"十五五"规划建议明确"培育壮大乡村特色产业"。各地乡村产业发展壮大，为县域经济发展注入活力。目前，全国县级以上农业龙头企业达到9.4万家，其 中国家级龙头企业达到2250家。 11月21日，在青海省西宁市湟中区一家农业科技企业，工作人员使用水肥一体化航喷设备给农作物浇水。新华社记者 杜笑微 摄■发展乡村特色产业 科技是 关键支撑 00:24 去年12月，中央农村工作会议在北京召开，强调要积极发展乡村富民产业，提高农业综合效益。如今，一个个乡村产业正为现代农业发展注入新活力。 ■乡村振兴 关键在产业振兴 10月14日，在黑龙江肇东市五里明镇东升村，中国农业大学肇东实验站站长、教授陈永（右一）指导学生测量玉米产量。新华社记者 谢剑飞 摄展望未来， 以产业振兴为抓手，一幅农业现代化的壮丽画卷正加速绘就，让丰收的果实，变成群众可感可及的幸福。 编导：龙泠宇、李思睿 综合新华社记者报道 新华社音视频部制作 当前我国已建成从中央到地方较为完备的农业科技创新体系，包括农业科研院校800多家、科研人员超12万人。全国有40多万名基层农技推广人员活跃在一 线。目前，在研的国家农业科技项目中，参与企业达1000家，超参与单位总 ...

今天，红星新闻城市总评榜系列活动之一——2025成都楼市风尚总评榜在成都举行。这是一场持续了24年的楼市盛典，随着总评榜的重磅发布，成都楼市 的这一年，也即将迎来收官。 近年来，经过市场的反复验证，成都楼市向全国证明了其极强的韧性： 新房方面，自2019年起，成都市的成交面积已经连续5年排名全国第一，今年持续名列前茅；二手房方面，二手住宅成交套数连续两年超过22万套。 今年的市场表现同样精彩： 千万级房源成交突破新高；各大新项目都实现了产品能级的跃升；也有项目全年实现了13开13罄…… 这是一个行业的新周期，但成都市场却证明——新消费时代，全新的置业观正在推动市场前行。 24年的坚持， 见证成都楼市的"新消费时代" 2001年发起，成都楼市风尚总评榜是一场历时24年的楼市盛典。每一年，主办方都力求在行业的变化中，与专业认识齐聚一堂，寻找新的市场机会，也给 以专业、权威的眼光，为购房者们带来一份购房指南。 今年的市场却有所不同。当成都成都作为"万亿消费城市"，持续开拓极具"颜值"和特色的消费新场景、新空间、新业态，成为带动消费"向新"发展的活力 因子时，楼市也在围绕"情绪消费"展开的全新置业观。 新规产品让入户 ...

快手与腾讯云服务故障事件 - 快手发生重大事故 核心问题出在云计算服务上 其采用腾讯云服务 故障导致腾讯云同步陷入瘫痪 [2] - 事故直接影响股市 开盘后中概股及恒生科技板块集体走弱 快手股价盘中一度下跌超3% 最终跌近6% 市值一夜蒸发164亿元 腾讯控股同步承压 带动恒生科技指数低开低走 [4] 金属市场表现 - 2025年金属板块是市场主线之一 A股有色金属板块以超70%的涨幅领跑全场 截至12月16日仅领先第二名通信行业0.7个百分点 [7] - 黄金 白银 铜三大金属自1980年以来首次在同一个日历年度内创下新高 呈现贵金属领涨 工业金属分化的格局 [4] - 贵金属中黄金年内累计上涨超60% 白银涨幅超100% 刷新历史高点 [7] - 高盛 Yardeni Research等机构均上调未来金价预期 Yardeni预计本年代末金价有望达到10000美元/盎司 [12] 白银投资相关风险 - 白银年内涨幅翻倍 吸引大量关注 [14] - 需警惕白银相关LOF产品的高溢价风险 以国投白银LOF为例 12月24日场内溢价超过60% 即便12月25日跌停 最新溢价仍达45% 属于极高风险水平 [16] - 该基金12月以来已发布16次风险提示 并暂停大额申购 高溢价意味着买入即承担潜在的价格回归风险 普通投资者应考虑回避此类高溢价品种 [16] 公司治理与经营风险事件 - 祥源文旅发布公告称 公司实际控制人俞发祥被绍兴市公安局采取刑事强制措施 案件正在调查过程中 [10] - 实控人被采取强制措施可能引发公司治理及经营层面的不确定性 对投资者权益存在潜在影响 后续法律程序可能需要较长周期 [9] 万科债务问题 - 关于万科的债务问题 目前暂无权威消息证实其债务展期方案未被通过但谈成延期 相关进展需以公司公告及官方披露为准 [7] 热点投资原则 - 投资需先想清楚风险 不能跟风 [12] - 热点投资原则是少追热点 慎追高 若看好某个热点板块 不应在高点介入 应等待其回调企稳后再考虑布局 [16] - 资本市场热点变化快 波动大 普通投资者在高点追涨大概率会吃亏 不如沉下心来选好标的 做好长期布局 [18]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 报告核心观点 * 2025年11月，广州新房市场成交有所回暖，主要受部分楼盘集中开盘热销带动，其中高端豪宅项目保利玥玺湾的集中网签显著推高了全市网签均价及金额 [3] * 截至11月23日，广州11月新建商品住宅网签面积54.4万平方米，环比上月同期上升34.4% [3] * 预计随着年底开发商进一步加大推货力度，市场成交有望持续回升 [3] 广州房地产企业销售业绩总结 * **流量金额榜单**：2025年1-11月，广州房企流量销售金额TOP20总销售额为1804.9亿元，门槛值为22.3亿元 [11] * **权益金额榜单**：同期权益销售金额TOP20总销售额为1492.7亿元，门槛值为21.8亿元 [11] * **头部企业表现**：保利发展以流量金额501.0亿元、权益金额431.5亿元夺得双料冠军 [8][11]；越秀地产以流量金额310.8亿元、权益金额232.7亿元位居第二 [8][12]；珠实地产以流量金额120.2亿元位居第三 [8][12] * **企业阵营划分**：按流量销售额划分，第一阵营（300亿元以上）共2家，合计销售811.7亿元，占TOP20销售额的45.0%；第二阵营（100-200亿元）共2家，合计销售226.4亿元，占比12.5%；第三阵营（50-100亿元）共6家，合计销售444.0亿元，占比24.6%；第四阵营（50亿元以下）共10家，合计销售322.8亿元，占比17.9% [13] 广州房地产企业销售面积总结 * **流量面积榜单**：2025年1-11月，广州房企流量销售面积TOP20总面积为494.9万平方米，门槛值为9.2万平方米 [17] * **权益面积榜单**：同期权益销售面积TOP20总面积为404.9万平方米，门槛值为7.8万平方米 [17] * **头部企业表现**：保利发展以流量面积98.6万平方米、权益面积78.1万平方米夺得双料冠军 [15][17]；越秀地产以流量面积81.0万平方米、权益面积59.3万平方米位居第二 [15][17]；珠实地产以流量面积32.6万平方米位居流量榜第三 [15][17] 广州房地产项目销售业绩总结 * **销售金额榜单**：2025年1-11月，广州房地产项目销售金额TOP20门槛值为19.1亿元 [22] * **金额前三项目**：天河区豪宅项目保利玥玺湾以108.4亿元位居榜首 [18][22]；天河区改善楼盘保利天曜以56.7亿元位居第二 [18][22]；海珠区热销楼盘保利天奕以55.9亿元位居第三 [18][22] * **销售面积榜单**：同期广州房地产项目销售面积TOP20门槛值为5.0万平方米 [22] * **面积前三项目**：番禺区万博悦府以8.2万平方米位居榜首 [18][22]；番禺区亚运城以8.1万平方米位居第二 [18][22]；黄埔区万科黄埔新城以7.5万平方米位居第三 [20][22] 典型项目案例分析 * **保利玥玺湾**：该项目以首开106亿元的业绩，成为2025年全国唯一“开盘即破百亿”的现象级楼盘，刷新了广州高端住宅市场的开盘纪录 [23] * **项目优势**：项目位于珠江新城、国际金融城、琶洲三大CBD交汇的“黄金三角”，直面一线江景 [23]；社区设计采用“浮岛”形态，盖板抬高11米，以呈现最佳珠江和城市景观 [25]

研究背景与核心观点 - 亿翰智库自2020年起持续深耕房地产服务领域研究，研究体系从“双十佳”房企服务力深度调研，演进至2021年的“服务力TOP50”专项研究，并于2024年升级为“超级服务力”评估模型，系统阐释服务如何重构企业价值内核 [1] - 行业正处在从“产品交付”向“服务运营”转型的关键时期，单一的产品交付能力已难以构成可持续的竞争壁垒，“服务力”的竞争已演进为一场关于“预见性”的体系化较量 [21][55] - 研究正式发布《2025中国房企超级服务力专项研究》，旨在为行业锚定长期价值、推动持续高质量发展提供智识支撑 [3][40] 集团级榜单排名 - 发布“2025中国房企超级服务力TOP50”榜单，排名前五的房企依次为：绿城中国、保利发展、华润置地、中海地产、招商蛇口 [6][42] - 