港股市场表现 - 12月23日，恒生指数跌0.11%报25774.14点，恒生科技指数跌0.69%报5488.89点，国企指数跌0.29%报8913.83点，红筹指数跌0.19%报4067.53点 [1] - 大型科技股走势分化，阿里巴巴涨0.55%，腾讯控股跌2.03%，京东集团涨0.45%，小米集团跌1.51%，网易跌0.65%，美团涨0.39%，快手跌3.52%，哔哩哔哩跌0.05% [1] - 黄金股继续上涨，万国黄金集团涨超5%，山东黄金涨超4%，招金矿业涨超2% [1] - 风电股涨幅居前，东方电气涨超8% [1] - 生物技术股走低，药捷安康跌超18% [1] - 新股表现分化，诺比侃收涨363%，轻松健康收涨158%，翰思艾泰收跌46% [1] 公司运营动态 - 国泰航空11月份载客253.04万人次，同比增长26% [2] - 山高新能源附属公司与中铁十七局第二工程订立EPC合同，合同总价为人民币4.055亿元 [2] - 中广核电力惠州1号及2号机组均处于调试阶段，预计投入运行时间分别调整为2026年上半年及2026年下半年 [2] - 乐华娱乐及优酷信息技术与优酷订立2026年业务合作框架协议 [3] - 信保环球控股与广西丰林签订合作协议，共同开发欧盟木板及相关产品市场 [3] - 滔搏于2025/26财政年度第三季度零售及批发业务的总销售金额同比取得高单位数下跌 [4] - 滴普科技与沐曦股份订立战略合作协议，旨在企业级大模型AI应用领域深化战略合作 [4] - 和誉医药CSF-1R抑制剂贝捷迈®获中国NMPA批准 [5] - 圣诺医药完成试验药物STP707的I期试验并已向FDA正式提交临床研究报告 [6] - 南山铝业国际氧化铝设计年产能已提升至400万吨 [7] - 润歌互动拟1130万元出售西安天泰创新科技有限公司75%股权 [8] - 中国天化工接获港交所复牌指引，继续停牌 [9] 机构市场观点 - 华泰证券认为当前市场依然在左侧布局区间，右侧拐点尚未清晰，一季度或是胜率更高的阶段 [10] - 国投证券指出美股年末往往表现强劲，近期科技巨头的融资能力与资本开支决心令机构投资者相信AI驱动的增长故事仍未结束 [10] - 银河证券建议关注科技板块和消费板块，认为科技板块经历调整后估值回落有望反弹，消费板块估值处于相对低位且有望获政策支持 [10] - 广发基金认为流动性扰动偏短期，调整后港股行情或仍值得关注，AI产业周期延续向上趋势不改 [11]

麦格理对滔搏(06110)的最新观点与预测调整 - 麦格理下调滔搏目标价5%至3.9港元，评级为“跑赢大市” [1] - 下调公司2026财年纯利预测4.2%，下调2027财年纯利预测3.9% [1] 业绩表现与市场环境 - 公司2026财年第三财季销售额下降符合管理层预期，降幅与第二季相当 [1] - 线下门店客流量依然受压，12月需求疲弱持续 [1] - 线上渠道增长可能超过线下零售渠道，导致渠道组合的折扣力度更大 [1] - 预计2026财年下半年度收入将下降10.8% [1] 毛利率与费用控制 - 需求疲软导致收入预测降低，进而使支出比例升高 [1] - 线下零售折扣同比变化幅度有所缩小，负面影响正在减弱 [1] - 预计2026财年下半年，费用控制措施将持续缓解毛利率压力 [1] 净利润预测 - 预计2026财年下半年度净利润将增长12%至4.59亿元人民币 [1] - 这意味着2026财年全年净利润将同比减少3% [1] 品牌合作与支持 - 主要品牌耐克表示，中国的重置需要时间 [1] - 滔搏与耐克紧密合作构建长期增长基础 [1] - 预计耐克的支持将转变为对滔搏的持续支持，形式包括批发折扣及库存回购 [1]

