报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年捷顺科技转型成果显著，创新业务规模化增长，借助营销服务网络优势与行业数据技术创新优势，将在“智慧 + 节能”停车行业快速发展 [1] - 考虑公司持续加大研发投入，下调对公司2025 - 2026年的盈利预测，但“智慧 + 节能”停车行业空间广阔，公司具备营销、数据和技术优势，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为24.0%、29.0%、22.0%、19.7%，相对深圳成指涨幅分别为23.6%、22.9%、26.2%、16.2% [3] - 发行股数6.4536亿股，流通股4.594亿股，总市值65.9555亿元，3个月日均交易额15.302亿元 [3] 主要股东 - 唐健持股26.04% [4] 财务数据 - 2024年公司营收15.79亿元，同减4.01%；归母净利0.31亿元，同减72.04%；扣非归母净利0.27亿元，同减67.23% [4] - 2025Q1公司营收3.05亿元，同增27.52%；归母净利0.02亿元，同增110.96% [9] - 2024年公司毛利率为39.81%，同比下降1.71pct；归母净利率为1.99%，同比下降4.84pct；期间费用率33.63%，同比提升0.30pct [9] - 2024年公司经营活动现金净流量为2.18亿元，同减33.74%；2025Q1公司经营净现金流为 - 0.27亿元，净流出规模同比收窄43.94% [9] - 预计2025 - 2027年公司收入为18.6/21.7/24.8亿元；归母净利为1.2/1.4/1.8亿元；EPS分别为0.18/0.22/0.28元；PE分别为56.4/46.1/36.7倍 [6] 行业情况 - AI技术融入停车行业，推动其向精细化、数字化运营发展，带来广阔运营市场空间，且我国发展绿色低碳经济使停车场有绿色、减排、降本增效需求，智能停车行业机遇大 [9] 业务情况 - 2024年智能硬件业务营收8.24亿元，同减18%；智能停车场管理系统营收6.73亿元，占比42.62%，同减15.16%；智能门禁通道管理系统营收1.51亿元，占比9.57%，同减30.44% [9] - 2024年创新业务新签合同金额12.79亿元，同增44%；营收6.71亿元，同增18.70%，占主营业务收入比例提升到42.48%；截至2024年底，在手未履行合同订单金额15.84亿元 [9] 公司优势 - 建成覆盖全国、布局合理的销售服务网络，截至2024年末有50多家直属分公司、合资公司等销售机构，创新业务复用网络资源降低成本并加速渗透 [9] - 捷停车平台提供海量停车行业应用数据，2024年研发投入占收入比重达9.77%，形成全系列化产品和应用，还开展校企合作提升竞争力 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年恒生电子业绩有所下降，但短期业绩承压不改长期成长趋势，公司作为国内领先的金融科技产品与服务提供商，产品竞争力不断提升，有望受益于金融数字化转型和信创等增量需求的释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-1.3%、3.5%、-13.5%、22.7%，相对上证综指涨跌幅分别为-3.7%、-1.4%、-14.7%、16.8% [3] 公司基本信息 - 发行股数18.92亿股，流通股18.92亿股，总市值493.37亿元，3个月日均交易额14.98亿元，主要股东杭州恒生电子集团有限公司持股20.81% [4] 财务数据 - 2024年公司实现营收65.81亿元，同减9.6%；归母净利10.43亿元，同减26.8%；扣非归母净利8.34亿元，同减42.4% [4] - 2024Q4，公司实现营收23.93亿元，同减17.9%；归母净利5.98亿元，同减26.9%；扣非归母净利5.67亿元，同减37.7% [9] - 2025Q1，公司实现营收10.26亿元，同减13.62%；归母净利0.31亿元，同比扭亏为盈 [9] - 2024年公司毛利率为72.02%，同比下降2.82pct；归母净利率为15.85%，同比下降3.71pct；期间费用率为59.61%，同比提升2.06pct [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入为68.4/75.0/83.5亿元；归母净利为12.2/14.1/16.9亿元；EPS分别为0.64/0.74/0.89元；PE分别为40.4/35.1/29.1倍 [6] 业务发展 - 2024年公司不断深化业务合作，与客户建立战略合作伙伴关系，举办行业峰会、论坛等搭建交流平台，升级智能客户系统 [9] - 公司将资源聚焦到核心产品线，对非战略亏损产品线“关停并转”，成立子公司运营大项目业务，转让偏定制化服务子公司金锐控股权 [9] - 2024年公司在资管、经纪、财富、运营、风险、数据投研等业务领域推出相关服务和产品 [9] 研发投入 - 2024年公司研发费用投入24.58亿元，占营收比重37.36%，产品技术人员7348人，占总人数67% [9] AI应用 - 公司自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工，覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景 [9] - 公司推动与国产算力适配优化，集成业界领先大模型，实现多模型部署 [9] - 公司对内实施数智恒生战略，构建多场景化Agent，提升研发环节效率，推进研发体系变革 [9]

报告公司投资评级 - 报告对容百科技的投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [2][4][6] 报告的核心观点 - 结合公司年报和一季报业绩，调整公司2025 - 2027年预测每股收益至0.88/1.31/1.68元，对应市盈率22.4/15.2/11.8倍；未来海外市场有望放量，维持增持评级 [6] - 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比 - 49.06%/+58.57%；三元正极材料行业市占率逐步提升，海外布局逐步完善，维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码688005.SH，市场价格为人民币19.82，发行股数714.73百万，流通股465.08百万，总市值14,165.86百万人民币，3个月日均交易额326.88百万人民币，主要股东上海容百新能源投资企业(有限合伙)持股26.89% [2][3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨跌幅分别为 - 35.0%、6.4%、 - 42.2%、 - 38.6%，相对上证综指涨跌幅分别为 - 37.4%、1.6%、 - 43.4%、 - 44.6% [3] 财务数据 营收与利润 - 2023 - 2027E主营收入分别为22,657、15,088、17,503、19,908、22,312百万人民币，增长率分别为 - 24.8%、 - 33.4%、16.0%、13.7%、12.1%；归母净利润分别为581、296、632、934、1,203百万人民币，增长率分别为 - 57.1%、 - 49.1%、113.7%、47.7%、28.8% [8] - 2024年全年营收150.88亿元，同比减少33.41%，盈利2.96亿元，同比减少49.06%，扣非盈利2.44亿元，同比减少52.64%；2024Q4盈利1.80亿元，同比增长612.94%，环比增长69.17%，扣非盈利1.55亿元，同比增长452.13%，环比增长67.91% [9] - 2025Q1营收29.64亿元，同比减少19.71%，盈利 - 0.15亿元，同比增长58.57%，扣非盈利 - 0.25亿元，同比增长34.82% [9] 其他财务指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为8.6%、10.0%、11.5%、12.4%、13.4%；净利率分别为2.77%、2.18%、3.6%、4.7%、5.4%；ROE分别为6.7%、3.5%、6.9%、9.5%、11.1%；资产负债率均为0.6 [10][13][14] 业务发展 - 2024年三元正极材料销量12万吨，同比增长20%，全球市占率超12%，较2023年提升2个百分点，连续四年保持全球第一；9系以上超高镍产品出货达到2.7万吨，占比提升至23% [9] - 新型正极材料方面，磷酸锰铁锂产品出货同比增长超100%，连续两年保持行业市占率第一；钠电正极产品开发取得较大突破，2025年初获3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单 [9] 全球化布局 - 2024年海外客户累计销量首次超过2万吨；产能方面，韩国建成年产2万吨高镍三元、6000吨前驱体产能布局；欧洲完成波兰基地布局；北美完成北美子公司注册 [9]