榜单中位列前十的房企还包括：华发股份（第6位）、中国金茂（第7位）、龙湖集团（第8位）、万科地产（第9位）、中建智地（第10位） [6][43] - 评选出“房企社群运营典范”，包括华发股份、华远地产、绿城中国、越秀地产、招商蛇口五家企业 [9][44] 区域级标杆评选 - 评选出“综合实力标杆区域”，包括：保利发展江苏公司、华润置地北京公司、绿城中国浙江区域、中国金茂上海公司、中国铁建地产华东公司 [12][46] - 评选出“完美交付标杆区域”，包括：龙湖集团华南公司、建发房产东南区域、招商蛇口浙江公司、中国铁建地产华东公司、中海地产辽宁公司 [13][47] - 评选出“社区运营项目典范”，均为交付两年内的项目，包括：绿城中国武汉的湖畔云庐、华润置地上海的时代之城、首创城发万宁的首创南燕湾、金茂中国上海的张江金茂府、新希望地产重庆的D10 [15][49] 北京区高端项目服务力榜单 - 发布“中国名盘·豪宅服务力榜单TOP10(北京区)”，上榜项目包括建发海晏、缓合·北京、万柳书院、恒基天汇、北京中国府、招商玺、广渠金茂府、优山美地、北京天誉、龙湖颐和原著 [17][51] - 发布“中国名盘·高端住宅服务力榜单TOP10(北京区)”，上榜项目包括丽苑太和、印香山、北京隅·海明、中建宸园、金茂·璞逸丰宜、颐海漂颂、中海丽金府、紫京宸园、唐宁one熙典华庭、中海甲叁號院 [19][53] 前置服务与预见式体系 - 中国铁建地产华东公司构建了“早介+风控”预见式服务体系，以上海熙语项目为例，实现了从风险预控到现场执行的无缝衔接，做到“在建造之初，便看见居住之后” [21][55] - 华发华南珠海片区推动“客服全面前置”，创新打造“优+服务官”体系与“专属服务群”模式，在签约后即为业主配备专属服务团队，通过月度家书、工程进度报告、生日关怀等动作，在交付前建立情感连接 [21][55] - 华发华南大区搭建“全周期风控体系”，将风险管控节点系统化前置，并创新“交付专家人才库”应急机制，可跨区域调度专家支援以保障交付时效 [23][57] 品质保障与匠心交付 - 华发南京项目以“超预期兑现”为目标，硬件上实现约45%的高绿化率及“南北双园”布局，交付执行上配备高达1:2服务保障比的陪验与快修团队，执行“15分钟响应、随验随修不过夜”的标准 [24][58] - 中建智地构建“全程可感的匠心交付体系”，恪守1:1实景还原，并通过N对1高定级陪验机制、“交付即办证”等创新服务提升交付效率与体验，并在交付后持续开展社区焕新与服务迭代 [26][60] - 华发成都锦江上院实施“全程陪伴式交付服务”，交付前启动客户大使提前介入机制进行预验房排查，交付期内由客户大使、房修工程师、楼栋管家组成“一对一”服务小组，提供全程上门维修及生活支持 [28][62] 社区服务与长效共生 - 华润置地上海片区着力构建长效信任关系，核心在于建立透明、严谨的沟通与品质保障体系，明确区分“概念示意”与“交付标准”，并以合同为准绳进行承诺管理 [30][64] - 招商北京构建了刚柔并济的社区响应运营框架，一方面通过跨部门协同建立高效服务基底，另一方面在流程中注入人文关怀，从归家引导、便民物资到文件核验、钥匙封装，并建立持续的设备维护与环境保障机制 [30][64] 社群运营与生态构建 - 华润置地上海片区着眼于构建可长期存续的自循环生态，通过机制设计连接公共服务与产业资源，例如在康养社群中联动医疗、保险机构，在太极拳社群通过初期培育最终推动业主实现自主组织与费用自理 [32][66] - 华发华南珠海片区将社群运营系统化升级，构建分层治理结构及“标准化+个性化”SOP体系，并创新采用“内容共创”模式，让业主成为活动发起人与主理人，房企退居平台提供资源支持，并通过整合WTA赛事等高端资源打造“超级华粉节”IP [34][68] - 中国铁建地产华东公司通过“邻里家宴”IP营造美好生活，在第六届“美好生活”业主节期间，活动跨越8月至10月，覆盖6座城市、14个项目，吸引超4000位业主参与，实现了从“企业主导”到“业主共创”的转变 [36][70]

