投资评级 - 维持买入评级 当前股价16 66港元 对应2025-2027年PE为8 98/10 4/9 43倍 [2][7] 财务业绩表现 - 2025上半年收入75 19亿元 同比增长4 61% 净利润18 94亿元 同比增长27 02% 扣非归母净利润18 94亿元 同比增长37 37% [7] - 毛利率52 19% 同比提升5 58个百分点 净利率25 18% 同比提升4 44个百分点 [7] - 预计2025-2027年净利润分别为28 39/24 52/27 05亿元 [7] 业务板块表现 - 制剂板块收入39 79亿元 同比增长65 9% 占总收入52 9% 其中胰岛素系列收入同比增长74 5% 销量增长90 4% [8] - 中间体板块收入10 11亿元 同比下降23 1% 占总收入13 5% [8] - 原料药板块收入25 30亿元 同比下降27 0% 占总收入33 6% [8] - 动保板块收入5 65亿元 同比下降15 9% [8] - 大健康板块收入1120万元 处于业务拓展初期 [8] 研发与业务进展 - 利拉鲁肽注射液获批上市 聚乙烯醇滴眼液通过审批 司美格鲁肽注射液上市申请获受理 [9] - 注射用头孢曲松钠通过仿制药一致性评价 [9] - 与诺和诺德达成UBT251许可协议 对外授权收入达14 34亿元 [8][9] - 动保板块取得越南、澳大利亚6项产品注册批文 启动19项海外注册 [9] - 拥有61项在研动保项目 涵盖宠物、畜类、禽类及水产领域 [9] - 内蒙古、珠海、河南等地生产基地建设有序推进 预计新增年产值超50亿元 [9] 市场与估值指标 - 总市值328 71亿港元 总股本19 73亿股 [2] - 近3个月换手率59 2% 一年股价区间17 98-8 20港元 [2] - 2025年预测ROE为17 21% 每股收益1 56元 [7][9]

核心观点 - 中金下调联邦制药2025/2026年净利润预测至29.20亿元/26.21亿元 主要因原料药及中间体价格压力 但维持跑赢行业评级和19.00港元目标价 对应23.9%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25营业收入75.19亿元 同比增长4.8% 毛利润39.24亿元 毛利率52.2% 同比提升5.6个百分点 税前利润24.20亿元 同比增长27.24% 净利润18.94亿元 同比增长27.02% 增长主要来自诺和诺德UBT251授权费一次性贡献及胰岛素系列放量 [2] - 中金下调公司2025年净利润预测8.9%至29.20亿元 2026年净利润预测1.1%至26.21亿元 [1] 估值水平 - 当前股价对应2025年9.5倍市盈率 2026年10.4倍市盈率 目标价19.00港元对应11.8倍2025年市盈率和12.9倍2026年市盈率 [1] 创新研发进展 - UBT251（GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂）于2025年4月完成超重/肥胖适应症中国II期临床入组 5月完成糖尿病适应症中国II期临床入组 [3] - UBT37034（Y2R激动剂）获FDA批准开展减重临床 临床前数据显示与GLP-1类似物联用可显著降低体重 [3] - 1H25研发费用4.99亿元 同比增长11.7% 公司聚焦代谢、自免、眼科领域 拥有43项人用药在研项目 含22个1类新药 [3] 制剂业务 - 1H25制剂产品收入（不含对外授权）25.4亿元 同比增长6.1% 分部利润1.56亿元 同比下降35.4% [4] - 胰岛素系列收入9.61亿元 同比增长74.5% 胰岛素类似物销量同比增长90.4% 受益于国内市场占有率提升及海外拓展 [4] - 胰岛素产品中标巴西卫生部采购 抗生素产品在马来西亚市场中标 动保产品取得越南、澳大利亚共6项注册批文并启动19项海外注册 [4] 原料药及中间体业务 - 1H25中间体收入10.11亿元 同比下降23.1% 分部利润6.35亿元 同比下降40.6% [5] - 原料药收入25.30亿元 同比下降27.0% 分部利润2.51亿元 同比下降52.0% [5] - 盈利能力承压主因6-APA等产品价格回落及抗生素需求阶段性下滑 [5] - 6-APA/青霉素G钾工业盐实现满产 珠海联邦制药高栏港原料药项目及内蒙古光大联丰原料药中间体产能预计2025年10月投产 [5]

