公司业绩与运营数据 - 滔搏2025/26财年第三季度零售及批发业务总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [1] - 中金研报指出，3QFY26滔搏零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数，与公司此前预期一致 [1] 市场环境与机构观点 - 三季度以来运动鞋服市场表现相对较弱 [1] - 中金考虑需求偏弱及主力品牌仍在调整期，下调滔搏FY26/27年EPS预测4%/13%至0.20/0.23元 [1] 股价表现 - 截至发稿，滔搏股价跌4.81%，报2.97港元 [1] - 成交额为3777.31万港元 [1]

消息面上，滔搏发布公告称，于2025/26财政年度第三季度，集团零售及批发业务的总销售金额按年同 比取得高单位数下跌。截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期 减少13.4%。 中金研报指出，三季度以来运动鞋服市场表现相对较弱，3QFY26滔搏零售及批发业务总销售金额同比 下滑高单位数，与公司此前预期一致。考虑需求偏弱及主力品牌仍在调整期，下调滔搏FY26/27年EPS 预测4%/13%至0.20/0.23元。 智通财经APP获悉，滔搏(06110)跌近5%，截至发稿，跌4.81%，报2.97港元，成交额3777.31万港元。 ...

核心观点 - 中金考虑需求偏弱及主力品牌调整 下调滔搏未来财年盈利预测及目标价 但维持跑赢行业评级 认为股价有上行空间 [1] 财务预测与估值调整 - 下调FY26/27年EPS预测4%/13%至0.20/0.23元 [1] - 当前股价对应14/12倍FY26/27年市盈率 [1] - 相应下调目标价7%至3.88港元 对应17/15倍FY26/27年市盈率 较当前股价有24%上行空间 [1] 近期运营表现 - 3QFY26(9月至11月)零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数 [2][3] - 直营门店毛销售面积较8月末减少1.3% [2] - 11月末直营门店毛销售面积同比下降13.4% [3] 终端需求与市场环境 - 三季度以来运动鞋服市场表现相对较弱 公司3QFY26销售下滑符合预期 [3] - 12月以来受天气波动及节日错期影响 终端表现继续走弱 [4] - 管理层对短期环境保持审慎判断 预计达成全年业绩指引存在挑战 [4] 渠道表现与运营管理 - 3QFY26零售渠道表现好于批发渠道 线下渠道在低基数下环比1HFY26略有改善 [3] - 公司持续关注店铺运营效率 继续关闭低效门店 但关店速度环比放缓 [3] - 线上渠道受基数影响 同比增速较1HFY26有所放缓 [3] 库存与折扣状况 - 公司动态把握销售节奏 11月末库存总额同比下降并维持良好周转效率 [3] - 受线上渠道占比提升与促销环境影响 季内零售折扣继续同比加深 但加深幅度环比收窄 [3] - 12月以来零售折扣受益于低基数支持同比基本持平 [4] 公司战略与展望 - 管理层更加重视折扣与健康运营管理 预计2HFY26费用优化有望实现较好效果 [4] - 规划继续与主力品牌携手优化市场环境 [4] - 积极与新品牌拓展跑步、户外等赛道 目标成为品牌在中国市场的一站式运营合作伙伴 [4]

