行业现状与趋势 - 中国财富管理行业正处于从规模扩张向质量提升的关键转型期 其发展主线是防风险与促发展并重 资本市场深化改革的核心是构建适配居民财富保值增值需求的产品服务体系 [1] - 截至2025年三季度末 中国债券和股票市场规模均居全球第二 人民币币值稳定且资产种类丰富 中国资产已成为全球投资者分散风险的重要标的 [1] - 中国居民金融财富中现金与存款占比高达54% 较成熟市场存在显著优化空间 在低利率环境下 多元配置需求推动存款再配置成为资本市场边际增量 为行业发展注入内生动力 [1] - 政策引导 市场开放与需求升级形成三重合力 推动行业向“更专业 更全面 更负责任”方向演进 [1] 公司战略与业务模式 - 公司财富管理业务以客户需求为核心 兼具“买手”与“投手”双重角色 [2] - 作为“买手” 公司汇聚全市场优秀管理人 构建全谱系金融产品体系 [2] - 作为“投手” 公司搭建专业买方投顾体系 升级多资产投顾服务 [2] - 公司推动五大转变 从“投到顾”提供全流程服务 从“卖到配”聚焦资产配置核心 从“交易通道到算法赋能”提升决策效率 从“单账户到多账户”实现综合管理 从“工具到场景”嵌入全生命周期需求 [2] - 公司以平台即服务战略打造财富管理大平台 构建综合 开放 生态三位一体的服务体系 [3] - 综合平台实现全业务平行触达 开放平台覆盖多市场多场景并陪伴客户全生命周期 生态平台强化资源共享与客群深耕 [3] - 公司从多维度落实战略 包括扩大“一端两微”客户覆盖 构建“客户+产品”智能化体系 提供“人-家-企-社”全周期解决方案 推进全员投顾战略 [3] 新产品与服务 - 公司发布“信100”财富管理品牌 面向广大个人及家庭 整合了公司广泛的产品供给与客户资源 [3] - “信100”品牌下设立四大子品牌 “信聚（零钱管理）”“信盈（投资增值）”“信佑（保险及养老保障）”“信福（财富传承）” 覆盖个人和家庭全生命周期不同阶段的财富管理需求 形成一站式 定制化财富管理服务 [3] - “信100”是公司建设“综合的平台 开放的平台 生态的平台”这一财富管理主战略核心理念的重要落点 也是面向个人和家庭“信伴一生 百分守护”的承诺 [3]

2026年美联储政策路径核心观点 - 2026年美联储政策将呈现“上半年温和宽松、下半年随换届分化”的特征 [1] 政策延续性与经济支撑（2026年上半年） - 美联储主席鲍威尔在2025年12月会议上表示当前“政策利率处于良好位置以观察经济形势的变化”，并明确指出没有FOMC成员将加息视为基准情形，预示其任期内上半年政策将维持温和宽松基调 [2] - 就业市场边际走弱，会议声明称“就业增长速度有所放缓，失业率在9月份略有上升”，且委员会认为就业下行风险有所上升 [2] - 通胀压力受控为继续宽松提供条件，鲍威尔表示若无新关税，商品通胀可能在2026年一季度见顶 [2] - 美联储SEP经济预测下调通胀预期，2025年整体PCE通胀从3%下调至2.9%，核心PCE通胀从3.1%下调至3%；2026年整体PCE通胀从2.6%下调至2.4%，核心PCE通胀从2.6%下调至2.5% [2] - 综合判断，预计美联储将在2026年1月暂停降息，在鲍威尔作为主席的剩余两次议息会议中可能有一次25个基点的降息 [2] 换届影响与政策分化（2026年下半年） - 2026年下半年政策分化的关键变量在于美联储主席换届，鲍威尔任期结束后，美联储理事沃勒与白宫经济委员会主席哈赛特是最可能的两大备选 [3] - 若沃勒当选，其较强的独立性与对经济预测模型的依赖将使政策更贴合经济基本面；若2026年上半年降息后美国财政扩张对经济形成支撑且就业市场企稳，则2026年6月后大概率暂停降息 [3] - 若哈赛特当选，市场预期其“偏向白宫诉求”，叠加其过往对美联储独立性的争议，即便就业市场企稳，也可能响应持续宽松诉求，2026年下半年或再降息50个基点 [3] - 整体而言，2026年美联储政策“前稳后分”特征明确，下半年需重点跟踪换届后新主席的政策倾向，这将成为全球资产定价的关键变量 [3]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调，提出“八个坚持”的重点任务，多家头部券商对此进行解读，认为政策将聚焦于扩大内需、创新驱动、改革开放、绿色转型等领域，以应对挑战并挖掘增长潜力 [2] 坚持内需主导，建设强大国内市场 - 政策方向从促消费和增收入两端入手提振居民消费能力，并推动固定资产投资止跌回稳 [3] - 预计将深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，从提升供给质量、改善消费意愿、稳定就业收入预期等方面提高居民消费率 [3] - 具体抓手包括清理消费领域不合理限制以释放服务消费潜力，加强养老、医疗、生育、教育等公共服务保障，以及实施稳岗扩容提质行动稳定重点群体就业 [3] - 将优化“两新”政策实施，重点强调服务消费，并制定服务业扩能提质行动方案，鼓励支持服务出口如入境游 [3] 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 - 首次提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，以形成全球领先的科技创新高地，加速科技成果转化和产业化 [4] - 将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，接力大规模设备更新，推动产业智能化、绿色化、融合化，重点关注电动汽车、光伏、储能、智能电网等产业链 [4] - 强调创新的体制机制建设，政策预期包括制定一体推进教育科技人才发展方案，完善新兴领域知识产权保护制度等 [4] - 产业政策将遵循“十五五”规划建议的“8+4+6+6”现代化产业体系架构，在集成电路、工业母机等关键领域技术创新有望迎来更大力度政策侧重 [5] 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力 - 将建设全国统一大市场从指引上升到条例，提升其法律地位，并继续强调深入整治“内卷式”竞争，为供需再平衡和价格恢复打基础 [6] - 微观领域改革直面企业痛点，包括加紧清理拖欠企业账款、推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [6] - 税制改革方面，健全地方税体系作为明年工作之一，预计消费税相关改革会加快，征收环节后移并稳步下划地方，以充实地方可用财力 [6][7] - 金融改革包括深入推进中小金融机构减量提质，做好中小银行合并重组，以及深化资本市场投融资综合改革以支持科技创新和产业升级 [7] - 激发经营主体活力，针对国企优化布局和结构调整，针对民企放宽准入并解决拖欠账款问题 [7] 坚持对外开放，推动多领域合作共赢 - 对外开放着重强调服务领域的投资和贸易，要求有序扩大服务领域自主开放，并鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易 [8] - 从“加快推进”变为“推动商签更多”区域和双边贸易投资协定，进程更进一步明确 [8] - 对全球地缘环境“失锚”新常态有充分研判，预计2026年全球地缘动荡相比2025年边际缓和，但长期复杂性不变，需统筹国内经济工作和国际经贸斗争 [8] 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 - 促进城乡融合发展，重点是统筹推进以县城为重要载体的城镇化和乡村全面振兴 [9] - 促进区域联动发展，重点是加强京津冀、长三角、珠三角等主要城市群的联动，深化跨行政区合作 [9] - 注重陆海联动建设海洋强国，借鉴纽约湾区等经验，加强海湾整体规划，包括摸清海湾家底、发展海洋清洁能源、推进沿海港口群优化整合等 [9] - 支持经济大省挑大梁，加强土地、能源、数据等要素保障，支持其在科技创新、产业创新融合上打头阵，在改革开放等方面先行先试 [10] - 预计将推进常住地提供基本公共服务、城市更新和构建保障性租赁住房供应等政策体系 [10] 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 - 政策持续重视新能源产业，着力构建新型电力系统、推进煤电改造升级、大力发展新型储能、加快智能电网和微电网建设等 [11] - 强调深入推进重点行业节能降碳改造，关注其对相关设备领域的影响 [11] - 制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，加强全国碳排放权交易市场建设 [11] - 绿色低碳部分战略优先级凸显，政策导向更聚焦、力度明显强化，相较于2024年“协同推进降碳减污扩绿增长”的表述更为明确 [12] 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 - 民生工作重点依然是就业、社保、教育、医疗等方面，新增努力稳定新出生人口规模以及实施康复护理扩容提升工程 [13] - 主要目标是降低居民在就业、社保、教育、医疗、护理方面的负担，以释放消费潜力 [13] - 预计2026年民生领域将继续加大支出强度，优化投向结构，民生相关中央财政支出增速有望保持较高增速，一批配套民生重大工程将加快实施 [13] - 对人口问题的表述更加主动明确，“努力稳定新出生人口规模”意味着人口支持政策进入实质性阶段，支持措施有望更趋系统化，扩大至托育服务体系扩容、降低教育成本等 [13] 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 - 房地产政策表述由“止跌回稳”改为控增量、去库存、优供给，鼓励收储，在需求侧提出深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [14] - 住房公积金定位从“购房优惠贷款工具”转向服务“好房子”、支持房地产发展新模式的重要拼图，未来改革预计更紧密与保障性住房、长租房、存量去化等政策绑定 [14] - 房地产政策依然是2026年宏观经济政策的重要组成部分，“着力稳定房地产市场”意味着政策会以推动风险化解为目标，预计有新的系列政策，侧重点在销售端 [15] - 在金融机构和地方政府债务方面，提出深入推进中小金融机构减量提质、健全地方税体系等，进一步推动风险防范化解走深走实 [14]

全球发售与上市安排 - 公司计划全球发售107,659,000股H股，其中香港发售10,766,000股，国际发售96,893,000股 [1] - 招股日期为2025年12月12日至12月17日，预计于2025年12月22日在香港联交所上市，股份代码为2691 [3] - 招股价格区间为每股12.00港元至16.00港元，按最高发售价计算，另需支付总计约1.038%的佣金及交易费用 [1][3] - 本次发行采用机制B，香港公开发售初始分配比例为10%，且不设回拨机制 [3] - 按招股价区间计算，本次全球发售的集资总额在12.92亿港元至17.23亿港元之间，上市后市值预计在86.13亿港元至114.84亿港元之间 [3] - 每手买卖单位为500股，以最高发售价计，入场费约为8,080.68港元 [3] 募资用途 - 本次H股IPO的募资净额（按发售价中位数计）预计约为14.10亿港元，将全部分配予其香港附属公司横华国际 [4] - 约30%的募资净额将用于增强香港业务的资本基础，以及在马来西亚成立一家附属公司 [4] - 约30%的募资净额将用于增加英国经营业务的资本基础，以配合英国及欧洲的潜在业务增长，主要服务于期货经纪及结算 [4] - 约20%的募资净额将用于增加美国经营业务的资本基础，以配合北美市场的潜在增长，主要服务于期货经纪及结算 [4] - 约10%的募资净额将用于增加新加坡业务的资本基础，以配合新加坡及东南亚国家的增长，主要用于期货经纪、结算、资产管理及扩展实物商品交收能力 [4] - 剩余10%的募资净额将用作一般企业用途及补充境外业务的营运资金 [4] 公司股东结构与行业地位 - 上市后，公司控股股东横店控股及其一致行动人（包括东阳市横华、横店东磁、横店进出口）将合计控制约65.43%的股份 [4][5] - 其他A股股东持股比例为19.57%，H股股东持股比例为15.00% [4][5] - 公司成立于1996年，是中国领先的期货公司，提供涵盖期货及衍生品整个价值链的全球金融服务，包括境内期货经纪、风险管理、财富管理及境外金融服务 [5] - 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年总收入计，公司在所有中国期货公司中排名第8，在所有非金融机构相关的期货公司中排名第1 [5] - 以2024年期货经纪佣金收入计，公司在所有中国期货公司中排名第16，在所有非金融机构相关的期货公司中排名第1 [5] - 以2024年境外收入计，公司在所有中国期货公司中排名第1 [5] - 以2024年ROE计，公司在全部53家中国上市证券和期货公司中排名第三，在所有期货公司中排名第二 [5] 发行相关中介机构 - 本次发行的独家保荐人、整体协调人、稳定价格操作人为中信证券 [1][3] - 联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人包括中信证券和横华国际 [2] - 联席账簿管理人及联席牵头经办人还包括中银国际、招银国际、农银国际、浙商国际、财通国际等多家机构 [2][3][8]

市场表现与产品动态 - 截至2025年12月12日10:54，中证800证券保险指数(399966)上涨0.24% [1] - 指数成分股国联民生(601456)上涨3.69%，国海证券(000750)上涨0.96%，华创云信(600155)上涨0.88%，华西证券(002926)上涨0.86%，山西证券(002500)上涨0.83% [1] - 保险证券ETF(515630)上涨0.29%，最新价报1.4元 [1] - 进入12月，中国人寿、平安人寿、阳光人寿、新华保险、泰康人寿等多家头部寿险公司均已推出新产品，以分红险为主的浮动收益型产品成为绝对的市场主力 [1] 机构观点与投资逻辑 - 东兴证券指出，监管层降低险资部分投资品种的风险因子，有望提升险企资金运用效率和投资收益，进而提升险企经营业绩 [2] - 资本市场运行环境的改善亦将直接推动券商业绩释放 [2] - 当前非银行业的马太效应不断增强，行业头部机构更有能力和机会参与政策创新，把握政策红利窗口期，提升自身经营业绩，建议持续重点关注行业头部公司的投资价值 [2] - 在ETF蓬勃发展的背景下，出于投资需求的差异化，证券、保险ETF的投资价值也应继续重点关注 [2] 指数构成与权重 - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数，该指数是在中证800指数的基础上，选择证券保险行业内对应的证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证800证券保险指数(399966)前十大权重股分别为中国平安(601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)、国泰海通(601211)、中国太保(601601)、华泰证券(601688)、中国人寿(601628)、广发证券(000776)、招商证券(600999)、新华保险(601336) [3] - 前十大权重股合计占比63.12% [3] 技术信号 - 相关股票MACD金叉信号形成，涨势不错 [4]