核心观点 - 中金下调联邦制药2025/2026年净利润预测至29.20亿元/26.21亿元 因原料药及中间体价格压力[1] - 维持跑赢行业评级及19.00港元目标价 对应23.9%上行空间[1] - 1H25业绩增长受益于诺和诺德授权费一次性贡献及胰岛素系列放量[2] 财务表现 - 1H25营业收入75.19亿元 同比增长4.8%[2] - 毛利润39.24亿元 毛利率52.2% 同比提升5.6个百分点[2] - 税前利润24.20亿元 同比增长27.24%[2] - 净利润18.94亿元 同比增长27.02%[2] - 研发费用4.99亿元 同比增长11.7%[3] 创新研发进展 - UBT251完成超重/肥胖及糖尿病适应症中国II期临床入组[3] - UBT37034获FDA批准开展减重临床 临床前数据显示与GLP-1联用显著降低体重[3] - 拥有43项人用药在研项目 含22个1类新药[3] 制剂业务 - 1H25制剂收入25.4亿元 同比增长6.1%[4] - 胰岛素系列收入9.61亿元 同比增长74.5%[4] - 胰岛素类似物销量同比增长90.4%[4] - 抗生素产品中标马来西亚市场 动保产品取得6项海外注册批文[4] 原料药及中间体业务 - 中间体收入10.11亿元 同比下降23.1%[5] - 中间体分部利润6.35亿元 同比下降40.6%[5] - 原料药收入25.30亿元 同比下降27.0%[5] - 原料药分部利润2.51亿元 同比下降52.0%[5] - 6-APA及青霉素G钾工业盐实现满产[5] - 珠海及内蒙古新产能预计2025年10月投产[5]

核心财务表现 - 1H25营业收入75.19亿元 同比增长4.8% [1] - 毛利润39.24亿元 毛利率52.2% 同比提升5.6个百分点 [1] - 税前利润24.20亿元 同比增长27.24% [1] - 净利润18.94亿元 同比增长27.02% 主要受益于诺和诺德UBT251授权费一次性贡献及胰岛素系列放量 [1] 创新研发进展 - UBT251(GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂)与诺和诺德达成海外权益授权 1H25对外授权收入14.34亿元 [1] - UBT251于2025年4月完成超重/肥胖适应症中国II期临床入组 2025年5月完成糖尿病适应症中国II期临床入组 [1] - UBT37034(Y2R激动剂)获FDA批准开展减重临床 临床前数据显示与GLP-1类似物联用显著降低体重 [1] - 1H25研发费用4.99亿元 同比增长11.7% 聚焦代谢、自免、眼科领域 [1] - 拥有43项人用药在研项目 含22个1类新药 形成丰富产品梯队 [1] 制剂业务表现 - 1H25制剂产品收入(不含对外授权)25.4亿元 同比增长6.1% 分部利润1.56亿元 同比下降35.4% [2] - 胰岛素系列收入9.61亿元 同比增长74.5% 胰岛素类似物销量同比增长90.4% [2] - 胰岛素产品中标巴西卫生部采购 抗生素产品在马来西亚市场中标 [2] - 取得越南、澳大利亚共6项动保产品注册批文 启动海外注册19项 [2] 原料药及中间体业务 - 1H25中间体收入10.11亿元 同比下降23.1% 分部利润6.35亿元 同比下降40.6% [2] - 原料药收入25.30亿元 同比下降27.0% 分部利润2.51亿元 同比下降52.0% [2] - 盈利能力承压主因6-APA等产品价格回落及抗生素需求阶段性下滑 [2] - 6-APA/青霉素G钾工业盐实现满产 珠海联邦制药高栏港原料药项目及内蒙古光大联丰原料药中间体产能预计2025年10月投产 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年净利润预测8.9%至29.20亿元 下调2026年净利润预测1.1%至26.21亿元 [3] - 当前股价对应2025年9.5倍市盈率 2026年10.4倍市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级和19.00港元目标价 对应11.8倍2025年市盈率和12.9倍2026年市盈率 较当前股价有23.9%上行空间 [3]

