零售延续承压，折扣幅度加深。FY2026Q3 零售流水同比高单下滑，预计零售好于批发。 直营折扣预计同比加深，库存保持去化，预计后续零售及折扣仍存在一定压力。 门店下滑收窄，后续有望企稳。FY2026Q3 直营店毛销售面积较上一季末减少 1.3%，较去年同期减少 13.4%，预计主因公司持续优化线下门店网络，谨慎开改店，适度淘汰尾部店和亏损店，预计后续门店 数量有望企稳。 机构：长江证券 研究员：于旭辉/柯睿/陈信志 事件描述 滔搏发布FY2026Q3（2025 年9 月-2025 年11 月）零售数据，零售流水同比高单下滑，截至2025 年11 月 30 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 1.3%，较去年同期减少13.4%。 事件评论 风险提示 1、零售恢复不及预期； 2、海外品牌去库不及预期； 3、多品牌整合不及预期。 短期压力仍存，中长期保持乐观。短期而言，预计公司对FY2027 Nike 订货仍保守审慎态度，但Nike 主 动积极的支持货品支持政策预计对毛利率有所贡献。中长期而言，考虑Nike 回归专业运动，优化市场 管理，后续价格及折扣有望逐步企稳，中长期保持乐观。 综合而言，公司当前处于经营周 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司当前处于经营周期底部磨底状态 短期经营仍存在压力 但中长期保持乐观 [8] 经营业绩与近期表现 - 发布FY2026Q3（2025年9月-2025年11月）零售数据 零售流水同比高单下滑 [2][6] - 截至2025年11月30日 直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3% 较去年同期减少13.4% [2][6] - 零售延续承压 折扣幅度加深 直营折扣预计同比加深 库存保持去化 [8] - 门店下滑收窄 后续有望企稳 主因公司持续优化线下门店网络 谨慎开改店 适度淘汰尾部店和亏损店 [8] 未来展望与盈利预测 - 短期压力仍存 预计公司对FY2027 Nike订货仍保守审慎 [8] - Nike主动积极的支持货品支持政策预计对毛利率有所贡献 [8] - 中长期考虑Nike回归专业运动 优化市场管理 后续价格及折扣有望逐步企稳 [8] - 综合预计公司FY2026-FY2028实现归母净利润12.4/13.6/15.0亿元 同比分别-4%/+10%/+10% [8] - 现价对应PE分别为14/12/11X [8] - 100%分红预期下预计FY2026股息率约7% [8] 财务预测数据 - 预计FY2026E营业收入为252.07亿元 同比-7% FY2027E为259.69亿元 同比+3% FY2028E为267.52亿元 同比+3% [10] - 预计FY2026E归母净利润为12.37亿元 同比-4% FY2027E为13.62亿元 同比+10% FY2028E为15.01亿元 同比+10% [10] - 预计FY2026E EPS为0.20元 FY2027E为0.22元 FY2028E为0.24元 [10]

机构：中金公司 评论 终端需求相对偏弱，3QFY26 表现符合公司预期。三季度以来运动鞋服市场表现相对较弱，3QFY26 滔 搏零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数，与公司此前预期一致。 公司近况 公司公布3QFY26（9 月至11 月）运营表现：零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数，直营门店 毛销售面积较8 月末减少1.3%。 分渠道看，季内零售渠道表现好于批发，其中线下渠道在低基数下环比1HFY26 略有改善。公司持续关 注店铺运营效率，期内继续关闭低效门店，关店速度环比放缓，11 月末直营门店毛销售面积同降 13.4%、较8 月底减少1.3%。线上渠道受基数影响，同比增速较1HFY26 有所放缓。 库存和折扣方面，公司动态把握新旧货品销售节奏，11 月末库存总额同比下降并维持良好周转效率。 研究员：杨润渤/林骥川/庄铭楷/陈婕/宋习缘 受线上渠道占比提升与促销环境影响，季内零售折扣继续同比加深，但加深幅度环比有所收窄。 12 月以来需求仍有波动，管理层维持审慎判断。受天气波动及节日错期影响，12 月以来终端表现继续 走弱，但零售折扣受益于低基数支持同比基本持平。管理层对短期环境保持审慎判断，更加 ...

