市场表现 - 5月27日恒生医疗保健指数涨2.88%，恒生医疗指数ETF（159557）上涨2.82%，换手率超3%，交投活跃 [1] - 成分股中联邦制药涨超8%，石药集团、康哲药业、晶泰控股等多股跟涨 [1] - 恒生科技指数盘中转涨，一度跌超0.5% [1] 行业事件 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月30日至6月3日召开，中国药企70余项研究成果入选 [1] - 多个具有同类首创/同类最佳潜力的国产创新药分子将有数据读出 [1] 行业趋势 - 医疗健康产业业绩和估值修复趋势确定，但分化将更明显 [2] - 创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革是下半年确定性布局方向 [2] - A股医药板块和港股创新药板块指数处于5年内底部位置 [2] 机构持仓与估值 - 2024Q4医药行业公募基金重仓规模为2020Q2以来最低点，2025Q1已触底回升 [2] - 全球医药投融资规模从下行趋势转为低位震荡向上 [2] - 大部分成长型医药企业PEG水平低于1 [2] 创新药领域 - 2024年中国创新药Lisence out授权总金额达519亿美元，同比增长27.4%，占全球同类交易总额的30% [3] - 国内药企Lisence out数量和金额呈加速趋势，未来数年或迎密集收获期 [3] - 创新药领域最具贝塔效应，建议下半年重点布局 [2]

人民币汇率预测及受益企业 - 高盛预测人民币兑美元汇率将在三个月、六个月及十二个月分别达到7 20、7 10及7 00，意味着未来十二个月有3%升值空间 [1] - 筛选出人民币升值潜在跑赢的港股企业包括：万国数据-SW(09698)、紫金矿业(02899)、中国金茂(00817)、东岳集团(00189)、中国南方航空股份(01055)、百度集团-SW(09888)、中国飞鹤(06186)及腾讯控股(00700) [1] - 筛选标准包括：1)市值超20亿美元且日均成交额超500万美元 2)依赖美元进口成本行业（航空、化工、建筑、食品、旅游）或美元债务占比超20% 3)海外收入占比低于30% 4)2024年人民币贬值期间未产生外汇收益 5)与汇率变动的回报相关性排名靠后 [1] 人民币升值潜在受压企业 - 高盛列出人民币升值时可能跑输大市的港股企业包括：海尔智家(06690)、中国石油股份(00857)、联邦制药(03933)、ASMPT(00522)、裕元集团(00551)、中国重汽(03808)、申洲国际(02313)及敏实集团(00425) [2] - 筛选标准包括：1)市值超20亿美元且日均成交额超500万美元 2)海外收入占比超30% 3)美元债务占比低于5% 4)2024年人民币贬值期间未产生外汇损失 5)与汇率变动的回报相关性排名靠前 [2]

公司业务布局 - 抗生素全产业链布局稳固，6-APA、青霉素G钾工业盐、阿莫西林等原料药市场领先，环保壁垒高，龙头地位难以撼动 [1] - 胰岛素集采A类中标，6个品种降价幅度可控，市场份额提升，四代胰岛素产品即将上市 [1] - 抗生素集采风险基本出清，仅注射用亚胺培南西司他丁钠（倍能安）即将集采 [1] - 创新药UBT251（GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂）Ib期临床12周减重15.1%，获诺和诺德授权，首付款2亿美元，潜在里程碑18亿美元 [1] - 其他创新管线包括干眼症小分子RASP抑制剂（IIa期）和特应性皮炎JAK1抑制剂（II期） [1] - 动保业务积极布局，建设三个新生产基地，拓展胰岛素、JAK1等与自身人用制剂重合的药品，进入高端宠物消费品业务 [2] 财务表现 - 2024年营收137.6亿元（+0.1%），中间体营收26.6亿（+14.8%），原料药营收63.7亿（-0.4%），制剂营收47.3亿（-5.9%） [2] - 分产品看，抗生素制剂营收16.2亿（-24.6%），动保业务营收13.8亿（+17.1%），胰岛素制剂营收12.4亿（+10.1%），其他制剂营收4.9亿（-14.7%） [2] - 海外业务收入26.43亿元，占总营业额19.2% [2] - 总体毛利60.8亿（-4.0%），研发费用9.86亿（+21.9%），销售及分销开支14.0亿（-12.0%），行政开支8.94亿（+13.2%），净利润26.6亿（-1.5%） [3] - 派息率提升至38.3%，每股派息人民币56分（+7.7%） [3] 未来展望 - 2025年一季度中间体及原料药价格同比下降，预计影响相关板块收入及利润 [3] - 胰岛素制剂因集采中标且降价温和，有望延续双位数增长 [3] - 抗生素制剂集采风险基本出清，但需考虑基数影响 [3] - 拉鲁肽及后续产品获批将推动销售增长 [3] - 动保业务伴随产能上线和产品线扩展，未来保持增长势头 [3] - 创新转型加速，研发费用预计大幅增长 [3] 估值与目标价 - 预计2025-2027年收入分别为144.0亿（+4.7%）、130.0亿（-9.7%）、133.9亿（+3.0%） [4] - 预计2025-2027年利润分别为30.8亿（+14.5%）、22.2亿（-28.3%）、24.1亿（+8.5%） [4] - DCF估值目标价21.9港元，较昨日股价有62.2%上升空间，对应2025年12.1倍PE、2026年16.9倍PE [4] - 中间体原料药业务估值142亿港元（6倍PE），制剂业务估值223亿港元，净现金34亿港元，合计估值399亿港元 [4][5] - UBT251销售峰值预计30亿美元，公司销售提成10%，年峰值分成1.1亿美元 [5]

公司概况 - 联邦制药成立于1990年 2007年在香港上市 主要从事药品研发、生产及销售 拥有制剂、原料、生物、动保四大业务板块 [1] - 在研管线聚焦代谢/自免领域 已完成大额授权 [1] 减重业务 - UBT251中国Ib期临床试验显示 最高剂量组12周平均体重较基线下降15.1% 安慰剂修正后下降16.6% 安全性特征与其他肠促胰岛素类产品相似 [1] - 12周减重水平已超越礼来Retatrutide同期的10%-15%水平 [1] - 将UBT251海外权益授予诺和诺德 获得2亿美元首付款和最高18亿美元潜在里程碑付款 以及销售提成 [1] 胰岛素业务 - 胰岛素国采接续中6个采购组均有品种中标 全部以A类中选 [2] - 在集采政策稳定和自主生产成本可控情况下 胰岛素业务有望实现稳定增长 [2] 动保业务 - 预计2025年起19款动保制剂有望上市 2026-2028年每年超10款动保制剂有望获批 [2] - 业务逐渐向宠物类市场切入 丰富产品管线有望带动业务加速增长 [2] 抗生素业务 - 凭借"垂直一体化+工艺迭代"成为青霉素产业链领导者 青霉素工业盐及6-APA市占率约50% [2] - 2024Q4起国内抗生素需求出现阶段性波动 哌拉西林钠他唑巴坦钠纳集采对2024年业绩产生一定影响 [2] - 在行业需求稳定假设下 抗生素业务有望保持稳定 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入为145.24/139.87/145.80亿元 同比增长5.56%/-3.70%/4.23% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为29.07/25.57/27.62亿元 [2] 估值分析 - 采用可比公司估值法 选择石四药集团、川宁生物、国邦医药、华东医药作为可比公司 [3] - 给予主业2025年6x PE 创新药领域20x PE 目标市值341.02亿港元 对应目标价18.77港元/股 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予联邦制药(3933.HK)"买入"评级，目标价21.9港元，较当前股价有62.2%上升空间 [2][91] - 核心观点认为公司传统抗生素业务龙头地位稳固，创新药UBT251与诺和诺德合作将加速商业化进程，动保业务成为第二增长曲线 [5][55][75] - 估值采用DCF模型，WACC设定12%，永续增长0%，分部估值中创新药管线占比56% [91][92] 财务预测与业务表现 - 预计2025-2027年收入分别为144.0亿(-9.7%)、130.0亿(+3.0%)、133.9亿元，净利润30.8亿(+14.5%)、22.2亿(-28.3%)、24.1亿元(+8.5%) [91] - 2024年营收137.6亿元(+0.1%)，中间体/原料药/制剂占比分别为19.3%/46.3%/34.4%，海外收入占比19.2% [19][89] - 胰岛素制剂2024年收入12.36亿元(+10.1%)，三代产品优倍灵收入同比+32.9%至2.5亿元 [45][47] 创新药研发管线 - GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251 Ib期临床12周减重15.1%，获诺和诺德2亿美元首付款+18亿美元里程碑授权 [55][58][59] - 在研1类新药22项，聚焦代谢/自免/眼科领域，研发费用2024年9.86亿元(+21.9%) [55][89] - TUL01101(JAK1抑制剂)乳膏制剂筹备III期临床，TUL12101(RASP抑制剂)治疗干眼症处于IIa期 [68][69] 传统业务分析 - 抗生素中间体6-APA市占率45%，青霉G钾工业盐市占14%，阿莫西林原料药产能占全国50% [29][34] - 胰岛素集采6个品种全部A类中标，四代德谷胰岛素预计2026年上市 [5][47] - 动保业务2024年收入13.8亿元(+17.1%)，规划新建3个生产基地拓展宠物医疗市场 [75][76] 行业与竞争格局 - 全球抗生素市场规模570亿美元(2024年)，中国1780亿元，β-内酰胺类占比78% [21][22] - 中国GLP-1药物市场2023年87.38亿元，预计2030年突破330亿元，CAGR达63% [49][52] - 动保市场规模700亿元，兽用抗生素200亿元，新版GMP标准加速行业集中 [80][81]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价21.9港元，较报告发布前一日股价有62.2%的上升空间，相当于公司2025和2026年的12.1倍和16.9倍PE [2][5][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为35年老牌药企，从抗生素全产业链布局起家，积极创新拓展业务至胰岛素、创新药、动保、大健康等领域 2025年将获授权给诺和诺德的UBT251首付款2亿美金，虽会扰动收入和利润，但预计2025 - 2027年收入分别增长4.7%、-9.7%和3.0%，利润同比增长14.5%、-28.3%和8.5% 以DCF模型估值得出目标价，首次覆盖给予买入评级 [5][7] 公司简介 - 报告研究的具体公司成立于1990年，2007年在香港上市，从抗生素业务拓展至多领域，形成制剂、原料、生物、动保四大业务板块，九家生产研发实体的综合性制药集团，销售网络覆盖全球70多个国家和地区，现有员工17000余人 [7] - 制剂产品有12大系列超70个品种，原料药和中间体产品有5大系列近50个品种，动保产品有近百个品种 [10] - 建立多个研发机构，全品类在研产品100多个，获专利100多项，在研产品适用于多种疾病 [12] - 已投产七大生产基地，另有五家新生产基地在建，四家预计2025年投产，建成达产后预计新增年产值超50亿元 [14] - 管理层稳定且行业经验丰富，董事会主席蔡海山、副主席梁永康等高管任职多年，经验丰富 [15][16] 公司业务分析 业务板块占比 - 按产品类型分，2024年中间体、原料药、制剂对外销售占比分别为19.3%、46.3%、34.4%，利润占比分别为67.4%、22.6%、14.7% 按领域分，2024年制剂产品中抗生素、胰岛素、动保和其它制剂分别占比34.3%、26.2%、29.2%和10.3% [18] 抗生素业务 - 抗生素应用广泛但使用受限，全球和中国市场需求稳定增长，β - 内酰胺类药物主导市场 [20] - 抗生素中间体及原料药环保壁垒高，产能格局固化，公司6 - APA与青霉素G钾工业盐产能共线可灵活调整，产能处于龙头地位，阿莫西林原料药产能占半壁江山 [25][34] - 中间体和原料药价格波动或影响销售和利润，抗生素制剂产品丰富，2024年受集采影响销售额下滑，后续除亚胺培南外集采风险基本出清 [35] 胰岛素/GLP - 1业务 - 糖尿病患者群体庞大且增长迅速，中国患者数量全球第二，胰岛素是糖尿病治疗刚需药物，中国市场正经历迭代升级和国产替代 [39][43] - 公司胰岛素产品通过集采提升市占率，2024年胰岛素制剂收入增长，三代胰岛素放量，四代胰岛素有望2026年上市 [44][46] - 公司布局GLP - 1生物类似药，利拉鲁肽注射液已获批上市，司美格鲁肽注射液进入申报上市阶段，有望处于国产梯队前列 [48][52] 创新药研发业务 - 公司积极创新转型，人用1类新药在研管线达22项，研发投入攀升，预计2028年起进入商业化阶段 [54] - UBT251 Ib期临床数据惊艳，获诺和诺德青睐，交易金额最高可达20亿美元，有望加速海外临床进程 [57][58] - 公司在自免、眼科领域布局药物推进至II期临床，TUL01101乳膏制剂筹备III期临床，TUL12101滴眼液处于IIa期阶段 [62][67][68] 动保业务 - 动保业务通过子公司开展，2022 - 2024年收入复合增长32%，2024年收入同比增长17.1%，已成为第二增长曲线重要支撑 [69][74] - 动保市场规模大，公司产品与原本业务重合度高，在β - 内酰胺类动保产品有核心优势，未来将拓展战略合作和全球市场 [77][81] - 公司利用人用药管线拓展产品品类，开发高端宠物消费市场 [82] 大健康业务 - 2024年成立大健康事业部，上市18个产品，布局五大产品线，秉持“全渠道、全领域、全人群”战略，2024年销售收入接近2000万元 [86] 财务分析与估值 - 2024年营收137.6亿元，同比增长0.1%，总体毛利减少4.0%，净利润26.6亿，同比减少1.5%，提升派息率至38.3% [87] - 预计2025 - 2027年收入分别增长4.7%、-9.7%和3.0%，利润同比增长14.5%、-28.3%和8.5% [5][89] - 以DCF模型估值，给予中间体原料药业务142亿港元市值，制剂业务223亿港元估值，加上34亿港元净现金，合计给予公司399亿港元估值 [90]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 出海仍是主要趋势，关税短期冲击减弱，2025年Q1医药出口额同比增长4.39%，对美出口同比增长9.6%，5月12日后美国订单有望显著恢复，中国创新药研发效率和质量提升，为持续合作创造机遇 [3] - 痛风和降尿酸市场潜力巨大，预计2030年全球患者群体数将达14.2亿人，中国将达2.4亿人，现有治疗药物安全性不足，亟需更好更安全的药物，部分企业新药已进入关键临床阶段 [4] - 口服减重药物头部企业持续加码，中国企业布局早、研发突破迅速，多个企业已启动相关临床 [6] - 通用型CAR - T和自免应用迎来新突破，科济药业和邦耀生物的通用型CAR - T产品初步验证了安全耐受性和有效性，未来低成本更具经济性的通用型CAR - T有望占据主流 [8] - 维持医药行业“推荐”评级，给出具体推选方向和选股思路，如关注合作出海、仿制药转型、通用型CAR - T技术突破等方向的企业 [10] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/10 - 2025/5/16）涨幅为1.27%，跑赢沪深300指数0.16个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第11位 [23] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/4/16 - 2025/5/16）涨幅为3.76%，跑赢沪深300指数0.68个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第15位 [26] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的子板块为中药，涨幅1.73%（相对沪深300：0.61%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅0.01%（相对沪深300： - 1.11%）。最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅7.83%（相对沪深300：4.75%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅 - 0.67%（相对沪深300： - 3.75%） [29] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/5/10 - 2025/5/16），涨幅最大的是永安药业、德琪医药 - B、维亚生物；跌幅最大的是泰格医药、微创医疗、江苏吴中 [30] - 子行业相对估值：最近一年(2024/5/16 - 2025/5/16），化学制药涨幅最大，1年期涨幅10.13% ，PE（TTM）目前为38.31倍；医药商业跌幅最大，1年期跌幅15.51%，PE（TTM）目前为20.03倍。