报告核心观点 - 广立微2024年营收增长，归母净利和扣非归母净利下降，软件业务收入大幅增长，有望受益于集成电路自主化背景下市场对本土产品的需求提升；2025Q1营收高增，现金流表现好转；各业务收入均同比提升；AI发展带动半导体需求提升，国产EDA市占率有望提升；2024年公司各项软硬件产品均取得新进展 [2][5][6] 市场表现 市场指数 - 上证综指收盘价3369.24，涨0.82%；深证成指收盘价10301.16，涨1.72%；沪深300收盘价3890.61，涨1.16%；中小100收盘价6388.09，涨1.48%；创业板指收盘价2064.71，涨2.63% [3] 行业表现（申万一级） - 国防军工涨4.80%、电力设备涨2.69%、机械设备涨2.24%、非银金融涨2.08%、汽车涨1.91%；农林牧渔跌0.49%、医药生物跌0.27%、公用事业跌0.26%、美容护理跌0.04%、煤炭涨0.05% [4] 公司业绩情况 2024年年报 - 公司实现营收5.47亿元，同增14.50%；归母净利0.80亿元，同减37.68%；扣非归母净利0.58亿元，同减46.86% [2][5] - 毛利率为61.90%，同增1.60pct；归母净利率14.68%，同减12.29pct；期间费用率为58.67%，同增14.71pct [6] - 经营活动现金净流量为0.47亿元，同比由净流出转为净流入 [6] 2025年一季报 - 公司实现营收0.66亿元，同增51.43%；归母净利 - 0.14亿元，亏损规模较上年同期收窄40.11%；扣非归母净利 - 0.22亿元，亏损规模同比收窄13.95% [6] - 经营现金流净额为 - 0.24亿元，净流出规模较上年同期大幅收窄71.85% [6] 公司业务情况 业务结构 - 公司形成软硬件一体化解决方案，拥有软件开发及授权、测试设备及配件、测试服务及其他三大类业务 [7] 各业务收入情况 - 2024年软件开发及授权业务收入1.59亿元，同比大幅增长70.33%，占收入比重为29.04%，毛利率为85.96%，同减8.91pct [7] - 测试设备及配件业务收入3.86亿元，同增0.63%，占收入比重为70.67%，毛利率为52.07%，同增0.39pct [7] - 测试服务及其他业务收入162.14万元，同增360.63%，占收入比重为0.30% [7] 行业发展情况 - 2024年我国集成电路行业回暖，中国产品在终端领域市占率快速提升，下游需求逐步回升；生成式AI和大模型技术发展带动半导体需求提升，AI芯片国产替代迫切性高；国家和市场对国产EDA行业重视，国内EDA企业发展迅猛；2024年12月美国对部分EDA及配套软件的管控有望提升国产EDA厂商市占率 [8] 公司产品进展 - 2024年不断优化良率提升相关EDA功能，研发多种电路IP和解决方案，Adevanced PCM量产监控方案在大客户处推进验证 [9] - 正式发布半导体人工智能应用平台INF - AI并被多家客户引入使用，推出SemiMind半导体大模型平台，半导体离线大数据分析系统技术达国际领先水平 [9] - 推出新一代通用型高性能半导体参数测试机（T4000型号）并协同开发可靠性测试分析系统功能，将设备测试领域扩展 [9] - 在软件开发技术服务领域，中标国内外多家客户良率提升项目，能力和潜力获认可 [9] 5月金股组合 - 包括顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）、亿纬锂能（300014.SZ）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、地平线机器人 - W（9660.HK）、南亚新材（688519.SH）、软通动力（301236.SZ） [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 五月份行业受关税政策、原油价格波动影响大 建议整体均衡配置 关注电子材料公司和能源企业 中长期有原油、新材料、政策加持三条投资主线 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 本周化工行业投资观点 - 本周100个化工品种中 22个价格上涨 47个下跌 31个稳定 22%产品月均价环比上涨 47%下跌 31%持平 WTI原油和NYMEX天然气月均价环比下跌 碳酸锂-电池级参考价下降 [10] 投资建议 - 截至5月9日 SW基础化工和石油石化市盈率、市净率处于不同历史分位数 建议均衡配置 关注电子材料公司和能源企业 中长期有三条投资主线 推荐多家公司 [5][11] 5月金股：安集科技 - 2024年及25Q1公司业绩高增长 抛光液全球市占率提升 新品验证推进 功能性湿电子化学品放量 电镀液及添加剂业务进展顺利 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.48/9.48/11.78亿元 [12][14][16] 5月金股：皇马科技 - 2024年上半年公司产品结构优化 毛利率提升 尚宜工厂业绩释放 第三工厂建设推进 研发加大 核心竞争力提升 预计2025 - 2026年归母净利润分别为4.77/6.04亿元 [18][19][21] 本周关注 要闻摘录 - 广州石化1号聚丙烯装置试产低熔指抗冲共聚聚丙烯新产品成功 丰富聚烯烃产品结构 [23] - 中科院大连化物所团队开发新型钴硅酸盐沸石催化剂 丙烷脱氢性能优 [24] - 第三届石油化工绿色发展论坛召开 探讨石化行业绿色低碳发展之路 [25] 公告摘录 - 