股份减持 - 股份激励平台通过大宗交易方式减持公司股份 包括北京金部 北京金积 北京金谛 北京金咏及北京金莅企业管理咨询合伙企业[1] - 控股股东徐高明 徐东波及北京红乔金季咨询顾问有限公司未进行减持且与本次减持无关联[1] 控制权变更 - 北京金部普通合伙人于2025年8月27日由红乔金季变更为股份激励平台推举的非关联自然人[1] - 变更后北京金部不再受控股股东徐高明 徐东波及红乔金季控制 三者也不再拥有北京金部所持公司股份的权益[1]

股份激励平台减持 - 股份激励平台通过大宗交易方式减持公司股份 包括北京金部 北京金积 北京金谛 北京金咏及北京金莅企业管理咨询合伙企业 [1] - 控股股东徐高明 徐东波及北京红乔金季咨询顾问有限公司未参与减持且与本次减持无关联 [1] 控制权变更 - 北京金部普通合伙人于2025年8月27日由红乔金季变更为股份激励平台推举的非关联自然人 [1] - 变更后北京金部不再受徐高明 徐东波及红乔金季控制 上述三方不再拥有北京金部所持公司股份的权益 [1]

香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 分 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 罈 ꎦ ꆄ肅⟧剣ꣳⰖ （於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司） 承董事會命 Laopu Gold Co., Ltd. （股 份 代 號：6181） 自願性公告 股份激勵平台減持股份 本公告乃由老鋪 黃 金股份有限公司（「本公司」，連 同 其 附 屬 公 司 統 稱「本集團」）自 願 作 出。 本公司董事會（「董事會」）獲 悉，本 公 司 股 份 激 勵 平 台 北 京 金 部 企 業 管 理 諮 詢 合 夥 企 業（有 限 合 夥）（「北京金部」）、北 京 金 積 企 業 管 理 諮 詢 合 夥 企 業（有 限 合 夥）、北 京 金 諦 企業管理諮詢合夥企業（有 限 合 夥）、北 京 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司于8月25日完成产品普遍调价12%-13%，预计下半年毛利率将迎来修复 [2] - 品牌高端定位持续验证，与五大国际奢侈品牌消费者平均重合度达77.3%，品牌影响力显著提升 [2] - 新店扩张及门店优化将推动下半年收入环比进一步增长，高增长基数下仍具增长潜力 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现收入123.54亿元，同比增长251% [1] - 经调整净利润23.51亿元，同比增长291% [1] - 毛利率38.1%，同比下降3.2个百分点，主要受2月调价幅度不足10%及3-4月金价上涨影响 [2] - 销售费用率11.85%，同比下降3.26个百分点，管理效率优化 [2] - 经调整净利润率19.03%，同比提升1.93个百分点 [2] - 拟派发现金股息每股9.59元，分红总额18.06亿元，占经调整净利润的77% [1] 运营与市场表现 - 2025年上半年单个商场平均销售业绩4.59亿元（不含新店），保持中国大陆珠宝品牌坪效第一 [2] - "618"期间天猫旗舰店成交额超10亿元，位列黄金类目销售榜首 [2] - 线上渠道销售业绩19.43亿元，全渠道协同发力 [2] - 忠诚会员数达48万名，较2024年底增长13万名，消费群体持续扩大 [2] - 截至2025年6月30日，在16个城市开设41家自营店，覆盖29个高端商业体，包括SKP系6家及万象系11家 [3] - 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心及上海IFC，并优化扩容罗湖万象城及厦门万象城门店 [3] 盈利预测 - 预计2025年收入251亿元，同比增长195% [4][5] - 预计2025年归母净利润49.53亿元，同比增长236% [4][5] - 预计2025-2027年EPS分别为28.68元、39.85元、48.37元 [5][7] - 对应2025年PE为23倍，2026年降至17倍，估值具备吸引力 [4][5]

股价表现 - 公司股价尾盘下跌4.01%至718港元 成交额达12.18亿港元 [1] 产品定价策略 - 公司于8月25日实施年内第二次提价 热门饰品(1万-3万元价位)上调1000-3000元 [1] - 主要产品涨幅区间为5%-13% [1] - 公司曾在2024年3月、2024年9月及2025年2月进行过三次调价 [1] 二手市场表现 - 多家奢侈品回收店对全线产品按克重回收 报价区间为760-770元/克 [1] - 二手市场回收方式由"一口价"转变为按克重计价 [1] - 回收方式变更可能影响一手市场消费客群稳定性 [1]

