行业背景与市场前景 - 中国制造业规模连续14年稳居世界第一 拥有全球规模最大、门类最齐全的制造业体系 为工业软件市场提供巨大发展土壤[1] - 2024年中国工业软件市场规模达2940亿元 预计2029年达4670亿元 年复合增长率9.7%[1] - 中国先进工业智能制造软件市场规模从2020年171亿元增长至2024年310亿元 年复合增长率16.1% 预计2029年达625亿元 年复合增长率15%[13] 公司业务与产品结构 - 公司是智能工业软件解决方案提供商 主要服务半导体、电力、电子、汽车、面板、光伏、化工、新能源电池、高端装备、金属制品及生物医药等行业[4] - 智能制造软件解决方案包括MES制造执行系统、EAP设备自动化、YMS良率管理系统等数十种制造相关工业软件 辅以相关硬件并提供维保服务[4] - 经营管理软件解决方案包括ERP企业资源计划、EAM企业资产管理、eRPA机器人流程自动化及IDP智能文档平台 主要面向大型国央企客户[4] - 智能制造软件解决方案收入占比超70% 经营管理软件解决方案收入占比从0.5%提升至28.6%[7] 财务表现与运营状况 - 2022-2025年上半年营业收入分别为1.81亿元、2.87亿元、5亿元、2.83亿元[9] - 同期毛利率分别为42.4%、44%、39.6%、46.7%[9] - 2023年扭亏为盈 净利润分别为-8091万元、2456.5万元、7383.2万元、3362.5万元[9] - 2024年毛利率下降因行业竞争激烈实施竞争性定价 以及低毛利率硬件分包和外部软件采购比例增加[9] - 2025年上半年毛利率提升因智能制造软件解决方案毛利率增加及暂停其他低毛利率业务[10] - 2022-2025年上半年研发开支分别为5480万元、5290万元、6010万元、3820万元 占收入比例30.3%、18.5%、12%、13.5%[10] 客户与供应商集中度 - 截至2025年6月末客户数量达758家 覆盖全国前八大晶圆厂中的六家、前三大半导体硅片厂以及前三大封测厂[7] - 五大客户收入占比分别为55%、36.2%、28.6%、35.6%[7] - 五大供应商采购额占比分别为41.4%、82.1%、52.1%、65.1% 多数供应商来自中国内地 也有日本、韩国和英国供应商[7] 资金与风险状况 - 贸易应收款项及应收票据从2022年0.35亿元大幅增加至2025年上半年2.87亿元[7] - 贸易应收款项及应收票据周转天数从49天延长至158天[7] - 2022年、2023年及2025年上半年分别录得经营现金流出净额约7100万元、8830万元、5840万元[8] 竞争格局与市场地位 - 先进工业智能制造软件市场由海外巨头主导 国内企业快速崛起[16] - 以2024年收入计 前十大参与者市占率总计32.4% 公司以1.5%市占率在中国先进工业智能制造软件公司中排名第一[16] - 面临西门子、应用材料、通用电气、海康威视、宝信软件、创新奇智、新思科技、上扬软件等同行竞争[16] 公司治理与股东结构 - 董事长兼首席执行官李钢江拥有清华大学计算机科学与技术学士及硕士学位 曾任职微软、英特尔、谷歌、搜狐视频、百度等企业[2][3] - 管理层股东控制公司55.64%投票权 股东包括无锡崇纬、华为旗下哈勃投资、中网投、比亚迪、上海科创基金、长三角基金、立昂微等[2] - 2023年12月C+轮融资后估值约63.83亿元 2025年6月股份转让协议测算估值约56亿元[2]

公司背景 - 公司为工业软件领域企业 获得华为和比亚迪的押注投资 [1] - 公司董事长为微软前员工 [1] 业务领域 - 公司专注于工业软件赛道 该领域正受到市场关注 [1] 资本动态 - 公司正在推进IPO进程 [1]