核心事件与现状 - 公司对“22万科MTN004”的展期方案在12月22日的第二次持有人会议上仍未获通过，该笔20亿元中票已进入新一轮宽限期，宽限期延长至30个交易日，届满日为2026年1月28日 [3][5][6] - 公司另一笔余额37亿元的中票“22万科MTN005”的展期会议也在同期进行，投票表决截止日期为12月25日 [9] - 公司首笔中票展期方案未能通过的结果在市场意料之外，因行业已有大量可参考案例，但公司未采用常见的“本金分期兑付+维持原有票面利率”组合，亦未提供小额兑付或明确增信安排 [3][13] 展期方案与投票详情 - 对于“22万科MTN004”，公司提出的修改后方案为：20亿元本金展期12个月至2026年12月15日，展期前产生的6000万元利息在2025年12月22日内支付，并承诺提供增信措施 [5] - 该展期议案仅获20.20%的表决权支持，远未达到生效所需的90%门槛，而延长宽限期的议案则以90.70%的同意率获得通过 [5][6] - 部分投资人对新方案仍不满意，原因在于没有首付和分期支付，且增信措施未明确 [6] - 公司最初于12月1日提出的方案是“本息展期一年、期间无增信措施”，被市场评论为“匪夷所思” [13][14] 公司债务与财务压力 - 截至2025年9月底，公司有息债务达3629亿元，为历史最高值 [11] - 债务结构方面，一年内到期的有息债务占比达42.7%，现金短债比仅为0.48，若剔除受限货币资金，债务压力更大 [11] - 2026年，公司到期或行权的债券规模还有124.19亿元 [11] - 公司面临资产处置不乐观、销售大幅下滑的情况，且集团层面可动用的资金严重不足 [11][13] 行业对比与策略分析 - 行业自2021年以来已有包括融创、碧桂园、远洋、富力等多家大型头部开发商完成境内外债务展期或重组，提供了丰富参考方案 [3][13] - 碧桂园在2023年处理境内债时，采取了先行对单笔债券展期（如“16碧园05”方案包括本金展期三年、首付6%、提供增信），再推广至一揽子方案的策略，并迅速获得通过 [14][15] - 分析认为，公司与碧桂园策略不同，其最初可能判断可用信用和程序换取时间，因此提出了缺乏硬增信或现金对价的方案，但当前市场更认可现金和硬增信 [15][16] - 若公司在首笔债券展期中就承诺分期支付，可能引发其他债权人要求同等待遇，从而增加整体流动性安排的难度 [15] 外部环境与支持变化 - 公司“无实际控制人”的股权结构决定了外部支持力度有限 [11] - 此前大股东深铁持续提供借款支持偿债，累计达307.96亿元，但其支持态度在11月初发生变化，导致公司筹备资金时间仓促 [11][14]

公司融资与战略规划 - 深势科技完成总额超8亿元人民币的C轮融资 由达晨财智 京国瑞基金 北京市人工智能产业投资基金 北京市医药健康产业投资基金 联想创投 元禾璞华等机构共同出资 [1] - 本轮融资资金将主要用于吸引培养顶尖人才 进化迭代“科学发现智能引擎” 夯实从原始技术创新到智能科研工具产品及行业解决方案的全栈能力 加速产品与服务在基础科研 生命科学与物质科学等领域的市场拓展与规模化应用 [1] - 公司创始人兼首席执行官表示 本轮融资发生在国家深入实施“人工智能+”行动 AI for Science被提升到全球科技竞争前沿的关键阶段 是对公司阶段性进展的认可与下一阶段使命的托付 [18] - 公司创始人兼首席科学家表示 融资将聚焦提升科学发现智能引擎在真实科研场景中的可用性与演进能力 推动前沿科学能力持续涌现并加速在生命科学 物质科学等领域的落地应用 [17] 行业趋势与全球共识 - AI for Science已成为全球性共识 目标在于从根本上变革人类探索未知 发现全新科学知识并将其系统沉淀为可复用科学资产的模式 [2] - 2025年8月 中国国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见 将“人工智能+科学研究”放在首位 特别强调加速科学发现进程 驱动技术研发模式创新和效能提升 [2] - 欧洲的“地平线”计划重点布局AI赋能的科学研究 美国启动创世纪计划 核心是加速利用AI推动科学突破 提高AI驱动科学发现以及工业应用转化的效率 此计划被上升到与“曼哈顿计划”同等的战略高度 [2] - 谷歌DeepMind 英伟达 微软等科技巨头持续投入布局 一级市场也频频出资押注领域内的创新企业 [2] - AI for Science正在给科学发现体系带来系统性重构机遇 体现在AI激活科学数据 AI重塑科学软件 AI驱动科学实验 AI创造科学家 [3] 公司产品服务体系与市场应用 - 公司构建了以“玻尔·科研空间站”为枢纽的“读 算 做 智”能力体系 打造了Science as a