行业投资评级 - 增持 (H) 中国可选消费板块 [2] 核心观点 - 2025年上半年消费复苏主要依赖政策拉动 但618活动显示品牌竞争加剧 存在业绩低于预期风险 [2][3] - 电商平台竞争升温将加剧下半年品牌压力 消费复苏周期可能比2010年代更长 [2] - 中国企业海外竞争力提升 出海将成为盈利增长关键抓手 看好安踏 同程旅游 泡泡玛特 布鲁可等公司 [2] - 社会零售总额1-6月累计同比增长5% 但二季度有所放缓 家电(增长30.7%) 金银珠宝(增长11.3%) 潮玩(增长超20%)表现突出 [5] - 618期间五大电商平台GMV达8556亿元(同比增长15.2%) 但品牌实际经营环境比2024年更艰难 [5] 行业细分表现 家电板块 - 以旧换新补贴延长至下半年 但边际效益递减 四季度可能出现价格战 [5] - 2025年上半年全渠道销售同比增长9.2%至4537亿元 5月(增长19.4%) 6月(增长11.3%)表现强劲 [76] - 清洁电器(增长30%) 净水器(增长22%) 空调(增长12%)为增速最快品类 [76] - 新房需求疲弱 房屋新开工面积持续下滑 对家电销售形成压力 [75] 旅游板块 - 境内航线增长放缓 国际航线恢复至疫情前85%水平 [13] - 酒店行业RevPAR同比下降 平均房价下降2% 出租率下降4% [18][19] - 出境游恢复强劲 入境游增长显著 成为行业亮点 [22] - 京东入局酒店平台业务影响有限 现有OTA格局稳定 [23] 潮玩与珠宝板块 - 潮玩行业规模达1741亿元 2019-2024年CAGR为13.6% [38] - 泡泡玛特海外门店单店收入显著提升 欧美市场成为新增长点 [43][45] - 黄金价格创新高带动珠宝销售 1-6月金银珠宝增长11.3% 3-5月单月增速超20% [31] - M2货币供应增长与黄金销售呈正相关 下半年可能继续走强 [33][35] 服装板块 - 行业进入下行周期 表现为销售放缓 库存高企 折扣加深 竞争加剧 [52] - 耐克销售疲软加剧行业竞争 国产品牌加速出海发展 [64][66] - 安踏多品牌战略表现稳健 预计能跑赢行业 [72] 估值水平 - 可选消费板块预期市盈率22.2倍 高于历史平均15.8倍 [7] - 消费板块估值处于多年低位 仅个别龙头估值较高 [9] - MSCI中国可选消费指数预期市盈率25.6倍 高于19.1倍历史均值 [10] 重点推荐公司 - 同程旅游(780 HK)：出境游基数低 业务整合提升利润 [30] - 泡泡玛特(9992 HK)：海外市场爆发 LABUBU等IP表现强劲 [51] - 布鲁可(325 HK)：下半年新品集中上市 海外市场放量 [51] - 安踏(2020 HK)：多品牌战略稳健 回购支撑股价 [72]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 航运市场 - 原油运价持续下行，7月31日中国进口原油综合指数(CTFI)报880.79点，较7月24日下跌6.8% [14] - VLCC市场中东航线成交WS点位突破年度低位至WS45以下，大西洋及美湾航线运价下跌空间有限 [14] - 欧线集运运价小幅回落，8月1日上海港至欧洲基本港运价为2051美元/TEU，较上期下跌1.9% [15] - 美线集运运价继续下行，上海港至美西和美东基本港运价分别为2021美元/FEU和3126美元/FEU，较上期下跌2.2%和7.5% [15] 航空货运与低空经济 - 鄂州花湖机场投运三年累计吞吐200万吨，2025年上半年国际货量同比大增2.6倍，航班量增长3.3倍 [16] - 深圳发布低空基建三年方案，计划至2026年建成1200个起降点和1000条商业航线，低空经济产值目标突破1300亿元 [17] 物流与交通新业态 - 申通快递以3.62亿元收购丹鸟物流100%股权，将日均400万单高单价配送网络纳入体系 [25] - 百度无人车与Uber达成战略合作，计划将数千台萝卜快跑无人车接入Uber全球网络 [25] 行业高频数据 航空物流 - 2025年7月国内执飞货运航班7824架次(同比+7.61%)，国际/港澳台执飞13523架次(同比+23.31%) [33] - 上海出境空运价格指数同比-3.7%，法兰克福空运价格指数同比+14.2% [26] 航运港口 - 