式之一 [5] - 银行资负久期错配问题或在央行流动性呵护环境下逐步改善，而流动性考核压力也会随着跨年结束告一段落，叠加本轮调整相对充分，预计2026年初债市胜率和赔率可能都有阶段性的上修 [5]

核心观点 - 预计2026年汽车行业以旧换新政策延续概率较大，但2026年第一季度行业将面临需求透支期，建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，全面拥抱产业新趋势 [1] - 2026年上半年有望跑赢的投资标的包括：出海景气延续的乘用车和商用车龙头企业、自动驾驶加速渗透带来的产业链机会、以及人形机器人产业趋势下的上游核心零部件公司 [1] 乘用车总量与政策影响 - 2025年1-10月，中国乘用车批发销量为2417万辆，同比增长12.8%，新能源乘用车批发销量为1218万辆，同比增长32%，渗透率达50.4% [1] - 2025年销量增长超预期，主要受益于以旧换新补贴政策延续及海外出口增长，预计2025年全年总补贴申请将达1240万份，总补贴金额达1650亿元，对2025年实际销量增量拉动可能达366万辆 [1] - 2026年将面临新能源车购置税政策退坡，以旧换新政策细节将有变化，政策带来的透支期可能持续3-4个月，2026年第一季度汽车销量可能遭遇开门黑 [2] - 预计2026年中国汽车总销量有望达3525万辆，同比增长1.5%，其中乘用车行业销量（含出口）将达3020万辆，同比下滑1.5%，新能源乘用车销量将达1811万辆，同比增长14.9% [2] 出海投资机会 - 重点看好中国汽车行业出海投资机会，预计2026年出海销量有望达794万辆，同比增长14.4% [2] - 虽然2026年第一季度行业内需销量和利润率可能承压，但第二至第四季度行业将逐渐复苏，应把握窗口期对已成功实现产能出海、具备全球竞争力的优质公司进行长期布局 [2] 自动驾驶 - 2025年是智能驾驶加速渗透年，中信证券测算中国乘用车行业高速NOA和城市NOA渗透率分别达16%和14%，销量分别约为363万辆和333万辆 [3] - 预测2026年高速NOA、城市NOA渗透率将分别达到21%和22% [3] - 智能驾驶产业正从“功能定义”走向“数据定义”，出现明确趋势：基座模型和端侧模型参数量飙升；世界模型和强化学习成为新趋势；英伟达双Orin-X性能限制成为瓶颈，中国企业加速智驾芯片软硬件一体化自研；L2渐进式技术路线企业加速提升MPI并探索L4；行业形成“一超四强”竞争格局 [3] - 新版L2智驾强标拟于2027年1月1日实施，将更利好安全属性硬件及头部玩家，加速行业格局集中 [4] - L4无人自动驾驶正加速商业化落地，遵循先封闭后开放、先载货后载人顺序，看好Robotaxi、Robovan和矿山无人驾驶在2026年迎来快速商业化 [4] 人形机器人 - 特斯拉宏伟蓝图第四篇章核心是将AI带入物理世界，人形机器人是核心产品，马斯克称特斯拉未来约80%的价值将来自Optimus机器人 [5] - 机器人硬件设计已接近定型，马斯克预计Optimus V3.0将在2026年第一季度发布，并在2026年年底前开启量产 [5] - 国内政策鼓励具身智能技术发展与普及，目标到2030年新一代智能终端、智能体普及率超90%，头部企业即将开启上市进程 [5] - 当前具身智能机器人产业处于爆发前夕，中国机器人供应链完备，规模化制造具备优势，有望在产业发展中扮演重要角色 [6] 商用车 - 2025年1-10月商用车行业销量累计347.2万辆，同比增长9%，其中重卡1-10月累计销量92.8万台（同比增长24%），大中客1-10月累计销量9.4万辆（同比增长5%） [7] - 2025年国四“以旧换新”政策是重卡内需最强推动力，预计全年拉动销量12.6万台，占内需总销量的17% [7] - 2026年是重卡行业法规大年，推出进一步置换补贴概率较大，当前国四重卡存量仍超60万台，销量仍处于置换周期起步位置 [7] - 2025年1-10月，重卡出口累计27.4万台（同比增长12%），2025年前三季度，大中客车累计出口销量4.1万台（同比增长29%） [7] - 2025年全球商用车行业为小年，海外企业表现下滑，但中国商用车企业利润逆势提升，证明龙头企业具备全球竞争力，出口成长空间广阔且盈利显著高于国内 [7] 两轮车 - 国内市场处于国标更新关键节点，新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业主导市场，产品向智能化、高端化升级 [8] - 2024-2025年行业经历库存调整，短期波动不改中期复苏趋势，保有端电动化率仍有10%-25%提升空间 [8] - 2025年1-10月大排量摩托车出口同比增长59.1%，自主品牌海外市占率持续提升；国内市场短期承压，长期随消费增长有望触底回弹 [8] - 美国关税政策推动供应链本土化，提前布局海外产能的企业具备竞争优势，低速电动车在全球市场产品与成本竞争力显著，行业增长动能充足 [8]