股价表现 - 公司股价尾盘下跌4.01%至718港元 成交额达12.18亿港元 [1] 产品定价策略 - 公司于8月25日实施年内第二次提价 热门饰品价格上调1000-3000元人民币 [1] - 主要产品涨幅区间为5%-13% 涉及1万-3万元价位段产品 [1] - 2024年3月及9月、2025年2月共进行三次调价 [1] 二手市场估值 - 奢侈品回收店对全线产品按克重回收 报价区间760-770元/克 [1] - 二手市场放弃"一口价"回收机制 转向按克重计价模式 [1] - 回收定价机制转变可能影响一手市场消费客群稳定性 [1]

财务表现 - 1H25实现销售收入142亿元 同比增长249% [1] - 1H25实现收入124亿元 同比增长251% [1] - 1H25实现净利润22.7亿元 同比增长286% [1] - 经调整后净利润23.5亿元 同比增长291% 净利润率达19% 同比提升1.9个百分点 [1] - 销售费用率下降3.3个百分点 [1] - 拟派发中期股息9.59元/股 [1] 运营指标 - 单个商场平均销售业绩4.59亿元 位居中国内地市场珠宝品牌平均收入及坪效第一 [1] - 上半年同店增长达200.8% [1] - 忠诚会员数量达48万名 较24年底新增13万名 [1] - 老铺消费者与五大奢侈品牌平均重合度达77.3% [1] 渠道拓展 - 截至1H25在16个城市拥有41家自营门店 包括6家SKP系门店和11家万象城系门店 [2] - 上半年新入驻3家购物中心：上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC [2] - 已完成2家门店优化扩容：罗湖万象城和厦门万象城 [2] - 上海恒隆广场店预计10月中旬启幕 [2] - 未来将加密国内一线城市核心商圈布局 并加速出海至东南亚及欧美地区 [2] 业绩展望 - 预计25年实现营业收入276亿元 [2] - 预计26年实现营业收入378亿元 [2] - 预计27年实现营业收入423亿元 [2] - 预计25年归母净利润48.4亿元 [2] - 预计26年归母净利润69.3亿元 [2] - 预计27年归母净利润80.6亿元 [2]

恒生指数牛熊证市场情况 - 恒指牛熊证街货比率显示市场情绪偏向看好 牛证占比70% 熊证占比30% [1] - 恒指出现调整 单日下跌300多点 收报25524点 [1] - 建议投资者选择收回价较远的牛证条款 例如收回价25100点的产品[1][2] - 恒指牛证杠杆可达40多倍 熊证杠杆约30多倍[2] - 技术分析显示恒指支持位在25129点 阻力位在26007点[3] 芯片行业 - 芯片行业持续受市场关注 美国对先进芯片出口加强管制 内地注重芯片安全[5] - 国产芯片技术达到AI公司要求水平 DeepSeek V3.1模型采用国产芯片[5] - 中芯国际股价高位调整 近期回落至56元附近 资金流入好仓[5] - 华虹半导体获资金关注 提供行使价67元认购证[5] - 芯片股技术信号显示"买入" 中芯阻力位看60.20元[6] 泡泡玛特 - 公司被纳入恒指成份股 晋升为蓝筹股[6] - 股价创历史新高 达339.8元[6] - 基本面强劲 线下门店客流旺盛 业绩表现良好[6] - 市场资金存在对冲操作 既有看好也有看淡资金流入[6] - 技术分析显示短线买入信号 阻力位看347元和384元[7] 比亚迪电子 - 股价处于高位整固格局 走势强劲[8] - 相关认购证行使价60.05元 杠杆3倍[8] - 技术信号显示"买入" 阻力位看42.1元和43.3元[9] 老铺黄金 - 消费股龙头 股价曾突破1000元[8] - 近期在750-748元横盘 关注突破机会[8] - 新发行认购证行使价1189元 杠杆4倍[8] 比亚迪股份 - 股价突破120元 此前在110元横盘[9] - 认购证18228行使价131.88元 时间值损耗每日0.29%[9][10] - 技术信号显示"买入" 阻力位看124.5元和132元[11] 小米集团 - 认股证资金流入达1200万 排名市场第三[12] - 股价在50元有支持 于53-54元区间波动[12] - 认购证行使价81.88元 杠杆6倍[12] - 技术信号显示"买入" 阻力位看55.3元和57.2元[13] 美的集团 - 股价从75元升至85元 呈现高位突破格局[13] - 受惠于内地家电补贴政策[13] - 认购证行使价92.88元 杠杆5倍[13] 名创优品 - 股价从39-40元跳升至51.95元[14] - 作为消费股受市场关注[14] - 认购证行使价57.05元 杠杆3倍[14]

