期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 12 月 22 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货预计震荡整理 核心观点 今日国债期货均震荡回调。目前国债期货上有压力下有支撑，驱动力量 不强，维持震荡整理。一方面，内需有效需求不足的问题仍存，明年货币政 策环境偏向宽松，降息降准仍可期。叠加目前市场利率隐含的降息预 期较弱，国债期货具有较强支撑。另一方面，短期内宏观经济数据具 有较强韧性，短期内全面降息的紧迫性不强，叠加近期内外环境的不 确定性扰动较少，国债期货缺乏上行驱动。总的来说，短期内国债期货 以震荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的 研究观点。本人不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直 接 ...

12月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价，1年期品种报3.0%，上月为 3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。 东方金诚宏观研究团队表示，12月两个期限品种的LPR报价保持不变，有两个直接原因：首先，近期政 策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，这意味着12月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很 大程度上预示当月LPR报价会保持不动；另外，12月以来包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA 级）在内的主要中长端市场利率稳中有升，商业银行在货币市场的融资成本略有上升，在商业银行净息 差处于历史最低点的背景下，当前报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。 来源：北京日报客户端 记者：潘福达 LPR报价已连续七个月保持不变。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为，目前市场流动性总体较为充 裕，央行通过公开市场操作精准调控流动性，利率水平也处于较低水平，银行净息差本身较低，也需要 维持合理的净息差更好地服务实体经济。 LPR报价一直按兵不动，背后的根本原因是：受年初以来出口持续超预期、国内新质生产力领域较快发 展等支撑，今年宏观经济顶住外部环境剧烈波动压力，增长韧性超出普 ...

LPR报价现状及原因 - 11月LPR报价保持不变1年期3.0%5年期以上3.5%[1] - LPR报价保持稳定符合市场预期因政策利率未变[2] - 商业银行净息差处于历史最低点缺乏主动下调LPR加点的动力[2] - 宏观经济走势稳中偏强逆周期调节需求下降[2] 未来政策展望 - 近期经济增长动能回落10月投资消费工业生产数据下行出口增速由正转负[3] - 年底前货币政策可能启动新一轮降息降准以稳定经济运行[3] - 降息降准将带动LPR报价下调引导企业和居民贷款利率更大幅度下行[3] - 物价水平偏低为货币政策适度宽松提供充足空间[3] - 监管层可能单独引导5年期以上LPR下行以推动居民房贷利率更大幅度下调[4]

LPR报价情况 - 10月1年期LPR报价为3.0%，与上月持平[2] - 10月5年期以上LPR报价为3.5%，与上月持平[2] - LPR自今年5月下降以来已连续5个月维持不变[2] 市场预期与机构分析 - 10月LPR报价保持不变符合市场预期[2] - 政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定是LPR维持不变的主要原因[2] - 近期主要中长端市场利率有所上行，商业银行在货币市场的融资成本略有上升[2] - 商业银行净息差处于历史最低点，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足[2] 未来政策展望 - 年底前政策利率及LPR报价有下调空间[2] - 美联储恢复降息使外部因素对国内货币政策的掣肘进一步弱化[2] - 年底前央行有可能实施新一轮降息降准，并带动LPR报价跟进下调[2] - 四季度央行或结合降准等工具向银行体系注入长期流动性[3] - 若政策利率进一步下降，未来两个月LPR或将有5基点至10基点降幅[3]

LPR报价现状 - 9月22日1年期LPR报3.0%，5年期以上LPR报3.5% [2] - 两期限品种LPR报价已连续4个月保持不变 [2] - 9月LPR报价不变符合市场预期，因政策利率保持稳定 [2][2] 未来政策展望 - 业内人士预计四季度央行可能实施新一轮降息降准 [2] - 降息降准可能带动两个期限品种的LPR报价跟进下调 [2] - 政策目标为引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求 [2] 房地产相关政策 - 四季度稳楼市政策需要进一步加力 [2] - 监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行，推动居民房贷利率更大幅度下调 [2]