8月1日SCFI指数报1550.74点(周环比-2.63%)，CCFI指数报1232.29点(周环比-2.30%) [40] - BDI指数报2018点(周环比-10.59%)，其中海岬型船运价指数同比+58.77% [44] - 2025年1-6月全国港口集装箱吞吐量1.73亿标箱(同比+6.9%) [51] 快递物流 - 2025年6月快递业务量168.7亿件(同比+15.78%)，业务收入1263.2亿元(同比+9.00%) [53] - 顺丰6月单票价格13.67元(同比-13.32%)，韵达单票价格1.91元(同比-4.50%) [70] - 快递行业集中度指数CR8为87.00，顺丰市占率同比+1.05pct至8.65% [77] 航空出行 - 7月第四周国际日均执飞航班1879.57架次(同比+10.88%)，国内飞机日利用率8.83小时/天 [83] - 主要航司ASK指标：南航恢复至2019年同期的174.52%，国航恢复至225.73% [96] 公路铁路 - 7月21-27日全国高速公路货车通行5309.3万辆(环比-0.63%) [99] - 7月21-27日国家铁路货运量7878.8万吨(环比-2.11%) [106] 投资建议 - 推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [136] - 关注低空经济赛道的中信海直 [136] - 推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [136] - 关注航空行业的中国国航、南方航空、春秋航空等主要航司 [136]

8月金股组合 - 顺丰控股(002352 SZ)、卫星化学(002648 SZ)、安集科技(688019 SH)、恒瑞医药(600276 SH)、佰仁医疗(688198 SH)、北京人力(600861 SH)、菲利华(300395 SZ)、工业富联(601138 SH)、鹏鼎控股(002938 SZ)、合合信息(688615 SH)入选当月十大金股 [1] 宏观经济分析 - 国内"低通胀"现象主要受生产资料价格疲软拖累，表现为CPI同比增速均值仅0 1%而社零增速达4 1%的"量价背离"格局 [5] - 生产资料价格不振三大主因：国际大宗商品价格震荡(矿产品进口依赖度达60%)、地产投资拖累建材需求、行业"内卷式"竞争加剧 [5][6] - 低通胀导致实际利率上行12BP至2 84%，干扰货币政策传导效果，并拖累采矿业利润(煤炭/油气/黑色金属开采业利润分别下滑53%/11 5%/36 2%) [6] 美国经济动态 - 非农就业数据连续下修显示劳动力市场降温，时薪同比增速3 91%仍处高位，美联储可能将首次降息时点提前至9月 [8] - 6月PCE物价涨幅扩张0 2个百分点，但二季度个人消费名义增速放缓，显示关税对通胀的传导效应有限 [9] - 货币流通量与GDP比值已回落至2017年水平，流动性推动通胀的效应显著减弱 [9] 行业表现 - 国防军工(+3 06%)、机械设备(+1 93%)、有色金属(+1 87%)领涨申万一级行业 [4] - 商贸零售(-0 46%)、石油石化(-0 36%)、社会服务(-0 21%)表现相对弱势 [4] 市场指数 - 上证综指收涨0 66%报3583 31点，深证成指涨0 46%报11041 56点，创业板指涨0 50%报2334 32点 [3]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 可控核聚变商业化加速实现，超导磁体作为磁约束可控核聚变装置的核心部件有望充分受益 [1] - 高温超导材料的应用显著提升了聚变装置的磁场强度和性能，推动商业化进程 [33] - 超导磁体在核聚变领域的潜在市场规模庞大，预计到2050年超导磁体空间超千亿美元 [1] 磁约束聚变装置 - 托卡马克是目前最为主流的可控核聚变装置，全球占比接近50% [13] - 磁体系统是托卡马克装置的核心部件，成本占比高达28% [16] - ITER项目的磁体系统包括18个TF线圈、6个PF线圈和1个CS线圈，设计复杂 [17] 超导材料发展 - 低温超导材料如NbTi和Nb3Sn已实现商业化生产，但高温超导材料仍处于产业化初期 [39] - 高温超导材料如REBCO具有更高的临界温度和热稳定性，适合高磁场应用 [39] - 高温超导材料价格显著高于低温超导材料，但随着技术进步价格逐年下降 [47] 超导磁体应用 - 超导磁体在MRI、NMR、感应加热设备等领域有广泛应用 [1] - 