核心观点 - 居民收入信心与预期上升 就业情绪改善 通胀预期平稳且食品通胀降幅收窄 房价信心有所回升 黄金投资热度回落 A股投资偏好小幅上涨 [1] - 短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性 [1] - 基于当前产业观察 2026年建议重点关注财富效应传导 供给端优化推动的经营拐点机会 [1] - 长期配置再次强调重视消费结构的变化 在新产品/品类 新技术 新渠道 新市场四大方向长期布局 [1] 消费者情绪与市场偏好 - 根据11月底对全国1600位消费者问卷调查结果 居民收入信心与预期上升 [1] - 就业情绪改善 [1] - 通胀预期平稳 食品通胀降幅收窄 [1] - 房价信心有所回升 [1] - 黄金投资热度回落 A股投资偏好小幅上涨 [1] 短期投资机会 - 短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性 [1] 中期产业观察与机会 - 基于当前产业观察 2026年建议重点关注财富效应传导 供给端优化推动的经营拐点机会 [1] 长期配置方向与重点子行业 - 长期配置重视消费结构的变化 围绕四大新方向布局：新产品/品类（情绪和健康两大高确定性需求） 新技术（AI+和生物技术） 新渠道（性价比需求下的渠道变革） 新市场（国际化和下沉） [1] - 长期重点布局的子行业包括IP产业链 宠物 美妆香氛 旅游 户外 健康饮料 AI+等 [1]

文章核心观点 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在人民币持续升值的环境下进行资产配置 [1] - 汇率并非行业配置的决定性因素，但在升值预期形成初期，部分行业会有更好表现，市场可能复制此“肌肉记忆” [1] - 约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升 [1] - 为抑制过快单边升值而做出的政策应对，是影响行业配置的更关键因素 [1] 行业配置线索 - 在人民币持续升值背景下，行业配置可关注三条线索：短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动 [2] 受益行业分类 - 基于2023年国民经济投入产出表对211个细分行业的成本收入分析，受益于人民币升值的行业可分为四类 [2] - 上游资源品和原材料：包括钢铁、有色、石油石化（炼化）、基础化工（化肥、涂料、化纤、塑料等）、建材（耐火材料）、电子（半导体材料） [2] - 内需消费品：主要包括农林牧渔（饲料、植物油、糖）、轻工制造（造纸、纸制品）、消费电子等 [2] - 服务业相关品种：包括电力及公用事业（燃气）、交通运输（航运）、商贸零售（进口型跨境电商）、社会服务（质检服务、工业设计服务、机动车及电子产品修理） [2] - 制造设备：主要包括机械（金属制品&金属加工设备）、电子（半导体设备） [2]

宏观经济与政策环境 - 2025年处于“十四五”收官与“十五五”规划谋篇的历史衔接点，中国经济在政策合力下展现出韧性底色 [1] - 中央经济工作会议为2026年定调“稳中求进、提质增效”，并明确要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - “十五五”开局之年，中国经济面临平衡短期修复与长期转型、实现消费长期可持续增长、协同“内循环”与“高水平对外开放”两大战略的课题 [1] 货币政策展望 - 进入“十五五”时期，货币政策仍具备发力空间，但重点预计将从总量宽松转向结构优化 [3] - 预计人民银行将通过降准降息等总量政策工具支持实体经济，并更多通过结构性工具引导资金精准流向实体经济重点领域 [3] - 通过完善考核机制、强化资金用途约束，有助于提高信贷投放效率，降低资金在金融体系内“空转”的风险 [3] 债券市场与利率走势 - 为配合财政发力，2024年利率债供给有所增加，在财政发力背景下，2025年利率债供给仍将维持较高水平 [4] - “资产荒”格局短期内难以根本改变，中长期看，经济修复节奏、通胀回升程度及货币政策取向将共同决定长端利率走势，长期视角下利率仍存进一步下行空间 [4] - 短期来看，债市面临权益市场表现较好、通胀预期回升、银行负债端缩短久期等扰动因素 [4] - 在央行宽松货币政策的支持下，2025年长债利率有望迎来阶段性下行行情，全年视角下长债利率或将呈现先下后上的走势 [4]