港股市场表现 - 恒生科技指数小幅收跌0.13% 国企指数微幅上涨0.01% 恒生科技指数盘中曾大涨2% [2] - 大型科技股多数维持上涨行情 小米涨4.48% 京东涨3.46% 百度涨2.33% 快手涨1.69% 腾讯和美团勉强飘红 阿里巴巴和网易转跌超1% [4] 汽车行业 - 汽车股集体上涨 奇瑞汽车首日上市一度大涨近14% [4] - 零跑汽车涨6.94%至66.300港元 奇瑞汽车涨3.80%至31.920港元 小鹏汽车-W涨3.78%至86.450港元 理想汽车-W涨3.29%至102.000港元 比亚迪股份涨2.37%至108.200港元 蔚来-SW涨2.25%至56.700港元 吉利汽车涨1.37%至18.450港元 [3] 有色金属行业 - 全球第二大铜矿发生事故 供应趋紧促金属铜价走高 铜业股全天强势领涨 [4] - 中国大冶有色金属飙涨25%表现最为抢眼 中国有色矿业涨11% 黄金股紫金矿业盘中再创历史新高 [4] 其他活跃板块 - 锂电池股 化妆品股 半导体芯片股 航空股 生物医药股普遍表现活跃 [4] 下跌板块 - 内银股走低大市相对承压 中信银行跌近3% 工行 中行 建行均跌超2% [4] - 家电股 脑机接口概念股 乳制品股 港口及海运股纷纷走低 [4]

国内政策与市场动态 - 商务部等8部门联合提出开展智能网联汽车准入和上路通行试点 以扩大数字产品消费[2] - 工信部就《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准征求意见 要求每个车门配置具备机械释放功能的车门外把手[3] - 湖北省政府推动襄阳 十堰发展自动驾驶和车路云一体化技术 建设智能网联汽车示范区[4] - 郑州市发放5.6亿元购车补贴 对5万至15万元新能源车补贴3000元 15万元以上补贴4000元[5] 车企资本与全球化进展 - 奇瑞汽车在港交所上市 以每股30.75港元定价 募资91.4亿港元 成为年内港股最大车企IPO[6] - 梅赛德斯-奔驰与Momenta联合研发智能驾驶辅助系统 基于飞轮大模型 支持高速 城区及泊车场景的智能辅助驾驶[6] - 智己汽车进入挪威与埃及市场 在挪威推出IM5和IM6车型 埃及市场增加IM LS7 计划四季度交付[7] - 比亚迪匈牙利工厂预计年底投产 土耳其工厂2026年生产 两厂总年产能达50万辆 以实现欧洲市场本地化生产[8] 国际贸易与海外市场 - 美国对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%关税 自8月1日起实施[9][10] - 欧洲汽车工业协会报告显示2025年上半年全球汽车注册量增长5%达3740万辆 中国市场增长12% 欧洲整体下降2.4%[11] - Waymo推出企业版自动驾驶出行服务"Waymo for Business" 为雇主 大学及活动组织者提供出行服务[12] - 英国8月汽车产量同比下降18.2%至38693辆 为1956年以来最差表现[13] 商用车与技术突破 - 江淮1卡与宁德时代联合成功调试800V超高压架构轻卡 配备200kWh电池 续航达550公里 支持20分钟快速补能[14] - 中通客车为丹麦博恩霍尔姆岛定制新能源公交车 实现北欧市场突破[15] - 厦门金龙入选《亚洲品牌500强》 为中国客车行业唯一入选品牌[16] - 哈萨克斯坦首批比亚迪电动客车下线 采用12米B12车型及CTC电池底盘一体化技术 计划2026年起扩大本地化生产[17][18]

