报告核心观点 - 2025年下半年中国经济增长受新旧动能转化和需求前置双重影响，GDP增速回落，广义通胀跌幅有望收窄，内需中投资需求疲弱压力突出，财政和货币政策预计进一步优化，房地产企稳和扩大内需是实现经济稳定增长的关键 [2] 需求前置与转型继续 - 2024年四季度到2025年上半年中国经济增速回升，主要变量是政府支出扩张、房地产销量基本止跌和“抢出口”带动出口和出口相关工业产出阶段性高增 [4] - 2025年下半年上述三个因素存在变化和向下趋势，政府融资前置和税收、卖地收入不及预期导致广义财政支出增速放缓，房地产销量和价格跌幅存在扩大风险，出口增速由正转负 [5] - 经济结构转型中需平衡新旧动能关系，加快释放新经济产业增长动能、提高新经济占比，同时房地产止跌企稳、减少旧部门对经济增长和内需的拖累，才能突出新经济产业对经济增长的拉动力 [7] 出口：中美贸易摩擦进入相持阶段 - 2025年上半年出口环境剧烈波动，中美关税摩擦导致双方货物贸易“近似断供”，中国对美出口大幅下跌，美国从中国进口部分商品占比高，短期内难找到供应替代 [33] - 5月10日中美日内瓦谈判后双方关税税率暂时性大幅回落，双方对自身承受能力有更清晰认识，短期内“全面脱钩”不现实，但需警惕美国强化技术封锁风险 [34] - 下半年双方贸易摩擦进入相持期，美国关税政策大概率保持10%的全面基准关税，对主要贸易逆差国家征收额外20%-50%关税，“232”调查关税大概率保留，此前以芬太尼问题和移民问题实施的关税可能根据合作进展取消，“301”调查关税可能保留 [35][36][38] - 预计“抢出口”和关税对8-12月出口增速拖累7-8个百分点左右，对GDP影响略超1个百分点，第三季度出口零增长，第四季度下跌7%，全年出口有望正增长0.9%，进口继续疲弱但跌幅收窄，全年下跌2.5%，货物贸易顺差对经济增长的贡献趋于下降 [39][40][41] 房地产和价格企稳是短期恢复消费增长的关键 - 2025年上半年商品消费增长势头回升，主要集中在消费补贴相关的耐用消费品领域，“以旧换新”政策对社零有支撑，但下半年社零增速放缓，2026年增长面临更多挑战 [70][71] - 房地产调整和主要消费品价格低位运行是拖累名义消费增速的主要原因，扣除房地产后居民平均消费率较疫情前下降幅度有限，非居住类人均消费支出的实际增速超过2019年实际增长水平 [84] - 非居住消费支出表现出较强韧性，“吃喝玩乐”消费增长水平超过疫情前，但消费“增量不增价”，房地产尚未企稳拖累居民收入和相关消费，改善居民消费需结束无效内卷与实现房地产市场企稳 [98][99] 从“投资于物”向“投资于人” - 2025年上半年固定资产投资同比增长2.8%，扣除物价影响实际增长5.3%，房地产投资持续收缩，带动相关建筑业和租赁商务服务业投资表现疲软，扣除房地产后非房地产固定资产投资同比增长6.7% [109] - 2025年上半年制造业投资同比增长7.5%，受益于设备更新、产业技术升级和居民商品消费需求增长，但受制于贸易摩擦、产能利用率和房地产收缩等问题，下半年制造业投资增速预计放缓至3.6%，全年增长5.2% [113][114][115] - 2025年上半年广义基建投资同比增长8.9%，增长主要来自绿色转型带来的电力相关投资和铁路、水利等领域的重大项目工程，下半年基建投资预计增长6.8%，全年增长7.7% [122][123][124] - 2025年上半年房地产销售跌幅整体收窄，但第二季度以来销量和价格跌幅有重新扩大趋势，下半年房地产投资预计仍将延续较大幅度下跌，全年商品房销售面积下跌5%到10%，房地产投资下跌10%，但市场下跌势头将趋于缓和，配合积极稳楼市政策有望加快企稳 [134][135][136] 稳增长政策还需加力 - 2025年广义财政赤字预计达12.2万亿元，广义赤字率升至8.7%，全年广义财政预算缺口预计8000亿元，主要来自税收收入和土地出让收入不及预期 [160][161][162] - 2025年上半年广义财政支出在政府债券融资支持下加速增长，一般公共预算支出重点向民生相关领域倾斜，政府性基金支出增长30.0%，新增政府债券总额达6.0万亿元，下半年政府债券融资对广义财政支出和经济增长的推动作用预计减弱 [164][166][167] - 展望下半年，广义财政支出增速预计放缓，若8000亿广义财政收入缺口无增量财政支持，全年广义财政支出增速将从预算的5.5%下降至3.5%，需补充新的财政资金保障财政支出平稳增长，潜在资金来源包括使用地方专项债未使用额度、扩大政策性金融工具使用范围、适当新增赤字或特别国债规模 [168][169] - 下半年财政资金使用预计持续向促销费、保障民生倾斜，专项债使用范围扩大，提振消费补贴资金分领域、分时段控制使用节奏，消费补贴覆盖商品品类扩围，可能向服务转移，财政资金继续保持对公共服务投入，扩大医疗、教育、养老等公共服务供给，结合应对人口老龄化战略扩大对居民部门转移支付 [170][172][173] 适度宽松的货币政策还需兼顾长期防风险 - 2025年上半年货币政策加强超常规逆周期调节，实施降准、降息等一揽子货币金融宽松政策，企业融资成本下行，新增信贷主要来自政府部门融资，私人部门信贷扩张需求依然较弱，但企业现金流有所改善，信贷投放结构上科技创新和绿色转型仍是重点，基建投资和制造业投资贷款增速放缓 [195][196] - 货币政策兼顾保持金融稳定，保持银行净息差基本稳定，防止银行存款内卷竞争和净息差进一步下滑，当前利率调整需相对审慎 [197] - 预计三季度以执行已出台政策措施为主，第三季度末和第四季度降准降息概率相对上升，预计年内降准50个基点，下调7天逆回购10-15个基点，引导1年和5年LPR利率下降15-20个基点，社会融资存量增速将从6月的8.9%小幅下降至年末8.6%，全年新增社融36.1万亿元，下半年将继续创新政策性金融工具扭转投资放缓趋势 [198] 人民币汇率表现较为稳定 - 2025年上半年人民币对美元汇率表现稳定，美元指数下跌10.8%至96.8，人民币对美元小幅升值1.9%至7.17，但对其他主要货币不同程度贬值，6月底人民币名义有效汇率指数为99.0，较去年底下降4.0% [212] - 下半年预计人民币对美元汇率相对稳定，若贸易谈判结果理想，人民币汇率升值势头可能释放，原因包括中美关税谈判期大概率延期、人民币对美元汇率和美元指数及A股市场表现同步但升值幅度小、美联储年底和明年降息是大概率事件且中美息差预期收窄、出口部门结余大量未结汇资金，2025年末人民币汇率可能温和保持在7-7.2附近 [213] 展望“十五五” - “十五五”需要4.5%以上中高增长水平和恢复广义物价正增长，2026-2035年年均增长4.4%，“十五五”经济平均增长4.7%，“十六五”经济平均增长4.2%，实现2035年人均GDP达2.5-3.5万美元左右的目标对名义GDP增速和人民币汇率提出隐含要求，“十五五”需实现价格由负转正甚至1%以上增长 [228][229] - “十五五”建设重点包括科技创新，继续推动新质生产力发展，加快攻克“卡脖子”技术，加强人工智能研发和应用，打造新兴支柱产业，推动传统产业技术改造和升级；统一大市场建设，与促进科技创新、扩大消费、新型城镇化建设等战略结合，破除地方保护主义和市场分割，转换政府职能，提升经济循环效率与资源要素流动性；民生福祉，增强社会民生保障与扩大内需战略结合，关注养老、生育、医疗等领域，增加居民收入，创新消费场景，加快服务业开放，支持服务消费重点领域发展，落实消费税改革，取消房地产限制性政策；绿色低碳，注重推动产业结构调整与绿色升级，加快清洁能源替代，提升传统能源使用效率，建立地方碳排放目标评价考核制度，完善全国碳排放权交易市场 [230][231][234][235]

指数表现 - 恒生指数收于25,562，日涨幅0.7%，年初至今涨幅27.4%[2] - 韩国综合指数收于3,210，日涨幅0.4%，年初至今涨幅33.8%[2] 商品价格表现 - 布伦特原油收于70美元/桶，日涨幅2.9%，年初至今跌幅3.1%[3] - 黄金收于3,315美元/盎司，日跌幅0.7%，年初至今涨幅26.3%[3] 宏观与盈利数据 - 美国职位空缺总数为7769.0千个，预期为7550.0千个[4] - 美国GDP环比下降0.5%，预期增长2.4%[4] 中国经济展望 - 预计第三、四季度GDP分别增长4.7%和4.3%，全年增长4.9%[6] - 预计下半年制造业投资从7.5%放缓至3.6%，基建投资从8.9%放缓至6.8%[6] 人工智能大会 - 2025世界人工智能大会有800多家企业参展，展示40多种大语言模型等产品[9][11] - 大会最引人注目的是AI硬件，显示市场期待AI向可执行机器发展[10][12]

报告行业投资评级 - 强于大市 [7] 报告的核心观点 - 本周新房成交面积环比涨幅扩大、同比降幅收窄，二手房成交面积环比由正转负、同比降幅收窄，新房库存面积及去化周期环比上涨、同比下降，土地市场环比量涨价跌、同比量价齐跌，房企国内债券发行量同环比均上涨，板块收益有所上升 [1][7] - 二季度销售、投资、房价数据明显走弱，7月成交持续较弱，预计政治局会议表态更积极，城市更新政策支持力度有望加大，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具α属性，困境反转的标的或有更大估值修复弹性 [7][141] 相关目录总结 1 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交面积环比涨幅扩大、同比降幅收窄，40个城市新房成交面积181.7万平方米，环比升6.9%、同比降9.6%，一、二、三四线城市环比增速为-8.0%、24.1%、-7.4%，同比增速为-22.8%、4.2%、-20.9% [17][18] - 二手房成交面积环比由正转负、同比降幅收窄，18个城市二手房成交面积160.5万平方米，环比降2.2%、同比降11.1%，一、二、三四线城市环比增速为1.1%、-1.8%、-7.0%，同比增速为-7.7%、-14.9%、-10.7% [17][54] - 