麦格理对滔搏(06110)的评级与预测调整 - 麦格理将滔搏目标价下调5%至3.9港元，评级为“跑赢大市” [1] - 下调公司2026财年纯利预测4.2%，下调2027财年纯利预测3.9% [1] - 下调预测主要因需求疲软导致收入预测降低，进而使支出比例升高 [1] 公司近期经营与市场状况 - 公司2026财年第三财季销售额下降符合管理层预期，降幅与第二季相当 [1] - 线下门店客流量依然受压，12月需求疲弱持续 [1] - 线上渠道增长可能超过线下零售渠道，但折扣持续导致渠道组合折扣力度更大 [1] - 线下零售折扣同比变化幅度有所缩小，显示负面影响正在减弱 [1] 品牌合作与支持 - 主要品牌耐克表示，中国的重置需要时间 [1] - 滔搏与耐克紧密合作构建长期增长基础 [1] - 预计耐克的支持将转变为对滔搏的持续支持，形式包括批发折扣及库存回购 [1] 财务业绩预测 - 预计2026财年下半年度收入将下降10.8% [1] - 预计2026财年下半年度净利润将增长12%至4.59亿元人民币 [1] - 这意味着2026财年全年净利润将同比减少3% [1] - 预计2026财年下半年费用控制措施将持续缓解毛利率压力 [1]

核心观点 - 瑞银维持滔搏“买入”评级，但下调其未来财年净利润预测及目标价，主要反映公司面临的销售压力 [1] 财务预测与评级 - 维持公司“买入”评级 [1] - 将公司2026至2028财年的净利润预测下调7%至14% [1] - 目标价由4.06港元下调至3.85港元 [1] 近期经营表现 - 公司第三财季零售及批发业务总销售金额同比录得高单位数跌幅，表现逊于预期 [1] - 期内零售业务表现优于批发业务 [1] - 线上业务表现持续优于线下业务 [1] - 与2026年上半财年相比，线上与线下业务的表现差距因基数效应而收窄 [1]

报告中称，滔搏第三财季的零售及批发业务之总销售金额同比录得高单位数跌幅，逊于预期。期内，零 售业务表现优于批发业务，线上业务表现持续胜于线下业务，但与2026年上半财年相比，两者差距因基 数效应而收窄。 智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，维持滔搏(06110)"买入"评级，下调公司2026至28财年的净利润预 测7%至14%，以反映公司的销售压力，目标价由4.06港元降至3.85港元。 ...

公司运营表现 - 集团在2025/26财年第三季度（2025年9月1日至11月30日）的总销售金额按年同比录得高单位数下跌 [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3% [1] - 公司直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4% [1]

港股市场整体表现 - 12月23日午盘，恒生指数涨0.18%报25848.99点，恒生科技指数跌0.42%报5503.87点，国企指数涨0.11%报8949.28点，红筹指数涨0.39%报4091.24点 [1] - 盘面上行业板块走势分化，风电股、黄金股、锂电池板块涨幅居前，建材水泥股持续活跃，而手游股、苹果概念股、新能源车企多数下跌 [1] - 大型科技股走势分化，阿里巴巴涨0.68%，腾讯控股跌1.46%，京东集团涨0.98%，小米集团跌1.66%，网易涨0.19%，美团涨0.39%，快手跌3.6%，哔哩哔哩涨0.41% [1] - 新股表现强劲，轻松健康首日上市半日收涨超145%，诺比侃半日涨338.75% [1] 公司动态与公告 - **万科企业**：2022年度第四期中期票据（本金总额20亿元）存续期内的本息兑付日之宽限期延长至30个交易日 [2] - **国泰航空**：11月份载客253.04万人次，同比增长26% [3] - **山高新能源**：附属公司武乡北清智慧能源与中铁十七局第二工程订立EPC合同，合同总价为人民币4.055亿元 [3] - **中广核电力**：惠州1号及2号机组均处于调试阶段，预计投入运行时间分别调整为2026年上半年及2026年下半年 [3] - **乐华娱乐**：公司及优酷信息技术与优酷订立2026年业务合作框架协议 [4] - **信保环球控股**：与广西丰林签订合作协议，共同开发欧盟木板及相关产品市场 [4] - **滔搏**：于2025/26财政年度第三季度零售及批发业务的总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [4] - **滴普科技**：与沐曦股份订立战略合作协议，旨在企业级大模型AI应用领域深化战略合作 [4] - **和誉-B**：和誉医药CSF-1R抑制剂贝捷迈®获中国NMPA批准 [5] - **圣诺医药-B**：完成试验药物STP707的I期试验并已向FDA正式提交临床研究报告 [6] - **南山铝业国际**：氧化铝设计年产能已提升至400万吨 [7] - **润歌互动**：拟1130万元出售西安天泰创新科技有限公司75%股权 [8] - **中国天化工**：接获港交所复牌指引，继续停牌 [9] 机构市场观点 - **华泰证券**观点：当前市场依然在左侧布局区间，右侧拐点尚未清晰，一季度或是胜率更高的阶段 [10] - **华泰证券**行业配置建议：锂矿、铜、航空及酒店盈利预期上修，或进入配置窗口；科技中AI龙头、困境反转的本地生活龙头和L3落地后新品进展提供左侧布局机会 [10] - **中信建投**观点：港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及年末海内外宏观环境改善的共振下，港股正迎来一个不容忽视的岁末交易窗口 [10] - **中国银河**建议关注：科技板块经历前期调整后估值回落，在多重利好因素提振下有望反弹回升；消费板块有望获得较大力度政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [11]

