文章核心观点 - 广发证券首次覆盖老铺黄金，给予“买入”评级，基于公司差异化布局高端黄金赛道、海内外拓店及渠道优化预期，给予2026年18倍市盈率，对应合理价值775.64港元/股 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为48.0亿元、68.9亿元、87.1亿元 [1] 行业趋势与机遇 - 黄金珠宝行业正经历产业性变革，古法金成为产品高端化的重要载体 [1] - 工艺迭代与金价上涨推动金饰消费趋向高端化与轻量化 [1] - 古法金在工艺复杂性与设计表达上显著优于传统黄金，推动金饰消费向高定价拓展 [1] 公司核心竞争力 - 公司差异化切入高端黄金空白赛道，通过品牌、产品、渠道三要素构建核心竞争力 [2] - 产品端：采用全一口价定价，客单价及毛利率均显著高于同业，并持续推出领先市场审美的差异化设计 [2] - 渠道端：全直营模式下，营造沉浸式购物体验，门店多集中于一线与新一线城市核心商圈，同店店效增速、平均店效与坪效领跑国内外珠宝品牌 [2] - 品牌端：聚焦文化叙事与会员服务，持续赢得高净值人群青睐 [2] 增长驱动因素 - 门店焕新与海内外拓店双轮驱动，公司成长弹性显著 [3] - 截至2025年上半年，公司已完成对国内多家核心门店的焕新升级，更优的商圈位置与更大的经营空间持续带动单店业绩提升 [3] - 对标宝格丽、卡地亚、蒂芙尼、梵克雅宝在大中华区及新加坡的渠道布局，中长期公司在亚洲内仍有至少约40家门店的拓展空间 [3]