新房库存面积环比上涨、同比下降，12个城市新房库存面积11147万平方米，环比增速0.2%、同比增速-16.0%，一、二、三四线城市环比增速为0.3%、0.1%、0.5%，同比增速为-15.5%、-20.1%、1.5%；去化周期环比上涨、同比下降，12个城市去化周期17.7个月，环比升0.4个月、同比降0.03个月，一、二、三四线城市环比分别升0.3、0.4、3.3个月，一、三四线城市同比分别降0.7、10.2个月，二线城市同比升0.5个月 [17][44] 2 百城土地市场跟踪 - 土地市场环比量涨价跌、同比量价齐跌，百城全类型成交土地规划建筑面积1146.1万平方米，环比升9.8%、同比降3.0%，成交土地总价183.2亿元，环比降7.8%、同比降25.9%，楼面均价1598.3元/平，环比降16.0%、同比降23.5%，土地溢价率5.6%，环比降0.8个百分点、同比升3.6个百分点 [7][72] - 百城成交住宅土地规划建筑面积170.0万平方米，环比降38.6%、同比降17.8%，成交住宅土地总价110.4亿元，环比降31.9%、同比降10.8%，成交住宅土地楼面均价6492.6元/平方米，环比升11.0%、同比升8.5%，百城成交住宅类用地溢价率10.2%，环比升4.4个百分点、同比升7.4个百分点 [95] 3 本周行业政策梳理 - 成都7月21日起分阶段取消住房限售，2026年起取消二手住房转让限制，二套房公积金贷款首付比例由30%降至20%，并实施缴存余额挂钩机制提升贷款额度 [3][113] - 济南7月21日推出配售型保障房购房优惠政策，首付比例由20%降至15%，可一次性提取公积金付首付，提取金额仍计入贷款基数 [3][113] - 长沙7月22日市委书记强调高标准推进现代化人民城市建设，聚焦地下管网安全、老旧小区与城中村改造、历史文化保护 [113] - 香港7月23日表明无意重推勾地制度，也不实行卖地与勾地双轨并行 [114] - 深圳7月23日公布2025年住房发展年度计划，计划供应居住用地100公顷，其中商品住房用地60公顷、保障房用地40公顷，新筹集保障房4万套、竣工3.23万套，供应商品住房4万套 [114] 4 本周板块表现回顾 - 大盘表现方面，上证指数收于3594点，较上周升59.17点、涨幅1.7%，创业板指收于2340点，较上周升62.90点、涨幅2.8%，沪深300指数收于4127点，较上周升68.61点、涨幅1.7% [117] - 行业板块表现方面，申万一级行业涨跌幅前三为建筑材料、煤炭、钢铁，涨跌幅分别为8.2%、8.0%、7.7%，涨跌幅靠后为银行、通信、公用事业，涨跌幅分别为-2.9%、-0.8%、-0.3% [117] - 房地产行业绝对收益4.1%，较上周升6.2pct，相对收益（相对沪深300）为2.4%，较上周升5.6pct，房地产板块PE为25.98X，较上周升1.10X [7][117] - A股涨跌幅靠前的三家公司为新城控股、金地集团、招商蛇口，涨跌幅为6.7%、6.5%、6.5%，靠后的为绿地控股、华侨城A、万科A，涨跌幅为0.0%、2.2%、3.2%；港股涨跌幅靠前的为中国金茂、碧桂园、中国海外发展，涨跌幅为15.6%、14.6%、7.5%，靠后的为建发国际集团、融创中国、龙湖集团，涨跌幅为2.4%、4.3%、4.6% [122] 5 本周重点公司公告 - 高管变动公告：世联行董事薛文辞职，原定任期至2025年12月28日 [128] - 股权变动公告：光大嘉宝持股5%以上股东嘉定建业与嘉定科投减持计划实施完毕，合计减持1498.8万股，占总股本1% [128] - 其他重要公告：滨江集团在杭州竞得1宗地块，规划建筑面积87,590.4平方米，成交总价15.3亿元，楼面均价约17,472元/平方米；中国金茂全资附属公司7月23日完成发行20亿元2025年度第一期中期票据，期限3年，票面利率2.3%，募集资金用于偿还到期票据 [128] 6 本周房企债券发行情况 - 房企国内债券总发行量同环比均上涨，房地产行业国内债券总发行量235.4亿元，环比升104.4%、同比升174.4%，总偿还量221.6亿元，环比升47.3%、同比升113.3%，净融资额13.8亿元 [7][132] - 本周债券发行量最大的房企为金融街集团、华润置地控股、上海金茂、大悦城控股、临港集团、珠实集团，发行量分别为30.0、30.0、20.0、20.0、20.0、15.0亿元；债券偿还量最大的房企为万科A、华润置地、中锋置业，偿还量分别为30.01、30.0、24.5亿元 [132] 7 投资建议 - 关注四条主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、在重点城市市占率较高的房企，如滨江集团、华润置地、越秀地产、建发国际集团；2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股；经营或策略上有增量或变化的房企，如新城控股、金地集团、龙湖集团、信达地产；受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳-W、我爱我家 [7][141]