FY26财年第三季度运营表现 - 公司FY26财年第三季度（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期 [1] - 零售表现好于批发，线上表现好于线下 [1] - 受基数影响，直营线下表现相比上半财年改善（去年同期低基数），线上增长放缓（去年同期高基数），线上线下表现分化程度收窄 [1] 库存与折扣管理 - 至三季度末库存总额继续下降，总量合理可控，库存周转效率较好 [1] - 公司动态把握新旧货品销售节奏，将维持库存相对健康作为第一要务 [1] - 直营折扣率同比仍有加深，主要因折扣率更低的线上业务销售占比提升导致，但折扣加深幅度比上半财年收窄，至12月在低基数下折扣同比基本持平 [1] 核心品牌NIKE的战略举措 - NIKE将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，以破解行业价格混乱痛点 [2] - NIKE加大对经销商的库存支持力度，对26年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场，预计对行业库存产生积极影响 [2] - NIKE核心战略为“回归专业运动”，旨在扭转此前在中国市场“运动休闲化”的品牌认知，26年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类投入，并重点落地户外子品牌ACG [2] 渠道状况与调整 - 公司大规模关店阶段基本结束，预计FY26财年关店幅度比FY25财年大幅减少 [2] - 截至11月30日，直营店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [2] - 根据中报数据，截至8月31日，直营店共4688家，比期初减少332家，同比减少19%，公司正积极通过全域运营等方式寻找增长机会 [2] 近期业绩展望与盈利预测 - 12月份进入四季度以来，终端需求有所转弱，零售挑战下最终业绩可能与指引有一定偏差（指引利润额持平），但幅度可控 [3] - 上半年的人员优化、门店调整等措施，预计在下半年费用节省上会陆续体现 [3] - 考虑到四季度以来零售压力，研究机构小幅下调盈利预测，预计公司FY26-FY28年归母净利润分别为12.5亿元、13.9亿元、15.1亿元（原预测为12.9亿元、14.2亿元、15.5亿元），对应市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍 [3] 公司长期战略与投资观点 - 公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，并通过品牌拓展打造多元成长曲线 [3] - 公司深度合作NIKE、Adidas两大主力品牌，零售运营能力突出，渠道优化升级降本增效，新品牌持续拓展打开中长期增长机会 [3] - 短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，依然看好后续经营周期向上带来的业绩弹性 [3]

机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。 针对户外以及跑步赛道，公司推进新品牌/业态布局。公司重点深化跑步和户外细分赛道的品牌布局， 接连开启与跑步品牌Norda、soar、Ciele 和户外品牌 Norr na的合作，满足消费者差异化需求，同时公司 建立跑步生态品牌ektos，并在上海开设门店，期内ektos 亮相上海马拉松，吸引跑者人群关注。中长期 来看滔搏将凭借自身在营销、零售等多层面的优势，帮助新品牌拓展市场，共享赛道机遇。 展望FY2026，我们预计公司归母净利润或有下降，中长期关注Nike 库存去化以及新品销售表现。我们 判断目前消费环境整体仍较为波动，从而对公司终端销售造成负面压力，基于前三季度的经营表现，我 们预计公司FY2026 收入下降7%，归母净利润下降4%左右。 目前公司主力品牌中adidas 在大中华区或有相对优异的销售表现（货币中性基础上2025 年7~9 月公司大 中华区收入增长6%），Nike 自身在大中华区仍处于去库过程中（货币中性基础上2025 年9-11 月Nike 大中华区收入下降16%），针对 ...

公司近期运营表现 - FY25/26财年第三季度总零售金额（含零售及批发）同比下降高单位数，整体符合预期 [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3% [1] - 公司关店节奏趋缓，预计FY26财年关店数量将较FY25财年减少 [1] 核心代理品牌动态 - Nike FY26Q2大中华区营收（剔除汇兑变动）同比下降16%，其中批发渠道同比下降15% [1] - Nike计划与公司等经销商密切合作，通过清理老旧库存、更精准选品、强化品牌故事和视觉陈列等方式重塑品牌形象，恢复大中华区盈利增长 [1] - 公司与国际头部品牌耐克、阿迪达斯深度合作，伴随其高层调整，后续有望重拾增长 [2] - 公司与阿迪达斯合作的先锋运动门店（Future Of Style）已开业，有望助推阿迪代理业务迈向新高度 [2] - 耐克新CEO埃利奥特·希尔上台，有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策 [2] 新品牌与多元化布局 - 公司近期引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA [2] - Soar品牌在“上海马拉松”期间推出城市配色 [2] - NORRONA品牌于10月15日在上海浦东嘉里城开出中国首店 [2] - 多元化的品牌布局有望帮助公司拓宽客群，打开业绩新增长极 [2] 公司前景与盈利预测 - 公司作为国内头部运动服饰经销商，具备行业领先的经销渠道及品牌资源 [3] - 预计公司FY2026-FY2028财年归母净利润分别为12.87亿元、14.79亿元、16.84亿元 [3] - 对应FY2026-FY2028财年归母净利润同比增速分别为0.09%、14.91%、13.88% [3] - 公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度及数字化管理优势 [3]