核心观点 - 麦格理报告认为滔搏2026财年第三季度销售表现符合管理层预期但需求持续疲软 线下客流承压且情况延续至12月 尽管关键品牌合作伙伴耐克表示将提供持续支持 但基于疲弱需求下调了公司净利润预测及目标价 同时维持“跑赢大市”评级 [1] 财务表现与预测 - 2026财年第三季度销售跌幅符合管理层预期 且与第二季度跌幅相若 [1] - 将2026财年净利润预测下调4.2% 将2027财年净利润预测下调3.9% 主要因需求较预期疲弱导致收入预测下调及费用率上升 [1] - 目标价下调5%至3.9港元 [1] 运营与市场状况 - 线下客流仍受压 需求疲弱情况更延续至12月 [1] - 在第三财季 高折扣的线上渠道增长可能超越线下零售渠道 导致渠道组合变化推高整体折扣水平 [1] - 线上渠道折扣的负面影响正逐渐减弱 因线下零售折扣按年收窄 [1] 合作伙伴关系 - 公司关键合作伙伴耐克在业绩会议中表示 中国市场重整需时 [1] - 滔搏与品牌保持紧密合作 麦格理相信这将转化为对滔搏的持续支持 具体措施可能包括更优惠的批发折扣及库存回购等 [1]

瑞银发表研究报告指，滔搏第三财季的零售及批发业务之总销售金额按年录得高单位数跌幅，逊于预 期。期内，零售业务表现优于批发业务，在线业务表现持续胜于线下业务，但与2026年上半财年相比， 两者差距因基数效应而收窄。该行下调滔搏2026至28财年的净利润预测7%至14%，以反映公司的销售 压力，目标价由4.06港元降至3.85港元，维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司FY2026Q3（2025年9-11月）全渠道销售额（含税）同比下降高单位数，线下销售承压，但电商预计延续增长势头 [1][2] - 公司正通过优化线下门店结构、强化数字化运营及拓展新品牌/业态（如跑步、户外赛道）来应对短期挑战并布局中长期增长 [1][2] - 主力品牌伙伴表现分化，adidas大中华区表现相对优异（2025年7-9月收入货币中性增长6%），而Nike大中华区仍处去库阶段（2025年9-11月收入货币中性下降16%），其库存去化及新品表现是中长期关注重点 [3] - 基于前三季度经营表现，预计公司FY2026收入下降7%，归母净利润下降4%左右，但FY2027-FY2028有望恢复增长 [2][3] 经营与财务分析 近期经营表现 - **FY2026Q3销售下滑**：全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下降高单位数 [1] - **线下渠道调整**：截至2025年11月末，线下直营门店毛销售面积同比下降13.4%，环比8月末下降1.3% [1] - **门店数量减少**：FY2026H1公司门店数量净关332家至4688家，预计FY2026H2净关店数量有望减少 [1] - **线上业务增长**：凭借卓越的电商运营能力，预计线上销售保持增长势头，公司正强化全渠道体系建设 [2] 战略布局与新业务 - **拓展细分赛道**：重点深化跑步和户外赛道，与Norda、soar、Ciele、Norrøna等新品牌合作，并建立自有跑步生态品牌ektos [2] - **数字化转型**：以线下门店为依托，延展实体门店线上边界，搭建抖音直播、小红书、微信小程序、即时零售等渠道，提升精细化运营能力 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计FY2026-FY2028归母净利润分别为12.29亿元、13.79亿元、15.33亿元 [3] - **增长率**：FY2026归母净利润预计同比下降4.4%，FY2027、FY2028预计分别同比增长12.2%和11.2% [4] - **营收预测**：预计FY2026营业收入为250.62亿元，同比下降7.2%，FY2027、FY2028预计分别恢复至267.25亿元和283.84亿元 [4] - **估值水平**：现价对应FY2026预测市盈率（P/E）为14倍 [3]