涉及行业与公司 * **行业**：中国证券行业（中国券商）[1] * **公司**：中信证券（CITIC Securities）、中金公司（CICC）、东方证券（Orient Securities）、华泰证券（Huatai Securities）、国泰君安证券（CGS）、中国银河证券（China Galaxy Securities）、广发证券（GF Securities）[1][5][6][9][10] 核心政策与市场支持措施 * 中国证监会主席吴清于12月6日发表讲话，政策方向包括通过并购和行业整合打造一流投行，以及对部分券商放宽资本要求并鼓励其加杠杆[1] * 同日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核指引》，旨在加强公募基金长期业绩与基金经理及公司管理层激励的关联性[1][2] * 持续的非财务会计报告（NFAR）政策，通过调整保险公司风险因子，鼓励其将更多长期资金投入A股市场[1] * 作为A股市场的代表，中国券商是上述支持措施的主要受益者[1] 对券商的具体影响与预期 * 高杠杆率的券商（如中金公司、中信证券、东方证券）将尤其受益于潜在的资本要求放宽[1][5] * 结合更高的杠杆率以及行业整合后趋于稳定的费率，预计中国券商的净资产收益率（ROE）有进一步上行空间，这可能驱动板块价值重估[1][5] * 目前预计中国券商在2025/2026年平均盈利增长为43%/14%，对应2025/2026年ROE为9.2%/9.7%[5] * 覆盖的H股中国券商自10月底以来已回调-11%，目前交易于0.77倍2026年预测市净率（对应2026年预测ROE为9.3%），估值具有吸引力[5] * **首选标的**：东方证券-H股[1][5] 公募基金新规关键要点 * **绩效薪酬再投资要求**：基金经理年度绩效薪酬的>40%（原>30%）需用于购买其管理的基金，持有期>1年；董事长及高级管理人员年度绩效薪酬的>30%（原>20%）需用于购买其公司的基金，其中60%需投资于权益类产品[2] * **薪酬延期支付**：董事长及高级管理人员>40%的绩效薪酬递延支付不少于3年[2] * **薪酬与业绩挂钩**：基金经理若连续三年跑输基准>10个百分点且产品亏损，将面临>30%的降薪[2][8] * **考核指标长期化**：长期（>3年）指标在基金回报KPI中的权重需>80%，而基金回报KPI在基金公司高级管理层KPI中的权重需>50%[2] * **投资者损益纳入考核**：产品销售部门高级管理人员的KPI中，投资者盈亏的权重需>50%[2] * **分红限制**：连续三年产品回报差、投资者亏损严重的基金管理公司需降低分红比例和频率[2] 其他重要信息 * 图表显示了覆盖的中国券商在2024年下半年和2025年上半年的杠杆率，例如中信证券约为5.92倍和5.40倍[6][7] * 报告包含大量法律声明、披露信息及分析师认证，表明花旗集团与提及的多家券商存在广泛的业务关系，包括在过去12个月内提供投资银行服务并获得报酬[3][11][12][13][14][15][16]

文章核心观点 - 绿色液体燃料作为航运、航空、化工等领域脱碳的关键路径，受益于政策加码与成本下降，正进入快速发展期，未来5年有望迎来近10倍增长，远期市场空间达万亿元 [1] - 国内厂商凭借绿电资源、设备供应和下游配套体系优势，正加速产业布局，重点关注绿色氢氨醇一体化生产商及电解槽等核心设备供应商 [1] 行业需求与市场空间 - 绿色液体燃料主要包括绿色甲醇、绿氨和可持续航空燃油，具备零碳或超低碳排放、高能量密度、易于储运等特点 [2] - 在碳关税等政策驱动及化工原料替代需求下，行业需求正从“潜在”向“刚性”转化 [2] - 预计2025年全球绿醇、绿氨、SAF潜在需求分别达300万吨、250万吨、250万吨左右，2030年有望增至3600万吨、2300万吨、1100万吨左右 [2] - 未来5年，绿醇、绿氨、SAF需求或分别增长11倍、9.2倍、3.5倍，市场长期空间巨大 [2] 产能规划与供需格局 - 绿醇、绿氨、SAF制备工艺已趋于成熟，目前国内外规划产能分别达5600万吨、3200万吨、1800万吨，但项目多处于前期规划阶段 [3] - 预计2025年绿醇、绿氨、SAF有效产能仅50万吨、130万吨、440万吨 [3] - 预计2030年有效产能或分别达2600万吨、2400万吨、1700万吨 [3] - 绿醇供给或面临长期紧张，绿氨供需相对匹配，SAF供给较为充裕 [3] 成本结构与平价进程 - 目前绿色液体燃料制备成本较传统灰色路线普遍高70%-120%，差异主要来自“绿色溢价” [4] - 