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/张霜凝 主力品牌强化运动品牌链接巩固用户心智，多品牌建设加速主力品牌方面：1）NIKE 在期内重点聚焦 专业运动线，升级跑步、篮球、户外等核心品类，ACG 子品牌26 年独立门店有望落地，11 月已于北京 太古里围挡，滔搏有望成为核心运营合作伙伴，着力提升Nike 在户外领域的品牌认知度与市场份额。 2）Adidas 三叶草系列及Adizero 等产品市场反馈良好，针对中国本土化市场设计的FOS 系列产品，在 滔搏独立门店拓展助力下持续获得市场认可，经典款和创新款共同发力下有望延续销售增势。多品牌方 面，期内公司深化专业跑步和户外细分赛道布局，新落地的跑步集合店"ektos"亮相上海马拉松体育博览 会，挪威品牌 Norr na 兼具专业性能与美学，在10 月以快闪店形式落地上海浦东嘉里城，加码高端户外 运动。 滔搏公布FY26 年第三季度运营表现：公司零售及批发业务总销售额同比高单位数下跌，零售业务表现 优于批发业务，整体终端需求仍处于弱复苏区间；期间直营门店毛销售面积较1HFY26 -1.3%，同 比-13.4%，净关店数量环比收窄，公司继续推进门店网络优化、谨慎开闭店策略。 ...

核心观点 - 华源证券维持滔搏“买入”评级 认为公司作为国内头部运动服饰经销商 凭借渠道和品牌资源优势 在与核心国际品牌深度合作夯实基本盘的同时 通过拓展新品牌有望获得新的增长驱动 [1] 财务与运营表现 - FY2025/26财年第三季度总零售金额（含零售及批发）同比下降高单位数 整体符合预期 [2] - 截至2025年11月30日 直营门店毛销售面积同比减少13.4% 环比减少1.3% 公司关店节奏趋缓 预计FY2026关店数较FY2025减少 [2] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.87亿元/14.79亿元/16.84亿元 同比分别增长0.09%/14.91%/13.88% [5] 核心品牌合作与动态 - 公司核心合作品牌耐克(Nike) FY2026第二季度营收同比增长1%（剔除汇兑变动） 但大中华区营收同比下降16%（剔除汇兑变动） 其中批发渠道同比下降15% [3] - 耐克已意识到大中华区问题 计划与滔搏等经销商密切合作 通过清理库存、精准选品、强化品牌故事和视觉陈列等方式重塑品牌形象以恢复盈利增长 [3] - 阿迪达斯(Adidas)与公司独家合作的阿迪达斯先锋运动门店(Future Of Style)已开业 有望助推其代理业务迈向新高度 [4] - 耐克新CEO埃利奥特·希尔上台 有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策 利好公司未来发展 [4] 新品牌拓展与多元化布局 - 公司近期引进跑步品牌Soar和Norda 以及顶级户外品牌Norrøna 以多元化品牌布局拓宽客群 [4] - Soar品牌在“上海马拉松”期间推出城市配色 Norda品牌也已引入 [4] - Norrøna品牌于10月15日在上海浦东嘉里城开出中国首店 [4]

核心观点 - 算力投资需求激增正引发美国及中国电力供需格局的深刻变革，或将驱动新一轮电力投资周期，为电源及电网设备商带来机遇 [2][5][8] - 运动服饰经销商滔搏短期内业绩承压，但核心国际品牌正积极调整，且公司通过引入新品牌进行多元化布局，为未来增长奠定基础 [2][11][12] 公用环保行业：算力驱动的电力投资机遇 - **需求激增与电力缺口**：OpenAI已将其截至2033年的算力投资规模上调至250GW，预计2030年美国最高用电负荷有望突破1000GW，较目前的820GW水平大幅提升，可能导致美国出现缺电问题 [2][5] - **美国发电侧解决方案**：预计气电和核电将成为主力电源，储能和固体氧化物燃料电池（SOFC）作为应急手段，测算在2030年1000GW的最高负荷预测下，考虑/不考虑既定机组退役时，美国电力缺口分别为182GW和89GW [2][6] - **美国电网投资上调**：美国电网投资在2024年首次突破300亿美元，预计2025/2026/2027年将分别达到378亿、427亿和434亿美元，电网可靠性是主要驱动力 [7] - **中国设备出口机遇**：美国电力投资增长对全球产能产生虹吸效应，中国变压器对美出口金额在2022-2024年同比分别增长65%、25%、44%，2025年前三季度同比增长33%，而对非美国地区出口同期增长41%，增速更高，国内企业或迎出口机遇 [7] - **电源设备技术趋势**：英伟达发布下一代AI电源架构白皮书，提出800V直流架构，相比415V交流，相同线径下可提升约157%的功率，未来可能进一步提升至1500V，利用固态变压器（SST）直接转换或是长期解决方案 [8] - **对中国电力市场的影响**：若中国AI数据中心（AIDC）投资规模与美国相当，在中性情景下，AIDC和充电桩将拉动“十五五”期间用电量复合增长率约1.1个百分点，乐观情景下拉动约1.5个百分点，可能导致中国电力供需重回紧张周期，带动新一轮电力投资 [2][8] 家电行业：滔搏公司点评 - **季度业绩表现**：滔搏2025/26财年第三季度总零售金额（含零售及批发）同比下降高单位数，符合预期，截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，公司关店节奏趋缓 [2][11] - **核心品牌耐克的调整**：耐克2026财年第二季度营收同比增长1%（剔除汇兑变动），但大中华区营收同比下降16%（剔除汇兑变动），其中批发渠道下降15%，耐克已意识到问题，正与滔搏等经销商合作，通过清理库存、精准选品、强化品牌故事和视觉陈列等方式重塑品牌形象 [2][11] - **国际品牌合作深化**：公司与耐克、阿迪达斯深度合作，随着阿迪达斯高层调整及与滔搏合作开设先锋运动门店，以及耐克新CEO上任有望带来更多经销商支持政策，核心品牌势能有望逐步修复 [12] - **新品牌多元化布局**：公司近期引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，NORRONA已于上海开设中国首店，多元化的品牌布局有助于拓宽客户群，打开新的业绩增长点 [2][12] - **盈利预测**：预计公司2026至2028财年归母净利润分别为12.87亿元、14.79亿元和16.84亿元，同比分别增长0.09%、14.91%和13.88% [13]