整体盈利情况 - 上半年工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%，降幅较1 - 5月走扩0.7个百分点；6月当月同比下降4.3%，降幅环比5月收窄4.8个百分点[1][4] - 上半年工业企业营业收入同比增长2.5%，增幅较1 - 5月收窄0.2个百分点；营业成本同比增长2.8%，增幅较1 - 5月收窄0.2个百分点，成本增速快于收入[1][4] - 上半年规模以上工业企业营业收入利润率实现5.2%，较1 - 5月加快0.2个百分点[1][4] 量价表现 - 上半年工业增加值同比增速6.4%，较1 - 5月微幅加快0.1个百分点；PPI、生产资料PPI同比分别下降2.8%和3.2%，降幅较1 - 5月均下滑0.2个百分点[5] 行业结构 - 上半年采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为12.5%、75.4%和12.1%，采矿业占比今年以来持续走低，6月占比低于过去一年均值3.4个百分点[8] - 上半年采矿业利润总额同比下降30.3%，降幅较1 - 5月走扩1.3个百分点，拖累工业企业盈利同比增速5.3个百分点；煤炭和油气开采业利润降幅走扩[3][8] - 上半年制造业利润总额同比增长4.5%，增速较1 - 5月下降0.9个百分点；原材料加工业拖累工业企业利润累计同比增速0.2个百分点；高技术制造业正贡献1.8个百分点，传统设备制造业拉动0.8个百分点[9] 其他财务指标 - 上半年工业企业资产负债率为57.9%，较1 - 5月加快0.2个百分点，整体维持稳定[15] - 上半年工业企业应收账款同比增长7.8%，增幅较1 - 5月收窄1.2个百分点，回收期为69.8天，较1 - 5月缩短0.7天；产成品存货累计同比增长3.1%，增速较1 - 5月下滑0.4个百分点，周转天数为20.4天，较1 - 5月缩短0.4天[15] 展望与风险 - 7月会议提出治理低价竞争等，后续或从供给端提振工业品价格；价格弱势需从需求侧解决，下半年增量政策值得期待[2][17] - 面临海外衰退风险和地缘关系不确定性[2][18]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 原油运价有所下跌，美线集运运价下行，7月24日中国进口原油综合指数（CTFI）较7月17日下跌10.4%，7月25日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期下跌3.5%、6.5%，欧线运输需求稳定，市场运价基本稳定 [2] - 沃兰特航空获17.5亿美元eVTOL大单，峰飞航空V2000CG凯瑞鸥集齐航空器适航“三证”，7月23日沃兰特航空获500架VE25 - 100天行eVTOL订单，总金额达17.5亿美元，7月22日凯瑞鸥获AC单机适航证 [2] - 雅鲁藏布江电站建设有望带动西部交通需求，Uber连番牵手中国自动驾驶企业，总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程启动，Uber计划未来六年斥资数亿美元推动超2万辆无人配送车上路运营 [2] - 2025年7月中国至亚太航线整体趋势平稳，内贸集运运价指数上涨，干散货运价上涨，6月快递业务量同比上升15.78%，业务收入同比增加9.00%，7月第三周国际日均执飞航班同比+11.25%，7月7 - 13日全国高速公路累计货车通行环比增长0.19%，2025年Q2联想PC电脑出货量同比上升15.22% [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 原油运价有所下跌，美线集运运价下行 - 7月24日中国进口原油综合指数（CTFI）报944.92点，较7月17日下跌10.4%，中东航线成交运价跌破WS50至年度低位，7月25日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期下跌3.5%、6.5%，欧线运价较上期上涨0.5% [2][12][13] 沃兰特航空获17.5亿美元eVTOL大单，峰飞航空V2000CG凯瑞鸥集齐航空器适航“三证” - 7月23日沃兰特航空与泰国泛太平洋公司及中航工程签署协议，获500架VE25 - 100天行eVTOL订单，总金额17.5亿美元，7月22日峰飞航空V2000CG凯瑞鸥获AC单机适航证，集齐“三证” [2][14][15] 雅鲁藏布江电站建设有望带动西部交通需求，Uber连番牵手中国自动驾驶企业 - 