Service智能化科研产品和服务矩阵 [5] - 产品矩阵包括玻尔·科学导航 玻尔·勒贝格智算 Hermite® Piloteye®等一系列微尺度研发软件 玻尔·赛博实验室 SciMaster科学智能体 [5] - 公司旨在为基础科研 生命科学 物质科学领域的科学家和研发型组织提供深宽兼顾 灵活组合的解决方案 [6] - 玻尔·科学导航已服务全球超过1000所高校和组织的300多万名科学家 包括近百家985 211高校整体入驻 累计支撑上千个科研项目 年均解答一千二百万个科学问题 为科学家节约超过20亿分钟工作时间 [9] - 科学智能产品及解决方案已助力超过150家先进研发企业的研发智能化升级 深度赋能超过70家生命科学企业的100条以上研发管线 服务了包括苏州国家实验室 中石油 中国钢研 宁德时代 比亚迪 广汽埃安在内的物质科学客户 帮助合作伙伴创造超过50项高价值科学资产 [9] 公司核心技术平台与基础设施 - 支撑产品服务体系与科研生态的底层基础设施是公司历时七年持续构建的“深势·宇知®”基座 该基座已从一套面向科学领域的预训练大模型体系全面升级为科学发现智能引擎 [11] - 该引擎以科学智能体为驱动 贯通“读—算—做”闭环 面向AI4S场景构建通往人类未知知识的最短路径 [11] - 公司围绕这一引擎将科学数据 计算与实验能力统一沉淀为可调用的研发基础设施 [11] - 与生态伙伴合作 将不同学科的研究流程与方法论抽象为可组合的智能体模块 使科研智能体能够被快速构建 持续演进 并不断催生新的“Master Agents” [11] - 作为代表性成果 ML-Master在HLE MLE等顶级评测中取得领先表现 与苏州国家实验室联合发布的MatMaster展示了该体系在具体学科中的落地与延展能力 [11] 公司运营数据与效率优势 - 玻尔·科学导航已整合超过1.7亿篇高质量英文文献 超过2亿篇专利和8000万篇中文文献知识内容 [15] - 基于原子 分子 基因 蛋白等方向AI4S大模型构建的垂类应用模型已逾千个 [15] - 依托玻尔·赛博实验室 已整合100+款高频使用的实验仪器 [15] - 通过自动化编译与部署能力 已支持5万+科学工具以Agent-Ready的形态被统一调用 [15] - 平台正服务来自全球1000+所高校与科研机构的300多万名科学家用户 逐步形成“科研工具—科研内容—科研人员”相互促进的生态循环 [15] - 经合作伙伴实践测算 研发体系智能化升级可将团队文献调研和整理效率提升百倍 AI计算方法引入使湿实验需求和成本下降76% 智能实验室普及使实验仪器使用效率和实验通量提升三倍以上 “AI科学家”可以将科学家的琐碎重复性工作降低70%左右 [9] 公司愿景与行业影响 - 公司使命和愿景是打造能够帮助人类发现全新科学成果的AI科学家和一系列自主进行科学发现的智能系统 让科学发现像使用搜索引擎一样简单 [16] - 基于新范式赋能全球研发体系智能化升级 将科学家从繁杂重复劳动中解放 专注于创造性灵感迸发 从而系统性提升人类科学发现及应用落地进程 让全人类每年2.8万亿美元 近1亿全职工作当量的科研及研发投入产生更强创新效能 [16] - 公司创始人兼首席科学家认为 AI for Science是一项面向未来几十年科学发现的基础设施建设工程 [17] - 公司创始人兼首席执行官表示 公司以打造“AI 科学家”和“科学发现智能系统”为长期目标 努力成长为源自中国 引领世界的科技公司 [18] 投资机构观点 - 达晨财智表示 公司是“AI for Science”赛道稀缺硬核标的 也是定义科研范式的平台级企业 核心壁垒深厚 且已跨越从技术到市场的关键一步 构建的科学智能发现引擎已服务上百家客户 商业化路径得到验证 [20] - 北京市人工智能产业投资基金 北京市医药健康产业投资基金表示 公司全链条赋能能力展现了AI驱动基础科研从实验室走向产业化的清晰图景 公司是推动全球科学研究进入“智能加速时代”的重要引领者 并成为“产学研用”闭环的典型样本 [21] - 京国瑞基金表示 公司作为“AI for Science”科研新范式的引领者 其创新的科学智能发现引擎正为生物医药 能源材料等基础产业的研发带来变革 [22] - 联想创投表示 AI for Science正开启科学发现的“大航海时代” 公司作为该领域开拓者 已构建起从底层模型 智能工具到产业落地的全栈能力 在学术界与工业界均获得广泛验证 [23]

