文章核心观点 - 华创证券首次覆盖禾赛科技，给予“强推”评级，认为公司作为全球激光雷达龙头，受益于高级别自动驾驶法规推进，有望持续抢占市场份额，实现规模快速扩张，同时机器人激光雷达业务有望成为第二增长曲线 [1] 公司概况与市场地位 - 禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，产品覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场 [2] - 公司激光雷达交付量从2020年的0.4万台快速增长至2024年的50.2万台，预计2025年有望交付超150万台 [2] - 2024年公司首次达成全年Non-GAAP盈利，且全年经营和净现金流为正 [2] - 2025年第三季度公司实现净利润2.6亿元，创历史新高，全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.30、41.77、58.23亿元，同比增长46%、38%、39% [1] - 预计公司2025-2027年净利润分别为3.58、4.88、8.87亿元，同比扭亏为盈、增长36%、增长82% [1] - 预计公司2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.78、6.02、9.95亿元，同比增长33.9倍、26%、65% [1] - 采用PS估值法，给予公司2026年8倍PS，对应目标市值334亿元，目标价235.93港元，目标空间35% [1] 行业趋势与市场前景 - 随智驾平权趋势发展，激光雷达2025年国内装机量有望冲击250万颗，渗透率达9.0%，价格下探至近1450元 [3] - 受益于L2+/L3/L4法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升 [3] - 当前单颗激光雷达价格下行空间有限，高性能、多颗方案有望成为趋势，车载激光雷达市场规模有望快速扩容 [3] - 预计2030年、2035年全球车载激光雷达市场规模有望达到90亿美元、148亿美元 [3] 公司核心竞争壁垒 - 技术壁垒：公司自主研发实力强劲，是首个成功将芯片方案同时应用于发射和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业 [4] - 公司8年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低99.5% [4] - 最新平台实现七大关键部件100%自研 [4] - 制造壁垒：拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，制造团队深度参与研发 [4] - 自建产线核心工序自动化率达100%，每10秒可下线一台激光雷达 [4] - 研发与制造紧密结合，能提高产品迭代速度并保障大规模量产质量 [4] 客户合作与业务拓展 - ADAS客户：与理想、零跑、小米等优质主机厂深度合作 [5] - 2025年第三季度斩获前两大ADAS客户2026年全系100%标配定点 [5] - ETX+多颗FTX组合斩获某中国前三造车新势力合作，预计2026年底或2027年初量产 [5] - 海外市场与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点，为其下一代平台提供高性能超远距产品，并配套丰田旗下合资品牌，预计2026年量产 [5] - 机器人客户：全球前十大Robotaxi公司中9家选择禾赛供货主激光雷达 [5] - 产品在割草、陪伴、农用机器人及高精建模等领域快速突破 [5] - 公司预计2025年机器人激光雷达交付量有望达20万台 [5]