核心事件：万科中期票据展期议案未获通过 - 万科于12月13日公告，“22万科MTN004”债券的三项展期议案在第一次持有人会议上均未获得通过 [1] - 截至债权登记日，该债券共有20家机构持有人，18家机构参与了会议，持有有效表决权数额为1989万份，占总表决权的99.45% [1] - 根据债券募集说明书，议案需获得超过总表决权数额90%的同意方能通过，但三项议案均未达到此门槛 [1][3] 议案详情与投票结果 - 三项议案核心规则均为展期一年，展期期间暂不支付首付及利息 [1] - 议案差异主要在于增信安排：议案一维持初始方案，未设增信；议案二、三则新增投资人可接受的增信条款，并明确有条件调整本息兑付安排 [1] - 投票结果显示：议案一无人同意，16家机构投反对票，占总表决权数额的76.70% [1] - 议案二获得最多同意票，7家机构同意，有效表决权数额为1668万份，占总表决权数额的83.40%，但仍未超过90% [3] - 议案三仅有一票同意，占总表决权数额的18.95%，反对比例亦为76.70% [3] 公司财务状况与背景 - 2025年前三季度，万科权益净亏损280.2亿元，经营上仍面临阶段性压力 [5] - 截至2025年第三季度末，公司持有货币资金656.8亿元，有息负债合计3629.3亿元，资产负债率为73.5% [5] - 专家分析指出，万科提出的初始展期方案（议案一）意味着债权人一年内零现金流、零额外补偿，在当前行业背景下引发部分机构强烈反对 [3] - 公司经营现金流和再融资渠道已被压缩，需优先保证保交楼、刚性金融债务和运营支出，希望以时间换生存 [3] 后续处置与博弈空间 - 根据债券募集说明书，发行人未能按期足额偿付本息有5个工作日的宽限期，若在宽限期内足额偿还则不构成违约 [3] - 换言之，万科仍有5个工作日的宽限期与投资人进行谈判博弈 [5] - 若发行人发生风险或违约事件，持有人会议可经90%表决比例通过决议，调整债务基本偿付条款或采取其他方式偿付 [4] - 专家认为，万科的市场化化债优势在于其仍在谈判桌上，拥有时间和资产池，可通过多轮展期、资产证券化、项目并表/出表、股权引入等组合方式争取更长的摊销周期 [5] - 面临的挑战是公司体量巨大、项目分布广，社会负面影响大，每一步都受到监管、评级和市场的密切关注，容错空间更小 [5]