文章核心观点 - 商业航天已成为全球科技竞争焦点，中国在政策支持、星座建设、火箭回收、终端应用及空间算力等多方面加速发展，产业正进入批量化、低成本的新时代，投资机会显著 [1] 商业航天全球竞争与发射进展 - 全球商业航天竞争加剧，美国通过行政命令刺激私营部门创新投资，目标2028年重返月球并建立月球前哨站 [1] - SpaceX在2025年已完成167次发射，其中120次为星链专项任务，成功将3095颗卫星送入轨道，较2024年全年增加1133颗 [1] 火箭发射：可回收技术突破成本瓶颈 - 火箭可回收是重要降本路径，复用火箭成本约1500万美元，远低于全新火箭的5000万美元 [2] - 中国商业航天取得突破，蓝箭航天朱雀三号完成国内首次一级回收入轨发射，民营火箭公司正研发对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭 [2] 卫星制造与星座组网加速 - 中国低轨卫星星座组网显著加速，一周内连续发射三组卫星，中国星网和G60千帆星座已进入批量化发射阶段 [3] - 随着民营火箭参与及回收技术成熟，卫星产业链预计将加速兑现，星载相控阵、通信载荷等环节有望受益市场扩容 [3] - 根据SIA报告，卫星制造与发射环节在产业中价值占比仅约6.9%，下游终端和应用市场空间更为广阔 [4] 终端与应用：招标落地，市场打开 - 下游应用市场逐步打开，GW星座已发射16组卫星，千帆星座已发射6组卫星，两大星座均已实现超百颗卫星在轨 [4] - 终端招标结果陆续公示，上海瀚讯、中科星辰、航天恒星、海格通信子公司、盟升电子等公司中标相关项目 [4] 空间算力：中美争先的新赛道 - 空间算力被视为解决算力耗能、打开算力增长天花板的新趋势，已成为行业共识 [5] - 美国科技巨头已开始布局，中国为抢占稀缺的晨昏轨道资源，发展有望提速 [5] - 中国“三体计算星座”首批12颗计算卫星已成功发射，北京拟建设超千兆瓦(GW)功率的空间数据中心系统 [5] - 空间算力发展将带动砷化镓、钙钛矿太阳能电池及激光模块等产业链需求 [5] 政策支持：全方位推动产业发展 - 国家战略层面高度重视，四中全会公报新增“航天强国”表述 [6] - 具体政策密集推出，包括国家航天局增设商业航天司、印发三年行动计划、设立国家商业航天发展基金、开放基础设施及扩大政府采购等 [6] - 工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可，星网等链主单位许可也有望下发 [6]

行业展望与市场预测 - 展望2026年，随着民营商业火箭公司参与星座组网以及回收技术成熟，预计卫星产业链将加速兑现 [1] - 回收技术成熟后，运力成本将大幅下降 [1] 政策与技术要求 - 根据《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录(2024年版)》，低轨手机直连通信卫星要求采用全数字相控阵天线，波束不小于16个 [1] 产业链受益环节 - 中信证券判断，随着卫星迭代升级，星载相控阵、通信载荷等环节最有望受益 [1] - 相关市场将快速扩容 [1]

公司对市场传闻的澄清 - 公司明确否认近期存在连续大宗交易的情况，并表示相关情况不属实 [1] - 公司指出中信证券并非其大股东 [1] - 公司前三大股东近期均未进行股票减持行为 [1] - 公司承诺如有重大事项的计划或安排，将依据规定及时履行信息披露义务 [1]

行业展望与市场预测 - 展望2026年，随着民营商业火箭公司参与星座组网以及回收技术成熟，预计卫星产业链将加速兑现 [1] - 回收技术成熟后，运力成本将大幅下降 [1] 政策与技术要求 - 根据《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录(2024年版)》，低轨手机直连通信卫星要求采用全数字相控阵天线，波束不小于16个 [1] 产业链受益环节 - 中信证券判断随着卫星迭代升级，星载相控阵、通信载荷等最有望受益 [1] - 星载相控阵、通信载荷等市场将快速扩容 [1]