生物制品、医疗器械、中药、医疗服务1年期变动分别为 - 12.66%、 - 10.74%、 - 10.95%、5.94% [33] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月（2025/4/16 - 2025/5/16）涨幅为3.76%，跑赢沪深300指数0.68个百分点；最近3个月（2025/2/16 - 2025/5/16）涨幅为0.45%，跑输沪深300指数1.27个百分点；最近6个月（2024/11/16 - 2025/5/16）跌幅为 - 2.72%，跑输沪深300指数 - 2.01个百分点 [39] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为32.65倍，低于近5年历史平均估值32.73倍 [40] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队发布了多篇深度报告和点评报告，如《医药行业深度报告：供给端和需求端持续向好，血制品行业稳健增长趋势突显》《国药现代（600420）：效率继续提升，Q2延续高增长》等 [44] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年5月14日，国务院关税税则委员会调整对原产于美国的进口商品加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率；5月8日，国家卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》，推动医疗机构规范建设老年医学科 [46] - 近期行业要闻梳理：5月有多款药物获批上市或开展临床试验，如轩竹生物的吡洛西利片、北海康成的注射用维拉苷酶β等，还有多家药企达成合作协议 [47] - 周重要上市公司公告一览：多家公司有临床获批、股东减持或增持、权益分配等公告，如智飞生物子公司疫苗获临床试验批准，拓新药业股东减持股份等 [48][49]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周医药板块有所上涨但分化明显，创新药调整，其他板块底部标的上涨；全球GLP - 1市场潜力大，研发趋势为口服及长半衰期，建议关注博瑞医药、信达生物、联邦制药等；荣昌生物、丽珠医药有产品获批；看好子行业排序为创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.0%、1.2%，相对沪深300超额收益分别为 - 1.0%、3.4%；H股生物科技指数涨跌幅分别为 - 4%、27%，相对恒生科技指数跑赢 - 19%、29% [4][9][43] - 本周A股医疗器械、中药、生物制品股价上涨，原料药、医疗服务、化药及医药商业股价下跌；A股涨幅居前锦好医疗、常山药业等，跌幅居前*ST葫芦娃、永安药业等；H股涨幅居前君圣泰医药、远大医药等，跌幅居前中国抗体、泰凌医药等 [4][9][43] GLP - 1药物成为药王，建议关注博瑞医药、信达生物、联邦制药等 - 司美格鲁肽销售额首超K药，WHO拟将GLP - 1纳入肥胖治疗指南：2025年一季度司美格鲁肽销售收入78.64亿美元超K药，替尔泊肽销售额61.5亿美元；WHO预计2025年8 - 9月出台GLP - 1治疗肥胖指南 [15] - 研发趋势上单靶点转向多靶点，注射转向口服，多肽、小分子两开花：多靶点临床效果优，在研多靶点新分子增加；注射剂为主，口服剂型有突破；口服小分子依从性好但疗效和安全性不及多肽注射剂；关注博瑞医药BGM0504、联邦制药UBT251等注射剂管线，博瑞医药口服BGM0504、歌礼制药ASC30片剂等口服小分子管线 [17][19][23] - GLP - 1重磅BD频出，关注潜在出海以及BD落地等待收获标的：2025年多家大MNC布局amylin，未来GLP - 1领域BD交易围绕多靶点新药、多药联用、长效化、口服制剂四个方向开展 [24][25] 研发进展与企业动态 - 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）：罗氏、丽珠医药、南京清普生物、强生、荣昌生物等公司产品获批上市或新适应症获批；多家公司产品处于不同临床阶段 [28][29][30] - 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况：成都景泽生物制药有限公司产品获批上市，多家公司产品申请上市或临床 [34][35][36] - 重要研发管线一览：齐鲁制药、礼来、诺华等公司药品获批临床 [41] 行业洞察与监管动态 - 5月6 - 7日，多项政策监管文件进入征求意见阶段，涉及原料药和制剂稳定性试验、创新药研发风险管理、化学仿制药参比制剂、抗肿瘤药物生物等效性等 [44] 行情回顾 - 医药市盈率追踪：截至2025年5月9日，医药指数市盈率为34.37倍，环比上升3.70倍，低于历史均值4.10倍；沪深300指数市盈率为12.18倍，医药指数盈利率溢价率为182.1%，环比上升32.0%，高于历史均值1.5% [46] - 医药子板块追踪：本周医疗器械上升1.67%，优于其他子板块 [49] - 个股表现：列出A股本周及2025年年初至今涨跌幅前十公司 [55]

