行业政策动态 - 北京发放了首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，标志着高级别自动驾驶在特定场景的商业化落地取得关键政策突破 [1] 市场反应 - 港股智能驾驶概念股在利好消息刺激下盘初走强，其中图达通股价上涨超过4%，佑驾创新股价上涨超过1% [1] - 禾赛-W、广汽集团、零跑汽车、文远知行-W等其他相关个股也出现跟涨行情 [1]

行业政策动态 - 北京发放首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌 成为推动智能驾驶行业发展的直接政策催化剂 [1] 市场反应 - 港股智能驾驶概念股盘初走强 显示市场对政策利好消息的积极反馈 [1] 公司股价表现 - 图达通股价上涨超过4% 在相关概念股中涨幅领先 [1] - 佑驾创新股价上涨超过1% [1] - 禾赛-W、广汽集团、零跑汽车、文远知行-W等公司股价跟涨 [1]

公司概况与财务表现 - 禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，于2023年在纳斯达克上市，2025年9月在港交所上市 [1] - 公司构建了AT/ET/FT/Pandar/OT/XT/QT/JT 8大产品系列，覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场 [1] - 公司激光雷达交付量从2020年的0.4万台快速增长至2024年的50.2万台，预计2025年有望交付超150万台 [1] - 2024年公司首次达成全年Non-GAAP盈利，并实现全年经营和净现金流为正 [1] - 2025年第三季度公司实现净利润2.6亿元，创历史新高，全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元 [1] 行业趋势与市场前景 - 随“智驾平权”趋势发展，激光雷达2025年国内装机量有望冲击250万颗，渗透率达9.0% [1] - 激光雷达价格已下探至近1450元，未来单颗价格下行空间有限 [1] - 受益于L2+/L3/L4法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升，高性能、多颗的方案有望成为趋势 [1] - 车载激光雷达市场规模有望快速扩容，预计2030年全球车载激光雷达市场规模达90亿美元，2035年达148亿美元 [2] 公司核心竞争壁垒 - **技术壁垒**：公司是首个成功将芯片方案同时应用于发射模块和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业 [2] - **技术壁垒**：公司8年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低99.5%，最新平台实现七大关键部件100%自研 [2] - **制造壁垒**：公司拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，制造团队深度参与研发，以量产标准试新品 [3] - **制造壁垒**：公司自建产线核心工序自动化率达100%，每10秒可下线一台激光雷达 [3] - **客户壁垒**：在ADAS领域，与理想、零跑、小米等优质主机厂深度合作，2025年第三季度斩获前两大ADAS客户2026年全系100%标配定点 [3] - **客户壁垒**：ETX+多颗FTX组合斩获某中国前三的造车新势力合作，预计2026年底或2027年初量产 [3] - **客户壁垒**：在海外市场，与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点，为其下一代平台提供高性能超远距产品，并配套丰田旗下合资品牌，预计2026年量产 [3] - **客户壁垒**：在机器人领域，全球前十大Robotaxi公司中9家选择禾赛供货主激光雷达 [3] - **客户壁垒**：公司产品在割草/陪伴/农用机器人及高精建模等领域快速突破，预计2025年机器人激光雷达交付量有望达20万台 [3] 业绩预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.30亿元、41.77亿元、58.23亿元，同比增速分别为+46%、+38%、+39% [4] - 预计公司2025-2027年净利润分别为3.58亿元、4.88亿元、8.87亿元，同比扭亏为盈、+36%、+82% [4] - 预计公司2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.78亿元、6.02亿元、9.95亿元，同比+33.9倍、+26%、+65% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为2.29元、3.13元、5.68元 [4] - 公司作为全球激光雷达行业龙头，受益于法规推进，有望持续抢占国内外市场份额，实现规模快速扩张 [4] - 机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司第二增长曲线 [4]