市场整体展望与行情判断 - 大部分券商认为市场中期政策和流动性预期已明确，市场风险偏好有望企稳回升，2026年春季行情启动在即 [1] - 申万宏源证券判断2026年有春季行情且启动在即，因海外环境趋于平稳且春季股市流动性宽松 [1][7] - 招商证券认为一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕，因2026年开年后工作有望提前发力，且重要机构投资者持续增持宽基ETF [1][10] - 东方财富证券指出春季行情已进入反身性阶段，后续利空因素能见度不高，可逢低布局 [1][14] - 华泰证券认为经过前期调整，明年的春季躁动值得期待 [5][6] - 国信证券认为在多重利好共振下，2026年春季行情或已提前启动 [13] - 中信建投证券认为市场当前处于窄幅震荡格局，中期预期明确后有望和全球股市共振上行 [8] - 浙商证券认为在“棋眼”券商确定方向前，市场或维持区间震荡格局 [12] 驱动因素与积极信号 - 海外环境趋于平稳：12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官，美联储降息、日本央行加息等外部扰动逐步落地 [1][2][7] - 国内政策预期强化：2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地，中央经济工作会议定调“更加积极”的财政政策 [1][10][13] - 流动性保持宽松：春季股市流动性仍宽松，保险分红险具吸引力，保费开门红可期，私募证券投资基金管理规模跳增，沪深300和A500 ETF净申购放量 [7] - 增量资金入市：重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金 [1][10] - 市场情绪与估值：投资者情绪指数近期降至70以下，在本轮牛市中处于区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高 [7][8] - 日历效应与政策窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，2-4月每月都有稳定资本市场预期的窗口 [7] 行业配置与投资主线 - **科技成长与AI产业链**：关注AI链、国产算力、AI应用（港股互联网与医疗/金融/办公/游戏/政务）、数据中心电力设备、AIDC、液冷、光通信 [4][6][8][11] - **顺周期与内需消费**：内需成为接力科技主题轮动的重要方向，关注工业金属、有色（银、铜、锡、钨）、部分化工品、旅游、免税、酒店、航空、赛事经济、冰雪旅游、大众和服务消费、游戏、潮玩等情绪价值消费 [2][4][6][7][9][11] - **高股息与红利价值**：年末季节效应及险资“开门红”预期下，大盘价值和高股息红利风格胜率较高，关注港股高股息、非银、银行、保险等红利和金融板块 [7][8][13] - **主题投资**：关注商业航天（火箭制造/发射场、卫星通信/遥感、可回收火箭/液体火箭）、海南自贸港（航空航天、能源装备、离岛免税、高端医疗、旅游、会展、交运、金融）、可控核聚变、核电 [4][9][11] - **其他景气改善方向**：关注电池、储能、固态电池、军工、创新药 [6][8] - **金融与滞涨板块**：关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，以及走势顺畅且历史上在12月胜率较高的家电，留意医药、消费、AI应用等板块中相对低位的标的 [12] 交易策略与操作建议 - 交易策略重点应从“防波动、降弹性”转向“找买点、伺机动”，建议持仓等待，切勿追涨杀跌 [2][12] - 可顺应抢跑，逢低布局，若遇突发利空“深蹲”大概率是布局良机 [14] - 建议根据不同宽基指数的“左脚”（如上证指数9月4日低点）设定“击球区”，一旦临近或落入则考虑分批增配 [12] - 针对明年春季躁动可提前布局，在高景气成长行业出现调整时逢低布局 [8] - 全年或四季度涨幅靠前板块在年末年初超额收益大概率回落，涨幅靠后板块则有补涨需求 [14] 人民币汇率影响 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需逐步适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [3] - 从过去20年间7轮人民币升值周期看，汇率并非行业配置的决定性因素，但部分行业在升值预期形成初期表现更好 [3] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对是影响行业配置的更重要因素 [3] - 在人民币持续升值背景下，可关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三条线索进行行业配置 [3]

中信证券研报称，结合中央经济工作会议和人民 银行近期表述看，2026年利率总量政策有望温和，预 计政策利率10bps幅度调降或在1~2次。对于银行定价而言，负债端中长期定存集中到期，有助于成本控 制；资产端LPR调整降频叠加终端利率下行放缓，收益率下行可控。我们预计，2026年银行业净息差降 幅收窄至4bps左右，为2022年以来首次年度息差降幅在低个位数水平。受益于此，上市银行全年营业收 入和归母净利润同比增速或分别改善至3.3%/2.8%左右，业绩稳定改善为板块稳定回报奠定扎实基础。 ...

近期长债和超长债波动原因 - 近期长债和超长债波动幅度加大，可能主要源于商业银行负债端压力 [1] - 压力一方面与监管考核等季节性因素有关 [1] - 另一方面在央行延续货币政策框架改革背景下，或被央行扩表工具的投放逐步对冲 [1] 超长债配置前景与建议 - 考虑次年财政端压力或相对可控 [1] - 在资金宽松而降息降准等宽货币工具仍待落地的大环境下，长远来看超长债仍具一定的配置意义 [1] - 建议关注短期利率超调后的配置机会 [1]