公司股价表现与市值 - 公司股价自2023年6月28日港股上市后强势攀升，于2024年7月8日触及1108港元/股的历史高点 [2] - 截至2024年11月12日收盘，股价报659港元/股，较发行价40.5港元/股上涨15.27倍，上市后累计涨幅达10.43倍 [2] - 公司当前市值已攀升至1190亿港元，跻身港股千亿市值公司行列 [2] 公司业务定位与策略 - 公司是国内最早推进古法手工金器品牌化运营的企业，首个获得中国黄金协会认证并系统性推广“古法黄金”概念的品牌 [2] - 公司定位于高端黄金珠宝市场，产品主要针对高净值人群，弥补了国内黄金珠宝高端品牌的空白 [2][3] - 公司采用按件计价模式，而非传统“按克计价+加工费”，差异化策略提升产品附加值并抓住“保值+悦己”消费需求 [2] - 公司市场空间与提价空间被业内认为拥有很大想象空间 [3] 公司财务业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入123.54亿元人民币，同比增长250.95% [4] - 2024年上半年公司归母净利润为22.68亿元人民币，同比增长285.76% [4] - 公司业绩实现高速增长，2022年全年营收不足13亿元，归母利润不足1亿元，而2023年至2024年上半年累计利润已超过41亿元 [4] 公司运营与发展 - 公司加快门店拓展，2024年上半年在16个城市共开设41家自营门店，新入驻3家商业中心，上年同期开设了33家自营门店 [4] - 公司持续优化门店布局与产品策略，未来在收入增长、品牌力强化及客群拓展上有望实现稳步发展 [4] 行业环境与竞争 - 2024年11月黄金税收新规出台，可能提高黄金珠宝行业整体采购成本 [4] - 若行业整体提价以转嫁税负，公司凭借更强的定价能力和成本管控能力，有望进一步强化竞争优势 [4] 机构观点 - 机构在研报中看好公司发展前景，对其“成长性”和“竞争力”表示认可 [5]

公司盈利预期与评级 - 摩根大通将老铺黄金2025年盈利预期微调2-3% [1] - 基本维持2026-2027年盈利预期不变 [1] - 给予目标价1296港元并重申"跑赢大市"评级 该股是内地消费板块首选股之一 [1] 增长驱动因素 - 公司增长势头得益于品牌价值 产品创新及在重视民族自豪感市场中的强大价值主张 [1] - 对2026年前景乐观 增长基础良好 包括平均售价增长和新店扩张 [1] 税收政策影响 - 11月1日实施的新黄金首饰增值税政策将导致原材料成本上涨约6% [1] - 新税收政策预计对公司毛利率造成3-4个百分点的压力 [1] - 管理层认为考虑到库存储备和价格调整机制 实际对毛利率的影响可能有限 [1]

公司盈利预期与评级 - 摩根大通将老铺黄金2025年盈利预期微调2-3% [1] - 基本维持2026-2027年盈利预期不变 [1] - 给予目标价1296港元并重申跑赢大市评级 [1] - 该股是摩根大通内地消费板块首选股之一 [1] 增长动力与前景 - 预期公司继续保持增长势头 [1] - 增长得益于品牌价值、产品创新及在重视民族自豪感市场中的强大价值主张 [1] - 对2026年前景乐观，增长基础良好 [1] - 增长基础包括平均售价增长和新店扩张 [1] 税收政策影响 - 11月1日实施的新黄金首饰增值税政策导致原材料成本上涨约6% [1] - 新政策对毛利率造成3-4个百分点的压力 [1] - 管理层认为考虑到库存储备和价格调整机制，实际对毛利率的影响可能有限 [1]