高温超导磁体的制备工艺复杂，技术壁垒较高 [39] - 超导磁体产业链包括材料制备、绕制工艺和终端应用，未来市场空间广阔 [47] 相关上市公司 - 联创光电、西部超导、精达股份（上海超导）、永鼎股份等公司具备超导磁体制造能力 [3] - 西部超导是全球唯一的低温超导全流程生产企业，涉及NbTi锭棒、线材和磁体生产 [67] - 上海超导是高温超导材料的技术引领者，其第二代高温超导带材价格逐年下降 [51]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 国际油价上涨带动环氧丙烷、纯MDI价格上涨，其中环氧丙烷周涨幅7.47%（累计上涨11.62%），纯MDI周涨幅4.76%（累计上涨6.67%）[1][34][35] - 8月重点关注：中报行情、"反内卷"对供给端影响、电子材料自主可控、分红稳健的能源企业[1][8] - 中长期投资主线：油气开采高景气、新材料领域（电子/新能源材料）、政策驱动的需求复苏[8] 行业估值与数据 - SW基础化工市盈率24.08倍（历史78.12%分位数），市净率2.04倍（历史40.81%分位数）[8] - SW石油石化市盈率11.00倍（历史17.99%分位数），市净率1.15倍（历史20.31%分位数）[8] - 跟踪的100种化工品中，39种价格上涨（占比33%），31种下跌（60%），30种持平（7%）[7][32] 重点产品价格动态 - **环氧丙烷**：均价7,925元/吨（周涨7.47%），行业开工率69.2%（环比降1.89%），氯醇法已盈利但HPPO法仍亏损[34] - **纯MDI**：均价17,600元/吨（周涨4.76%），行业毛利率28.29%，东曹瑞安装置检修35天推动供应收缩[35] - **原油**：WTI收67.30美元/桶（周涨3.33%），布伦特收69.67美元/桶（周涨1.80%），美国原油库存增长793.6万桶[33] 重点推荐标的 - **8月金股**：卫星化学（轻烃一体化优势突出，2024年归母净利润60.72亿元/+26.77%）、安集科技（抛光液全球市占率提升至11%）[1][9][17] - **中长期推荐**：中国石油/海油/石化、万华化学、华鲁恒升等23家公司，覆盖油气、半导体材料、氟化工等赛道[8] 行业要闻 - 中景石化全球最大烷烃一体化基地投产（年产380万吨聚丙烯）[21][22] - 中国海油东方13-3高温高压气田投运，实现海南岛海底管网互联[23] - 复兴页岩油田探明储量2010万吨，填补西南地区页岩油空白[23] 公司动态 - 卫星化学：2024年境外营收同比+193.51%，多碳醇项目强化C3产业链闭环[11][12] - 安集科技：2024年抛光液收入15.45亿元（+43.73%），氮化硅抛光液实现国产突破[17] - 国恩股份：拟投资年产1,000吨PEEK材料项目，打造高分子材料全产业链[30]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"强于大市" [1][31] 核心观点 - 国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调推动AI规模化商业化应用，优化创新生态，提升安全能力 [1][9] - 上海出台人工智能新政，发放10亿元补贴券（6亿元算力券、3亿元模型券、1亿元语料券），支持AI技术创新和产业集聚 [10][11][12] - 微软2025财年营收2817.24亿美元（+14.93%），净利润1018.32亿美元（+15.54%），Azure云服务收入增速超30% [13] - Meta 2025Q2营收475.16亿美元（+22%），净利润183.37亿美元（+36%），上调2025年资本支出至660-720亿美元 [14] - 英伟达因芯片安全问题被约谈，事件或加速国产替代进程 [16] 政策动态 - 国务院政策提出带动智算中心、GPU芯片、数据加工等领域创新，涉及企业包括工业富联、中科曙光、寒武纪等 [9] - 上海政策对AI前沿技术（如具身智能、脑机接口）项目给予最高5000万元支持 [11] 企业动态 - 恒生电子累计回购18.38万股（占总股本0.0097%），耗资502.54万元 [3][23] - 森麒麟股票期权激励计划可行权88.79万份（占总股本0.0857%），行权价16.47元/份 [3][24] - 宁德时代2025H1营收1788.86亿元（+7.27%），净利润304.85亿元（+33.33%） [23] 行业数据 - 中国已备案大模型474款，注册用户超30亿 [9] - 三星签署22.8万亿韩元（约164亿美元）AI芯片代工协议 [17] - OpenAI计划2025年末前部署超100万张GPU [17] 投资建议 - 重点推荐AI应用方向：万兴科技、工业富联、中科曙光、拓尔思、恒生电子等12家企业 [3]

