行业市场表现与前景 - 激光雷达行业因机器人市场需求旺盛导致订单大增 企业生产基地呈现繁忙状态 [1] - 中国激光雷达市场规模预计2025年达240.7亿元 2026年进一步上升至431.8亿元 [1] - 行业迎来"量价齐升"黄金时期 头部厂商在规模、成本和量产节奏上形成领先优势 [1] 行业驱动因素 - 汽车厂商宣传口径从"高阶智驾"转向"辅助驾驶功能" 激光雷达成为着力宣传的标配产品 [1] - 机器人市场为激光雷达行业带来新增量空间和广阔前景 [1] 公司动态与订单 - 禾赛科技作为全球第一大激光雷达供应商 与美国头部Robotaxi公司签订超4000万美元订单 [2] - 禾赛科技成为唯一激光雷达供应商 提供远距和近距产品 订单计划2026年底前完成交付 [2] 技术合作与市场认可 - 速腾聚创旗下激光雷达EM4、EMX和E1接入NVIDIA DRIVE AGX平台 [2] - 中金公司看好车载激光雷达长期市场空间及公司竞争力 机器人业务拓展注入长期增长动能 [2]

公司股价表现 - 9月17日股价回调至232.4港元/股 跌幅0.68% 总市值356亿港元 [1] - 港股上市首日录得10%涨幅 [1] - 美股股价自8月以来上涨57% 9月16日收盘价达29.80美元 [8] 上市背景与过程 - 通过港股"科企专线"实现半个月"闪电"IPO 创港股审核效率纪录 [4][5] - 近四年最大中概股回港IPO项目 募资41.60亿港元 [9] - 公开发售获169倍超额认购 [9] - 引入六家基石投资者合计认购11.5亿港元 包括高瓴旗下机构/泰康人寿等 [9] 公司股权与控制权 - 创始人团队合计持股18% 通过同股不同权架构掌握69%投票权 [9] - IPO后仍保持第一大股东地位及控制决策权 [9] 资金用途与产能建设 - 募资50%投入研发 35%提升生产能力 5%用于业务扩张 10%作营运资金 [9] - 杭州赫兹工厂2024年设计年产能达160万台 产能利用率46.2% [11] - 新生产线预计2025年第三季度投入运营 [11] 财务业绩表现 - 2022年净收入12.02亿元 同比增长83.3% 净亏损3.01亿元 [13][14] - 2023年净收入18.77亿元 同比增长56.1% 净亏损4.76亿元 [13][14] - 2024年净收入20.77亿元 同比增长10.7% 净亏损1.02亿元 [13][14] - 2025年上半年净收入12.32亿元 实现净利润0.27亿元 [13][14] 产品出货与定价 - 激光雷达出货量从2022年8.04万台增长至2025年上半年54.79万台 [13][14] - 平均售价从2022年每套2000美元降至2025年上半年360美元 [14] - 通过芯片化与自动化生产将单价从10万美元降至200美元 [14] 行业地位与客户 - 2022-2024年按收入计为全球第一大激光雷达供应商 [13] - 获得24家主机厂超120款车型量产定点 包括理想/吉利/长城等头部车企 [12] - 超六成收入来自ADAS市场 [12] 行业发展趋势 - 全球激光雷达行业收入从2020年3亿美元增至2024年16亿美元 年复合增长率57.6% [12] - 预计2029年达171亿美元 年复合增长率61.2% [12] 公司背景与融资 - 2014年由李一帆/孙恺/向少卿三位清华斯坦福背景创始人创立 [10] - 天使轮至D轮引入博世/小米/高瓴/美团等产业链企业与知名资本 [10]

