港股市场表现 - 6月24日港股三大指数集体反弹，恒生指数涨2.06%，国企指数涨1.9%，恒生科技指数涨2.14% [1] 教育板块 - 教育股涨幅居前，新东方-S涨8.68%，网龙涨6.59%，思考乐教育涨5.36%，卓越教育集团涨3.29%，中国东方教育涨2.41%，中教控股涨1.57% [1] 中资券商板块 - 中资券商股普遍上扬，弘业期货涨15.28%，中国银河涨8.75%，中金公司涨6.06%，光大证券涨5.75%，招商证券涨5.98% [1] 保险板块 - 保险板块全线发力，中国太平涨5.75%，中国平安涨5.16%，新华保险涨4.43%，中国人寿涨3.88%，中国太保涨2.68% [1] 保险举牌动态 - 2025年保险举牌次数合计19次，涉及16家公司，其中举牌港股13次，行业分布上9次举牌银行股，其中7次举牌港股银行 [2] 智驾概念板块 - 智驾概念股普遍冲高，浙江世宝涨30.72%，佑驾创新涨5.68%，耐世特涨8.29%，地平线机器人-W涨3.3%，知行科技涨6.86% [2] - 特斯拉在美国得克萨斯州奥斯汀市启动Robotaxi试点服务，首批乘客支付4.20美元固定费用 [2] 医药板块 - 医药股涨幅靠前，荣昌生物涨16.22%，美丽田园医疗健康涨8.27%，瑞尔集团涨6%，巨子生物涨5.27%，药明康德涨4.1%，晶泰控股涨5%，君实生物涨4.31% [3] 其他上涨板块 - 影视股、苹果概念、航空股、新消费概念等亦纷纷走强 [4] 航运板块 - 航运股集体回落，太平洋航运跌16.53%，中远海能跌9.81%，中远海发跌3.67%，东方海外国际跌1.81% [4] - 特朗普宣布以色列和伊朗全面彻底停火，波罗的海干散货指数概念盘中跳水 [4] 油气板块 - 油气股、油气设备股纷纷回调，中油洁能控股跌32.93%，吉星新能源跌38.89%，MI能源跌36.51%，山东墨龙跌23.36%，延长石油国际跌20.59%，中石化油服跌15.85% [4] - 特朗普宣布以伊停火，市场对中东原油供应中断的恐慌情绪降温，国际油价大幅下滑 [4]

市场表现 - 中证车联网主题指数(930725)截至2025年5月29日收盘上涨2 77% 成分股万马科技(300698)上涨19 99% 万通智控(300643)上涨11 86% 得润电子(002055)上涨10 09% [1] - 智能网联汽车ETF(159872)上涨2 92% 最新价报0 92元 近1月累计上涨4 47% [1] 行业动态 - 特斯拉计划于2025年6月12日在美国得克萨斯州奥斯汀推出无人驾驶出租车(Robotaxi)服务 [1] - 文远知行已在沙特完成Robotaxi、Robobus、Robosweeper等自动驾驶产品的测试与部署 [1] - 小马智行与广州市公共交通集团签署战略合作协议 将在自动驾驶汽车、出行平台、物流运营等领域展开合作 [2] 行业数据 - 截至2025年3月 乘用车行业L2级以上渗透率为18 4% 同比增加4个百分点 其中高速NOA渗透率17 7% 城区NOA渗透率10 8% 同比分别增加6和3个百分点 [2] - 全球最领先的自动驾驶企业大多位于中国 整车厂在智驾领域竞争激烈 中国消费者已将智驾能力作为购车考虑因素之一 [2] 指数构成 - 中证车联网主题指数覆盖内容与服务提供商、软件提供商、硬件提供商、汽车厂商等相关上市公司 [2] - 截至2025年4月30日 中证车联网主题指数前十大权重股合计占比51 42% 包括比亚迪、汇川技术、华域汽车等 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7] 报告的核心观点 - 零跑汽车将进入快速成长期，业绩有望持续改善，预计2025年实现盈利，建议“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年3月10日H股价41.50，恒生指数23,783.5，股价12个月高/低为41.75/19.54 [2] - 总发行股数13.3697亿，H股数11.1641亿，H股市值347.61亿元，主要股东陈爱玲持股25.09% [2] - 每股净值7.53元，股价/账面净值5.51，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为17.40%、48.75%、59.31% [2] 产品组合 - 产品组合中汽车占比100% [4] 近期评等 - 2025年2月21日前日收盘33.45，评等为“买进” [3] 公司发展情况 B10预售与公司成长 - 3月10日B10预售，预售价10.98 - 13.98万元，510激光雷达智驾版预售价12.98万元，是首款13万元以下搭载激光雷达车型 [7] - B10预售1小时订单破1.5万，激光雷达智驾版本占比73%，预计4月正式上市后月销达2 - 2.5万辆 [7] - 公司全年销售目标50 - 60万辆，今年将对C11中期改款，C10/C16年度改款，B系列还将发布一款轿车和一款掀背车 [7] 2024Q4业绩情况 - 2024年实现营业收入321.6亿元，YOY + 92.1%；净利润 - 28.2亿元，较2023年减亏13.95亿元，EPS为 - 2.11元 [7] - 2024Q4实现营收134.64亿元，YOY + 155.1%；净利润0.81亿元，同比扭亏，业绩符合盈利预告 [7] - 2024年全年毛利率8.38%，同比提升8pcts，Q4单季毛利率13.3%，销售、管理和财务费用率分别为6.7%/3.5%/ - 1%，同比分别下降4.1/1.6/0.02pcts [7] - 2024年自由现金流转正，达63.2亿元，较去年 - 3.2亿元增加66.4亿元 [7] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达1.89/22.4/43.9亿元，EPS分别为0.14/1.67/3.28元，当前股价对应2026/2027年P/E为22/11倍 [7] 财务数据 盈利相关 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | H股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | -4216 | -17.47% | -3.620 | -25.97% | -10.38 | 0.00 | 0.00% | | 2024 | -2821 | -33.10% | -2.110 | -41.72% | -17.80 | 0.00 | 0.00% | | 2025F | 189 | -106.69% | 0.141 | -106.69% | 266.13 | 0.00 | 0.00% | | 2026F | 2236 | 1085.28% | 1.673 | 1085.28% | 22.45 | 0.00 | 0.00% | | 2027F | 4392 | 96.37% | 3.282 | 96.22% | 11.44 | 0.00 | 0.00% | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产品销售收入 | 16747 | 32164 | 65329 | 91458 | 118889 | | 销售成本 | 16666 | 29470 | 58143 | 79569 | 101056 | | 其他营业收入 | 89 | 175 | 250 | 300 | 350 | | 销售及分销成本 | 1795 | 2138 | 2679 | 3658 | 4756 | | 管理费用 | 858 | 1137 | 1372 | 1829 | 2378 | | 财务费用 | -157 | -309 | -523 | -549 | -357 | | 税前利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2379 | 5048 | | 所得税支出 | 0 | 0 | 0 | 143 | 656 | | 净利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2236 | 4392 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股东所得净利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2236 | 4392 | | EPS | (3.620) | (2.110) | 0.141 | 1.673 | 3.282 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 11731 | 6378 | 7445 | 11240 | 16736 | | 应收帐款 | 926 | 1981 | 2774 | 2912 | 3058 | | 存货 | 1719 | 2023 | 3034 | 3641 | 4369 | | 流动资产合计 | 22470 | 26453 | 29098 | 31426 | 33940 | | 于联营、合营公司权益 | 44 | 164 | 196 | 236 | 283 | | 物业、厂房及设备 | 3868 | 5537 | 7199 | 8279 | 9106 | | 无形资产 | 450 | 450 | 459 | 468 | 478 | | 非流动资产总额 | 5984 | 11194 | 17308 | 22868 | 23835 | | 资产总计 | 28453 | 37647 | 46406 | 54294 | 57775 | | 流动负债合计 | 13954 | 24975 | 32467 | 38961 | 40909 | | 长期负债合计 | 2002 | 2601 | 2861 | 3147 | 3462 | | 负债合计 | 15955 | 27576 | 35328 | 42108 | 44371 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 12498 | 10071 | 11078 | 12186 | 13404 | | 负债和股东权益总计 | 28453 | 37647 | 46406 | 54294 | 57775 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 1082 | 8471 | 16942 | 22024 | 26429 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -4860 | -13323 | -15321 | -17620 | -20263 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 8552 | -503 | -554 | -609 | -670 | | 现金及现金等价物净增加额 | 4773 | -5356 | 1066 | 3795 | 5496 | [13]