以绿醇为例，当前主流项目生产成本达4500元/吨，其中电力成本占比约52%，设备折旧成本占比约27% [4] - 电力成本下降是主要降本方向，受益于风电光伏成本下降及绿电直连模式优化，度电成本有望从0.25元降至0.15元左右 [4] - 电解槽设备方面，碱性电解槽是当前主流，质子交换膜电解槽有望凭借高能效等优势逐步推广 [4] - 预计绿氢有望于2030年前实现平价，对应绿醇生产成本有望下降20%-35%至2900-3700元/吨，与灰醇成本差距有望从100%左右缩小到约50% [4] 产业链与商业模式 - 产业链分为上游绿电/生物质/设备供应商、中游一体化生产运营商、下游储运加注商及终端客户 [5] - 一体化厂商目前以风电企业和电力央企为主，通过向下游延伸可缓解绿电消纳压力并实现更高价值 [5] - 在国际长单支撑下，当前主流优质绿醇项目内部收益率或可达8%-10% [5] - 绿氨、绿醇相较于绿氢具备显著的低运输成本优势，可解决绿氢储运痛点，并受益于管网建设降本 [5] - 在“双碳”目标驱动下，绿色氢氨醇产业正加速从示范验证向集群化布局、商业化运营跨越 [5][6]

债券承销市场竞争格局 - 中信证券以1.28万亿元承销规模领跑市场，市场份额为6.28% [1] - 中信建投以10923.4亿元承销规模位列第二，市场份额为5.37% [1] - “国泰海通”组合整合效应显现，以超万亿元承销规模强势跻身行业前三 [1] 券商业务拓展与区域产业投资 - 西部证券联合陕西国资及工银金融资产等共同出资20亿元，设立陕西战新产业发展并购投资基金 [2] - 该基金聚焦战略性新兴产业投资，经营范围包括创业投资及私募股权投资基金管理 [2] 量化私募投资策略动态 - 幻方、九坤、衍复等头部量化私募高频出现在国产GPU企业摩尔线程与沐曦股份的网下配售名单中 [3] - 多家量化私募正加紧推出科创、双创及AI等细分主题产品，以捕捉超额收益 [3] - 部分量化机构如卓识私募、茂源量化、世纪前沿同步推进红利主题产品布局，例如“中证红利指数增强”产品 [3] 红利主题基金发行趋势 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计募集规模达204.44亿元，较上半年的26只、93.98亿元实现翻倍增长 [4] - 下半年单只红利基金最大募集规模为17.67亿元，中位数上升至4亿元，高于上半年的10亿元和3亿元 [4] - 港股红利、红利低波等细分方向成为新发产品密集领域 [4]

债券承销市场竞争格局 - 中信证券以1.28万亿元承销规模及6.28%市场份额领跑债券承销市场 [1] - 中信建投以10923.4亿元承销规模及5.37%市场份额位列第二 [1] - “国泰海通”组合整合效应显现，以超万亿元承销规模强势跻身行业前三 [1] 券商业务拓展与区域合作 - 西部证券联合陕西国资等共同出资20亿元，设立陕西战新产业发展并购投资基金 [2] - 该基金聚焦战略性新兴产业投资，旨在拓展投行业务链条并催化区域产业资源整合 [2] 量化私募投资策略动态 - 头部量化私募（如幻方、九坤、衍复）积极参与国产GPU企业（如摩尔线程、沐曦股份）IPO网下配售 [3] - 多家量化私募正加紧推出科创、双创及AI等细分主题产品，以捕捉超额收益 [3] - 部分量化机构（如卓识私募、茂源量化、世纪前沿）同步推进红利主题产品（如中证红利指数增强）布局 [3] 红利主题基金发行趋势 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计规模达204.44亿元，较上半年（26只，93.98亿元）实现翻倍增长 [4] - 下半年单只产品最大募集规模达17.67亿元，中位数上升至4亿元，发行热度显著抬升 [4] - 港股红利、红利低波等细分方向成为新发产品密集领域 [4]