中国减持美债 - 中国7月单月减持美债257亿美元 创年内峰值 持仓降至7307亿美元 为2018年12月以来最低水平 [4] - 中国3月减189亿 4月减82亿 5月减9亿 7月减257亿 四个月累计减持573亿美元 约合人民币3820亿元 [4] - 中国自2022年4月持仓跌破万亿美元后持续减持 两年多累计减持近2800亿美元 [6] 美债市场动态 - 日本7月增持美债69亿美元 持仓达11125亿美元 英国同期增持 外资整体流入美债582亿美元 [6] - 美国国债规模达41万亿美元 去年利息支出8820亿美元 超过军费支出 [6] - 美元指数近期下跌超10% [10] 美联储政策与政治干预 - 特朗普施压美联储降息 要求将利率从4.25%-4.5%降至1% [8] - 特朗普指控美联储大楼翻修超支31亿美元 并提名经济顾问史蒂芬・米兰进入美联储理事会 [8] - 美联储9月宣布降息25个基点 但特朗普仍不满意 [10] 巴菲特投资动向 - 巴菲特清仓持有17年的比亚迪股份 2008年以2.3亿美元买入8港元股价 获利约90亿美元 涨幅40倍 [12] - 伯克希尔去年第四季度减持台积电86%股份 同期台积电宣布投资400亿美元赴美建厂 [12] - 伯克希尔因关税导致运营利润下降14% 保险业务利润下降近50% [14] 中美经贸关系影响 - 特朗普对中国加征145%关税 中国以减持美债作为回应 [4][16] - 资本担忧美国政策风险 跟随巴菲特减持中概股 [14][16] - 中国企业抗风险能力增强 比亚迪基本面未受巴菲特减持影响 [18] 中国资产配置调整 - 中国连续10个月增持黄金 推动资产多元化配置 [6] - 中国在抛售美债同时稳定汇率 增强金融防御能力 [18]

中国汽车产业国内市场竞争态势 - 国内汽车市场出现严重价格战 奥迪车型价格直接腰斩 国产SUV售价不到标价四成[1] - 经销商库存压力巨大 超过70%经销商库存预警指数位于警戒线之上 近四成经销商处于亏本运营状态[9] - 行业出现特殊销售现象 包括直播间"零公里二手车"和车企左手倒右手的销售魔术[9] 产能过剩与资源浪费现状 - 大量未销售新车被遗弃在郊外 形成触目惊心的"汽车坟场" 造成土地资源占用和环境污染风险[11] - 部分被内部消化的车辆通过灰色渠道处理 包括包装成二手车出口到海外[10] - 行业整体价值被无情消耗 车企牺牲利润换市场 经销商在破产边缘挣扎[13] 新能源汽车全球市场表现 - 在尼泊尔市场取得绝对优势 新能源汽车占据当地76%销售总量 其中近80%来自中国[37] - 泰国市场实现重大突破 中国品牌攻陷日系车企传统堡垒 曼谷国际车展半壁江山被中国品牌占据[39] - 2024年第一季度东南亚市场销量大幅增长 印尼市场同比增长161% 马来西亚增长53% 菲律宾增长38%[42] 产业链控制与技术优势 - 动力电池领域占据全球主导地位 控制全球超过70%动力电池产能 宁德时代和比亚迪占据全球市场份额一半以上[16] - 上游材料处理能力极强 处理全球约60%的锂、70%的钴和接近100%的石墨[17] - 形成全产业链技术堡垒 在电机、电控系统、热管理、智能座舱等核心部件形成集团军优势[18] 规模效应与成本优势 - 2024年中国新能源汽车产销量突破1000万辆大关 占据全球总销量的60%以上[20] - 庞大生产规模使研发、模具、采购等固定成本被无限摊薄 零部件成本压到全球最低[20] - 通过内部血战磨砺出整个中国供应链对外无与伦比的成本优势[20] 全球战略布局与产业扩张 - 在泰国投资建厂 将泰国打造为辐射整个东南亚的生产和出口基地[39] - 在印尼进行全产业链深度捆绑 不仅出口整车 更深度投资电池制造等上游产业[40] - 