财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为252.8亿元、333.7亿元、413.9亿元，同比增速分别为197.3%、32.0%、24.0% [1] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为48.1亿元、65.1亿元、81.5亿元，同比增速分别为220.1%、35.4%、25.2% [1] - 2025年调整项主要为股权激励费用2.27亿元 [1] - 本次提价后四季度毛利率将回升至40%，下半年毛利率有望与上半年持平在38%左右，相比三季度明显改善 [2] - 在当前金价水平下，调价后毛利率预计达43%，考虑税收新政后，预计25年下半年毛利率仍有望达38%，26年上半年毛利率预计达到或略超25年水平，目标维持40%毛利率 [2] 提价策略与品牌定位 - 10月26日开展年内第三次提价，素金类产品价格上调24%-30%，镶钻类产品价格上调16%-26% [1] - 提价后素金产品克均价约1600元/克，镶钻产品克均价约2100-2200元/克，考虑9折促销后分别为1500+元/克和1900+元/克，相对900元+的沪金价溢价明显 [1] - 采用一口价销售和类似海外奢侈品牌的调价机制，每年提价两至三次，以拉开与大众品牌的价格差距，彰显高端黄金第一品牌定位 [1] - 有力提价降低了目标客群对金价的敏感性，减少了金价对公司收入的波动影响，有利于维持品牌稀缺性和长期价值 [1] 市场前景与客群分析 - 2024年中国黄金珠宝市场规模5688亿元，同比增长9.8%，而玉石、钻石、彩宝、珍珠等品类均出现下滑，黄金饰品空间扩张 [3] - 一万元以上客单价的高端黄金销量占比从2023年的16%提升至2025年的19%，2024年高端黄金珠宝市场规模超900亿元 [3] - 公司未来客群增量以中高净值客群为主，并努力向上拓展高客，金价上涨强化了黄金的奢侈品属性 [3] - 相比于外资高奢珠宝及皮具品牌70%-80%的毛利率，公司40%左右的毛利率具备较大竞争力，且国内市场高奢趋势向东方叙事转移 [3] - 目标客群更为聚焦，中长期经调整净利率有望迈向20%-23%区间 [4] 渠道拓展与门店布局 - 已完成国内前十大高奢商场全覆盖，并积极拓展至一二楼核心位置，新开及焕新包括南京IFC、北京SKP、香港中环IFC、杭州万象城等门店 [5] - 2026年国内以同店优化升级为主，境外预计在中国港澳、日本、新加坡新开3-4家店，以高端渠道为主 [5] - 以金器为载体的中国经典文化黄金艺术品对海外群体有较高吸引力，海外市场是未来发展的重要关注点 [5] 产品创新与估值展望 - 在工艺上除镶钻、烧蓝外，近期推出金胎漆器螺钿工艺新品，并融入世界经典文化元素，如基督教十字架、南美洲光明女神蝴蝶等 [6] - 估值应向爱马仕等外资奢侈品巨头靠拢，参考爱马仕、LVMH集团、历峰集团的远期市盈率分别为48.3倍、27.9倍、28.1倍，公司估值有向上提升空间 [6]

港股新消费概念板块表现 - 港股新消费概念板块整体走强 [1] - 老铺黄金股价上涨超过3% [1] - 布鲁可股价上涨超过3% [1] 相关个股市场表现 - 零跑汽车股价出现跟涨 [1] - 小米集团股价出现跟涨 [1] - 泡泡玛特股价出现跟涨 [1] - 古茗股价出现跟涨 [1]

黄金珠宝股市场表现 - 11月10日黄金珠宝行业股票出现集体回暖行情 [1] - 老铺黄金股价上涨5.33%至642.5港元 [1] - 周大福股价上涨3.98%至14.38港元 [1] - 周生生股价上涨1.66%至12.85港元 [1] - 六福集团股价上涨1.09%至24.18港元 [1]

黄金珠宝股市场表现 - 黄金珠宝股集体回暖，老铺黄金(06181)上涨5.33%至642.5港元，周大福(01929)上涨3.98%至14.38港元，周生生(00116)上涨1.66%至12.85港元，六福集团(00590)上涨1.09%至24.18港元 [1] 行业税收政策影响 - 财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，明确了黄金交易相关税收政策 [1] - 新政发布后各品牌黄金定价差异显著，周大福、周生生、老凤祥、老庙等品牌首饰金价报价集中在1255-1259元/克之间，部分品牌首饰金价在1100-1200元/克之间浮动 [1] 行业竞争格局展望 - 短期终端价格上涨或一定程度上抑制终端消费者需求 [1] - 长期来看，该政策预期能规范此前行业不合规缴税现象，进而规范行业发展 [1] - 预计此前不合规经营的企业在新政推出后将受到较大影响，而头部合规品牌有望进一步强化其竞争优势，中长期有望驱动市场份额向头部集中 [1]