招商证券对京东健康的评级 - 维持京东健康增持评级 公司“医+药”双轮驱动模式稳固 零售药房市占率第一 O2O最快9分钟送药 [1] - “京医千询”大模型赋能AI诊后管理、智能助手等场景 线上药品零售渗透率持续提升叠加AI催化 新增长动能强劲 [1] 中国光大证券国际对壁仞科技的评级 - 维持壁仞科技增持评级 公司是中国首家采用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶的企业 具备深厚GPGPU自研架构壁垒 [1] - BIRENSUPA软硬协同平台兼容性强 商业化进展迅速 手握超20亿元未完成订单 国产算力替代核心标的地位明确 [1] 华创证券对禾赛-W的评级 - 维持禾赛-W强推评级 目标价235.93港元 公司为全球激光雷达龙头 全栈自研四代芯片推动成本下降99.5% [1] - ETX+FTX组合斩获头部新势力定点 欧洲顶级主机厂及丰田合资品牌独家定点落地在即 [1] - 机器人激光雷达交付量2025年有望达20万台 第二增长曲线清晰 [1] 中金公司对海底捞的评级 - 维持海底捞跑赢行业评级 目标价17港元 公司H2翻台率同比基本持平 成本费用优化超预期 利润率较H1明显回升 [2] - 新品牌发展策略优化 “自上而下”提报机制提升孵化效率 焰请烤肉铺子、举高高小火锅等新品牌加速放量 主品牌开店节奏稳健 [2] 中金公司对双登股份的评级 - 维持双登股份跑赢行业评级 目标价22.90港元 公司是国内通信及数据中心储能龙头 2024年国内/全球数据中心备电市占率第一 [2] - 卡位国内头部CSP及海外电源厂商 海外建厂加速国际化 受益全球AIDC资本开支加码与锂电替代铅酸趋势 [2] 中信证券对建滔集团的评级 - 维持建滔集团买入评级 公司CCL业务受益于提价趋势量利齐升 AI驱动特种电子布及高频高速CCL高端产品结构持续优化 [3] - PCB业务量增可期 化工业务静待周期回暖 地产业务趋稳 稳定分红能力突出 当前估值显著偏低 [3] 中信证券对首钢资源的评级 - 维持首钢资源买入评级 公司为山西优质主焦煤企业 资源稀缺、成本控制行业领先 [3] - 2026–27年焦煤均价回暖背景下业绩有望增长 历史分红亮眼且具备持续高分红能力 资源价值与现金流优势凸显 [3] 申万宏源对美丽田园医疗健康的评级 - 维持美丽田园医疗健康买入评级 公司通过并购思妍丽、增持奈瑞儿至90%加速行业整合 门店数将超700家 [3] - “双美+双保健”生态深化客户全生命周期管理 超级数字化体系支撑获客成本低于2%、会员留存率达80% 整合提效显著 [3] 招商证券对百果园集团的评级 - 维持百果园集团增持评级 公司推出覆盖14名员工的1.5亿份股权激励计划 并获控股股东余惠勇拟增持不超过1000万股 彰显长期发展信心 [3] - 战略升级持续推进 同店增长与开店节奏有望逐步恢复 长期成长空间明确 [3]

公司概况与市场地位 - 禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，构建了8大产品系列，覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场 [1] - 公司激光雷达交付量从2020年的0.4万台快速增长至2024年的50.2万台，预计2025年有望交付超150万台 [1] - 公司于2024年首次达成全年Non-GAAP盈利，并实现全年经营和净现金流为正，2025年第三季度实现净利润2.6亿元创历史新高 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.30亿元、41.77亿元、58.23亿元，同比增长46%、38%、39% [1] - 预计公司2025-2027年净利润分别为3.58亿元、4.88亿元、8.87亿元，同比扭亏为盈、增长36%、增长82% [1] - 预计公司2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.78亿元、6.02亿元、9.95亿元，同比增长33.9倍、26%、65% [1] - 采用PS估值法，给予公司2026年8倍PS，对应目标市值334亿元，目标价235.93港元，目标空间35% [1] 行业趋势与市场前景 - 随智驾平权趋势发展，激光雷达2025年国内装机量有望冲击250万颗，渗透率达9.0%，价格下探至近1450元 [2] - 受益于L2+/L3/L4法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升，预计2030年及2035年全球车载激光雷达市场规模有望达90亿美元及148亿美元 [2] - 当前单颗激光雷达价格下行空间有限，叠加高性能、多颗的方案有望成为趋势，车载激光雷达市场规模有望快速扩容 [2] 公司核心竞争壁垒 - 技术壁垒：公司自主研发实力强劲，是首个成功将芯片方案同时应用于发射和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业 [3] - 技术壁垒：公司8年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低99.5%，最新平台实现七大关键部件100%自研 [3] - 制造壁垒：公司拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，自建产线核心工序自动化率达100%，每10秒可下线一台激光雷达 [3] - 客户壁垒（ADAS）：公司与理想、零跑、小米等优质主机厂深度合作，2025年第三季度斩获前两大ADAS客户2026年全系100%标配定点 [4] - 客户壁垒（ADAS）：公司ETX+多颗FTX组合斩获某中国前三的造车新势力合作，预计2026年底或2027年初量产，并与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点 [4] - 客户壁垒（机器人）：全球前十大Robotaxi公司中9家选择禾赛供货主激光雷达，公司预计2025年机器人激光雷达交付量有望达20万台 [4] 增长驱动与业务展望 - 公司作为全球激光雷达行业龙头，受益于L2+/L3/L4法规推进，有望持续抢占国内外市场份额，实现规模的快速扩张 [1] - 机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司第二增长曲线 [1]

文章核心观点 - 华创证券首次覆盖禾赛科技，给予“强推”评级，认为公司作为全球激光雷达龙头，受益于高级别自动驾驶法规推进，有望持续抢占市场份额，实现规模快速扩张，同时机器人激光雷达业务有望成为第二增长曲线 [1] 公司概况与市场地位 - 禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，产品覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场 [2] - 公司激光雷达交付量从2020年的0.4万台快速增长至2024年的50.2万台，预计2025年有望交付超150万台 [2] - 2024年公司首次达成全年Non-GAAP盈利，且全年经营和净现金流为正 [2] - 2025年第三季度公司实现净利润2.6亿元，创历史新高，全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.30、41.77、58.23亿元，同比增长46%、38%、39% [1] - 预计公司2025-2027年净利润分别为3.58、4.88、8.87亿元，同比扭亏为盈、增长36%、增长82% [1] - 预计公司2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.78、6.02、9.95亿元，同比增长33.9倍、26%、65% [1] - 采用PS估值法，给予公司2026年8倍PS，对应目标市值334亿元，目标价235.93港元，目标空间35% [1] 行业趋势与市场前景 - 随智驾平权趋势发展，激光雷达2025年国内装机量有望冲击250万颗，渗透率达9.0%，价格下探至近1450元 [3] - 受益于L2+/L3/L4法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升 [3] - 当前单颗激光雷达价格下行空间有限，高性能、多颗方案有望成为趋势，车载激光雷达市场规模有望快速扩容 [3] - 预计2030年、2035年全球车载激光雷达市场规模有望达到90亿美元、148亿美元 [3] 公司核心竞争壁垒 - **技术壁垒**：公司自主研发实力强劲，是首个成功将芯片方案同时应用于发射和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业 [4] - 公司8年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低99.5% [4] - 最新平台实现七大关键部件100%自研 [4] - **制造壁垒**：拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，制造团队深度参与研发 [4] - 自建产线核心工序自动化率达100%，每10秒可下线一台激光雷达 [4] - 研发与制造紧密结合，能提高产品迭代速度并保障大规模量产质量 [4] 客户合作与业务拓展 - **ADAS客户**：与理想、零跑、小米等优质主机厂深度合作 [5] - 2025年第三季度斩获前两大ADAS客户2026年全系100%标配定点 [5] - ETX+多颗FTX组合斩获某中国前三造车新势力合作，预计2026年底或2027年初量产 [5] - 海外市场与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点，为其下一代平台提供高性能超远距产品，并配套丰田旗下合资品牌，预计2026年量产 [5] - **机器人客户**：全球前十大Robotaxi公司中9家选择禾赛供货主激光雷达 [5] - 产品在割草、陪伴、农用机器人及高精建模等领域快速突破 [5] - 公司预计2025年机器人激光雷达交付量有望达20万台 [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“强推”评级 [1] - **目标价**：235.93港元，较当前价175.10港元有约35%的上涨空间 [3][9] - **核心观点**：禾赛科技作为全球激光雷达行业龙头，受益于L2+/L3/L4法规推进，有望持续抢占国内外市场份额，实现规模的快速扩张。