万科债券展期议案表决结果 - 万科一笔20亿元、年利率3%的中期票据（22万科MTN004）于2025年12月15日到期，其展期三项议案在持有人会议上均未获通过 [1][2] - 议案1为调整本息兑付安排且未设增信，同意票为0，反对票有效表决权数额为1534万，占总表决权76.70%，未生效 [2] - 议案2为追加增信措施并有条件调整兑付安排，同意票有效表决权数额为1668万，占83.40%，但因未达到发行文件约定的超过90%同意门槛而未生效 [3] - 议案3为调整兑付安排并追加增信措施，同意票有效表决权数额为379万，仅占18.95%，反对票占76.70%，同样未达到90%门槛而未生效 [3] - 该债券持有人会议共有20家机构，18家参会，有效表决权数额为1989万，占总表决权的99.45%，会议生效 [1] 公司面临的流动性压力与债务风险 - 评级机构惠誉将万科列入负面评级观察名单，指出其面临流动性局面，可能无法在原定到期日偿付债券 [4] - 惠誉数据显示，万科可用现金从2025年6月末的690亿元降至2025年9月末的600亿元，其中大部分为预售监管现金存款 [4] - 公司面临大量到期债务，包括近60亿元资本市场债务于2025年12月到期，另有约120亿元将于2026年到期 [4] - 惠誉预计，若无股东支持，万科可能无法偿还此等债务，且即使计入资产处置所得，其2025、2026年自由现金流可能仍保持负值 [4] - 截至2025年11月，万科一年内需偿还的境内债本息达182亿元，其中12月需兑付57亿元 [5] - 尽管公司前三季度通过销售回款、资产处置回笼资金，但其开发业务收入同比下降32.45%，经营性现金流能否持续为正存疑 [5] 融资环境与外部支持挑战 - 穆迪等机构下调评级后，万科新增融资成本已升至3.58%，且股权融资、发行新债等渠道受阻 [5] - 公司主要股东深铁集团依据框架协议剩余可贷额度仅22.9亿元，与万科12月57亿元的兑付需求相比，当期资金缺口超过60% [5] - 深铁集团因万科亏损导致自身报表巨亏334.6亿元，对万科的支持能力显疲态，进一步压缩了公司的外援空间 [5] - 分析认为，公司债务压力的核心矛盾在于市场销售下降导致回款压力，同时面临“债务短期集中兑付”与“融资渠道收窄”的多重挤压 [4] 行业背景与潜在解决路径 - 当前房地产市场仍处于下滑过程中，影响企业销售回款，导致房企自我“造血”功能削弱 [5] - 业内人士认为，为保持企业及市场稳定，需要外部输血或支持，通过多方努力共同缓解企业短期资金压力 [5] - 分析人士指出，通过展期缓解资金链，可以给予企业一定的腾挪空间 [5] - 该笔债券若未能按期足额偿付，万科还有5个工作日的宽限期，投资人与公司或将在该宽限期内继续博弈，展期方案是否优化修改仍有待观察 [4]

核心事件与结果 - 万科企业股份有限公司发行的“22万科MTN004”中期票据展期方案投票结果出炉，三项议案均未获得通过，该笔债券原定于2025年12月15日到期兑付，债项余额为20亿元人民币，票面利率为3.00% [1] - 截至债权登记日2025年12月9日，该债券共计20家机构持有人，其中18家机构参加了持有人会议，参加会议的有效表决权数额为19,890,000，占总表决权的99.45% [1] - 三项议案均拟将本金兑付展期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率维持3.00%不变，且需经持有总表决权90%以上的持有人同意方可生效 [1] 展期议案内容与投票详情 - 议案一（万科原始议案）：仅调整兑付安排，展期前利息随本金一同延期支付，无额外增信措施，该议案遭零票支持，16家机构投出反对票，有效反对表决权数额为15,340,000，占总表决权数额的76.70% [2] - 议案二（债权人补充议案）：要求追加增信措施（如深铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保），并要求展期前利息于2025年12月15日正常兑付，同时约定本期债券需优先于后续到期债券偿付，该议案获得7家机构同意，有效同意表决权数额为16,680,000，占总表决权数额的83.40%，是最接近通过门槛的方案 [2][3] - 议案三（债权人补充议案）：也明确要求提供增信，展期前利息需按期兑付，该议案仅获1家机构支持，有效同意表决权数额为3,790,000，占总表决权数额的18.95%，16家机构投出反对票 [2][3] 后续进展与公司偿债压力 - 根据募集说明书，该债券对未能按期足额偿付设置了5个工作日的宽限期，若公司在宽限期内足额偿还则不构成违约，宽限期内应按照票面利率上浮5BP计算并支付利息，分析认为公司在宽限期内仍可争取债权人投票 [3] - 公司的偿债压力并未止步于此，2025年12月28日还将面临余额37亿元人民币的“22万科MTN005”到期兑付，该笔债券的存续期管理机构交通银行已定于12月22日召开持有人会议审议展期事宜 [4]