黄金珠宝股市场表现 - 老铺黄金股价上涨5.33%至642.5港元 [1] - 周大福股价上涨3.98%至14.38港元 [1] - 周生生股价上涨1.66%至12.85港元 [1] - 六福集团股价上涨1.09%至24.18港元 [1] 行业税收政策影响 - 财政部和国家税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告 [1] - 新政后各品牌黄金定价差异显著 首饰金报价集中在1255-1259元/克区间 [1] - 部分品牌首饰金价在1100-1200元/克之间浮动 [1] 证券机构行业观点 - 短期终端价格上涨可能抑制消费者需求 [1] - 长期看政策有望规范行业不合规缴税现象 [1] - 不合规经营企业将受较大影响 头部合规品牌竞争优势有望强化 [1] - 中长期预计驱动市场份额向头部集中 [1]

市场表现 - A股大消费股全线爆发，推动港股新消费概念股集体走强 [1] - 沪上阿姨股价上涨14.63%，卫龙美味上涨7.47%，泡泡玛特上涨6.54%，蜜雪集团上涨6.43% [1][2] - 奈雪的茶、古茗、毛戈平股价均上涨超过5%，茶百道、锅圈、老铺黄金上涨超过3% [1][2] - 泡泡玛特总市值达到2930.3亿，蜜雪集团总市值达到1557.2亿，老铺黄金总市值达到1108.6亿 [2] 宏观经济背景 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，由降转涨 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动消费 [1] 政策支持 - 财政部将继续实施提振消费专项行动 [1] - 对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [1] - 政策旨在激发养老、托育等服务消费潜力 [1]

投资评级与估值 - 报告对老铺黄金的投资评级为“买入” [6] - 目标价为1200港币，对应2025年38.5倍市盈率 [5][6] - 维持2025-2027年归母净利润预测为49.1亿元、62.1亿元、75.8亿元 [5] 核心观点与业务表现 - 公司2025年以来业务表现良好，通过高幅度调价确保在税收新政下维持较高毛利率 [1] - 会员新增与复购表现佳，高净值客群认可度提升 [1] - 随着公司持续优化门店布局与产品策略，未来在收入增长、品牌力强化及客群拓展上有望实现稳步发展 [1] 产品策略与创新 - 产品策略为“文化赋能+工艺创新”双轮驱动，通过融合非遗技艺与现代设计推动产品迭代 [2] - 1H25推出的七子葫芦、十字架吊坠等系列获得市场积极反响 [2] - 9月推出“3号玫瑰花窗”，采用多层花丝镂空工艺；近期推出“光明女神”吊坠和纯手工打造的金胎漆器螺钿十二花卉纹杯，强化高端赛道差异化优势 [2] 渠道拓展与销售动能 - 线下渠道：2025年以来新增10家门店，上海恒隆广场店开幕标志完成国内十大头部商业中心布局；海外首店于新加坡金沙购物中心开业，根据招股书计划未来两年有望新开6-7家港澳及海外门店 [3] - 线上渠道：2025年7-9月天猫与京东旗舰店累计销售额13.64亿元，同比增长约874%；“双11”天猫旗舰店开售十分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍，创品牌同期新高 [3] 行业环境与财务运作 - 针对11月1日发布的黄金税收新政，报告认为新规旨在堵塞税收套利空间，可能提高行业采购成本；若行业整体提价，老铺黄金凭借更强定价能力和成本管控能力有望进一步强化竞争优势 [3] - 公司于10月30日完成配售371.18万股新H股，净筹资约27.07亿港元，其中70%用于存货储备，以应对消费旺季需求 [4] - 公司延续“分散多次、单次少量”的精细化采购方式，有效规避金价高位震荡下的波动风险 [4] 财务预测与业绩指标 - 预测营业收入从2024年的85.06亿元增长至2027年的402.65亿元 [10][17] - 预测净利润率从2024年的17.32%提升至2025-2027年的约18.46%-18.82% [10][17] - 预测净资产收益率（ROE）2025年高达84.08%，随后逐步回落至2027年的62.34% [10][17] - 预测每股收益（EPS）从2024年的8.75元增长至2027年的43.89元 [10][17]