公司基本信息 - 公司创立于1990年，2007年6月15日于香港联交所主板上市，现为恒生综合指数系列成份股，MSCI ESG评级A级[1] - 公司拥有七家生产基地，产品销售网络遍布全球近80个国家和地区，在研项目百餘项，取得专利超120项[1] 公司荣誉 - 5月，公司荣列「2023年度中国化药企业TOP100排行榜」第16名[5] - 9月，珠海联邦制药股份有限公司荣列「2023年度中国医药工业百强榜」第23名[6] - 11月，公司荣登第十一屆港股100强「中型企业50强」「最具价值投资奖」「医药榜单25强」及「港股通50强」四项榜单[6] - 11月，珠海联邦制药股份有限公司荣列「2024年广东省制造业500强企业」第53位[6] 药品审批与临床进展 - 1月，注射用亚胺培南西司他丁钠（规格：0.5g；1.0g）通过仿制药质量和疗效一致性评价[5] - 10月，阿莫西林颗粒（规格：0.125g）及注射用头孢他啶（规格：1.0g）通过一致性评价[6] - 1类新药UBT251注射液完成在中国健康受试者Ia期临床研究[6] - 1类新药TUL12101滴眼液完成中国IIa期临床研究首例受试者入组[6] - 公司已有8个1类新药项目进入临床阶段，自主研发的1类创新药UBT251注射液多项适应症获准在中国及美国开展临床试验[19] - 本年度注射用亚胺培南西司他丁钠等5种药品相继通过一致性评价[48] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为137.589亿元，较2023年的137.399亿元上升0.1%[10] - 2024年未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为39.394亿元，较2023年的39.767亿元下降0.9%[10] - 2024年除税前溢利为32.889亿元，较2023年的33.441亿元下降1.7%[10] - 2024年公司拥有人应占本年度溢利为26.597亿元，较2023年的27.014亿元下降1.5%[10] - 2024年每股基本盈利为146.39分，较2023年的148.67分下降1.5%[10] - 2024年中期股息为每股16分，较2023年的12分上升33.3%；末期股息为每股28分，与2023年持平；特别股息为每股12分，与2023年持平；全年股息为每股56分，较2023年的52分上升7.7%，派息比率达38.3%[10][18] - 2024年公司收入约137.59亿元，与2023年基本持平[32] - 本年度集团收入约137.589亿元，与2023年持平，毛利60.824亿元，同比下降4.0%，未计利息等前盈利约39.394亿元，同比下降0.9%，公司拥有人应占溢利26.597亿元，同比下降1.5%，每股盈利146.39分，全年合计派息每股56分[49] - 集团财务成本为3500万元，同比下降47.7%，已资本化的借贷成本为4040万元（2023年为1550万元）[53] - 2024年12月31日，集团银行结余及现金净额为21.397亿元[53] - 2024年12月31日，集团持有抵押银行存款、银行结余及现金约73.642亿元（2023年为52.342亿元）[54] - 2024年12月31日，集团有计息借贷约31.383亿元（2023年为14.969亿元），其中定息贷款约1690万元，浮息贷款约31.214亿元[54] - 2024年12月31日集团流动资产约为160.707亿元，2023年为137.872亿元；流动资产净值从2023年的71.605亿元升至2024年的72.981亿元[55] - 2024年12月31日集团流动比率约为1.83，2023年约为2.08[55] - 2024年12月31日集团总资产约258.331亿元，2023年为210.172亿元；总负债约113.978亿元，2023年为82.696亿元[55] - 公司拥有人应占权益从2023年的127.348亿元增加至2024年的143.883亿元[55] - 2024年12月31日扣除相关款项后集团现金及银行结余净额为21.397亿元，2023年为17.555亿元[55] - 