投资评级 - 首次覆盖禾赛集团港股(2525 HK)给予买入评级 目标价269 66港元 较当前234 00港元股价存在15 2%潜在上涨空间[1][4] 核心观点 - Robotaxi业务订单持续落地 2025年9月15日与美国领先Robotaxi企业签订超过4000万美元(约2 85亿元人民币)激光雷达订单 作为唯一供应商提供远距和近距产品 计划2026年底前完成交付[4] - 近期获得多个Robotaxi相关定点订单 包括Motional IONIQ 5 Robotaxi全球独家激光雷达订单 哈啰首款Robotaxi车型HR1单车搭载8台激光雷达 计划2026年量产下线 2027年部署超5万辆[4] - L3级自动驾驶法规落地成为行业催化剂 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案》明确推进智能网联汽车准入试点 有条件批准L3级车型生产准入 具备L3级自动驾驶车型对感知要求更高 单车激光雷达搭载量通常在3台以上[4] - 2025年上半年激光雷达出货量55万台 同比增长276 2% 其中ADAS交付量45万台增长237 5% 机器人领域交付量9 8万台增长692 9% 在前装量产领域装机量市占率33%居行业第一[4] 财务预测 - 收入预测: 2025E为3236百万元人民币(增长55 8%) 2026E为4434百万元人民币(增长37 0%) 2027E为5775百万元人民币(增长30 2%)[3][11] - 净利润预测: 2025E为253百万元人民币(扭亏为盈) 2026E为441百万元人民币(增长74 5%) 2027E为624百万元人民币(增长41 6%)[3][11] - 毛利率预测: 2025E为42 0% 2026E为38 6% 2027E为35 8%[5][11] - 净利率预测: 2025E为7 8% 2026E为9 9% 2027E为10 8%[5][12] - 每股盈利预测: 2025E为1 91元人民币 2026E为3 34元人民币 2027E为4 73元人民币[3][12] 估值分析 - 基于DCF估值模型得出每股价值34 66美元 换算汇率为7 78港元/美元 对应港股目标价269 66港元[6] - 估值假设: WACC为9 9% 无风险利率4% 市场风险溢价8% Beta值1 1 税前债务成本5% 预期债权比例30% 有效税率15%[6] - 市盈率估值: 2025E为111 9倍 2026E为64 2倍 2027E为45 3倍[3] - 市账率估值: 2025E为6 76倍 2026E为6 12倍 2027E为5 39倍[3] 业务表现 - 2025年上半年财务表现: 激光雷达出货量55万台同比增长276 2% ADAS交付量45万台同比增长237 5% 机器人领域交付量9 8万台同比增长692 9%[4] - 市场地位: 根据盖世汽车数据 2025年上半年在前装量产领域装机量市占率33%居行业第一[4] - 盈利能力指标: 2025E的ROA为4 0% ROE为6 2% ROIC为5 3% 2026E的ROA为6 2% ROE为10 0% ROIC为8 4%[12] 预测调整 - 上调2026-2027年收入预测约2% 反映持续获取订单能力及L3级自动驾驶法规落地后市场空间扩大[4][5] - 同步上调2026-2027年净利润预测6%-7% 2026E净利润从414百万元上调至441百万元 2027E净利润从591百万元上调至624百万元[4][5]

上市概况 - 禾赛科技于2025年9月16日完成香港联交所主板双重主要上市 发行价每股212.80港元 募集资金总额约41.60亿港元[1] - 全球发售19,550,000股股份（发售量调整权获悉数行使） 港股首日开盘报229.2港元 较发行价上涨7.7%[1] - 香港公开发售获近170倍超额认购 国际配售部分获超14倍超额认购[1] 市场表现 - 成为首家在香港及美国两地上市的激光雷达企业[1] - 本次IPO是近三年来规模最大的中概股回港上市项目[1] - 市场对禾赛科技领先技术实力及业务前景高度认可[3] 行业地位 - 公司是全球领先的激光雷达研发与制造企业 产品应用于ADAS乘用车、商用车及自动驾驶汽车领域[5] - 按收入计算 禾赛科技在2022年、2023年及2024年连续三年保持全球第一大激光雷达供应商地位[5] 承销安排 - 星展集团担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人[1] - 承销方成功引进多家国际及区域长期基金、战略投资者和多策略基金订单[3] - 星展银行（中国）、星展证券与星展亚洲融资通过跨境协同提供综合金融服务[5]

公司评级与财务预测 - 首次覆盖禾赛-W并给予买入评级 目标价269 66港元 [1] - 上调2026-2027年收入预测约2% [1] - 同步上调2026-2027年净利润预测6%-7% [1] 业务表现与出货数据 - 上半年科技激光雷达出货量同比增276 2%达55万台 [1] - 高级驾驶辅助系统交付量年增237 5%至45万台 [1] - 机器人领域交付量同比增629 9%至9 8万台 [1] 行业政策与市场前景 - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》 [1] - L3级自动驾驶法规落地有望加速激光雷达渗透率提升 [1] - 政策将推动单车激光雷达搭载量增长 成为未来一年自动驾驶零部件催化剂 [1]