财务业绩 - 上半年收入75.19亿元人民币 同比增长4.8% [1] - 公司拥有人应占溢利18.94亿元人民币 同比增长27% [1] - 每股基本盈利104.26分 中期股息每股16分 派息比率15.3% [1] 创新药全球合作 - 与诺和诺德就GLP-1/GIP/GCG三重激动剂UBT251达成全球独家许可协议 [1] - 收取2亿美元预付款 最高18亿美元里程碑付款及分层销售提成 [1] - UBT251慢性肾脏病适应症获中国II期临床默示许可及美国FDA II期临床许可 [3] 国际化业务拓展 - 胰岛素产品中标巴西卫生部采购 创中国同类产品出口纪录 [2] - 抗生素产品在马来西亚市场中标 动保产品获越南澳大利亚等6国注册批文 [2] - 19项动保产品启动海外注册 围绕一带一路扩大制剂出口规模 [2] 研发投入与管线 - 研发投入5.51亿元人民币 同比增长14.9% [2] - 建立生物研发、化药研发、原料药研发等全研发体系平台 [2] - 人用药在研新产品43项（含22项1类新药） 动保在研新产品61项 [2] 产品注册与审批进展 - 司美格鲁肽注射液上市注册申请获国家药监局受理 [3] - 利拉鲁肽注射液获国家药监局上市批准 用于成人2型糖尿病治疗 [3] - 聚乙烯醇滴眼液通过国家药监局上市审批 丰富眼科产品管线 [3] 发展战略 - 秉承创新驱动战略 深化产业链垂直整合提升运营效率 [4] - 推进重点产品海外申报注册 布局新药项目对外授权 [4] - 完善国际化生产研发商业化体系 拓展全球业务布局 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司收入75.19亿元人民币 同比增长4.8% [1] - 公司拥有人应占期内溢利18.94亿元人民币 同比增长27.0% [1] - 基本每股盈利104.26分 中期股息每股16.0分 [1] 分部收入表现 - 中间体产品分部收入23.04亿元人民币 同比下降25.2% [1] - 原料药产品分部收入29.99亿元人民币 同比下降23.4% [1] - 制剂产品分部收入39.79亿元人民币 同比大幅上升65.9% [1] 分部溢利表现 - 中间体产品分部溢利6.35亿元人民币 同比下降40.6% [1] - 原料药产品分部溢利2.51亿元人民币 同比下降52.0% [1] - 制剂产品分部溢利15.06亿元人民币 同比大幅上升524.2% [1] 研发投入 - 研发总投入5.51亿元人民币 同比增长14.9% [2] - 费用化研发投入4.99亿元人民币 资本化研发投入5170万元人民币 [2] - 已建立全面研发体系包括生物研发、化药研发、创新药研发等多个平台 [2] 产品研发管线 - 开发中人用药新产品达43项 其中22项为1类新药 [2] - 研发聚焦内分泌、代谢、自身免疫、眼科和抗感染等领域 [2] - 动保开发中新产品共61项 覆盖宠物、畜类、禽类及水产 [2] - 仿制药质量和疗效一致性评价及医美等项目稳步推进 [2]

财务表现 - 公司收入达人民币75.19亿元，同比增长4.8% [1] - 公司拥有人应占溢利为18.94亿元，同比增长27% [1] - 每股基本盈利104.26分，中期股息每股16分 [1] 分部收入 - 中间体分部收入23.04亿元，同比下降25.2% [1] - 原料药分部收入29.99亿元，同比下降23.4% [1] - 制剂产品分部收入39.785亿元，同比大幅上升65.9% [1] 分部溢利 - 中间体分部溢利6.346亿元，同比下降40.6% [1] - 原料药分部溢利2.506亿元，同比下降52.0% [1] - 制剂产品分部溢利15.056亿元，同比大幅上升524.2% [1]