2024年公司收入为13,758,937千元人民币，较2023年的13,739,879千元人民币略有增长[171] - 2024年公司毛利为6,082,391千元人民币，较2023年的6,334,837千元人民币有所下降[171] - 2024年公司除税前溢利为3,288,898千元人民币，较2023年的3,344,148千元人民币有所下降[171] - 2024年公司本年度溢利为2,657,821千元人民币，较2023年的2,700,845千元人民币有所下降[171] - 2024年公司基本每股盈利为146.39分人民币，较2023年的148.67分人民币有所下降[172] - 2024年公司非流动资产为9,762,356千元人民币，较2023年的7,229,979千元人民币有所增长[174] - 2024年公司流动资产为16,070,696千元人民币，较2023年的13,787,201千元人民币有所增长[174] - 2024年公司流动负债为8,772,549千元人民币，较2023年的6,626,732千元人民币有所增长[174] - 2024年公司非流动负债为2,625,263千元人民币，较2023年的1,642,830千元人民币有所增长[175] - 2024年公司资产净值为14,435,240千元人民币，较2023年的12,747,618千元人民币有所增长[175] - 2023年1月1日公司总权益为10,609,431千元，2023年12月31日为12,747,618千元，2024年12月31日为14,435,240千元[178] - 2024年除税前溢利为3,288,898千元，2023年为3,344,148千元[179] - 2024年经营活动产生的现金净额为3,199,302千元，2023年为2,439,438千元[179] - 2024年投资活动耗用的现金净额为1,728,091千元，2023年为1,556,950千元[181] - 2024年融资活动所得的现金净额为596,908千元，2023年耗用1,362,678千元[181] - 2024年现金及现金等价物增加净额为2,068,119千元，2023年减少480,190千元[181] - 2024年末现金及现金等价物总额为6,329,841千元，2023年末为4,261,989千元[181] - 2024年确认以股份为基础的薪酬开支为47,364千元，2023年为6,365千元[178][179] - 2024年确认为分派之股息为1,017,535千元，2023年为581,448千元[178][181] - 2024年附属公司非控股权益注资为36,000千元，2023年为12,000千元[178][181] 各条业务线数据关键指标变化 - 中间体及原料药业务对外销售收入分别为26.59亿元和63.73亿元，同比分别上升14.8%和下降0.4%[33] - 中间体及原料药海外出口销售收入为26.43亿元，占集团总营业额的19.2%[33] - 制剂产品对外销售收入为47.28亿元，同比下降5.9%[36] - 糖尿病产品销售收入为12.48亿元，同比上升9.5%[38] - 国家药品集中采购（胰岛素专项接续）中，公司全線胰岛素产品均以A类中选，采购基础量显著增加52.5%[38] - 胰岛素类似物销量同比上升41.0%[38] - 抗感染产品（人用）销售收入同比下降23.6%至17.97亿元[40] - 大健康业务年内销售收入为2000万元，已布局五大产品线，上市18个产品[42] - 动保业务年内销售收入为13.822亿元，同比上升17.1%，上市新品22个，取得1个五 类新兽药证书，获6个海外注册批文[43] - 中间体、原料药及制剂产品分部收入分别上升1.8%、下降0.5%及下降5.9%，分部溢利分别上升5.9%、下降9.8%及下降47.0%，制剂产品研发费用增加26.6%达5.772亿元[52] 公司业务拓展 - 公司年内成立大健康事业部，布局五大产品线，已上市18个产品[21] - 公司形成电商、直播及新零售线上平台矩阵，深耕连锁药房及健康垂直渠道[21] - 公司积极推进新药项目对外授权，深化全球化战略布局[20] - 2024年3月公司与新西兰宠物食品工厂签约合作，推动进入高端宠物食品市场[24] - 公司已取得6个动保产品海外注册批文[24] 公司人员相关 - 2024年12月31日集团雇佣约17000名员工，2023年为15000名[57] - 2023年11月公司向集团获选董事及员工授出共1209.69万股奖励股份，分三年归属[57] - 公司执行董事包括蔡海山、梁永康、蔡绍哲、方煜平，介绍了他们的年龄、履历等信息[68][69] - 