总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程启动，预计带动西部交通需求，Uber宣布与L4级无人配送企业Nuro合作，未来六年斥资数亿美元部署2万辆无人配送车 [2][21][22] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格方面，2025年7月中国至亚太航线整体趋势平稳，7月14日上海出境等空运价格指数有不同程度同比和环比变化 [23] - 量方面，2025年6月货运国内执飞航班量同比+9.42%，国际/港澳台地区执飞航班同比+32.87% [33] 航运港口高频动态数据跟踪 - 价格方面，7月25日SCFI、CCFI指数周环比下降，内贸集运价格周环比上升，BDI指数环比上涨 [40][43] - 量方面，2025年1 - 5月全国港口完成货物吞吐量73.45亿吨，同比增长3.8%，集装箱吞吐量14262万标箱，同比增长7.4% [50] 快递物流动态数据跟踪 - 业务量及营收方面，2025年6月快递业务量同比上升15.78%，业务收入同比增加9.00%，顺丰等快递公司业务量和收入有不同同比和环比变化 [52][54] - 快递价格方面，2025年6月顺丰等快递公司单票价格有不同同比和环比变化 [66] - 快递行业市场格局方面，2025年6月快递业品牌集中度指数CR8为87.00，顺丰等快递公司市占率有不同同比和环比变化 [73] 航空出行高频动态数据跟踪 - 7月第三周国际日均执飞航班1867.43次，环比-0.55%，同比+11.25%，国内飞机日利用率环比下降 [80] - 国外航空出行方面，7月21 - 25日美国等国家国际航班日均执飞航班有不同周环比和同比变化 [90] - 重点航空机场上市公司经营数据方面，2025年6月吉祥等航司可用座公里和收入客公里有不同同比变化，部分已超19年同期 [97] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 公路整车货运流量方面，7月21 - 25日中国公路物流运价指数比上周回升0.03%，7月7 - 13日全国高速公路累计货车通行环比增长0.19% [99] - 铁路货运量方面，7月7 - 13日国家铁路运输货物环比增长1.47%，6月全国铁路货运周转量同比下降0.10% [103] - 蒙古煤炭流量方面，7月21 - 25日查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60元/吨，7月14 - 20日通车数环比上升16.64% [104] 交通新业态动态数据跟踪 - 网约车运行方面，2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64% [111] - 制造业供应链方面，2025年6月理想汽车交付新车同比下降24.06%，Q2联想PC电脑出货量同比上升15.22%，市场份额环比上升0.9pct [115] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司127家，行业总市值33805.56亿元，占总市值比例3.13%，截至7月25日市值排名前十公司有京沪高铁等 [120] - 本周（7月21 - 25日）交通运输行业指数+2.95%，各子板块有不同涨幅，交运个股涨幅前五有申通快递等 [121] - 年初至今交通运输指数+1.60%，各子板块有不同累计涨跌幅，交运个股累计涨幅前五有三羊马等 [121][122] 交通运输行业估值水平 - 国内交通运输行业估值方面，7月25日交通运输行业市盈率为13.88倍，处于偏下水平 [125][128] - 与市场其他行业相比，交运行业市盈率处于偏下水平 [128] - A股和H股交运行业估值比较，7月25日[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为17.91倍、13.88倍 [133] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特等，建议关注东航物流等 [138] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [138] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝等 [138] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速等 [138] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡等 [138] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股等，建议关注中通快递等 [138] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航等 [138]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数 [1][41] 报告的核心观点 - 2025 世界人工智能大会开幕，AI 应用成重点关注方向，从底层能力展示走向高频应用场景，催生出新工具、平台与解决方案，激活人类生产力 [6] - 宇树科技发布第三款人形机器人 R1，定位“智能伙伴”，为开发平台，有望吸引高校和研究机构，推动 AI 大模型与机器人融合 [6][20] - 计算机行业 2025Q2 基金持仓情况公布，重仓持股比例同比小幅上升、环比基本持平，前十大重仓股变化较大 [6][21] 根据相关目录分别总结 本周重点关注事件 - 2025 世界人工智能大会开幕，具身智能、智能体、AI 眼镜等 AI 应用方向受关注，华为、新华三展示超节点和智算服务器，商汤、腾讯发布大模型，多企业展示智能体、具身智能产品和 AI 眼镜 [6][11] - 宇树科技发布第三款人形机器人 R1，关节 26 个、重约 25kg，集成语音和图像多模态大模型，售价 3.99 万元起，商业化进程加速，IPO 进入实操阶段 [17][19] - 计算机行业 2025Q2 基金持仓情况发布，重仓持股比例为 2.46%，同比上升 0.16pct、环比基本持平，前十大重仓股有变化，海康威视排名下滑，德赛西威等排名提升 [6][21] 新闻及公司动态 行业新闻 - 芯片及服务器：2025 年 AI 服务器市场外购芯片占比下降，国产芯片预计成长，英伟达获批对华出口 H20 芯片，上海发布细分行业报告 [25] - 云计算：中国信通院发布蓝皮书，分析“云 + AI”融合趋势，2024 年中国云计算市场规模增长，预计 2030 年突破 3 万亿元 [26] - 人工智能：我国 AI 产业规模突破 7000 亿元，生成式 AI 应用场景扩展，上海上半年 AI 制造业产值和利润增长 [27] - 数字经济：数字经济向“人工智能 +”迈进，新电商创新应用，数据贸易成增长新引擎，中国加大金融支持科技型企业 [28] - 网络安全：中共中央提出加强网络安全体制建设，各地开展网络安全活动，360 创始人倡议共建网络安全生态 [29] - 工业互联网：上半年规模以上工业增加值等增长，5G 融合应用广泛，上海部分产品产量和产业增长 [30] 公司动态 - 云赛智联总经理辞职 [31] - 超图软件预计上半年归母净利和营收同减 [31] - 广联达四位股东计划减持股份 [31] - 南天信息拟与控股股东签 5827 万元关联交易合同 [3][32] - 赛意信息拟增资逗号科技 [32] - 新北洋子公司中标建行出纳机具采购项目 [3][32] - 软通动力股东拟询价转让 3%股份 [33]

报告核心观点 - 对2025年下半年港股市场展望持乐观态度，预计恒生指数12月底达27,500点，基于12.2倍2025年预测市盈率，较过去20年历史平均市盈率溢价约5% [2][30] - 建议重点关注供给侧改革、反内卷式恶性竞争以及大基建产业链等领域，中长期关注以内需为主的消费龙头公司、低估值高息股、国产替代进程加速的自主品牌 [2][30] 2025年上半年香港股票市场表现 整体表现 - 上半年港股涨幅在全球主要股票市场领先，虽受特朗普关税战影响波动加大，但因决策层积极信号和中美经贸会谈稳定了投资者预期 [3] - 上半年恒生指数涨20.0%，恒生科技指数涨18.68%；日均成交金额2,402亿港元，同比升118%；南向资金净流入人民币6,842亿元，远高于去年同期的3,402亿元 [3] 行业板块表现 - 除能源业跌3.0%外，其余行业板块均上涨，医疗保健业、原材料业和资讯科技业表现较好，分别涨47.7%、45.6%和29.8% [4] 个股表现 - 截至6月底，涨幅前三的个股为周大福、小米集团 - W和翰森制药，分别涨101.5%、74.0%和71.0%；跌幅较大的个股为比亚迪电子、信义光能和金沙中国有限公司，分别跌22.9%、21.0%和19.6% [4] AH股溢价情况 - 恒生AH股溢价指数从2024年12月31日的143.00降至2025年6月30日的129.94，A股较H股平均溢价29.94%，低于过去5年41.87%的平均溢价水平，AH两地上市的公司共160家 [4] 香港股票市场流动性 市场流动性现状 - 香港金融监管局虽收紧部分流动性，但对港股影响有限。