公司评级与财务预测 - 交银国际首次覆盖禾赛-W并给予买入评级 目标价269.66港元 [1] - 上调公司2026-2027年收入预测约2% 同步上调净利润预测6%-7% [1] 业务表现与合作伙伴 - 上半年科技激光雷达出货量同比增276.2%达55万台 [1] - ADAS领域交付量年增237.5%至45万台 [1] - 机器人领域交付量同比增629.9%达9.8万台 [1] - 近期已与多家企业达成合作 [1] 行业政策与增长动力 - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》 [1] - L3级自动驾驶法规落地有望加速激光雷达渗透率提升 [1] - 政策推动将提升单车激光雷达搭载量 [1] - 自动驾驶相关零部件成为未来一年行业催化剂 [1]

激光雷达行业与公司动态 - 禾赛科技在香港交易所主板实现港股美股双重上市 成为全球激光雷达行业规模最大的IPO [1] - 禾赛科技募资约41.6亿港元 将用于研发和产能扩张 [1] - 禾赛科技上半年激光雷达总交付量达54.79万台 已超过2024年全年 [1] 新能源汽车企业资本变动 - 岚图汽车科技有限公司完成工商变更 企业名称变更为岚图汽车科技股份有限公司 企业类型转为其他股份有限公司非上市 [2] - 岚图汽车注册资本大幅提升至36.8亿元 由东风集团股份控股 [2] 汽车产业战略合作 - 中国长安汽车集团有限公司与中国国新控股有限责任公司签署战略合作协议 [3] - 双方计划在投融资等方面深化协同 推动科技与产业创新融合 [3] 乘用车库存与市场状况 - 8月末全国乘用车行业库存316万辆 较上月下降13万辆 较2024年8月增1万辆 [4] - 8月厂家库存占比23.9% 较上月提升0.3个百分点 行业库存下降主要来自渠道库存 [4] - 现有库存支撑未来销售天数为42天 显示汽车市场需求逐步回暖 [4]

激光雷达行业动态 - 禾赛科技在香港交易所主板实现港股美股双重上市 成为全球激光雷达行业规模最大的IPO [1] - 禾赛科技募资约41.6亿港元 将用于研发和产能扩张 [1] - 上半年禾赛科技激光雷达总交付量达54.79万台 已超过2024年全年 [1] 汽车企业资本运作 - 岚图汽车注册资本大幅提升至36.8亿元 企业类型变更为其他股份有限公司（非上市） [2] - 岚图汽车由东风集团股份控股 成立于2021年 [2] 汽车产业战略合作 - 长安汽车与中国国新控股签署战略合作协议 重点在投融资等方面深化协同 [3] - 双方计划推动科技与产业创新融合 助力中国汽车产业迈向高质量发展 [3] 乘用车库存状况 - 8月末全国乘用车行业库存316万辆 较上月下降13万辆 [4] - 厂家库存占比23.9%较上月提升0.3个百分点 渠道库存下降缓解经销商压力 [4] - 现有库存支撑未来销售天数为42天 显示市场需求逐步回暖 [4]

超额配股权行使情况 - 保荐人兼整体协调人于2025年9月16日悉数行使超额配股权 [1] - 涉及股份数量为2,932,500股发售股份 [1] - 占全球发售可供认购股份总数15%（基于发售量调整权悉数行使后、超额配股权行使前） [1] 股份发行细节 - 超额配发股份发行价格为每股212.80港元（国际发售价） [1] - 发行价格不含1%经纪佣金、0.0027%证监会交易徵费、0.00565%联交所交易费及0.00015%会财局交易徵费 [1] - 股份将用于补足国际发售的超额分配 [1]

超额配股权行使 - 保荐人兼整体协调人于2025年9月16日悉数行使超额配股权 涉及293.25万股发售股份 [1] - 超额配发股份数量占全球发售可供认购股份总数(发售量调整权悉数行使后)的15% [1] - 超额配发股份发行价格为每股212.80港元 [1] 股份发行与用途 - 公司将按每股212.80港元发行及配发超额配发股份 [1] - 超额配发股份将用于补足国际发售的超额分配 [1] 上市交易安排 - 联交所已批准超额配发股份上市及买卖 [1] - 超额配发股份预计于2025年9月19日上午九时正在联交所主板开始上市交易 [1]