三房巷年产150万吨绿色多功能瓶片项目投产 [27] - 瑞华泰股东国投高科拟减持不超1%股份 [27] - 海达股份对新加坡海达和罗马尼亚海达增资 [27] - 四川美丰拟回购股份注销 [28] - 东方铁塔及其子公司中标国家电网项目 总金额约1亿元 [28] - 潜能恒信拟增加海外子公司担保额度至1.2亿美元 [28] - 江南化工拟联合设立控股子公司 整合三家化工企业 [29] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周100个化工品种中 22个价格上涨 48个下跌 30个稳定 22%产品月均价环比上涨 48%下跌 30%持平 周均价涨幅和跌幅居前品种明确 [30] - 本周国际油价上涨 美国原油产量、需求、库存有变化 短期内油价有压力但有支撑 宏观不确定性或加大波动 天然气期货价格下跌 库存有变化 短期供需紧张 中期价格或震荡 [31] 重点关注 聚合MDI价格上涨 - 本周聚合MDI价格上涨 供应端有装置检修 需求未见明显好转 成本利润提升 短期内价格或稳中下调 [32] 丁二烯价格小幅上涨 - 本周丁二烯价格小幅反弹 供应整体宽松 需求有限 库存增加 预计下周价格偏弱震荡 [33] 图表 - 展示本周均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股数据 [34][35] - 呈现纯MDI、聚合MDI、有机硅、季戊四醇价差图 [37][39]

报告行业投资评级 - 强大于市 [5] 报告的核心观点 - 本周降准降息落地，有望提振市场信心，减轻居民利息支出压力，促进购房需求释放，同时企业融资成本回落，改善企业资金面 [6][126] - 政策落地与实际效果对巩固房地产市场“稳定态势”至关重要，在出口承压背景下，房地产投资亟需维稳 [6][126] - 建议关注四条主线，包括基本面稳定的房企、“小而美”房企、经营或策略有变化的房企以及受益于二手房市场修复的房地产经纪公司 [6][126] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交面积同环比增速均由正转负，40个城市新房成交面积186.3万平，环比降16.9%，同比降7.2% [5][16][17] - 二手房成交面积环比降幅收窄，同比增速由正转负，18个城市成交面积135.1万平，环比降10.2%，同比降33.4% [5][16][48] - 新房库存面积与去化周期同环比均下降，12个城市新房库存面积8698万平，环比增速 -0.2%，同比增速 -17.7%；去化周期14.9个月，环比降0.1个月，同比降7.6个月 [5][16][42] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场环比量跌价涨、同比量价齐涨，溢价率同环比均下跌，规划建筑面积896.3万平方米，环比降22.9%，同比升74.8%；成交土地总价488.2亿元，环比升40.2%，同比升205.1% [5][61][62] - 百城成交土地（住宅类）市场环比量价齐升、同比量价齐涨，溢价率环比下降、同比上升，规划建筑面积294.1万平方米，环比升30.6%，同比升904.6%；成交住宅土地总价281.3亿元，环比升32.6%，同比升666.4% [79] 本周行业政策梳理 - 中央层面，央行下调公积金贷款利率，国家金融监管总局加快出台贷款管理办法，增加“白名单”贷款审批金额，推出八项增量政策 [94] - 地方层面，多地调整公积金贷款额度、利率，出台老旧小区改造、住房“以旧换新”等政策 [95][96] 本周板块表现回顾 - 大盘表现方面，上证指数收于3342点，较上周降63.0点，涨跌幅为1.9%；创业板指收于2012点，较上周升63.7点，涨跌幅为3.3%；沪深300指数收于3846点，较上周升75.6点，涨跌幅为2.0% [102] - 行业板块表现方面，房地产行业绝对收益为0.4%，较上周升3.4pct，相对收益（相对沪深300）为 -1.6%，较上周升1.0pct，板块PE为23.86X，较上周升0.13X [5][102] 本周重点公司公告 - 高管变动方面，新城悦服务委任姜旭之先生为独立非执行董事及独立调查委员会成员 [112][114] - 股权变动方面，光大嘉宝股东嘉定科投减持股份，万业企业控股股东质押股份，股东三林万业减持股份 [112][114] - 经营数据方面，多家房企公布4月销售及拿地数据 [113][114] - 其他重要公告方面，南都物业参与设立投资基金，万科A赎回债券，信达地产拟发行公司债券等 [113][116] 本周房企债券发行情况 - 房企国内债券总发行量同环比均上升，总偿还量环比上升、同比下降，净融资额为49.6亿元 [117] - 本周债券发行量最大的房企为金融街集团、建发房产、苏高新集团，偿还量最大的房企为碧桂园、中海企业、上海金桥 [117][124][125] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企，如滨江集团、绿城中国等 [6][126] - 关注“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股 [6][126] - 关注经营或策略上有增量或变化的房企，如金地集团、龙湖集团等 [6][126] - 关注受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳 - W、我爱我家 [6][126]