在中亚市场建立生产基地 比亚迪在乌兹别克斯坦建立首个海外乘用车生产基地[41] 能源战略与地缘政治考量 - 推动全面电动化本质上是能源革命 核心是摆脱对进口石油的依赖[22] - 将国家能源安全的基础建立在电力之上 在复杂国际地缘政治格局下具有重要意义[23] - 帮助他国实现能源独立和经济转型 如尼泊尔通过使用中国电动车实现以电代油[36] 产业发展模式与全球影响 - 国内残酷内卷锻造出国外降维打击的终极武器[43] - 形成国内血战为国外封神提供基石的良性循环[42] - 产业变革规模宏大 意图深远 过程复杂 超越历史上任何商业竞争[49]

行业整体表现 - 2025年上半年汽车行业收入50917亿元同比增长8% 利润2444亿元同比增长3.6% 行业利润率4.8%较1-5月的4.3%有所改善但低于下游工业企业5.7%的平均水平 [4] - 统计的16家A/H股上市车企中11家营收实现增长 9家实现盈利 盈利占比过半 [1] - 国家反内卷工作持续推进对改善行业利润的促进效果已有所体现 [4] 头部车企业绩 - 比亚迪营收3712.81亿元同比增长23.3% 净利润155.11亿元同比增长13.79% 研发投入309亿元高出净利润一倍 稳居行业榜首 [1][4] - 上汽集团营收2995.88亿元同比增长5.23% 净利润60.18亿元同比下降9.21% 出现增收不增利 [1][3] - 吉利汽车营收1502.85亿元同比增长27% 净利润92.9亿元同比下降13.9% 净利润下滑主因2024年同期出售雷诺汽车资产获得收益 [1][4] - 长城汽车营收923.35亿元同比增长0.99% 净利润63.37亿元同比下降10.21% 第二季度业绩优于第一季度 营收523.16亿元同比增长7.72% 净利润45.86亿元同比增长19.42% [1][5] 合资车企承压 - 长安汽车营收726.91亿元同比下降5.25% 净利润22.91亿元同比下降19.09% 但扣非净利润同比增长26.36%至14.77亿元 [5] - 东风集团营收545.3亿元同比增长6.6% 净利润0.55亿元同比下降91.96% 但毛利润75.99亿元同比增长28% 毛利率达13.9%提升2.3个百分点 [3][6] - 广汽集团营收421.66亿元同比下降7.95% 净利润亏损25.38亿元同比下降267.39% 主因汽车销量下降及新能源车型处于爬坡期 [3][7] 华为合作车企表现 - 赛力斯营收624.02亿元同比下降4.06% 净利润29.41亿元同比增长81.03% 新能源汽车销量17.2万辆其中问界交付14.7万辆 问界M9和M8分别交付6.2万辆和3.5万辆成为细分市场冠军 [8] - 北汽蓝谷营收95.17亿元同比增长154.38% 净亏损23.08亿元 享界品牌未能实现扭亏 [8] - 江淮汽车营收193.6亿元同比下降9.1% 净利润亏损7.73亿元同比由盈转亏下降356.89% 尊界品牌处于产能爬坡期 [9] - 上汽集团与华为合作推出尚界品牌 首款车型尚界H5已于9月23日发布 [11] - 鸿蒙智行2025年上半年销量21.5万辆 目标完成率仅20% 问界系列贡献主要销量 [12] 新势力车企分化 - 理想汽车营收561.7亿元同比下降2% 净利润17.43亿元同比增长2.82% 连续11个季度盈利 交付量20.4万辆同比增长7.9% [3][13][14] - 零跑汽车营收242.5亿元同比增长174.15% 净利润0.33亿元首次实现半年度盈利 经调整后净利润达3.3亿元 交付量22.2万辆同比增长155%位居新势力销量榜首 [3][13][14] - 小鹏汽车营收340.9亿元同比增长132.51% 