招商证券(香港)对巨子生物评级调整 - 将巨子生物评级降至中性 [1] - 公司正面临声誉危机与核心品牌可复美双11销售下滑等挑战 [1] - 2026年或进入战略调整期，缺乏明显反弹催化剂 [1] - 品牌力修复与客户基础稳固仍存不确定性，投资逻辑已由增长转向重塑 [1] 中金公司对和誉-B的评级 - 维持和誉-B跑赢行业评级，目标价20港元 [2] - 公司首个自研创新药匹米替尼获批上市，临床数据优异，ORR达54%（安慰剂3.2%），长期随访ORR提升至76.2% [2] - 该药具备同类最佳潜力，商业化落地将为公司带来新增长动能 [2] 中金公司对蜜雪集团的评级 - 维持蜜雪集团跑赢行业评级，目标价555港元 [3] - 公司主品牌在外卖补贴退坡下仍具稳健增长韧性 [3] - 幸运咖签约门店破万家、福鹿家鲜啤加速拓店，叠加海外首店落地 [3] - 供应链与加盟管理能力持续验证成长潜力 [3] 中金公司对滔搏的评级 - 维持滔搏跑赢行业评级，目标价3.88港元 [4] - 公司Q3销售符合预期，库存健康、折扣趋稳 [4] - NIKE库存回收及产品结构优化有望推动渠道企稳 [4] - 中长期依托全域零售与新品牌拓展打开增长空间 [4] 华创证券对吉利汽车的评级 - 维持吉利汽车强推评级，目标价27.01港元 [5] - 极氪私有化完成显著增厚利润并强化品牌协同 [5] - 多款六座旗舰新车密集交付，销量与ASP双升驱动盈利上行 [5] - 当前估值显著低于历史中枢，具备较强修复弹性 [5] 长江证券对爱康医疗的评级 - 维持爱康医疗买入评级 [6] - 公司骨科关节龙头地位稳固，集采后收入已超集采前水平 [6] - JRI整合深化欧美布局，"成熟欧美+新兴亚非拉"双轨出海有效弱化原产地壁垒 [6] - k3手术机器人临床安全性显著优于传统术式 [6] 长江证券对云顶新耀的评级 - 维持云顶新耀买入评级 [7] - 公司AI+mRNA平台已构建肿瘤疫苗（EVM14/EVM16）与体内CAR-T（EVM18）三大高壁垒管线 [7] - EVM14全球I期已启动，EVM18预计2025年底前启动首例人体试验 [7] - 技术平台价值加速兑现 [7] 申万宏源对滔搏的评级 - 维持滔搏买入评级 [8] - 公司渠道提质增效成效显现，大规模关店阶段基本结束，全域运营能力持续强化 [8] - NIKE加强旧货回收与新品谨慎发货，有望改善行业库存压力，终端复苏趋势明确 [8] 申万宏源对中国中铁的评级 - 首次覆盖中国中铁增持评级 [9] - 公司在手订单7.54万亿，资源板块铜钴钼业务毛利率达59.45% [9] - H股折价明显且股息率达5.1%，报表优化叠加国家战略支持，估值修复空间可观 [9] 国信证券对中创新航的评级 - 维持中创新航优于大市评级 [10] - 公司动力电池10月单月装机量跻身全球前三，储能电池出货量同比增超75% [10] - 客户结构持续多元化、全球化，海外交付加速推进，盈利能力有望持续向好 [10]