机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。 针对户外以及跑步赛道，公司推进新品牌/业态布局。公司重点深化跑步和户外细分赛道的品牌布局， 接连开启与跑步品牌Norda、soar、Ciele 和户外品牌 Norr na的合作，满足消费者差异化需求，同时公司 建立跑步生态品牌ektos，并在上海开设门店，期内ektos 亮相上海马拉松，吸引跑者人群关注。中长期 来看滔搏将凭借自身在营销、零售等多层面的优势，帮助新品牌拓展市场，共享赛道机遇。 展望FY2026，我们预计公司归母净利润或有下降，中长期关注Nike 库存去化以及新品销售表现。我们 判断目前消费环境整体仍较为波动，从而对公司终端销售造成负面压力，基于前三季度的经营表现，我 们预计公司FY2026 收入下降7%，归母净利润下降4%左右。 目前公司主力品牌中adidas 在大中华区或有相对优异的销售表现（货币中性基础上2025 年7~9 月公司大 中华区收入增长6%），Nike 自身在大中华区仍处于去库过程中（货币中性基础上2025 年9-11 月Nike 大中华区收入下降16%），针对 ...