财务表现 - 收入达人民币75.19亿元 同比增长4.8% [1] - 公司拥有人应占溢利18.94亿元 同比增长27% [1] - 每股基本盈利104.26分 中期股息每股16分 [1] 分部收入 - 中间体收入23.04亿元 同比下降25.2% [1] - 原料药收入29.99亿元 同比下降23.4% [1] - 制剂产品收入39.785亿元 同比大幅上升65.9% [1] 分部溢利 - 中间体溢利6.346亿元 同比下降40.6% [1] - 原料药溢利2.506亿元 同比下降52.0% [1] - 制剂产品溢利15.056亿元 同比激增524.2% [1]

| 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因 公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 | | | --- | --- | | 股票發行人現金股息公告 | | | 發行人名稱 | 聯邦制藥國際控股有限公司 | | 股份代號 | 03933 | | 多櫃檯股份代號及貨幣 | 不適用 | | 相關股份代號及名稱 | 不適用 | | 公告標題 | 截至二零二四年六月三十日止六個月中期股息 | | 公告日期 | 2025年8月28日 | | 公告狀態 | 新公告 | | 股息信息 | | | 股息類型 | 中期（半年期） | | 股息性質 | 普通股息 | | 財政年末 | 2025年12月31日 | | 宣派股息的報告期末 | 2025年6月30日 | | 宣派股息 | 每 股 0.16 RMB | | 股東批准日期 | 不適用 | | 香港過戶登記處相關信息 | | | 派息金額及公司預設派發貨幣 | HKD， 金額有待公佈 | | 匯率 | 有待公佈 | | 除淨日 | 2025年9月25日 ...

收入和利润（同比） - 收入同比增长4.8%至75.19亿元人民币[2] - 公司2025年上半年综合收入为7,518,683千元，较2024年同期的7,175,804千元增长4.8%[12][13] - 公司2025年上半年营业额为人民币75.187亿元，同比增长4.8%[31] - 未计利息、税项、折旧及摊销前溢利同比大幅增长23.3%至27.52亿元人民币[2] - 除税前溢利同比增长27.2%至24.20亿元人民币[2] - 公司2025年上半年除税前溢利为2,419,651千元，较2024年同期的1,901,702千元增长27.2%[12][13] - 公司拥有人应占本期溢利同比增长27.0%至18.94亿元人民币[2] - 公司拥有人应占本期溢利为人民币18.94亿元（2025年）和人民币14.91亿元（2024年），同比增长27.0%[20] - 公司2025年上半年拥有人应占溢利为人民币18.943亿元，同比增长27.0%[31] - 每股基本盈利增长27.0%至104.26分人民币[2] - 公司拥有人应占基本每股盈利为人民币1.89元（2025年）和人民币0.82元（2024年），同比增长27.0%[20] - 公司2025年上半年毛利为人民币39.239亿元，同比增长17.3%[31] - 衍生金融工具公平值变动收益为72,973千元，较2024年同期的70,815千元增长3.0%[15] 成本和费用（同比） - 研发支出从2024年上半年的446,800千元增至2025年同期的498,941千元，增长11.7%[12][13] - 药品研发投入人民币5.506亿元，同比增长14.9%，其中费用化投入4.989亿元，资本化投入5170万元[43] - 员工成本从2024年上半年的877,789千元降至2025年同期的827,144千元，减少5.8%[19] - 财务成本为人民币2080万元，同比下降17.4%[48] - 公司2025年上半年税项支出为526,144千元，较2024年同期的410,707千元增长28.1%[17] 各业务线表现 - 制剂产品分部收入同比增长65.9%，从2024年上半年的2,397,777千元增至2025年同期的3,978,471千元[12][13] - 公司2025年上半年制剂产品分部收入为人民币39.785亿元，同比增长65.9%[32] - 公司2025年上半年中间体分部收入为人民币23.043亿元，同比下降25.2%[32] - 公司2025年上半年原料药分部收入为人民币29.993亿元，同比下降23.4%[32] - 