核心事件：万科中期票据展期方案未获通过 - 万科2022年度第四期中期票据（22万科MTN004）的展期会议于12月10日举行，三个议案均未获得通过[1] - 最接近通过的方案（议案二）获得了83.40%的同意表决，但未达到特别议案生效所需的超过90%的同意比例[3] - 万科方提出的初步方案（议案一）获得了0票同意[3] 债券持有人会议详情 - 22万科MTN004的持有人共计20家机构，其中18家参与了会议，所持有效表决权占总表决权的99.45%[3] - 三个议案均涉及将票据本金“展期12个月且无首付”，主要区别在于利息支付和增信措施[3] - 最接近通过的“议案二”要求利息正常兑付，并要求由深圳市地铁集团有限公司或其他深圳国企提供全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施[3] 当前状态与宽限期 - 22万科MTN004的本息应付日为12月15日[1][5] - 根据募集说明书，公司在未能足额偿付后有5个工作日的宽限期，若在宽限期内足额偿还则不构成违约[1][5] - 知情人士预计，万科将在宽限期内积极推动谈判[1][5] 公司近期债务与市场表现 - 本月内，万科还将面对余额37亿元的“22万科MTN005”于12月28日到期，其持有人会议定于12月22日审议展期事宜[5] - 进入2026年，万科另有约120亿元公开债务将陆续到期[5] - 自11月26日展期可能性曝光后，万科股票和债券价格连日走低，但在12月10日后企稳回升，目前多只一般公司债价格普遍处于20元至30元区间[5] - 联合资信和中诚信国际均已宣布终止对万科主体和相关债项的信用评级[5] 公司财务状况与股东支持 - 2025年前三季度，万科完成了288.9亿元公开债务的偿还[6] - 深铁集团累计提供的借款309.96亿元对偿债起到了重要作用[6] - 除股东借款外，公司前三季度合并报表范围内新增融资和再融资为265亿元，经营活动现金流量净额为负值[6] - 万科董事长黄力平曾于11月20日表示，深铁集团将继续按照市场化、法治化的原则支持万科健康发展[6]

文章核心观点 - 市场广泛讨论并预期“购房贴息”政策出台 该政策通过财政资金补贴购房贷款利息 在不直接压缩银行净息差的前提下实现类似降息效果 旨在缓解银行经营压力并降低购房者成本 借鉴财政贴息消费贷的成功模式 有望实现财政、银行与购房者的“三方共赢” [1] 政策实践与模式 - 自2023年末以来 杭州、南京、长春、运城、武汉等多地已试点购房贴息政策 通过财政补贴部分贷款利息降低购房成本 [2] - 主要操作模式分为两类 一是按贷款金额比例给予固定贴息 例如长春、武汉按初始贷款金额1%发放补贴 南京则根据购买新房面积分级给予2%、1.5%、1%的财政贴息 [3] - 第二类是按贷款利息百分比进行贴息 例如运城面向高层次人才 根据人才层次按购房贷款利息的50%、40%、30%给予贴息支持 [3] - 贴息期限普遍在1至3年 发放形式包括一次性、按年或按月兑付 [4] - 政策效果已初步显现 南京雨花台区2024年6月政策落地后 次月新房成交套数、面积环比分别增长17.5%、15.0% 武汉2025年9月末政策落地后 次月新房成交套数、面积环比分别增长18.7%、5.7% [6] 政策效果与市场影响 - 机构普遍认为贴息有助于提振市场信心、稳定预期 降低购房门槛 带动住房交易活跃度提升 促进房地产市场修复 [8] - 以一笔200万元、期限30年、利率3.1%的贷款为例测算 若获得1%的贴息支持 购房者月供可减少约1048元 全年预计节省利息1.26万元 [9] - 政策预期反映在资本市场 2025年12月10日港股内房股一度冲高 万科企业涨超17% 融信中国、融创中国涨超12% 世茂集团涨11% 中国金茂涨逾9% 碧桂园涨超5% [11] 政策逻辑与可行性 - 业内对贴息落地持积极预期 