债市要闻 - 万科企业股份有限公司对其已到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”提出新的展期方案，将本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，并计划在宽限期（2025年12月22日）内支付到期利息6,000万元，展期期间票面利率维持3.00%并承诺提供增信措施 [1][2][45] - 万科新方案同时提议将本期中票的本息兑付宽限期由原5个工作日大幅延长至30个交易日，宽限期届满日定为2026年1月28日，宽限期内足额偿付则不构成违约且不产生罚息 [2][46] - 国家发改委发文提出“十五五”时期要研究调整地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围，以进一步优化专项债券项目和资金管理机制 [4][47] - 沪深交易所与中国结算联合发布通知，支持境外机构投资者通过QFII/RQFII渠道开展交易所债券回购业务，此举被视为中国债券市场制度型开放的又一重大进展 [6][48] 一级市场 - 上周（2025/12/15-2025/12/21）非金融企业信用债发行规模为2,649.67亿元，环比下降3.70%，净融资560.48亿元，环比下降19.63% [7][49] - 分品种看，企业债净偿还59.48亿元，公募公司债净融资257.81亿元（环比上升219.46%），私募公司债净融资160.37亿元（环比上升5.44%），短融由净融资转为净偿还189.65亿元，中票净融资375.75亿元（环比下降6.67%），PPN由净偿还转为净融资7.80亿元 [13][53] - 城投债发行规模为413.70亿元，环比下降19.80%，净偿还177.48亿元，环比大幅上升131.3% [16][55] - 地产债发行规模为77.30亿元，环比下降36.74%，净偿还17.70亿元，环比下降35.49% [16][55] - 国企净融资766.06亿元，环比上升10.13%，民企则由前一周的净融资1.72亿元转为净偿还205.59亿元，其偿还规模环比增加201.18% [16][55] - 上周发债主体中AA+及以上级别占比87.59%，较前一周减少2.17个百分点，其中AAA级主体占比53.79%，减少2.11个百分点 [7][49] - 上周有9只非金融企业信用债取消或推迟发行，金额42.85亿元，近一个月累计取消发行29只，规模165.65亿元 [7][49] - 发行利率与利差方面，3年期AAA级中票平均发行利率为2.13%，利差为41个BP，分别较前一周下行17个BP和收窄16个BP [22][23][60] - 3年期AAA级公募公司债平均发行利率为2.09%，下行4个BP，利差为39个BP，扩大1个BP [22][60] - 3年期AAA级私募公司债平均发行利率为2.47%，上行4个BP，利差为76个BP，扩大9个BP [22][60] - 9个月AAA级短融平均发行利率为1.74%，下行11个BP，利差为14个BP，扩大12个BP [23][60] 二级市场 - 上周债券总成交90,430.16亿元，较前一周上升3.75%，其中信用债成交额占比为14.69%，较前一周上升0.12个百分点 [27][63] - 主要信用品种中，公司债成交3,968.39亿元，环比上升10.96%，中期票据成交3,075.91亿元，环比上升4.61%，短期融资券成交1,701.96亿元，环比下降7.42%，企业债成交234.90亿元，环比微降0.05% [27][63] - 10年期国债到期收益率下行0.88个BP至1.83%，利率债收益率整体下行，其中国债1年期品种下行幅度最大达3.32个BP，国开债3年期品种下行幅度最大达5.46个BP [29][67] - 信用债收益率整体下行，AAA级企业债3年期品种下行3.90个BP，AAA级中短期票据3年期品种下行2.69个BP [29][67] - 信用债利差方面，3年期AAA级中短期票据平均利差为20个BP，较前一周收窄0.05个BP，1年期、5年期AAA级中短期票据及7年期AAA级企业债利差均较前一周扩大1-2个BP [33][71] - 城投债收益率整体下行，其中3年期各等级城投债收益率均下行4个BP，AAA级1年期和5年期品种分别下行1个BP和2个BP [37][75] - 从历史分位看，AAA、AA+、AA等级城投债收益率所处历史分位数在2.6%至5.4%区间，较上周整体下行 [37][75] 评级调整与违约 - 上周（2025/12/15-2025/12/21）非金融企业债券无评级调整 [40][78] - 上周发生1起信用风险事件，涉及主体为万科企业股份有限公司，其“22万科MTN004”正在协商展期 [40][78] - 上周有2起信用风险事件有更新进度，涉及主体为鸿达兴业股份有限公司（“鸿达退债”）和武汉天盈投资集团有限公司（“20天盈03”），两者均发生实质性违约 [41][79]

