核心观点 - 公司FY2026Q3零售流水同比高单位数下滑，经营处于周期底部磨底状态，短期压力仍存，但中长期在核心品牌方策略调整下有望逐步回暖 [1][2] 财务与运营表现 - FY2026Q3（2025年9月至11月）零售流水同比呈现高单位数下滑 [1] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季度末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [1] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.4亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增速分别为-4%、+10%、+10% [2] - 当前股价对应FY2026-FY2028的市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [2] - 在100%分红预期下，预计FY2026股息率约为7% [2] 业务状况分析 - 零售表现延续承压态势，且折扣幅度同比加深 [1] - 库存保持去化状态，但预计后续零售及折扣仍存在一定压力 [1] - 零售端表现预计好于批发业务 [1] - 门店数量下滑主要因公司持续优化线下网络，谨慎进行开店与门店改造，并适度淘汰尾部店和亏损店，预计后续门店数量有望企稳 [1] 行业与品牌方动态 - 短期来看，公司对FY2027的Nike订货持保守审慎态度 [1] - Nike主动积极的货品支持政策预计对公司的毛利率有所贡献 [1] - 中长期考虑，Nike正回归专业运动并优化市场管理，后续产品价格及折扣力度有望逐步企稳 [1] - 短期大中华区消费态势疲弱，且竞争激烈下Nike品牌修复偏弱，给公司经营带来压力 [2] - 中长期来看，Nike仍有望逐步企稳并带动公司业务回暖 [2]