上半年港股市场日均成交金额同比上升118%，IPO融资额达141亿美元，同比增长695%，全球排名第一 [17] - 6月以来港币兑美元汇率触及弱方兑换保证，监管局买入港币收紧流动性，截至7月23日，银行体系总结余降至约863.5亿港币，隔夜港元银行同业拆息反弹至0.18%，但仍远低于5月初水平 [18] 南向资金与QDII额度 - 南向资金持续流入，截至6月30日，今年净流入人民币6,842亿元，预计2025年南向股票交易净流入1.2万亿元 [23] - 60家合格境内机构投资者获批新增21.2亿美元QDII额度 [23] 美联储利率政策 - 美联储维持联邦基金利率区间在4.25% - 4.50%不变，下调2025 - 2027年GDP增速预测，上调通胀和失业率预测，点阵图显示2025年将降息50个基点，但内部分歧加大 [25][26] 美国大而美法案 - 美国大而美法案生效，短期利好股票市场，推动美股上涨，港股也会间接受益，但中长期将加大美国贫富差距，恶化收支平衡，推升财政赤字风险 [28][29] 2025下半年香港股票市场展望 市场走势预测 - 2025年下半年港股有望震荡上行，预计恒生指数12月底达27,500点，当前港股估值处于历史中下部区域，有一定安全边际 [30][31] 供给侧改革与反内卷竞争 - 中央财经委员会定调供给侧改革和反内卷式恶性竞争，关注产能利用率低和盈利能力触及周期底部的行业，相关传统行业龙头企业有望迎来盈利改善和估值回升 [31][36] 汽车行业 - 国务院常务会议遏制汽车行业恶性价格战，推动产业从价格竞争向质量效益转型，中高端车企和优势车企有望受益 [37] 大基建产业链 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿，将利好基建上下游产业链相关公司 [38]

报告核心观点 - 美国关税政策即将对全球经济产生实质性影响，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，国内为稳增长宏观政策有加码空间，货币政策和财政政策或继续宽松，短期关注政治局会议，中期关注三季度末四季度 [1][2][71] 一周概览 - 人民币资产风险偏好提升，风险资产价格上涨，沪深300指数、股指期货、焦煤期货、铁矿石主力合约等有不同程度涨幅，十年国债收益率上行，活跃十年国债期货下跌 [1][11] 要闻回顾和数据解读 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，6月同比下降4.3%，6月降幅较5月收窄，新动能行业利润增长较快 [18] - 上半年全国财政收入11.56万亿元，税收收入连续3个月同比增长，财政支出14.13万亿元，同比增长3.4%，第三批690亿以旧换新补贴资金已下达，剩余10月下达 [18] - 国家主席习近平会见欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩，就中欧关系提出三点主张，国务院总理李强希望欧方为中国企业赴欧投资提供公平营商环境 [18] - 国务院总理李强出席世界人工智能大会提出三点建议，国务院常务会议部署逐步推行免费学前教育，央行、农业农村部印发加强金融服务农村改革意见 [19] - 国家发改委表示2025年7350亿元中央预算内投资基本下达，国务院国资委强调优化国有资产配置，海南自贸港12月18日启动全岛封关运作，证监会部署七大重点任务 [20] - 国家数据要素综合试验区落地10个地方，1 - 6月全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，二季度末人民币房地产贷款和个人住房贷款相关情况，商务部介绍家电等以旧换新情况 [21] - 国资央企援藏升级，16家中央企业与西藏自治区签署75个产业项目投资协议，投资额达3175.37亿元 [22] 宏观上下游高频数据跟踪 - 7月25日当周钢材开工率环比上升，建材社会库存连续两周回升，7月23日当周各地区石油沥青装置开工率环比持平或下降 [23] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动1.07%，7月18日当周美国API原油库存下降，本周环比降57.70万桶 [24] 大类资产表现 A股 - 关注跨境资金流动，本周市场指数普涨，上证380等领涨，行业涨多跌少，煤炭等领涨，银行等领跌 [35] - 电动车、光伏、人工智能、游戏、机器人、AI、基建等产业有相关政策发布和行业进展 [36][37][38][39] 债券 - 债市收益率出现调整，信用债和长久期利率债收益率上行幅度大，期限利差和信用利差上行，央行有意维持利率市场平稳，货币政策下半年或有降准降息空间 [41][43] - 中国7月LPR连续两月“按兵不动”，上半年新发理财产品募集资金36.72万亿元，2025年置换债券已发行1.8万亿元，境外机构持有银行间市场债券4.23万亿元 [46] 大宗商品 - 周期品价格上涨，商品期货指数上涨1.37%，各类商品期货指数有涨有跌，受大型基建项目提振，周期品涨幅较大 [48] - EIA天然气报告、中国煤炭运销协会、国际铜研究组织、国际铝业协会、农业农村部、美国牛肉价格、中国黄金协会等有相关数据和情况发布 [49][50] 货币类 - 货币基金收益率波动中枢在1.5%下方，拆借资金利率波动不影响货币类产品收益率维持在偏低水平，余额宝、人民币理财产品、万得货币基金指数等有相应变化 [53] 外汇 - 美元指数维持弱势调整，人民币兑美元中间价下行，对部分货币有升贬值情况，人民币6月全球支付货币排名第六，央行等拟推广资金池政策，上半年非银行部门跨境资金净流入 [55][57] 