报告公司投资评级 - 调整后评级为增持，原评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩受下游新能源领域设备需求不及预期影响承压，2025年一季度收入有所改善但利润仍受折旧摊销影响承压，未来随着下游PCB行业需求好转以及新产品突破有望迎来业绩拐点，综合考虑行业景气度和设备需求情况，下调盈利预测并将评级下调至增持 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为13.9%、6.3%、19.6%、 - 13.3%，相对上证综指涨幅分别为11.4%、1.4%、18.5%、 - 19.3% [2] 公司基本情况 - 发行股数29840万股，流通股29840万股，总市值99.2483亿元，3个月日均交易额2.2639亿元，主要股东刘建波持股30.69% [2] 财务数据 历史财务 - 2024年营收7.50亿元，同比 - 17.51%，归母净利润0.69亿元，同比 - 54.25%；2025年一季度营收2.11亿元，同比 + 7.08%，归母净利润0.17亿元，同比 - 45.11% [4] - 2024年PCB电镀专用设备收入4.91亿元，同比 + 37.70%；新能源领域专用设备0.51亿元，同比 - 84.77%；五金表面处理专用设备收入1.27亿元，同比 - 18.58% [9] - 2024年整体毛利率33.50%，同比 - 8.22pct，净利率9.24%，同比 - 7.42pct；2025年一季度整体毛利率29.80%，同比 - 9.31pct，净利率8.04%，同比 - 7.65pct [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营业收入9.95/11.74/12.99亿元，实现归母净利润1.53/1.88/2.37亿元，EPS为0.51/0.63/0.79元，当前股价对应PE为64.8/52.7/41.9倍 [6] 产品情况 - PCB领域持续优化迭代VCP产品，强化细分市场，推进IC载板等电镀设备，推出水平TGV电镀线，水平镀三合一设备获追加订单；通用五金领域提供环保节能安全解决方案；新能源领域复合铝箔真空蒸镀设备完成厂内打样送客户验证，光伏镀铜设备进入小批量生产阶段 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营业收入同比快速增长，ABC组件销量大幅增长，现金流显著好转，维持“增持”评级 [3] - 考虑组件价格趋势，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至0.14/0.45/0.85元，对应市盈率76.4/23.6/12.4倍，考虑到公司作为BC新技术领先企业，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码600732.SH，市场价格为人民币10.51，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数18.2762亿股，流通股15.9845亿股，总市值192.0826亿元，3个月日均交易额6.1824亿元 [2] - 主要股东陈刚持股17.95% [2] 业绩情况 - 2024年全年营收111.55亿元，同比减少58.94%；归母净利润 - 53.19亿元，同比减少802.92%；扣非归母净利润 - 55.53亿元，同比减少1819.98%；综合毛利率 - 9.94%，同比下降26.43pct；综合净利率 - 48.35%，同比下降51.14pct [8] - 2025年一季度营收41.36亿元，同比增长64.53%；归母净利润 - 3.00亿元，环比亏损显著收窄；扣非归母净利润 - 4.66亿元，同环比亏损均显著收窄；综合毛利率0.53%，环比提升13.46pct；综合净利率 - 7.57%，同比下降3.94pct，环比提升70.45pct [8] 组件销售情况 - 2024年ABC组件销售6.33GW，同比增长1194.58% [8] - 2025年一季度N型ABC组件销售量达4.54GW，同比增长超500%，环比增长超40% [8] 现金流情况 - 2025年一季度经营性现金流净额7.16亿元，同环比均由负转正 [8] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|271.7|111.55|235.64|311.61|389.27| |增长率(%)|-22.5|-58.9|111.2|32.2|24.9| |EBITDA（亿元）|18.31|-44.88|28.34|39.05|50.5| |归母净利润（亿元）|7.57|-53.19|2.51|8.14|15.48| |增长率(%)|-67.5|-802.9|-104.7|224.0|90.1| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.41|-2.91|0.14|0.45|0.85| |原先股本摊薄每股收益(元)|||0.90|1.32|-| |调整幅度(%)|||-84.68|-66.33|-| |市盈率(倍)|25.4|-3.6|76.4|23.6|12.4| |市净率(倍)|2.2|5.4|5.0|4.2|3.1| |EV/EBITDA(倍)|25.0|-10.3|16.5|12.6|9.3| |每股股息 (元)|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息率(%)|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年业绩同比增长16.92%，逆变器业务稳健发展，储能板块盈利能力提升显著，维持“增持”评级 [4] - 结合公司合同负债增速以及储能毛利率情况，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至5.89/7.00/7.71元（原2025 - 2027年摊薄预测为5.88/6.74/-元），对应市盈率10.6/8.9/8.1倍 [6] 各部分总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-13.1%、11.3%、-16.0%、-41.3%，相对深圳成指涨幅分别为-13.4%、5.2%、-11.7%、-44.8% [3] 公司基本信息 - 发行股数20.7321亿股，流通股15.8996亿股，总市值1296.1718亿元，3个月日均交易额27.0116亿元，主要股东曹仁贤持股30.46% [4] 业绩情况 - 2024年全年营收778.57亿元，同比增长7.76%；归母净利润110.36亿元，同比增长16.92%；扣非归母净利润106.93亿元，同比增长16.03%；2024Q4归母净利润34.37亿元，同比增长55.05%，环比增长30.16%；扣非归母净利润33.12亿元，同比增长54.75%，环比增长32.61% [9] - 2025年一季度营收190.36亿元，同比增长50.92%；归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%，环比增长11.33%；扣非归母净利润36.76亿元，同比增长76.46%，环比增长10.99% [9] 业务情况 - 2024年光伏逆变器销售147GW，同比增长13.08%，业务稳健增长；整体综合毛利率29.94%，同比下降0.41pct；综合净利率14.47%，同比提升1.17pct；2025年一季度综合净利率19.93%，同比提升3.22pct，环比提升7.25pct [9] - 截至2024年末合同负债100.26亿元，同比增长52.73%；截至2025年一季度提升至112.77亿元 [9] - 2024年全球储能发货28GWh，储能业务营业收入249.59亿元，同比增长40.21%；储能业务毛利率36.69%，同比提升4.07pct；海外市场对储能业务盈利能力形成支撑，与Algihaz签约7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议 [9] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|722.51|778.57|930.95|1110.43|1296.64| |增长率(%)|79.5|7.8|19.6|19.3|16.8| |EBITDA（亿元）|117.71|139.48|161.14|190.82|210.27| |归母净利润（亿元）|94.40|110.36|122.09|145.11|159.77| |增长率(%)|162.7|16.9|10.6|18.9|10.1| |最新股本摊薄每股收益(元)|4.55|5.32|5.89|7.00|7.71| |市盈率(倍)|13.7|11.7|10.6|8.9|8.1| |市净率(倍)|4.7|3.5|2.8|2.2|1.8| |EV/EBITDA(倍)|10.6|10.5|7.1|5.3|4.6| |每股股息 (元)|1.0|1.1|1.2|1.4|1.5| |股息率(%)|1.1|1.5|1.9|2.2|2.5| [8]