同时，机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司第二增长曲线 [6][7][8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为30.30亿元、41.77亿元、58.23亿元，同比增速分别为45.9%、37.9%、39.4% [2][6][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.58亿元、4.88亿元、8.87亿元，实现扭亏为盈并持续高增长；Non-GAAP净利润分别为4.78亿元、6.02亿元、9.95亿元 [2][6][9] - **估值方法**：采用PS估值法，给予公司2026年8倍PS，对应目标市值334亿元 [6][9] - **近期业绩**：2025年第三季度实现净利润2.6亿元，创历史新高；公司将2025年净利润指引由2.0-3.5亿元上调至3.5-4.5亿元 [6][86] 公司概况与市场地位 - **行业地位**：禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，连续四年获“多项全球第一”，2025年2月至9月车载主激光雷达装机量保持国内第一 [6][8] - **发展历程**：公司2014年成立，2023年于纳斯达克上市，2025年9月于港交所上市，成为首家实现“美股+港股”双重主要上市的激光雷达企业 [6][14] - **交付规模**：激光雷达交付量从2020年的0.4万台快速增长至2024年的50.2万台，预计2025年有望交付超150万台 [6][74] - **盈利里程碑**：2024年公司首次达成全年Non-GAAP盈利，也是全球首家且目前唯一实现全年盈利的上市激光雷达企业 [6][91] 产品矩阵与技术优势 - **产品系列**：构建了AT/ET/FT/Pandar/OT/XT/QT/JT 8大产品系列，覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场 [6][21] - **核心ADAS产品**： - **AT128**：首款基于ASIC架构集成128个VCSEL激光阵列的产品，于2022年7月量产，曾登顶全球激光雷达年度量产冠军 [25][26] - **ATX**：相比AT128体积缩小60%、重量减轻近50%，已于2025年1月量产，截至2025年6月合作车企覆盖11家国内头部品牌 [29][30] - **ATX焕新版**：搭载费米C500芯片，在手订单规模已超400万台，将于2026年4月开启量产交付 [32][35] - **ETX**：全球测距最远的车规级激光雷达，测距达400米，相比AT128分辨率提升8倍，预计2026年量产 [42][44] - **技术壁垒**：公司是首个成功将芯片方案同时应用于发射模块和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业，8年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低99.5% [6][61] - **制造壁垒**：拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，自建产线核心工序自动化率达100%，每10秒可下线一台激光雷达 [6] 行业前景与市场空间 - **行业拐点**：随“智驾平权”趋势发展，激光雷达2025年国内装机量有望冲击250万颗、渗透率达9.0%，价格下探至近1450元 [6] - **市场规模**：预计2030/2035年全球车载激光雷达市场规模有望达90/148亿美元，五年CAGR分别为51%和10% [6][7] - **技术趋势**：激光雷达技术迭代方向为混合固态/全固态（扫描方式）+VCSEL（发射模块）+SPAD（接收模块），FMCW技术应用预计2028年之后 [7][114] - **价格判断**：基于性能冗余和可靠性考虑，当前单颗激光雷达价格下行空间有限，叠加高性能、多颗的方案有望成为趋势，激光雷达单车价值量有望快速扩容 [6][7] 客户拓展与增长曲线 - **ADAS客户**：与理想、零跑、小米等优质主机厂深度合作，2025年第三季度斩获前两大ADAS客户2026年全系100%标配定点；ETX+多颗FTX组合斩获某中国前三的造车新势力合作；海外市场，与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点，并配套丰田旗下合资品牌 [6][8] - **机器人业务**：全球前十大Robotaxi公司中9家选择禾赛供货主激光雷达；产品在割草/陪伴/农用机器人及高精建模等领域快速突破；预计2025年机器人激光雷达交付量有望达20万台 [6][8] - **第二增长曲线**：据灼识咨询，2024至2029年全球机器人激光雷达解决方案市场有望从6亿美元增长至51亿美元，CAGR达56%，公司机器人业务有望成为驱动中长期成长的核心第二曲线 [8]