核心观点 - 中金下调滔搏未来财年盈利预测及目标价，但维持跑赢行业评级，认为当前股价有24%上行空间 [1] 财务预测与估值调整 - 下调FY26/27年EPS预测4%/13%至0.20/0.23元 [1] - 当前股价对应FY26/27年市盈率分别为14倍和12倍 [1] - 相应下调目标价7%至3.88港元，对应FY26/27年市盈率分别为17倍和15倍 [1] 近期运营表现 - 3QFY26（9月至11月）零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数 [2][3] - 直营门店毛销售面积较8月末减少1.3% [2] - 11月末直营门店毛销售面积同比下降13.4% [3] 终端需求与市场环境 - 三季度以来运动鞋服市场表现相对较弱，公司销售下滑符合预期 [3] - 12月以来受天气波动及节日错期影响，终端表现继续走弱 [4] - 管理层对短期环境保持审慎判断，预计达成全年业绩指引存在挑战 [4] 渠道与运营分析 - 分渠道看，3QFY26零售渠道表现好于批发渠道 [3] - 线下渠道在低基数下环比1HFY26略有改善 [3] - 公司持续关闭低效门店，但关店速度环比放缓 [3] - 线上渠道受基数影响，同比增速较1HFY26有所放缓 [3] 库存与折扣管理 - 11月末库存总额同比下降，并维持良好周转效率 [3] - 受线上渠道占比提升与促销环境影响，季内零售折扣继续同比加深，但加深幅度环比有所收窄 [3] - 12月以来零售折扣受益于低基数支持同比基本持平 [4] 管理层策略与展望 - 管理层更加重视折扣与健康运营管理 [4] - 预计2HFY26费用优化有望实现较好效果 [4] - 规划继续与主力品牌携手优化市场环境，并积极与新品牌拓展跑步、户外等赛道 [4] - 目标成为品牌在中国市场的一站式运营合作伙伴 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：运动鞋服零售行业 * 公司：滔搏国际控股有限公司（运动鞋服零售商，核心合作伙伴为耐克、阿迪达斯等） 核心观点与论据 **1 2025财年第三季度经营表现疲软，符合预期但压力持续** * 公司税前销售额同比下降高单位数，与中期趋势一致[4] * 运动鞋服终端市场需求环比第二季度未好转，经营压力依然存在[4] * 需求低迷导致应季产品销售承压[2][4] * 消费者价格敏感度增加，市场促销力度加大，扰乱了线上线下市场秩序[2][4] * 零售业务表现优于批发业务[2][5] * 线下渠道在低基数下有所改善，但整体零售业务同比表现略弱于上半财年[2][5] * 直营零售折扣率同比加深，但环比有所改善[2][5] * 库存总额同比下降，维持合理可控状态，周转效率良好[2][5] **2 对终端需求保持谨慎，全年利润目标面临压力** * 2025年三季度外部环境仍具挑战，公司整体达成情况基本符合预期[2][6] * 由于线下客流持续低迷及零售业务波动，对终端需求保持谨慎判断[2][3] * 进入12月，市场情况环比三季度明显转弱[3][6] * 全年的利润额目标存在压力和挑战，预计最终结果可能会有部分偏差，但范围相对可控[3][6] **3 渠道与门店网络持续优化，探索新业务模式** * 公司持续优化线下门店网络，全年关闭店铺数量预计较去年大幅减少，下半财年关店幅度较上半财年更缓[2][5] * 本季度末直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4%，较今年8月末环比减少1.3%[5] * 新落地跑步品牌集合店Echoes，并与独家代理品牌Soar推出上海城市限定系列，以强化品牌认知和用户互动[2][5] * 未来业务发展将聚焦跑步和户外两大品类，延展布局[20][21] **4 核心品牌耐克面临挑战，双方合作深化以应对市场** * 耐克大中华区市场在线下客流、当季商品售罄及部分库存问题上临压力，与公司观察到的大趋势基本一致[2][5] * 耐克将加大旧货回收力度，提供针对性支持，并通过全渠道融合构建高端、标准化的一体化市场，优化线上价格管理[2][5] * 耐克增加批发折扣有助于提升公司毛利率，更好的拿货补贴和折扣将直接改善JT margin[4][6] * 耐克从公司回收旧货，优化了库存结构，降低了营运资金压力，一次性解决了旧库存问题，对整体业绩有正面作用[4][6] * 公司与耐克共同规范市场秩序，优化生态系统并统一价格，集中召回旧货并进行核销，以减少未来消化旧库存的压力，稳定价盘[4][8] * 对2026年订单计划持谨慎和保守态度，耐克已调整了2026年春夏订单，减少了新货发货量[16][18] **5 毛利率与费用管控是达成利润目标的关键** * 公司计划通过控量保折扣策略来维持毛利率健康度[4][7] * 上半年渠道端调整及人力优化措施将在下半年充分体现，有助于降低费用率，为利润增长提供空间[4][7][12] * 费用管控主要集中在线下门店网络梳理及人员结构优化方面[12] **6 库存与价格调整是动态持续过程，行业复苏需健康市场环境** * 库存和价格调整是一个动态且持续的过程，预计将持续到明年及以后[10] * 要实现行业或品牌的全面复苏，需要一个健康统一且有序的市场环境支持[9] * 公司库龄结构在环比维度上有略微改善，正朝着更好的方向发展[9] **7 其他品牌表现与产品亮点** * 阿迪达斯本季度表现延续不错趋势，三叶草系列、阿迪0跑鞋系列及本土化产品表现良好，目前没有库存问题加剧的迹象[15] * 耐克在进博会上展示了曼002运动鞋、L2夹克等创新产品，回归专业运动核心[11] * 跑步仍是耐克核心聚焦品类，综合训练、篮球、女子网球和男子高尔夫也会有新发力点，ACG户外子品牌将在2026年展开更多落地动作[11] 其他重要内容 * 直营折扣率在12月初同比去年同期基本持平，得益于低基数效应[14] * 随着旧货逐渐减少，对旧货的额外支持力度也会相应减少，但有助于提升渠道内整体库存健康度[19] * 公司与耐克的新合作短期内可能因审慎规划订单和规范市场秩序带来影响，但长期来看，国家政策支持和民众运动热情将推动市场发展，更紧密的关系有助于扩大市场份额，提升公司整体价值[4][7]