投资评级 - 买入评级（上调）[2] 核心观点 - 公司1H25实现销售业绩142亿元，同比增长249% [9] - 收入124亿元，同比增长251% [9] - 净利润22.7亿元，同比增长286% [9] - 经调整后净利润23.5亿元，同比增长291%，净利润率19%（提升1.9个百分点） [9] - 拟派发中期股息9.59元/股 [9] 财务表现 - 2024年营业收入85.06亿元，同比增长167.51% [7] - 2024年归母净利润14.73亿元，同比增长253.86% [7] - 2025E营业收入275.71亿元，同比增长224.15% [7] - 2025E归母净利润48.37亿元，同比增长228.38% [7] - 2025E每股收益28.01元，市盈率26.0倍 [7] - 2025E净资产收益率55.24% [7] 品牌与市场地位 - 单个商场平均销售业绩4.59亿元，位列中国内地市场珠宝品牌收入及坪效第一 [9] - 上半年同店增长200.8% [9] - 忠诚会员48万名，较2024年底增长13万名 [9] - 与五大奢侈品牌（LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、梵克雅宝）平均重合度77.3% [9] 渠道扩张 - 截至1H25在16个城市拥有41家自营门店 [9] - 包括SKP系6家、万象城系11家 [9] - 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC [9] - 优化扩容罗湖万象城、厦门万象城门店 [9] - 上海恒隆广场店预计10月中旬启幕 [9] - 未来计划加密国内一线城市核心商圈布局，加速出海至东南亚、欧美地区 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入276/378/423亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润48.4/69.3/80.6亿元 [9] - 对应市盈率26.0/18.2/15.6倍 [9]

涉及的行业和公司 * 公司为老铺黄金 Laopu Gold H股 股票代码6181 HK[1][2][9][13] * 行业为中国消费品行业 具体为黄金珠宝细分市场中的中国古法黄金赛道[1][9][13] 核心观点和论据 * 重申对公司的超配 Overweight 评级 目标价1294港元[1][2][13][15] * 海外扩张计划带来潜在上行空间 新店计划覆盖香港 澳门 新加坡和日本 并初步筹备进入美国 加拿大和澳大利亚市场 香港将开设400平方米的IFC旗舰店 澳门至少还有3家潜在门店（威尼斯人 银河） 新加坡目标在金沙开设旗舰店 日本东京和大阪各有一家新店在洽谈中[1][6] * 新消费者贡献强劲 上半年新客户占整体客户约70% 且与国际奢侈品牌客户的重叠度高达77% 证明其吸引高质量目标客户的能力[1] * 即将推出的新产品融合中国与世界经典文化元素并提供情感价值 例如The Dragonfly系列[1] * 公司主席承诺在2025年下半年不减持股份[1] * 预计公司势头将持续 驱动力来自品牌资产 产品创新以及在重视民族自豪感的市场中强大的价值主张[1] * 近期的股价催化剂包括：已宣布的即将到来的产品提价（幅度待观察） 新店开业 以及可能被纳入富时指数[1] * 预计2025年收入增长190.6%至247.15亿元人民币 主要受同店销售增长（JPMe：+142% yoy）和稳健的门店扩张（JPMe：+25% yoy）驱动 预计2025年盈利增长232.7%[6] * 预计2025-27E销售额/净利润复合年增长率分别为71%和80% 驱动因素包括中国古法黄金赛道的快速增长 中国及海外门店网络扩张机会（预计2025-27E复合年增长率约13%）以及同店销售增长[10][14] * 基于DCF的目标估值1294港元对应29倍12个月前瞻市盈率 假设WACC为8.4% 无风险利率4.3% 风险溢价7% 股权成本10.3% 永续增长率3.0%[10][15] 其他重要内容 * 公司成立于2009年 是一个利基的中国古法黄金品牌 也是唯一定位于奢侈品领域的中国珠宝品牌 尽管截至2024年只有36家精品店 在中国古法黄金领域市场份额为2%（2023年 排名第7） 但其85%以上的销售来自一线/新一线城市 拥有最高的单店销售额和相较于其他中国本土品牌的定价溢价[9][13] * 财务预测显示2025年预计净利率扩张2.5个百分点 因营业费用占销售比率下降4.2个百分点（运营杠杆） 抵消了因原材料（主要是黄金）价格上涨导致的毛利率收缩0.9个百分点[6] * 下行风险包括：弱于预期的消费者情绪 同店销售增长和渠道扩张慢于预期 竞争以及产品质量问题[18] * 量化风格暴露显示其在增长（1%排名）和动量（1%排名）因子中排名极高 但在低波动（99%排名）因子中排名极低[3] * 股价表现强劲 年初至今绝对回报211.4% 过去12个月绝对回报755.8%[8] * 公司慷慨分红 2024年派息比率为67.0% 预计2025-27E派息比率均为30.0%[20] * 截至2025年8月21日 股价为751.00港元 市值149.52亿美元[2][8]