港股市场整体表现 - 12月24日港股因假期下午休市，上午三大指数窄幅震荡，恒生指数涨0.13%报25808.79点，恒生科技指数涨0.14%报5496.52点，国企指数跌0.03%报8911.15点，红筹指数跌0.14%报4061.97点 [1] - 盘面上大型科技股走势分化，阿里巴巴跌0.95%，腾讯控股涨0.33%，京东集团涨0.27%，小米集团跌0.1%，网易涨0.38%，美团涨0.1%，快手涨0.54%，哔哩哔哩跌0.88% [1] - 核电板块走高，中广核矿业涨超5%；半导体板块涨幅居前，中芯国际一度涨超5%，纳芯微涨超4% [1] - 航空股走低，中银航空租赁跌超2%；三大航空股齐跌，中国南方航空公司录得4连跌；影视股、煤炭股、苹果概念股、生物科技股集体弱势 [1] 企业动态与公告 - 万科企业2022年度第四期中期票据（本金总额20亿元）存续期内本息兑付日之宽限期延长至30个交易日 [2] - 国泰航空11月份载客253.04万人次，同比增长26% [3] - 山高新能源附属公司与中铁十七局第二工程订立EPC合同，合同总价为人民币4.055亿元 [3] - 中广核电力惠州1号及2号机组均处于调试阶段，预计投入运行时间分别调整为2026年上半年及2026年下半年 [3] - 乐华娱乐及优酷信息技术与优酷订立2026年业务合作框架协议 [4] - 信保环球控股与广西丰林签订合作协议，共同开发欧盟木板及相关产品市场 [4] - 滔搏于2025/26财政年度第三季度零售及批发业务的总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [4] - 滴普科技与沐曦股份订立战略合作协议，旨在企业级大模型AI应用领域深化战略合作 [4] - 和誉医药CSF-1R抑制剂贝捷迈®获中国NMPA批准 [5] - 圣诺医药完成试验药物STP707的I期试验并已向FDA正式提交临床研究报告 [6] - 南山铝业国际氧化铝设计年产能已提升至400万吨 [7] - 润歌互动拟以1130万元出售西安天泰创新科技有限公司75%股权 [8] - 中国天化工接获港交所复牌指引，继续停牌 [9] 机构市场观点 - 华泰证券认为市场仍在左侧布局区间，右侧拐点未清晰，港股年底有供需压力，“Santa rally”有不确定性，一季度或是胜率更高阶段 [10] - 华泰证券指出锂矿、铜、航空及酒店盈利预期上修，或进入配置窗口；科技中AI龙头、困境反转的本地生活龙头和L3落地后新品进展提供左侧布局机会 [10] - 中信建投认为港股部分优质资产重新进入高性价比区间，在北水持续配置、盈利预期修复及年末海内外宏观环境改善的共振下，港股正迎来不容忽视的岁末交易窗口 [10] - 国投证券指出随着“圣诞行情”窗口期临近，历史数据显示美股年末往往表现强劲，近期科技巨头展现的融资能力与资本开支决心令机构相信AI驱动的增长故事未结束，回调为长线资金提供布局良机 [11] - 广发基金认为流动性扰动偏短期，调整后港股行情仍值得关注，明年美联储降息周期大概率延续，AI产业周期延续向上趋势不改，若压制港股的短期因素解除，在增量资金及稀缺性资产优势驱动下，港股行情格局不变 [11]