行业事件与市场反应 - 重庆发布国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌，成为行业重要政策进展 [1] - 消息刺激港股智能驾驶概念股盘初走强，显示市场对政策利好的积极反应 [1] 相关公司股价表现 - 小马智行-W(02026.HK)股价上涨超过6% [1] - 浙江世宝(01057.HK)、禾赛-W(02525.HK)、小鹏汽车(09868.HK)、佑驾创新(02431.HK)等产业链公司股价跟涨 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘涨0.43%或111.24点，报25801.77点，全日成交额1697.77亿港元 [1] - 恒生国企指数涨0.43%，报8939.68点 [1] - 恒生科技指数涨0.87%，报5526.83点，盘中最高涨超1% [1] - 华泰证券观点：市场仍处左侧布局区间，右侧拐点未明，一季度或是胜率更高阶段 [1] 蓝筹股表现 - 中芯国际领涨蓝筹，收盘涨5.92%，报68.9港元，成交额62.76亿港元，贡献恒指27.67点 [2] - 紫金矿业涨5.3%，报35.38港元，贡献恒指17.01点 [2] - 泡泡玛特涨4.61%，报201.8港元，贡献恒指10.55点 [2] - 药明康德跌2.6%，报101.1港元，拖累恒指2点 [2] - 恒隆地产跌2.23%，报8.78港元，拖累恒指0.57点 [2] 热门板块及概念 - 有色金属全天强势：佳鑫国际资源涨12.75%，中铝国际涨8.86%，灵宝黄金涨6.6%，紫金矿业涨5.3%，中国白银集团涨5.8% [3] - 金属价格表现：现货黄金站上4400美元/盎司创新高，现货白银涨破68美元/盎司刷新历史高点，LME铜价飙升至创纪录高位逼近每吨12000美元 [4] - 国内钨价涨幅显著：65%黑钨精矿价格报45.4万元/标吨，较年初涨217.5% [4] - 光通信与半导体走强：汇聚科技涨13.19%，长飞光纤光缆涨11.21%，剑桥科技涨6.35%，中芯国际涨5.92% [4] - 新消费概念股多数走高：蜜雪集团涨10.13%，老铺黄金涨6.46%，锅圈涨5.09%，泡泡玛特涨3.61% [5] - 机器人概念股活跃：首程控股涨7.43%，极智嘉-W涨4.47%，德昌电机控股涨4.34%，优必选涨1.97% [6] - 部分智驾概念延续涨势：小马智行-W涨10.68%，文远知行-W涨5.73%，禾赛-W涨2.34% [7] 机构观点与行业动态 - 华泰证券：锂矿、铜、航空及酒店盈利预期上修，或进入配置窗口；科技中AI龙头、困境反转的本地生活龙头和L3落地后新品进展提供左侧布局机会 [1] - 中邮证券：中芯国际紧抓产业链切换迭代机会，成为客户稳定供应商，使公司现在和可预测未来订单获得可持续保障 [2] - 东方证券：随着商品价格持续新高，市场对金铜铝铁中期价格上行预期有望不断强化 [4] - 招商证券：展望26-27年国内存储及先进制程扩产有望提速，国产化率进入快速提升阶段，存储板块价格持续上涨，大厂预计Q4业绩趋势向好 [5] - 东兴证券：2026年政策的持续加码有望提振消费信心，新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒 [6] - 华鑫证券：人形机器人行业正加速从技术研发向规模化商用落地迈进，建议关注头部整机企业订单爆发的潜在拐点及核心零部件制造能力企业 [6] - 智能驾驶突破：工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S6首批获准，首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生 [7] 公司及个股异动 - 新股上市首日集体破发：明基医院跌49.46%，印象大红袍跌35.28%，华芢生物-B跌29.32% [8] - 中国中免全天强势，收盘涨15.77%，报81.85港元 [9] - 海南离岛免税数据：12月18日购物金额1.61亿元，购物人数2.48万人次，购物件数11.8万件，分别同比上涨61%、53.1%、25.5%；全岛封关运作启动后连续三日单日销售额破亿，累计达3.31亿元 [9] - 越疆承压走低，收盘跌4.84%，报31.44港元，公司大股东及投资者禁售期于12月22日结束，且公司于11月宣布以每股46.80港元配售1666万股新H股募资 [10] 其他市场信息 - 大型科技股普遍上涨：阿里巴巴涨0.76%，腾讯涨0.08% [3] - 生物医药股调整，CRO方向跌幅居前；纸业股、航空股等疲软 [3] - 蜜雪冰城海外拓展至13个国家，其洛杉矶好莱坞店于12月20日正式营业 [5] - 宇树科技人形机器人在王力宏演唱会伴舞视频获马斯克称赞 [6] - 优必选中标惠州市惠阳区人形机器人大湾区数据采集中心项目，金额5962.015万元，2025年人形机器人订单总金额已近14亿元 [6] - 特斯拉正式在奥斯汀启动全无人驾驶Robotaxi测试 [7]

行业动态 - 港股市场智能驾驶概念股在盘初交易时段出现整体走强行情 [1] - 重庆发布国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌，此消息是驱动市场表现的主要因素 [1] 公司表现 - 小马智行-W(02026.HK)股价上涨超过6%，涨幅领先 [1] - 浙江世宝(01057.HK)、禾赛-W(02525.HK)、小鹏汽车(09868.HK)、佑驾创新(02431.HK)等公司股价跟随上涨 [1]