核心观点 - 2025年将成为房地产行业“由量转质，优化结构”的关键年，24年销售投融资均缩量，25年以来销售降幅收窄、投资积极性提升 [1] 经营情况分析 销售 - 2024年百强房企销售规模下降三成，25年1 - 4月降幅明显收窄，24年全口径销售额同比-30.3%，规模超千亿房企仅剩11家，25年1 - 4月全口径销售额同比-7.8% [2][14] - 房企销售权益比例持续回升，24年为73.6%，同比+3.0pct；25年1 - 4月为73.4%，同比+1.8pct，头部房企权益比例更高 [2][23] - 全国新房房价下滑时，百强房企销售均价仍正增长，24年为1.85万元/平，同比+3.1%；25年1 - 4月为2.02万元/平，同比+15.1% [2][25] - 2024年TOP20房企仅15%销售额同比正增长，25年1 - 4月部分非主流房企因优质楼盘推售进入前20，24年滨江集团超额完成目标 [31] - 2025年部分房企给出销售目标和推货计划，如滨江集团计划销售额1000亿元左右等 [32][33] - 行业集中度持续下滑，24年CR5 - CR100权益口径销售额集中度部分下降，25年1 - 3月进一步下降 [39] - 2024年民企销售占比降至不足四成，25年1 - 4月央企和国企权益销售金额同比增速转正 [42] 拿地 - 2024年百强房企拿地量价齐跌，拿地强度基本保持，全口径拿地金额同比-30.6%，拿地强度25.7% [45] - 2025年1 - 4月百强房企拿地量与拿地强度明显提升，全口径拿地金额同比+41.5%，拿地强度39.2% [46] - 2024年百强房企拿地集中度下降，25年1 - 4月回升至62.5%，同比+18.5pct [57][59] - 2024年拿地房企以央国企为主，民企较弱，25年1 - 4月格局未变，预计2025年企业投资谨慎、分化 [60] - 2024年拿地较多为龙头央企等，25年1 - 4月排名靠前为央企及区域深耕型房企 [64][65] 融资 - 行业融资规模同比下降，融资成本持续下行，24年发行规模合计5653亿元，同比-18%，平均发行利率2.95%，同比-0.72pct [2] - 25年1 - 3月发行规模1187亿元，同比-24.6%，平均发行利率3.22%，同比-0.07pct [2] - 25年全年行业国内外债券到期规模合计7746亿元，略大于24年，1 - 4月已到期偿还2652亿元，占34% [2] 行业财务指标分析 营收业绩 - 2024年行业营收同比-21.0%，归母净利润-1590亿元，出现明显亏损，25Q1营收同比-7.5%，归母净利润-93亿元，业绩仍承压 [2] - 待结转资源规模持续下降，25Q1末预收账款同比-26.4%，预计25年房企业绩仍面临较大调整压力 [2] 盈利能力 - 盈利能力指标持续下行，24年行业毛利率14.6%，净利率、归母净利润率为负，ROE为-11.2% [2] - 25Q1毛利率、净利率、归母净利润率分别为14.4%、-2.5%、-2.9%，年化ROE同比-2.9pct至-2.6% [2] 偿债能力 - 行业有息负债规模持续压降，24年年末同比-0.6%，25Q1同比-1.5% [2] - 现金短债比降至1.0X以下，25Q1末剔除预收账款后的资产负债率、净负债率分别为70.3%、91.6%，现金短债比为0.80X [2] 现金流 - 2024年现金流持续负增长，经营性、筹资性现金流持续承压，24年末货币资金同比-12.7% [2] - 25Q1经营性现金流改善，但筹资性现金流明显承压，25Q1末货币资金同比-5.6% [2] TOP20房企财务指标分析 业绩表现 - 2024年TOP20房企营收同比-17%，归母净利润合计亏损568亿元，整体减亏，房企间分化明显 [2] - 24年末预收账款同比-21%，降幅小于行业，预收账款/营收为1.01X，高于行业 [2] 盈利能力 - 2024年TOP20房企毛利率和归母净利润率分别为12.7%和-2.0%，规模较大、央国企利润率水平相对更高 [2] - 费用控制能力分化，24年三项费用率为7.8%，低于行业，头部等房企三费率相对较低 [2] 偿债能力 - 央国企、头部房企有息负债规模相对稳定，中小房企、民企有息负债降幅较大 [2] - 24年末剔除预收账款后的资产负债率为67.7%，净负债率108.9%，现金短债比1.96X，部分梯队和央国企偿债能力较好 [2] 现金管理能力 - 2024年末TOP20房企在手现金同比-1%，降幅小于行业，头部房企、央企在手现金正增长 [2] - 24年经营性现金流净流入2590亿元，筹资性现金流净流出2086亿元，部分规模和类型房企现金流有改善 [2] 投资建议 - 2025年房企经营有积极变化，但楼市成交有波动、资金紧张，预计以稳健经营为主，短期内业绩和现金流承压 [2] - 建议关注四条主线：基本面稳定房企、“小而美”房企、经营或策略有变化房企、受益于二手房市场修复的经纪公司 [2]