经营承压但符合预期，全年利润持平目标面临挑战 事件 公司于12月22日盘后公告三季度运营表现并举行了经营电话交流会。公司FY2025/26第三季度（9-11 月），零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌，毛销售面积环比上季度末-1.3%，同比-13.4%。 智通财经APP获悉，国元国际发布研报称，滔搏(06110)经营层面一定程度经过拐点，主要体现包括，净 关店数量基本稳定、单位坪效持续改善、核心品牌加大实质性支持。滔搏核心品牌耐克(NKE.US)新品 逐步推出市场，建议关注。 国元国际主要观点如下： 该行认为，未来仍需考虑消费环境的恢复程度，后期耐克新产品的终端市场成效以判断公司实质性经营 恢复情况。该行会着重观察公司下半财年的利润率改善情况和耐克新产品未来的终端市场反馈。 Q3销售同比下滑高单位数，零售表现优于批发。线下受低基数带动略有改善，但线上因高基数增速放 缓。折扣方面，受线上占比提升影响，同比略有加深，但环比上半财年收窄。管理层坦言，宏观环境及 线下客流依旧低迷，财年利润额同比持平的目标面临一定压力，但公司预计最终业绩可能存在偏差，但 在可控范围内。 耐克品牌加大对大中华区库存和老旧货品占比较高的 ...

文章核心观点 - 公司作为中国领先的运动零售运营商 正围绕其“绿色消费推动者与引领者”的ESG愿景 系统性地深化可持续发展战略 通过构建绿色零售生态、协同供应链减碳及培育多元包容企业文化等多维度举措 推动产业可持续生态共筑与价值共赢 [1] 可持续发展战略与核心抓手 - 公司以创新公益IP“GREENBOX绿盒子”为关键抓手 将其打造为连接品牌和消费者的价值纽带 向超过8900万用户传递绿色消费理念 [1][3] - “GREENBOX绿盒子”项目通过全国门店网络和数字化工具 累计回收旧衣物超3吨 实现碳减排约10吨 [3] - 公司联合品牌发起“净滩行动”“净山行动”等沉浸式活动 并创新联动热门IP打造“运动+IP+环保”的花式跑步活动 以年轻化方式传播绿色可持续理念 [3] - 在零售场景打造上 公司武汉SKP adidas HALO概念店获LEED金级认证 从建材到建造全流程践行环保 成为绿色零售标杆 [3] 运营减碳与供应链协同 - 过去一年 公司的直接能源消耗量同比下降3.4% 用水量同比下降14.0% 包装材料使用量同比下降41.8% [4] - 公司明确到2034/2035财年 将范围一和范围二温室气体绝对排放量减少40.2% 锚定长期减碳目标 [4] - 公司率先开展温室气体范围三盘查工作 积极探索价值链上下游的减排潜力 [4] - 公司的品牌合作伙伴或其所在集团中 超过70%已设立碳减排目标 超过50%已设立至2050年的碳中和目标 [4] - 过去一年 公司向超半数合作伙伴采购了环保相关产品 全国所有直营门店均统一使用100%可降解全木浆白牛皮纸制成的购物袋 [4] - 公司通过严格执行供应商准则、优化物流路线、试点新能源运输等举措 系统构建从生产到消费的全链条绿色协同网络 [4] 企业文化与人才发展 - 公司汇聚了来自35个民族的2.7万余名员工 多元化背景成为企业创新的源泉 [5] - 公司构建了“线上+线下”的立体培训体系 年度开展约500个在线学习项目及近230场线下培训 员工培训覆盖率达95% 总学时超266万小时 [5] - 公司颁布《企业行为准则》明确行为规范 并依托“搏学院”平台实现合规培训的全员覆盖 [5] - 公司将商业道德标准延伸至供应链 通过签署《廉洁协议》、定期评估、培训交流等方式 推动合作伙伴共建健康商业生态 [5] 外部评价与行业地位 - 根据国际权威指数机构MSCI公布的ESG评级结果 公司的ESG评级为AA级 持续领跑中国体育用品行业 [1] - 公司的ESG实践展现了企业在构建可持续发展体系层面的完整战略纵深 其战略具有系统性与高阶性 为中国零售行业乃至更广泛的平台型企业践行ESG提供了极具价值的范本 [6][7]