核心观点 - 万科首笔境内中期票据“22万科MTN004”的展期方案在历经两轮谈判、三轮议案后仍未获持有人会议通过 尽管公司后续方案增加了利息支付和增信承诺 但市场认为其缺乏明确的分期兑付和硬增信措施 导致方案未达到90%的通过门槛 最终仅通过了延长宽限期至30个交易日的议案 为后续谈判争取了时间 [1][2][3] - 市场分析认为 万科在自身债务压力庞大、销售下滑、资产处置困难且大股东支持突变的背景下 走向债务展期具有必然性 但其首单展期方案未能参照行业普遍采用的“本金分期兑付+维持票面利率+增信”模式 试图以较低代价换取时间的策略未能获得投资人认可 这一结果超出市场预期 [1][4][7][10] - 与碧桂园等此前出险房企快速完成境内债整体展期的案例相比 万科在方案设计、谈判策略和应对紧迫性上存在差异 其最初方案被指“匪夷所思” 反映出公司可能希望先控制违约风险再寻求整体解决方案 但当前市场环境更看重现金偿付路径和硬增信保障 而非公司信用背景 [10][11][12][13] 万科债务展期谈判进程与结果 - “22万科MTN004”债券本金20亿元 原到期日为12月15日 自11月26日提出展期以来已进行两轮持有人会议 提出过三轮展期议案 截至12月22日第二次投票 所有展期方案均未通过 债券已进入新一轮宽限期 [1][2] - 12月22日会议提出的具体展期方案为：20亿元本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日 展期期间新增利息随本金一同支付 展期前产生的6000万元利息在2025年12月22日内支付 并由万科提供增信措施 [2] - 该展期议案表决结果：同意票仅占表决权总额的20.20%（对应有效表决权数额4040000） 反对票占78.30%（对应有效表决权数额15660000） 未达到生效所需的90%同意比例 因此未通过 [2][3] - 同期表决的宽限期延长议案获得通过：同意票占表决权总额的90.70%（对应有效表决权数额18140000） 宽限期由原5个工作日延长至30个交易日 届满日定为2026年1月28日 [3] - 万科另一笔中期票据“22万科MTN005”（余额37亿元 票面利率3%）的展期会议也于12月22日召开 其第一次持有人会议包含5项展期方案及1项宽限期延长议案 投票表决截止日期为12月25日 [6] 万科面临的债务与经营压力 - 公司2025年内面临到期债务包括正在谈判的两笔中票 2026年到期或行权的债券规模还有124.19亿元 [7] - 截至2025年9月底 万科有息债务为3629亿元 为历史最高值 债务结构上 一年内有息债务占比达42.7% 现金短债比仅为0.48 若剔除受限货币资金 债务压力更大 [7] - 公司同时面临资产处置不乐观、销售大幅下滑的情况 “无实际控制人”的股权结构使得外部支持力度有限 尽管大股东深铁已累计提供借款307.96亿元 但其支持态度近期发生变化 [7] - 评级机构指出 万科集团层面可动用资金严重不足 开发类资产处置难度大 手中在建项目规模较大 且商业地产质押比例已经很高 多重因素导致其走向展期具有必然性 [10] 行业展期方案对比与市场态度 - 自2021年以来 包括融创、碧桂园、远洋、富力等多家大型头部开发商已完成境内外债务展期或重组 提供了丰富的参考方案 [1][10] - 行业普遍采用的展期方案组合为：本金分期兑付、维持原有票面利率 部分房企为增加通过率会增设小额兑付安排、调升展期期间票面利率、将拖欠利息计入付息基数及提供增信措施 [10] - 碧桂园在2023年8月面临类似紧急情况时 对其首笔私募债“16碧园05”提出的展期方案包括：本金展期三年、首付6%、到期偿付利息、提供增信措施 该方案于9月1日通过 随后以此为基础完成了其余8笔境内债的一揽子展期 [11][12] - 市场分析指出 当前投资人对纯信用债券展期持谨慎态度 原因包括监管对新生不良的监管压力、展期后缺乏保障、以及对过往房企展期后可能进行二次展期的担忧 目前展期后未进行二轮展期的房企只有万达 [4] - 市场当前更认可现金和硬增信 而非公司背景和信用故事 这是万科宽限期议案能通过而本金展期议案通不过的主要原因 [13] 万科展期方案策略分析 - 万科在12月1日提出的最初展期方案为“本息展期一年、期间无增信措施” 被市场评论为“匪夷所思” 甚至比之前与投资人讨论的草案更差 [10][11] - 分析认为 万科最初的策略可能是想以较低代价赢得时间 先用程序压住违约风险 再通过谈判换取更系统的债务解决方案 即“用信用和程序换时间” [1][12] - 有观点认为 万科若在首笔债券展期中就同意分期支付（即给出“头寸”） 后续其他债权人将要求同等待遇 谈判会迅速升级为所有债务都要按此节奏支付现金 这对公司整体流动性安排反而更被动 因此公司可能希望先展期 再打磨一套整体重组方案 [12][13] - 也有分析指出 万科作为混合所有制企业 其属性与普通民营房企不同 许多决策程序和灵活度存在差异 拿出资产进行增信的难度可能更大 [13]