认为房价需要内在利率平衡 2025年重点50城租金回报率为2.08% 而全国三季度新增房贷平均利率为3.06% 房屋潜在收益低于资金成本 [12] - 银行净息差持续承压制约房贷利率下调 2025年三季度末商业银行净息差平均值已降至1.42% 其中国有大型银行低至1.31% 财政贴息可在不损害银行净息差的背景下达到类似降息的“稳房价”效果 [12] - 贴息政策有助于优化银行资产质量 2025年1~10月新房销售中房贷首付比例达到68.22% 新购房群体风险承受能力提升 是信用风险更小的优质客户 [12] - 2025年8月以来财政贴息消费贷的成功实践 验证了“财政补息差、银行扩投放、需求享红利”的三方共赢模式 为地产需求端支持提供了范本 [13] 政策规模预测 - 根据中指研究院预测 2025年全国新建和二手住宅总销售额或在14万亿元左右 假设首付比例50% 贷款金额约7万亿元 若按1%贴息 增量贷款的贴息金额将在700亿元左右 [9] - 方正证券预测 政策可能分步推进 优先覆盖新增首套房贷 年贴息资金需求（仅新增）约300亿~450亿元 对应年新增房贷3万亿~4.5万亿元规模 [10] 境外先例 - 中国香港出台居所贷款利息扣除政策 每年基础扣除限额为10万港元 为鼓励生育 自2024年4月1日起满足条件的家庭可额外扣除2万港元 即扣除限额提高至12万港元 [7] - 美国在金融危机期间出台住房可负担修订计划（HAMP）和住房可负担再融资计划（HARP） 通过下调存量房贷利率或调整再融资条件 有效降低居民房贷压力 [7]

万科中期票据展期会议结果 - 万科2022年度第四期中期票据（22万科MTN004）的展期会议于2025年12月10日召开，三个议案均未获通过，最接近通过的方案获得83.40%的同意表决，未达到90%的生效门槛 [3][7] - 22万科MTN004的持有人共计20家机构，其中18家参与了会议，所持有效表决权数额占总表决权的99.45% [7] - 万科方提出的初步方案“议案一”获得0票同意，由持有人补充产生的“议案二”和“议案三”分别获得83.40%和18.95%的同意表决 [7] 展期议案具体内容 - 三项议案关于票据本金部分均为“展期12个月且无首付”，主要区别在于利息支付以及增信措施 [7] - 最接近通过的“议案二”要求利息正常兑付，并要求“深圳市地铁集团有限公司或投资人可接受的其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施” [7] - “议案三”同样要求利息正常兑付，但增信措施要求相对宽松，仅要求“本期债券展期须提供相对应的增信措施” [7] 当前债务状况与宽限期 - 22万科MTN004的本息应付日为2025年12月15日，根据募集说明书，公司在未能足额偿付后有5个工作日的宽限期，在宽限期内足额偿付则不构成违约 [3][9] - 知情人士表示，目前还不能判定出现“违约事件”，预计在宽限期内万科或将积极推动谈判 [3][9] - 除22万科MTN004外，万科在2025年12月28日还将面对余额37亿元的“22万科MTN005”到期，其持有人会议定于12月22日审议展期事宜 [9] - 进入2026年，万科另有约120亿元公开债务陆续将到期 [9] 市场反应与公司近期财务情况 - 自11月26日债券展期可能性曝光后，万科股票、债券价格连日走低，但在12月10日后企稳反升，公司发行的多只一般公司债价格普遍处于20元至30元区间 [10] - 目前，联合资信、中诚信国际均已宣布终止对万科主体和相关债项的信用评级 [10] - 2025年前三季度，万科完成288.9亿元公开债务的偿还，深铁集团累计提供的借款309.96亿元起到重要作用 [10] - 除股东借款外，万科前三季度合并报表范围内新增融资和再融资为265亿元，经营活动现金流量净额为负值 [10] - 万科董事长黄力平在11月20日曾公开表示，深铁集团将继续按照市场化、法治化的原则，支持万科健康发展 [10]