文章核心观点 - 中信证券预计2026年汽车行业以旧换新政策延续概率较大，但2026年第一季度行业将面临需求透支期，建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，拥抱出海、自动驾驶及人形机器人等产业新趋势 [1][10] 乘用车总量 - 2025年1-10月，中国乘用车批发销量2417万辆，同比增长12.8%，新能源乘用车批发销量1218万辆，同比增长32%，渗透率达50.4% [2] - 2025年销量增长超预期，主要受益于以旧换新补贴政策延续及出口增长，预计全年补贴申请达1240万份，总补贴金额1650亿元，拉动销量增量约366万辆 [2] - 2026年新能源车购置税政策退坡，以旧换新政策细节或有变化，政策透支期可能持续3-4个月，2026年第一季度汽车销量可能遭遇“开门黑” [3] - 预计2026年中国汽车总销量3525万辆，同比增长1.5%，其中乘用车行业销量（含出口）3020万辆，同比下降1.5%，新能源乘用车销量1811万辆，同比增长14.9% [3] - 重点看好汽车行业出海机会，预计2026年出海销量794万辆，同比增长14.4%，建议把握2026年第一季度窗口期，布局已实现产能出海、具备全球竞争力的优质公司 [1][3] 自动驾驶 - 2025年是智能驾驶加速渗透年，中国乘用车行业高速NOA和城市NOA渗透率分别达16%和14%，销量分别约363万辆和333万辆 [4] - 预计2026年高速NOA、城市NOA渗透率将分别达到21%和22% [4] - 智能驾驶产业正从“功能定义”走向“数据定义”，出现明确趋势：基座与端侧模型参数量飙升；世界模型和强化学习成新趋势；英伟达双Orin-X性能成瓶颈，中国企业加速智驾芯片软硬件一体化自研；L2渐进式技术路线企业加速提升MPI并探索L4商业化；行业形成“一超四强”竞争格局 [4] - 新版L2智驾强标拟于2027年1月1日实施，将更利好安全属性硬件及头部玩家，加速行业格局集中 [5] - L4无人自动驾驶加速商业化落地，遵循先封闭后开放、先载货后载人顺序，看好Robotaxi、Robovan和矿山无人驾驶在2026年迎来快速商业化 [5] 人形机器人 - 特斯拉宏伟蓝图第四篇章核心是将AI带入物理世界，人形机器人是核心产品，马斯克称特斯拉未来约80%的价值将来自Optimus机器人 [5] - 特斯拉Optimus V3.0预计2026年第一季度发布，2026年年底前开启量产 [5] - 国内政策鼓励具身智能技术发展与普及，目标到2030年新一代智能终端、智能体普及率超90%，国内头部机器人企业持续发布新品并即将开启上市进程 [5] - 类比新能源汽车产业链发展史，当前具身智能机器人产业处于爆发前夕，中国供应链完备，规模化制造具备优势，有望在产业发展中扮演重要角色 [6] 商用车 - 2025年1-10月商用车行业销量累计347.2万辆，同比增长9%，其中重卡销量92.8万台，同比增长24%，大中客销量9.4万辆，同比增长5% [7] - 2025年国四“以旧换新”政策是重卡内需最强推动力，预计全年拉动销量12.6万台，占内需总销量17% [7] - 2026年是重卡行业法规大年，推出进一步置换补贴概率较大，当前国四重卡存量仍超60万台，销量仍处于置换周期起步位置 [7] - 2025年1-10月，重卡出口累计27.4万台，同比增长12%，前三季度大中客车累计出口销量4.1万台，同比增长29% [7] - 2025年全球商用车行业为小年，海外企业表现下滑，但中国商用车企业利润逆势提升，证明龙头企业具备全球竞争力，出口成长空间广阔且盈利显著高于国内 [7] 两轮车 - 国内市场处于国标更新关键节点，新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业主导市场，产品向智能化、高端化升级 [8] - 2024-2025年行业经历库存调整，短期波动不改中期复苏趋势，保有端电动化率仍有10%-25%提升空间 [8] - 大排量摩托车出口表现强势，2025年1-10月出口同比增长59.1%，自主品牌海外市占率持续提升 [8] - 美国关税政策推动供应链本土化，提前布局海外产能的企业具备竞争优势，低速电动车在全球市场产品与成本竞争力显著 [8]