人民财讯12月12日电，中信证券发布汽车行业2026年投资策略：预计2026年汽车行业以旧换新政策延续 的概率较大，但一季度行业或仍将面临一段时间的需求透支期。中信证券建议投资人聚焦具有全球竞争 力的中国企业，全面拥抱产业新趋势。认为2026年上半年有望跑赢的投资标的包括：1)出海景气延续、 出海盈利弹性大的乘用车和商用车龙头企业；2)自动驾驶加速渗透带来的头部智驾公司、上游产业链、 L4公司的投资机会；3)人形机器人的产业趋势，将继续为板块提供业绩和估值的双重驱动，建议聚焦特 斯拉等人形机器人企业的上游核心零部件公司。 ...

行业定义与市场前景 - 绿色液体燃料主要包括绿醇、绿氨和可持续航空燃料等[1] - 该行业是航运、航空、化工等领域实现脱碳的主要抓手之一[1] - 受益于碳税等政策加码以及持续降本，行业正驶入发展快车道[1] - 未来5年行业有望迎来近10倍增长，远期市场空间达万亿元[1] 国内产业优势与动态 - 国内厂商拥有丰富低廉的绿色电力资源优势[1] - 国内具备完备的设备供应和下游配套体系优势[1] - 国内厂商正在加速完善绿色液体燃料的产业布局和商业模式[1] - 国内产业有望实现跨越式发展[1] 投资关注方向 - 建议重点关注绿色氢氨醇一体化生产厂商[1] - 建议重点关注电解槽等核心设备供应商[1]

行业前景与市场空间 - 绿色液体燃料是航运、航空、化工等领域脱碳的主要抓手之一 [1] - 行业受益于碳税等政策加码以及持续降本，正驶入发展快车道 [1] - 未来5年行业有望迎来近10倍增长，远期市场空间达万亿元 [1] 国内产业优势与布局 - 国内厂商拥有丰富低廉的绿电资源，以及完备的设备供应和下游配套体系优势 [1] - 国内厂商正加速完善绿色液体燃料产业布局和商业模式，实现跨越式发展 [1] 投资建议关注方向 - 建议重点关注绿色氢氨醇一体化生产厂商 [1] - 建议重点关注电解槽等核心设备供应商 [1]

特朗普关税政策分析 - 特朗普关税税率名义上对外较高，但实质上部分商品关税存在豁免或税率下调 [1] - 基于特朗普表态，后续美国有效关税税率还存在进一步下降的可能性 [1] 对美国通胀的影响评估 - 在美国经济下行压力增大、特朗普关税政策实质性下调的背景下，关税对于美国通胀的压力或有限 [1] - 后续美国通胀压力或较为可控 [1]