公司财务表现 - 2025/26财年第三季度（2025年9月1日至11月30日），集团零售及批发业务总销售金额按年同比录得高单位数下跌 [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3% [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4% [1] 业务构成定义 - 零售业务的销售金额定义为通过零售门店（线下渠道）及电子商务平台（线上渠道）与消费者进行销售业务的收益（包含增值税） [1] - 批发业务的销售金额定义为集团与下游零售商进行销售业务的收益（包含增值税） [1]

公司要闻 - 万科企业2022年度第四期中期票据本息兑付宽限期延长至30个交易日[1] - 国泰航空11月份载客253.04万人次，同比增长26%[1] - 山高新能源附属公司订立EPC合同，合同总价为人民币4.055亿元[1] - 中广核电力惠州1号及2号机组预计投入运行时间分别调整为2026年上半年及2026年下半年[1] - 乐华娱乐与优酷订立2026年业务合作框架协议[2] - 信保环球控股与广西丰林签订合作协议，共同开发欧盟木板及相关产品市场[2] - 滔搏于2025/26财年第三季度零售及批发业务总销售金额按年同比取得高单位数下跌[2] - 滴普科技与沐曦股份订立战略合作协议，聚焦制造、商业流通、交通、医疗等行业，打造全栈国产AI端到端解决方案[2] - 和誉医药CSF-1R抑制剂贝捷迈®获中国NMPA批准[3] - 圣诺医药完成试验药物STP707的I期试验并已向FDA正式提交临床研究报告[4] - 南山铝业国际氧化铝设计年产能已提升至400万吨[5] - 润歌互动拟以1130万元出售西安天泰创新科技有限公司75%股权[6] - 中国天化工接获港交所复牌指引，继续停牌[7] 回购动态 - 腾讯控股斥资6.36亿港元回购103.5万股，回购价格区间为610.5-620港元[8] - 小米集团斥资约1.49亿港元回购375万股，回购价格区间为37.61-42.50港元[9] - 巨子生物斥资约1442.97万港元回购40万股，回购价格区间为34.71-36.34港元[10] 股东减持 - 红星美凯龙股东淘宝控股及新零售基金于2025年12月17日至12月22日合计减持公司约2209.65万股H股[11]

公司财务与运营表现 - 公司在2025/26财年第三季度，零售及批发业务总销售金额按年同比录得高单位数下跌 [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较上一季度末减少1.3% [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4% [1]

截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%。 智通财经APP讯，滔搏(06110)发布公告，于2025/26财政年度第三季度，本集团零售及批发业务的总销 售金额按年同比取得高单位数下跌。 ...

业绩总结 - 2025/26财年第三季度集团零售及批发业务总销售金额按年同比高单位数下跌[3] 用户数据（此处结合内容为门店相关数据） - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%[3] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4%[3]