核心观点 - 华源证券维持滔搏“买入”评级 认为公司作为国内头部运动服饰经销商 凭借渠道和品牌资源优势 在与核心国际品牌深度合作夯实基本盘的同时 通过拓展新品牌有望获得新的增长驱动 [1] 财务与运营表现 - FY2025/26财年第三季度总零售金额（含零售及批发）同比下降高单位数 整体符合预期 [2] - 截至2025年11月30日 直营门店毛销售面积同比减少13.4% 环比减少1.3% 公司关店节奏趋缓 预计FY2026关店数较FY2025减少 [2] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.87亿元/14.79亿元/16.84亿元 同比分别增长0.09%/14.91%/13.88% [5] 核心品牌合作与动态 - 公司核心合作品牌耐克(Nike) FY2026第二季度营收同比增长1%（剔除汇兑变动） 但大中华区营收同比下降16%（剔除汇兑变动） 其中批发渠道同比下降15% [3] - 耐克已意识到大中华区问题 计划与滔搏等经销商密切合作 通过清理库存、精准选品、强化品牌故事和视觉陈列等方式重塑品牌形象以恢复盈利增长 [3] - 阿迪达斯(Adidas)与公司独家合作的阿迪达斯先锋运动门店(Future Of Style)已开业 有望助推其代理业务迈向新高度 [4] - 耐克新CEO埃利奥特·希尔上台 有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策 利好公司未来发展 [4] 新品牌拓展与多元化布局 - 公司近期引进跑步品牌Soar和Norda 以及顶级户外品牌Norrøna 以多元化品牌布局拓宽客群 [4] - Soar品牌在“上海马拉松”期间推出城市配色 Norda品牌也已引入 [4] - Norrøna品牌于10月15日在上海浦东嘉里城开出中国首店 [4]