行业投资评级 - 社会服务行业维持"强于大市"评级，跑赢沪深300指数2.08pct [2] - 海南自贸港全岛封关将于2025年12月18日启动，零关税商品税目比例或从21%提升至74% [30] 市场表现 - 前两交易周社会服务板块上涨1.99%，在申万一级31个行业中排名第11 [2][13] - 子板块表现：旅游及景区(+5.74%)、旅游零售(+2.90%)、专业服务(+1.38%)、酒店餐饮(+0.14%)、教育(-1.08%) [17] - 个股涨幅前三：西藏旅游(+135.98%)、中国高科(+24.38%)、苏试试验(+13.98%) [20] 行业动态 - 2025年上半年国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；出游花费3.15万亿元，同比增长15.2% [32] - 7月国内民航客运航班量12.05万架次，恢复至2019年同期的112.08%，国际航班恢复至2019年的89.12% [7] - 美团暑期"酒店住宿"搜索量同比增长48%，"机票"搜索量增长99% [31] 投资建议 - 重点推荐业绩确定性强的出行链公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份等12家景区及旅游企业 [5] - 关注连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店 [5] - 免税板块建议关注中国中免、王府井；会展品牌推荐米奥会展、兰生股份 [5] 政策动向 - 政治局会议提出培育服务消费新增长点，后续助消费政策值得期待 [2] - 国家发改委将推动稳就业、稳经济若干举措出台，强化政策工具箱 [36] - 出入境免签政策持续优化，2024年11月起38国人员可免签入境30天 [38]

报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 美国国债市场上周在政策信号和经济数据交织影响下出现戏剧性反转，现有关税仍将继续加剧经济的滞涨压力；中资信用债在周五扩宽前总体平稳；金融板块表现不一；科技板块表现总体平稳；其他投资级债方面开始关注中期业绩出炉；高收益公司债偏弱 [3][5][6] 各部分总结 二级市场回顾 - 美国国债 2 年期、5 年期和 10 年期收益率分别下降 24 基点、20 基点和 17 基点；中资信用债投资级债和高收益级债分别走阔 5 基点和 40 基点；中国 CDS 和 iTraxx 亚洲（除日本外）投资级 CDS 分别走阔 3 基点和 2 基点 [2][4][6] - 金融板块租赁名字一度表现较好，远东宏信 2028 年到期债和 Avolon 2030 年到期债分别收窄 5 基点和 3 基点；富卫债券的强劲表现暂缓，富卫 2033 年到期债略有走阔，而富卫 6.675%永续债持平；AT1 略有走强，渣打 7.625%和汇丰 7.05%永续债分别上涨 0.5 点和 0.3 点，工行 AT1 持平；AMC 中，中信金融资产曲线升 0.2 - 0.4 点，中国信达 2030 年到期债基本不变 [6][7][11] - 科技板块基准名字阿里巴巴和腾讯曲线保持稳定；高贝塔美团、微博 2030 年到期债、小米 2031 年到期债和联想 2032 年到期债亦无变动；阿里巴巴、京东和美团共同宣布抵制不当竞争，外卖补贴战暂时告一段落；瑞声科技 2031 年到期债一度收窄 9 基点，但在周五利率骤跌中逆转利差变动 [8][11] - 其他投资级债方面，中石化上半年净利润下跌 40 - 44%，其 2030 年到期债基本持平，股票下跌 5%；华能国际 2030 年到期债收窄 8 基点，盈利同比增长 24%；中升 2028 年到期债收窄 19 基点，股票上涨 5%，公司宣布赎回全部 2026 年到期债；温氏食品 2030 年到期债一度升 2.5 点，周五逆转大部分涨幅；香港机管局 2028 年到期债收窄 17 基点，2052 年和 2062 年到期债收窄 3 - 5 基点；长和 2031 年到期债扩宽 6 基点，港铁变动有限 [9][12] - 高收益公司债偏弱，中国房地产股票下跌，万科 2027 年到期债一周跌 1.5 点；新世界永续和固定期限债继续区间波动；龙光考虑在离岸债券重组中提出更深层次减记 [10][12] 一级市场 - 中国信达香港发行合计 53 亿离岸人民币新债，3.5 年期、5 年期分别定价为 2.35%及 2.43%，较初始指导价 2.85%/3%明显收窄 [16] 近期评级变化事件 - 穆迪将瑞声科技评级展望从稳定调至正面；穆迪将山东能源和兖矿能源评级下调至 Ba2，展望稳定 [19]