公司2025年上半年糖尿病产品销售收入为人民币9.661亿元，同比增长75.5%[36] - 公司2025年上半年抗感染产品（人用）销售收入为人民币8.94亿元，同比下降12.1%[38] - 许可费收入为1,433,900千元，占2025年上半年总收入的19.1%[12] 各地区表现 - 欧洲市场收入大幅增长323.3%，从2024年上半年的411,566千元增至2025年同期的1,741,465千元[13] - 中国本土市场收入下降17.8%，从2024年上半年的5,748,478千元降至2025年同期的4,725,243千元[13] 管理层讨论和指引 - 中期股息维持每股16.0分人民币不变[2] - 公司将于2025年9月29日及30日暂停办理股份过户登记手续，记录日期为2025年9月30日[65] - 与诺和诺德达成UBT251授权协议，获2亿美元预付款及最高18亿美元里程碑付款[45] - 开发中人用药新产品43项，其中22项为1类新药；动保新产品61项[43] - 公司员工总数从2024年12月31日的17,000名增加到2025年6月30日的17,400名，增长约2.4%[53] - 公司于2023年11月向董事及员工授出12,096,900股奖励股份，分三年归属[53] - 公司2025年7月配发156,000,000股股份，总所得为22.09亿港元[30] - 公司于2025年7月25日完成配售156,000,000股配售股份，每股配售价14.16港元，募集总额2,209.0百万港元，净额2,168.2百万港元[58] - 配售所得款项净额约60%（1,300.9百万港元）用于建设扩充生产设施、加强外部合作、扩展国际业务及其他一般公司用途[61] - 配售所得款项净额约40%（867.3百万港元）用于创新候选产品的研发，包括UBT251的临床试验[61] 其他重要内容 - 公司对恒大地产集团成都有限公司提起诉讼，要求收回未偿还应收代价约人民币340,000,000元及相关损害赔偿[55] - 成都市中级人民法院判决成都恒大方向公司支付约人民币136,300,000元，但驳回其他诉讼要求[55] - 公司2025年上半年董事酬金总额为人民币10,105千元[29] 现金及借贷 - 现金及现金等价物显著增加至90.14亿元人民币[4] - 银行结余及现金净额为人民币25.312亿元[48] - 已抵押银行存款、银行结余及现金约人民币97.963亿元[49] - 借贷总额大幅增加至51.11亿元人民币[4][5] - 计息借贷约人民币51.109亿元，其中定息贷款9.223亿元，浮息贷款41.886亿元[49] 资产和投资 - 物业、厂房及设备投资增长至100.22亿元人民币[4] - 物业、厂房及设备支出为人民币16.40亿元（2025年）和人民币7.41亿元（2024年），同比增长121.3%[22] - 存货水平上升至27.76亿元人民币[4] - 应收贸易账款为人民币22.55亿元（2025年）和人民币23.93亿元（2024年），同比下降5.8%[24] - 应收银行承兑票据为人民币29.77亿元（2025年）和人民币33.33亿元（2024年），同比下降10.7%[24] - 应付贸易账款为人民币17.48亿元（2025年）和人民币20.89亿元（2024年），同比下降16.3%[25] - 供应商融资安排的应付贸易账款为人民币21.54亿元（2025年）和人民币20.86亿元（2024年），同比增长3.3%[25] - 已抵押物业、厂房及设备为人民币16.55亿元（2025年）和人民币11.34亿元（2024年），同比增长46.0%[27] - 已抵押银行承兑票据为人民币4.05亿元（2025年）和人民币4.88亿元（2024年），同比下降17.0%[27] - 已抵押银行存款为人民币7.82亿元（2025年）和人民币10.34亿元（2024年），同比下降24.4%[27] - 流动资产约人民币183.031亿元，流动资产净值约人民币85.976亿元[50] - 总资产约人民币294.345亿元，总负债约人民币138.215亿元[50] - 股东应占权益由人民币143.883亿元增至人民币155.668亿元[50]