9月LPR报价情况 - 9月22日公布的1年期LPR报价为3.0%，5年期以上LPR报价为3.5%，均与上月持平 [1] - LPR报价保持稳定符合市场预期，主要原因是作为定价基础的政策利率（央行7天期逆回购利率）在9月保持稳定 [1] - 近期1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）和10年期国债收益率等主要中长端市场利率有所上行，加之商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] 当前宏观经济背景与政策立场 - 三季度以来，消费、投资、工业生产等宏观数据因极端天气、稳增长政策节奏、外部波动、房地产市场调整等多重因素影响而有所下行 [1] - 宏观政策处于观察期，原因包括年初财政政策已加力（目标财政赤字率上调至4.0%，增发政府债券2.9万亿元）、5月央行实施降息降准以及当前出口保持正增长 [1] 未来政策展望与预测 - 四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升，原因包括美国高关税政策对全球贸易及中国出口的影响可能进一步体现，以及上年同期增量政策带来的高基数效应 [3] - 四季度央行有可能实施新一轮降息降准，并带动LPR报价跟进下调，以引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求 [3] - 外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化，因9月美联储恢复降息 [3] - 当前物价水平偏低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间 [3] - 四季度监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调，以缓解实际居民房贷利率偏高问题、激发购房需求、扭转楼市预期 [3]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价为3.0%，5年期以上LPR报价为3.5%，均与上月持平 [1] - LPR报价连续三个月保持不动，符合市场预期 [1] - 8月政策利率保持稳定，LPR报价的定价基础没有变化 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] 宏观经济与政策展望 - 上半年宏观经济稳中偏强，短期内通过引导LPR报价下调强化逆周期调节的必要性不高 [1] - 7月宏观经济数据波动下行，三季度经济下行压力可能加大 [2] - 外需有可能较快放缓，政策利率及LPR报价有下调空间 [2] - 四季度初前后央行有可能实施新一轮降息降准，带动LPR报价跟进下调 [2] - 当前物价水平偏低，货币政策在适度宽松方向上有充足空间 [2] 房地产市场政策预期 - 下半年稳楼市政策需要进一步加力，可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行 [2] - 推动居民房贷利率更大幅度下调是缓解实际居民房贷利率偏高问题的关键 [2] - 下调房贷利率有助于激发购房需求，扭转楼市预期 [2]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价3.0% 5年期以上LPR报价3.5% 均与上月持平[2] - LPR报价连续三个月保持稳定[2] 报价稳定原因 - 8月央行7天期逆回购利率保持稳定 LPR定价基础未发生变化[2] - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏下调LPR加点动力[2] - 近期市场利率因反内卷等因素有所上行[2] 宏观政策背景 - 上半年宏观经济呈现稳中偏强态势[2] - 短期内通过下调LPR强化逆周期调节的必要性不高[2] - 当前政策处于观察期[2] 未来政策预期 - 业内预计四季度初前后央行可能实施新一轮降息降准[2] - 降息降准可能带动两个期限品种LPR报价跟进下调[2]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价3.0% 与上月持平 [1] - 8月5年期以上LPR报价3.5% 与上月持平 [1] - LPR连续三个月保持稳定 符合市场预期 [1] 报价稳定原因 - 政策利率（7天期逆回购利率）保持稳定 LPR定价基础未变化 [1] - 市场利率上行 商业银行净息差处于历史最低点 [1] - 报价行缺乏主动下调LPR加点动力 [1] - 上半年宏观经济稳中偏强 逆周期调节必要性不高 [1] 未来政策展望 - 7月宏观经济数据波动下行 外需可能较快放缓 [1] - 三季度经济下行压力加大 [1] - 四季度初可能实施新一轮降息降准 [3] - LPR报价有下调空间 引导贷款利率更大幅度下行 [1][3] 房地产政策预期 - 可能单独引导5年期LPR报价下行 [3] - 推动居民房贷利率更大幅度下调 [3] - 缓解实际居民房贷利率偏高问题 [3] - 激发购房需求 扭转楼市预期 [3] 货币政策空间 - 当前物价水平偏低 [3] - 货币政策在适度宽松方向有充足空间 [3] - 无需过早过度担忧高通胀问题 [3] - 降息将成为对冲外需放缓的重要发力点 [3]

LPR报价维持不变 - 6月1年期LPR报3.0%，5年期以上LPR报3.5%，与上月持平，5月曾双双下调10BP [1] - 业内人士普遍认为6月LPR报价不动符合市场预期，短期内货币政策加码必要性不强 [1] 银行息差压力分析 - 一季度末商业银行净息差降至1.43%的历史最低点，较上年四季度收窄9个基点 [2] - 国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别下降11、5、1、15个基点至1.33%、1.56%、1.37%、1.58% [2] - 银行针对优质客户的中长期贷款利率与LPR偏离较大，若LPR下调可能导致定价倒挂 [3] 货币政策目标调整 - 两会提出"四个平衡"，新增"支持实体经济与保持银行体系健康性关系"，稳息差重要性提升 [3] - 政策利率下调带动5月LPR跟随下调，但当前国内外形势变化使加码必要性降低 [2] 未来LPR调整空间 - 华泰证券认为出口韧性或降低降息概率，央行宽松必要性下降 [4] - 东方金诚预计下半年外部不确定性仍存，央行可能继续降息并带动LPR下调以提振内需 [4] - 5年期LPR可能单独下调以推动居民房贷利率更大幅度下降，缓解楼市压力 [5] 利率传导机制优化 - 7天期逆回购利率成为LPR新"定价锚"，强化短端向长端利率传导 [2] - 后续政策或转向"推动社会综合融资成本下降"，更多关注非息成本压降 [4]