指数及商品表现 - 恒生指数(HSI)报24,508点，单日下跌1.1%，年初至今上涨22.2% [1] - 布伦特原油(Brent Crude)报69美元/桶，单日下跌0.7%，年初至今下跌4.4% [2] - 黄金(Gold)报3,355美元/盎司，单日下跌0.3%，年初至今上涨27.8% [2] - 铜(Copper)报9,631美元/吨，单日上涨0.2%，年初至今上涨9.8% [2] 宏观经济数据 - 美国7月非农单位劳动力成本同比增长6.6%，高于预期的1.5% [3] - 美国7月非农生产率环比下降1.5%，低于预期的增长2.0% [3] - 美国8月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7% [3] 信义能源(3868 HK) - 投资评级：买入，目标价1.50港元 [5][6][7] - 上半年净利润同比增长23%，超出市场预期 [5][7] - 通过债务再融资将财务费用同比降低19% [5][7] - 上半年毛利率降至62%，为2019年上市以来最低水平 [5][7] - 进入马来西亚市场可能提升ROE [6][7] 信义光能(968 HK) - 投资评级：持有，目标价3.00港元 [8][9][10] - 上半年净利润同比下降59%至7.458亿元人民币 [8][10] - 宣派每股中期股息4.2港仙，同比下降58% [8][10] - 管理层将2025年产量指引下调10.4%至813.7万吨 [8][10] - 行业自6月以来已关停10,700吨/天产能 [8][10] 石油行业 - OPEC+决定将2025年9月产量目标按月增加54.8万桶/天 [11][13] - 预计2025年四季度全球石油市场将供过于求超过200万桶/天 [11][13] - 行业评级：中性，推荐中海油 [12][13] 中国神华(1088 HK) - 投资评级：持有，H股目标价32.18港元 [14][15][16] - 计划收购母公司资产包，包括6家煤炭企业和多个能源项目 [14][16] - 交易可能通过增发A股加现金支付，引发投资者对ROE和EPS摊薄的担忧 [15][16]

宏观经济表现 - 2025年上半年中国社会消费品零售总额累计同比增速为5.0%，与1-5月持平[1] - 2024-2025年6月社零累计同比增速均值为4.1%，同期CPI同比增速均值仅为0.1%[1] - 2025年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，较2024年下调1.0个百分点[12] 生产资料价格影响 - 生产资料价格对生活资料价格的传导滞后10个月，相关系数达0.7[1] - 2025年6月PPI生产资料同比下滑4.4%，采掘工业和原材料工业出厂价格同比分别下滑13.2%和5.5%[27] - 矿产品进口占进口总额28.7%，铜材和原油进口均价较2024年7月分别下滑281.6和112.3美元/吨[32] 行业影响 - 煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润总额同比下滑53.0%、11.5%[3] - 采矿业及原材料加工业累计拖累工业企业盈利5.5个百分点[3] - 地产投资同比下滑11.2%，拖累建材需求[37] 利率与融资 - 6月十年期国债收益率均值1.66%，较2024年9月下行44BP，但实际利率上行12BP至2.84%[3] - 2025年上半年社融存量同比增长8.9%，扣除政府债券后仅增长6.1%[47] - 居民部门新增人民币贷款同比降幅达19.9%[47] 风险因素 - 海外发达经济体通胀维持韧性可能延缓全球复苏[67] - 地缘政治局势复杂化影响经济前景[68] - 房地产行业预期修复偏慢制约投资改善[69]