邹鲜红60岁，1994年加入集团负责销售管理，2008 - 2010年曾任制剂产品中国销售部总经理[71] - 朱苏燕60岁，1995年初加入集团，负责产品在中国的销售及市场推广[71] - 张品文76岁，2009年3月31日获委任为独立非执行董事[72] - 宋敏63岁，2007年5月25日获委任为独立非执行董事[72] - 傅秋实53岁，2023年6月30日获委任为独立非执行董事，有逾15年投资管理经验[73] - 张玉斌53岁，1998年加入集团，2024年12月15日起担任制剂营销中心总经理，有逾25年药品推广及市场营销经验[78] - 曹春来46岁，2005年加入集团，从事重组蛋白药物开发特别是糖尿病生物药物研发18年[78] - 蔡海山先生出任执行董事基本薪酬为每年460.8万港元[97] - 梁永康先生年度薪金为432万港元，有权收取酌情花红[97] - 蔡绍哲女士出任执行董事基本薪酬为每年306万港元，有权收取酌情花红[99] - 方煜平先生、邹鲜红女士及朱苏燕女士出任执行董事基本薪酬为每年198万港元，享有不超每月人民币6万元的酌情奖励花红[99] - 独立非执行董事各人年度董事袍金为25.68万港元[99] - 2024年12月31日，蔡海山先生持有公司股份及相关股份总计1688.1975万股，权益百分比为0.93%[102] - 截至2024年12月31日，Heren Far East Limited、Heren Far East 4 Limited、IQ EQ Services (HK) Limited分别持有公司834,250,000股股份，权益百分比均为45.91%[106] 公司诉讼与决策 - 公司与成都恒大诉讼案，成都中院判决成都恒大向集团支付约1.363亿元但驳回其他诉讼要求，集团已上诉，高院未判决[59] - 公司将在2025年7月10 - 11日暂停办理股份过户登记手续，过户文件须在7月9日下午4时30分前送达[67] - 董事会提呈截至2024年12月31日止年度董事会报告及经审核综合财务报表[79] - 董事会建议派付2024年度末期股息每股人民币28分及特别股息每股人民币12分[83] - 结算日公司可分派予股东的股份溢价及储备约为人民币39.227亿元[89] - 2024年集团前五大客户合计营业额占本年度总营业额少于30%[92] - 2024年集团最大供应商及前五大供应商合计分别占本年度总采购额的18%及45%[93] - 2024年、2025年及2026年公司与牧原食品的每年销售额上限分别为11亿、13.2亿及16.5亿元，2024年实际销售额为9.62亿元[108] - 公司2023年10月26日采纳股份奖励计划，可能获授股份数目不得超截至该日已发行股份的10%（即181,702,650股）[109] - 2023年11月13日，公司向选定参与者授出12,096,900股奖励股份，均由受托人通过市场交易收购现有股份授出[109] - 截至2024年12月31日，公司有169,605,750股股份可供未来根据股份奖励计划授出[110] - 截至2024年12月31日，根据股份奖励计划授出的未归属奖励股份总数为8,064,600股，年内归属3,606,180股，年内失效426,120股[111] - 授予未归属奖励股份的日期前及当日，公司股份收市价分别为

行业趋势与周期 - 创新药产业处于加速向上周期 有强基本面支撑[1] - 新技术TCE和ProTac已进入萌芽开花阶段 继ADC和PD1/VEGF等技术爆发后[1] - 创新药从BD潮走向盈利潮 收入高增速带动利润快速提升[1] 港股创新药板块表现 - 港股创新药指数市盈率从2月21日64倍降至4月24日27倍 不足两个月前一半[1] - 4月24日板块全面爆发 凯莱英涨超17% 荣昌生物/亚盛医药-B/康方生物涨超7% 信达生物/联邦制药涨超6% 康龙化成/三生制药涨超4%[1] - 港股创新药ETF连续2个交易日成交额超9亿元 市场关注度高[1] 产品投资价值 - 港股创新药ETF跟踪国证港股通创新药指数 创新药企业权重90%为全市场医药主题类指数最高[1] - 创新药ETF布局创新药产业链龙头企业 汇聚全球CXO龙头和国内仿创药企龙头[2] - 产品有望受益于AI赋能研发/国产创新药出海/商业健康保险完善/医保丙类目录出台等多重利好[1][2] 政策支持环境 - 各地政府持续出台支持政策 如北京深圳发布创新药政策[2] - 政策加强创新药械研发/生产/审批/使用的全链条支持[2] - 政策促进健康消费方案落地 扩大内需并持续利好消费医疗板块[2]