国元国际发布研报称，滔搏(06110)经营层面一定程度经过拐点，主要体现包括，净关店数量基本稳 定、单位坪效持续改善、核心品牌加大实质性支持。滔搏核心品牌耐克(NKE.US)新品逐步推出市场， 建议关注。 国元国际主要观点如下： Q3销售同比下滑高单位数，零售表现优于批发。线下受低基数带动略有改善，但线上因高基数增速放 缓。折扣方面，受线上占比提升影响，同比略有加深，但环比上半财年收窄。管理层坦言，宏观环境及 线下客流依旧低迷，财年利润额同比持平的目标面临一定压力，但公司预计最终业绩可能存在偏差，但 在可控范围内。 耐克支持力度增强，对大中华区库存问题加大重视 耐克品牌加大对大中华区库存和老旧货品占比较高的问题的重视，通过加大核心零售商的旧货回购力 度、回收后核销。一方面降低零售伙伴运营资金压力，同时也改善品牌在大中华区新旧货品比例。公司 在经营层面已在一定程度上度过拐点，主要体现包括，净关店数量基本稳定、单位坪效持续改善、核心 品牌加大实质性支持。分别对应，公司经营调改基本稳定、公司新业务模型具有成效、伙伴支持有望反 映在报表端。 该行认为，未来仍需考虑消费环境的恢复程度，后期耐克新产品的终端市场成效以判断 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为，滔搏作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动 [6] - 报告核心观点是，尽管公司FY25/26第三季度零售下滑高单位数，但整体符合预期，且静待其核心合作伙伴Nike在大中华区的调整效果 [4] - 报告预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.87亿元、14.79亿元、16.84亿元，同比分别增长0.09%、14.91%、13.88% [6] 近期运营与财务表现 - FY25/26第三季度总零售金额（含零售及批发）同比下降高单位数，整体符合预期 [6] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，关店节奏趋缓，预计FY26关店数较FY25减少 [6] - 根据盈利预测，公司FY2025（即2025财年）营业收入为270.129亿元，同比下降6.64%；归母净利润为12.86亿元，同比下降41.89% [5] - 公司FY2025年资产负债率为45.18% [2] 品牌合作与业务发展 - 报告指出，Nike已意识到大中华区存在的问题，并将与滔搏等经销商密切合作，通过清理老旧库存、更精准的消费者细分选品、更有力的品牌故事、更高阶的视觉陈列等方式重塑品牌形象，恢复大中华区盈利增长 [6] - Nike FY26Q2大中华区营收（剔除汇兑变动）同比下降16%，其中批发渠道同比下降15% [6] - 公司与阿迪达斯独家合作的阿迪达斯先锋运动门店（Future Of Style）已开业，有望助推公司阿迪代理业务迈向新高度 [6] - 公司近期引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，进行多元化品牌布局以拓宽客群，其中NORRONA于10月15日在上海浦东嘉里城开出中国首店 [6] - 耐克新CEO埃利奥特·希尔上台，有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策，利好公司未来发展 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司FY2026-FY2028（对应2026E-2028E）营业收入分别为264.44亿元、279.89亿元、295.97亿元，同比增长率分别为-2.11%、5.84%、5.74% [5] - 报告预测公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.87亿元、14.79亿元、16.84亿元 [5] - 预测FY2026-FY2028每股收益分别为0.21元、0.24元、0.27元 [5] - 预测FY2026-FY2028净资产收益率（ROE）分别为12.44%、12.51%、12.47% [5] - 基于预测，公司FY2026-FY2028市盈率（P/E）分别为13.29倍、11.57倍、10.16倍 [5] - 截至2025年12月23日，公司收盘价为2.98港元，总市值为184.80亿港元 [2]