核心事件与结果 - 万科一笔中期票据的三份展期方案均未获得债券持有人会议通过，其中对万科最有利的无条件展期议案支持率为零 [3][5][7] - 该债券“22万科MTN004”原定兑付日为12月15日，若未能偿付可进入5个工作日的宽限期，但需支付票面利率上浮5个基点的利息 [3][13] - 此次表决失败使万科今年后续37亿元债券的展期谈判前景蒙上阴影，并可能推高市场对公司进行债务重组的预期 [3][18] 展期方案详情与表决情况 - **议案一（无条件展期）**：本金兑付展期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率不变，该议案获得0.00%的支持率，反对票占比76.70% [6][7] - **议案二（有条件展期）**：要求正常兑付展期前利息，并追加由深圳地铁集团或其他深圳国企提供的全额担保等增信措施，该议案获得83.40%的支持率，但未达到生效所需的90%以上 [8][9] - **议案三（有条件展期）**：要求正常兑付展期前利息，并要求提供相对应的增信措施，该议案仅获得18.95%的支持率，反对票占比76.70% [10][11] - 根据债券条款，变更本息偿付条款需出席会议持有人所持表决权过半且其中90%以上赞成，故三方案均未生效 [11] 债权人态度与博弈 - 部分债券持有人担忧，若同意展期，万科后续可能面临资产价值被低估或非市场化处置的风险，涉及国有资产流失问题 [11] - 在当前市场环境下，房企公开提出债务展期本身被视为重大信用事件，其对公司声誉及再融资能力的冲击已与实质性违约相近，因此部分债权人倾向于推动债务问题直接进入司法程序 [11] - 表决前，部分债券持有人曾与金融及国有资产监管部门会面，并对万科可能违约表示担忧 [11] 后续发展与潜在风险 - 若投资者不赞成展期，万科可能使用募集说明书中提及的5天宽限期（可延长至12月20日）继续与投资者谈判 [13] - 此次展期失败加剧了市场对万科整体偿债意愿与能力的疑虑，使后续37亿元债券（“22万科MTN005”）的展期谈判面临压力，债权人可能要求更高的风险补偿或更严格的增信措施 [18] - 截至11月底，万科2025年已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元，除近期两笔中票外，2026年4~7月还有100亿元境内债到期 [18] - 境外债方面，万科存续两只美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元，有市场消息称正在联系美元债持有人组建小组商讨债务管理 [19] - 高盛研报指出，在缺乏更广泛资金支持的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组，自2022年以来已有超过20家开发商的债务重组计划获批，累计规模超过1.2万亿元人民币 [19] - 标普全球评级分析师指出，2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮，未来六个月内公司的出险重组风险上升 [19] 债券持有人结构与市场影响 - “22万科MTN004”的85%以上由银行持有，公募或私募机构持有超过10% [14] - 万科境内债的持有人以银行机构为主导，公募基金持仓很少，主要持仓方为体量大、抗波动能力强的理财和银行 [14][16] - 根据财通证券研究所数据，公募机构对万科债券的持仓市值合计约4.43亿元 [15] - 截至2025年三季度末，基金等机构已大幅减持万科境内债，持仓主力为多家银行理财子公司，持仓总金额约1.09亿元，较此前显著下降 [16][17] - 业内分析认为，万科整体债券体量相对小，公募基金持仓少，理财和银行持仓多，因此对市场的冲击应该不算大 [16]

核心事件与表决结果 - 万科“22万科MTN004”中期票据的三份展期方案在首次持有人会议上均未获得通过 [2][3] - 该债券原定兑付日为12月15日，若未能偿付可进入5个工作日的宽限期，但需按票面利率上浮5个基点支付利息 [2][7] - 被视为对万科最有利的“议案一”（无条件展期12个月）支持率为0.00%，反对票占比76.70% [3] - 增加了利息兑付和增信措施的“议案二”获得了83.40%的支持率，但未达到生效所需的90%以上同意票 [4] - “议案三”仅获得18.95%的支持率，反对票占比76.70% [5] 债权人态度与博弈 - 部分债券持有人担忧若同意展期，万科后续可能面临资产价值被低估或非市场化处置的风险，涉及国有资产流失问题 [6] - 部分债权人倾向于推动债务问题直接进入司法程序，认为当前环境下展期对声誉和再融资能力的冲击已与实质性违约相近 [6] - 表决前，部分债券持有人曾与金融及国有资产监管部门会面，并对万科可能违约表示担忧 [5] - 