净亏损11.42亿元但亏损收窄56.95% 交付量19.7万辆同比增长279% 毛利率连续七个季度改善 [3][13][14] - 蔚来汽车营收310.43亿元同比增长13.49% 净亏损117.45亿元同比扩大14.8% 交付量11.42万辆同比增长30.6% 启动全面降本计划且二季度经营亏损环比收窄超30% [3][13][14] 战略布局与合作 - 吉利汽车将2025年销量目标由271万辆提升至300万辆 智能吉利2025战略逐步落地 [5] - 东风集团子公司岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股 东风集团股份将同步完成私有化退市 [7] - 广汽集团与华为合作升级 联合打造高端智能新能源汽车品牌启境 全系搭载华为乾崑智能技术 [7] - 奇瑞汽车与华为签署智界品牌战略2.0合作协议 实施产销服一体化独立运营模式 华为主导品牌战略决策与全链路管理 [9]

港股市场前景 - 港股进入看多行情 内外部资金关注度提升[1] - 港股长周期牛市自去年四季度确立 当前处于中段[1] - 流动性周期处于中段 后续1-2年基调宽松[1] - 估值经历3年熊市后较低 修复一年多后达中上分位[1] - 盈利周期刚从底部回升 修复集中在结构性景气板块[1] 流动性环境 - 美国就业数据大幅低于预期 降息预期大幅提升[1] - 港股宏观流动性有望快速缓解 利于估值回升[1] - 外资不断上调港股及中国资产评级 有望持续流入[1] - 南向资金流入开始加速 内外资有望持续流入港股[1] 机构观点 - 高盛维持中国股票增持立场[2] - 渣打银行维持中国股票超配评级[2] - 摩根士丹利指出人工智能 半导体 人形机器人 新消费等热点板块主要交易集中在港股和A股[2] - 投资者对中国市场兴趣达到前所未有的高度 或进一步催化外资流入港股[2] 投资板块 - 重点关注港股核心成长板块 包括互联网 创新药 新消费和科技板块[2] - 景气板块市盈率突破历史新高 估值修复有望持续带动港股整体估值上升[2] - 可关注红利防御性配置板块[2] - 消费电子板块包括小米集团 联想集团 瑞声科技 中芯国际 高伟电子[2] - 信息技术服务板块包括伟仕佳杰 金蝶国际 九方智投控股[2] - AI及机器人板块包括第四范式 商汤 优必选[2] - 新能源汽车板块包括比亚迪股份 零跑汽车[2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 2025年是汽车智能化拐点之年 开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升 整车格局迎来重塑阶段 [4] - 头部智能驾驶主机厂/方案供应商已实现环岛 掉头等复杂场景的城市NOA落地体验 并完善车位到车位 场景理解等高阶功能 加强Corner Case处理能力 [4] - 相比2025Q1 2025Q3各家车企智驾能力均有提升 绝对差距呈现不断缩小趋势 [4] - 新势力自研方阵智驾表现亮眼 小鹏/华为/理想稳居第一梯队 蔚来/小米快速跟进达到类第一梯队水平 [4] 上海智能化路测基本情况 - 采用大样本集中路测和小样本深度路测两种形式 覆盖10家智能驾驶主机厂/方案供应商 [4][9] - 大样本集中路测近50人集中于8:00-18:00时间段基于固定路线测试 涵盖同时段不同车型路测信息 路线标准化 样本量丰富 [9] - 小样本深度路测由相同安全员和评价员于不同时段基于相似路线测试 评价尺度一致 安全边际一致 路测时长长且场景丰富 [9] - 测试车型包括小鹏新P7 尊界S800 