港股市场整体表现 - 12月24日港股因假期下午休市，上午三大指数窄幅震荡，恒生指数涨0.13%报25808.79点，恒生科技指数涨0.14%报5496.52点，国企指数跌0.03%报8911.15点，红筹指数跌0.14%报4061.97点 [1] - 盘面上大型科技股走势分化，阿里巴巴跌0.95%，腾讯控股涨0.33%，京东集团涨0.27%，小米集团跌0.1%，网易涨0.38%，美团涨0.1%，快手涨0.54%，哔哩哔哩跌0.88% [1] - 核电板块走高，中广核矿业涨超5%；半导体板块涨幅居前，中芯国际一度涨超5%，纳芯微涨超4% [1] - 航空股走低，中银航空租赁跌超2%；三大航空股齐跌，中国南方航空公司录得4连跌；影视股、煤炭股、苹果概念股、生物科技股集体弱势 [1] 企业动态与公告 - 万科企业2022年度第四期中期票据（本金总额20亿元）存续期内本息兑付日之宽限期延长至30个交易日 [2] - 国泰航空11月份载客253.04万人次，同比增长26% [3] - 山高新能源附属公司与中铁十七局第二工程订立EPC合同，合同总价为人民币4.055亿元 [3] - 中广核电力惠州1号及2号机组均处于调试阶段，预计投入运行时间分别调整为2026年上半年及2026年下半年 [3] - 乐华娱乐及优酷信息技术与优酷订立2026年业务合作框架协议 [4] - 信保环球控股与广西丰林签订合作协议，共同开发欧盟木板及相关产品市场 [4] - 滔搏于2025/26财政年度第三季度零售及批发业务的总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [4] - 滴普科技与沐曦股份订立战略合作协议，旨在企业级大模型AI应用领域深化战略合作 [4] - 和誉医药CSF-1R抑制剂贝捷迈®获中国NMPA批准 [5] - 圣诺医药完成试验药物STP707的I期试验并已向FDA正式提交临床研究报告 [6] - 南山铝业国际氧化铝设计年产能已提升至400万吨 [7] - 润歌互动拟以1130万元出售西安天泰创新科技有限公司75%股权 [8] - 中国天化工接获港交所复牌指引，继续停牌 [9] 机构市场观点 - 华泰证券认为市场仍在左侧布局区间，右侧拐点未清晰，港股年底有供需压力，“Santa rally”有不确定性，一季度或是胜率更高阶段 [10] - 华泰证券指出锂矿、铜、航空及酒店盈利预期上修，或进入配置窗口；科技中AI龙头、困境反转的本地生活龙头和L3落地后新品进展提供左侧布局机会 [10] - 中信建投认为港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及年末海内外宏观环境改善的共振下，港股正迎来不容忽视的岁末交易窗口 [10] - 国投证券指出随着“圣诞行情”窗口期临近，历史数据显示美股年末往往表现强劲，近期科技巨头展现的融资能力与资本开支决心令机构相信AI驱动的增长故事未结束，回调为长线资金提供布局良机 [11] - 广发基金认为流动性扰动偏短期，调整后港股行情仍值得关注，明年美联储降息周期大概率延续，AI产业周期延续向上趋势不改，若压制港股的短期因素解除，在增量资金及稀缺性资产优势驱动下，港股行情格局不变 [11]

格隆汇12月24日｜中金发表报告指，滔搏今年11月底止第三财季符合公司预期，后续展望审慎。考虑需 求偏弱及主力品牌仍在调整期，该行下调公司2026及27财年每股盈利预测4%及13%至0.2及0.23元，相 应下调目标价7%至3.88港元，维持"跑赢行业"评级。 ...