该债券85%以上由银行持有，公募或私募机构持有超过10% [8] 万科债务状况与市场影响 - 此次表决失败使万科今年后续37亿元债券（“22万科MTN005”）的展期谈判前景蒙上阴影 [2][14] - 截至11月底，万科2025年已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元 [14] - 除上述两只债券外，万科在2026年4月至7月还有100亿元境内债到期 [14] - 境外债方面，万科存续两只美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元 [14] - 2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮 [15] 持有人结构与潜在风险 - 万科境内债持有人以银行机构为主导，公募基金持仓很少 [8][13] - 根据2025年中报数据，公募机构对万科债券的持仓市值合计仅约44279.85万元，主要由理财公司和银行持有 [9] - 截至2025年三季度末，基金等机构已大幅减持万科境内债，持仓主力为多家银行理财子公司，持仓总金额约1.09亿元，较此前显著下降 [10][11] - 有分析认为，万科整体债券体量相对小，公募基金持仓少，对市场的冲击应该不算大 [13] 后续发展与重组预期 - 万科可能使用募集说明书中提及的5天宽限期（可延长至12月20日），继续与投资者进行谈判 [7] - 市场消息称，知名投资咨询公司PJT Partners正在联系万科美元债券持有人，呼吁组建债券持有人小组商讨债务管理 [15] - 高盛研报指出，在缺乏广泛资金支持的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组 [15] - 标普全球评级认为，未来六个月内万科的出险重组风险上升，因流动性疲弱，其财务承诺不可持续 [15]

事件核心 - 万科企业股份有限公司发行的“22万科MTN004”中期票据的三份展期方案在持有人会议上均未获得通过，其中一份对发行人最有利的无条件展期议案支持率为零 [1][3] - 该债券原定兑付日为12月15日，根据条款，若未能偿付可进入5个工作日的宽限期，但需按票面利率上浮5个基点的标准支付利息 [1][7] 展期方案表决详情 - **议案一（无条件展期）**：本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率不变，延期期间不计复利 [3] - 议案一表决结果：同意票0家，占总表决权0.00%；反对票16家，有效表决权1534万，占比76.70%；其余弃权 [4] - **议案二（有条件展期）**：要求展期前已产生的利息于2025年12月15日正常兑付，并要求追加由深圳地铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保等增信措施 [4] - 议案二表决结果：支持率为83.40%，未达到生效所需的90%以上同意票 [4] - **议案三（有条件展期）**：要求展期前利息正常兑付，仅要求提供相对应的增信措施 [5] - 议案三表决结果：同意票有效表决权379万，占比18.95%；反对票有效表决权1534万，占比76.70%；其余弃权 [5] - 根据募集说明书，变更本息偿付条款需出席会议持有人所持表决权过半且其中90%以上赞成，故三方案均未生效 [5] 债权人态度与博弈 - 部分债券持有人已向万科表示将投票反对展期，并曾与金融及国有资产监管部门会面，担忧万科可能违约 [6] - 部分债权人担忧若同意展期，万科后续可能面临资产价值被低估或非市场化处置的风险，涉及国有资产流失问题 [6] - 在当前市场环境中，房企公开提出债务展期本身被视为重大信用事件，对公司声誉及再融资能力的冲击已与实质性违约相近，因此部分债权人倾向于推动债务问题直接进入司法程序 [6] 后续发展与公司应对 - 市场消息称，若展期提议未获通过，万科计划使用募集说明书中提及的5天宽限期（可延长至12月20日），继续与投资者谈判 [7] - 万科方面对相关市场消息截至发稿前暂无回应 [7] 债券持有人结构与市场影响 - “22万科MTN004”的持有人中，85%以上由银行持有，公募或私募机构持有超过10% [9] - 万科境内债持有人以银行机构为主导，2025年中报数据显示，仅能观察到2家基金持有万科债券，其他主要是理财和银行 [9] - 