理想i8 蔚来ES8 小米YU7 腾势Z9 魏牌蓝山 特斯拉Model3 极氪007 上汽奥迪A5L Sportback [10] 软硬件方案比较 - 小鹏P7和特斯拉Model 3采用视觉方案 其他车型均搭载激光雷达 [26] - 小鹏 华为 蔚来实现智驾芯片自研 小鹏自研图灵芯片本地有效算力2250 TOPS [12][24][26] - 小鹏 华为 理想 蔚来 小米 特斯拉 极氪为自研算法方案 比亚迪腾势采用Momenta方案 魏牌蓝山采用元戎启行方案 [26] 大样本集中路测结果 - 小鹏平均总接管次数1.51次 环岛能力优秀 掉头成功率高 平稳性及行驶效率表现好 [34] - 尊界平均总接管次数0.60次 各项指标接近满分 环岛及掉头成功率高 平稳性评分4.64分 [37] - 理想平均总接管次数1.47次 环岛场景表现较好 平稳性表现稳定流畅 [40] - 蔚来平均总接管次数2.03次 环岛场景表现较好 驾驶过程稳定流畅 [43] - 小米平均总接管次数1.94次 环岛成功率较高 可识别红绿灯待行区 [46] - 特斯拉平均总接管次数5.73次 环岛场景相对较好 存在车道识别不清问题 [49] - 腾势平均接管次数2.54次 环岛场景较好 掉头成功率一般 [53] - 蓝山平均接管次数2.96次 环岛场景可通行 掉头成功率一般 [55] - 极氪平均接管次数4.16次 环岛表现良好 基本无法完成掉头 [58] - 奥迪平均接管次数3.75次 掉头场景表现较好 基本无法实现环岛通行 [58] 小样本深度路测结果 - 小鹏路测接管总数2次 场景间得分方差小 环岛和复杂路口表现优异 [71] - 华为路测接管总数5次 简单场景处理能力优异 主动型场景处理能力更优 [81] - 理想路测接管总数4次 简单及中等场景处理能力优异 困难场景具备处理能力 [87] - 蔚来路测接管总数5次 简单及中等场景表现优秀 修路和环岛场景有处理能力 [93] - 小米路测接管总数5次 简单及中等场景表现优秀 环岛和复杂路口表现优异 [94] - 腾势路测接管总数4次 简单及中等场景处理能力优异 环岛及窄道通行有进步 [104] - 蓝山路测接管总数5次 简单及中等场景表现良好 左/右转及超车场景突出 [105] - 极氪路测接管总数18次 简单/中等场景表现良好 风格激进导致多场景接管需求 [116] - 奥迪路测接管总数7次 简单及中等场景表现优秀 环岛和无保护右转表现优异 [117]

港股市场前景 - 港股进入看多行情 内外部资金关注度逐步提升[1] - 港股长周期牛市自去年四季度确立 当前处于中段位置[1] - 流动性周期约走到中段 后续1-2年基调整体宽松[1] 周期特征分析 - 估值周期经历3年熊市后处于低位 连续修复一年多后估值来到中上分位[1] - 盈利周期刚刚从底部回升 盈利修复集中在结构性景气板块[1] - 海外流动性紧缩压力缓解 近两月美国就业数据大幅低于预期 降息预期大幅提升[1] 资金流向 - 外资不断上调港股市场及中国资产评级 有望持续流入[1] - 南向资金整体流入开始加速[1] - 高盛维持中国股票增持立场 渣打银行维持超配评级[2] 投资机会领域 - 重点关注互联网 创新药 新消费和科技板块 市盈率已突破历史新高[2] - 人工智能 半导体 人形机器人 新消费等热点板块交易集中在港股和A股[2] - 消费电子板块关注小米集团 联想集团 瑞声科技 中芯国际 高伟电子等公司[2] 细分行业标的 - 信息技术服务板块关注伟仕佳杰 金蝶国际 九方智投控股等公司[2] - AI及机器人领域关注第四范式 商汤 优必选等公司[2] - 新能源汽车板块关注比亚迪股份 零跑汽车等公司[2]