李宁则直接销售下滑。该公司披露的公告显示，三季度，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得 中单位数下降。 回到滔搏，好消息是耐克明显更重视这一渠道了。耐克明确，将加强与滔搏等经销商的合作力度。 21世纪经济报道记者贺泓源 实习生李音桦 运动零售运营商滔搏销售额继续下滑中。 该公司披露的公告显示，2026财年第三季度（2025年9至11月），滔搏直营和批发业务税前总销售额下 降高单位数，跌幅延续上个财季趋势，略弱于上半年整体。分渠道看，线上渠道增速仍好于线下渠道， 但受基数影响，线上增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善。 滔搏销售下滑，很大程度上受到了耐克影响。 在截至11月末的最新财季，耐克在华销售额同比下滑16%至14.23亿美元。大中华区门店客流量下滑、 当季售罄率降低导致销售未达目标等，都影响了耐克在华销售。 事实上，运动市场承压是种大趋势。 9月，匹克董事长许景南在内部会议上提到，匹克内销直营板块自年初以来持续亏损，仅1月至7月就累 计亏损逾1.3亿元，期间还不得不转手三个分公司。 据安踏体育披露，在2025年第三季度，安踏品牌产品的零售金额（按零售价值计算）同比录得低单位数 的正增长。 ...

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，基于线下零售扰动较大，小幅下调滔搏(06110)盈利预测，预 计FY2026-2028净利润分别12.2/13.3/14.9亿元(前值为12.9/14.1/15.7亿元)，同比-5.3%/+9.6%/+11.5%。基 于盈利预测下调，下调合理估值区间至3.2~3.5港元(前值为3.8~4.0港元)，对应2027财年14~15xPE，维 持"优于大市"评级。 国信证券主要观点如下： 公司公告：2026财年第三季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得高单位数下降。截至 2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%。 流水增长：2026财年第三季度销售额同比下滑高单位数，线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影 响，分化较上半年收窄 根据公司公告，2026财年第三季度(2025年9~11月)直营和批发业务税前总销售额下降高单位数，跌幅延 续FY26Q2趋势，略弱于上半年整体。分渠道看，线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影响，线上 增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善。 阿迪达斯：第三季度收入不及机构一致预期，营业 ...

国信证券发布研报称，基于线下零售扰动较大，小幅下调滔搏(06110)盈利预测，预计FY2026-2028净利 润分别12.2/13.3/14.9亿元(前值为12.9/14.1/15.7亿元)，同比-5.3%/+9.6%/+11.5%。基于盈利预测下调， 下调合理估值区间至3.2~3.5港元(前值为3.8~4.0港元)，对应2027财年14~15xPE，维持"优于大市"评级。 国信证券主要观点如下： 公司公告：2026财年第三季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得高单位数下降。截至 2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%。 流水增长：2026财年第三季度销售额同比下滑高单位数，线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影 响，分化较上半年收窄 根据公司公告，2026财年第三季度(2025年9~11月)直营和批发业务税前总销售额下降高单位数，跌幅延 续FY26Q2趋势，略弱于上半年整体。分渠道看，线上渠道增速仍好于线下渠道，但受基数影响，线上 增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善。 截至11月末，直营门店毛销售面积较上一季度末减少1.3%，较去年同 ...

21世纪经济报道记者贺泓源 实习生李音桦 运动零售运营商滔搏销售额继续下滑中。 该公司披露的公告显示，2026财年第三季度（2025年9至11月），滔搏直营和批发业务税前总销售额下 降高单位数，跌幅延续上个财季趋势，略弱于上半年整体。分渠道看，线上渠道增速仍好于线下渠道， 但受基数影响，线上增速较上半年略有放缓，线下表现较上半年略有改善。 滔搏销售下滑，很大程度上受到了耐克影响。 在截至11月末的最新财季，耐克在华销售额同比下滑16%至14.23亿美元。大中华区门店客流量下滑、 当季售罄率降低导致销售未达目标等，都影响了耐克在华销售。 事实上，运动市场承压是种大趋势。 9月，匹克董事长许景南在内部会议上提到，匹克内销直营板块自年初以来持续亏损，仅1月至7月就累 计亏损逾1.3亿元，期间还不得不转手三个分公司。 据安踏体育披露，在2025年第三季度，安踏品牌产品的零售金额（按零售价值计算）同比录得低单位数 的正增长。同期，FILA品牌的零售金额（按零售价值计算）同比录得低单位数的正增长。此种增速与 往年相比形成巨大落差。 李宁则直接销售下滑。该公司披露的公告显示，三季度，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录 ...