截至2025年三季度末，基金等机构已大幅减持万科境内债，持仓主力变为多家银行理财子公司，持仓总金额约1.09亿元，较此前显著下降 [11] - 具体持仓数据显示，截至2025年9月30日，前四大持仓机构（主要为理财公司）持仓市值分别为0.58亿元、0.27亿元、0.22亿元和0.01亿元 [12] - 分析认为，万科整体债券体量相对小，公募基金持仓少，理财和银行持仓多，对市场的冲击应该不算大 [14] 对公司后续偿债的影响与风险 - 此次展期失败加剧了市场对万科整体偿债意愿与能力的疑虑，使后续37亿元债券（“22万科MTN005”）的展期谈判面临压力，债权人可能要求更高的风险补偿或更严格的增信措施 [2][15] - 截至11月底，2025年万科已偿还195.71亿元境内公开债，目前境内存续公司债和中票13只，余额为203.16亿元 [15] - 除本次及年底到期的债券外，万科在2026年4月至7月还有100亿元境内债到期 [15] - 境外债方面，万科存续两只美元债，余额分别为3亿美元和10亿美元 [16] - 市场消息称，投资咨询公司PJT Partners正在联系万科美元债券持有人，呼吁组建债券持有人小组以商讨债务管理等操作 [16] - 高盛研报指出，自2022年以来已有超过20家开发商的债务重组计划获批，累计债务重组规模已超过1.2万亿元人民币，在缺乏更广泛资金支持的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组 [16] - 标普全球评级分析师指出，2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮，未来六个月内公司的出险重组风险上升，因流动性疲弱，其财务承诺不可持续 [16]

核心事件：万科中期票据展期议案未获通过 - 万科于12月13日公告，“22万科MTN004”债券的三项展期议案在第一次持有人会议上均未获得通过 [1] - 截至债权登记日，该债券共有20家机构持有人，18家机构参与了会议，持有有效表决权数额为1989万份，占总表决权的99.45% [1] - 根据债券募集说明书，议案需获得超过总表决权数额90%的同意方能通过，但三项议案均未达到此门槛 [1][3] 议案详情与投票结果 - 三项议案核心规则均为展期一年，展期期间暂不支付首付及利息 [1] - 议案差异主要在于增信安排：议案一维持初始方案，未设增信；议案二、三则新增投资人可接受的增信条款，并明确有条件调整本息兑付安排 [1] - 投票结果显示：议案一无人同意，16家机构投反对票，占总表决权数额的76.70% [1] - 议案二获得最多同意票，7家机构同意，有效表决权数额为1668万份，占总表决权数额的83.40%，但仍未超过90% [3] - 议案三仅有一票同意，占总表决权数额的18.95%，反对比例亦为76.70% [3] 公司财务状况与背景 - 2025年前三季度，万科权益净亏损280.2亿元，经营上仍面临阶段性压力 [5] - 截至2025年第三季度末，公司持有货币资金656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率为73.5% [5] - 专家分析指出，万科提出的初始展期方案（议案一）意味着债权人一年内零现金流、零额外补偿，在当前行业背景下引发部分机构强烈反对 [3] - 公司经营现金流和再融资渠道已被压缩，需优先保证保交楼、刚性金融债务和运营支出，希望以时间换生存 [3] 后续处置与博弈空间 - 根据债券募集说明书，发行人未能按期足额偿付本息有5个工作日的宽限期，若在宽限期内足额偿还则不构成违约 [3] - 换言之，万科仍有5个工作日的宽限期与投资人进行谈判博弈 [5] - 若发行人发生风险或违约事件，持有人会议可经90%表决比例通过决议，调整债务基本偿付条款或采取其他方式偿付 [4] - 专家认为，万科的市场化化债优势在于其仍在谈判桌上，拥有时间和资产池，可通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式争取更长的摊销周期 [5] - 面临的挑战是公司体量巨大、项目分布广，社会负面影响大，每一步都受到监管、评级和市场的密切关注，容错空间更小 [5]

公司债务管理 - 万科提出的债券展期计划未能获得足够债券持有人的支持 [1] 市场反应与信号 - 该事件表明公司在与债权人沟通及债务重组方面面临挑战 [1]