港股 - 关注8月美国关税对全球经济的实质性影响，本周美国与部分国家谈定关税税率，预计8月1日起美国关税将产生负面影响，行业领涨有综合企业等，下跌仅有电讯业，南下资金总量295.66亿元 [60] - 欧洲央行、俄罗斯央行、土耳其央行有利率调整，美国相关经济数据有变化，特朗普有系列贸易表态和政策发布，欧盟通过对美产品加征反制关税措施，日本、印度等有政治和贸易相关事件 [62][65][66][67][68] 下周大类资产配置建议 - 上半年经济数据收官，1 - 6月规模以上工业企业利润情况，美国与部分国家达成贸易协定，维持8月1日美国关税政策落地将冲击全球贸易和经济的观点，国内为稳增长宏观政策有加码空间，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [69][70][71]

指数表现 - 恒生指数(HSI)最新收盘25,388点 单日下跌1.1% 年初至今累计上涨26.6% [1] - 恒生中国企业指数(HSCEI)报9,150点 单日跌幅1.2% 年内涨幅25.5% [1] - MSCI中国指数报81点 单日下跌1.1% 年内累计上涨25.0% [1] - 标普500指数报6,389点 单日上涨0.4% 年初至今累计涨幅8.6% [1] - 韩国KOSPI指数表现突出 年初至今累计上涨33.2% 报3,196点 [1] 大宗商品表现 - 布伦特原油报68美元/桶 年初至今下跌5.7% [2] - 黄金价格报3,336美元/盎司 年内累计上涨27.1% [2] - 波罗的海干散货指数(BDI)报2,258点 单日大涨6.5% 年内累计涨幅达126.5% [2] - 国内螺纹钢价格报3,349元/吨 年初至今下跌6.1% [2] 宏观经济数据 - 美国7月ADP就业人数减少3.3万人 远低于预期的增加8万人 [3] - 美国二季度GDP环比下降0.5% 低于预期的增长2.4% [3] - 美国核心PCE物价指数同比上涨2.7% 符合预期 [3] - 美国7月个人收入环比下降0.4% 低于预期的增长0.2% [3] 港股市场展望 - 对2025年下半年港股市场持乐观态度 预计恒生指数年底目标27,500点 对应12.2倍2025年预测市盈率 [4] - 预计政策将聚焦国内大循环 供给侧改革 反内卷式竞争 扩大消费需求 推动科技创新和产业升级 [4] - 建议关注供给侧改革 反内卷式竞争及大基建产业链等领域的投资机会 [4] - 中长期看好内需消费龙头 低估值高息股 国产替代加速的自主品牌 [4] 公司活动安排 - MMG(1208HK)将于8月15日举行一对一会议 [3] - 中银航空租赁(2588HK)计划8月25日举办团体午餐会及一对一会议 [3]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 国际油价本周小幅下跌，WTI原油期货周跌幅3.24%，布伦特原油周跌幅1.21%，但纯碱和有机硅价格分别上涨4.91%和11.61% [2][33][34][35] - 七月份建议关注四大方向：安全监管政策对农药及中间体行业的影响、上半年"抢出口"带来的业绩波动、电子材料公司的自主可控进展、分红派息稳健的能源企业 [2][12] - 中长期推荐三大投资主线：油气开采板块高景气度延续、新材料领域发展空间广阔、政策加持下的需求复苏领域 [12] 行业动态 原油与天然气 - 美国原油日均产量1,327.3万桶，周环比减少10.2万桶，商业原油库存周减少320万桶 [33] - NYMEX天然气期货周涨幅12.89%，美国天然气库存同比减少4.7% [33] 重点化工品价格 - 纯碱：市场均价1,219元/吨，行业开工率78.64%（周降3.40pct），平均利润-41元/吨 [34] - 有机硅：市场均价12,500元/吨，工厂库存周降4.99%，行业毛利润-215.63元/吨 [35] 估值水平 - SW基础化工市盈率24.43倍（历史79.08%分位数），市净率2.07倍（历史43.48%分位数） [12] - SW石油石化市盈率11.24倍（历史21.82%分位数），市净率1.17倍（历史23.27%分位数） [12] 重点公司 卫星化学（7月金股） - 2024年归母净利润60.72亿元（同比+26.77%），四季度单季净利润23.79亿元创历史新高 [13][14] - 轻烃一体化优势显著，2024年销售毛利率提升3.73pct至23.57%，境外营收同比+193.51% [14][15] - 年产80万吨多碳醇项目投产，C3产业链竞争力增强 [16] 安集科技（7月金股） - 2024年归母净利润5.34亿元（同比+32.51%），抛光液全球市占率提升至11% [19][21] - 铜及铜阻挡层抛光液在先进制程持续上量，氮化硅抛光液实现销售突破 [21] - 功能性湿电子化学品收入同比+78.91%，毛利率提升10.48pct至43.21% [22] 行业要闻 - 我国首套3000米级超深水海管应急回收装置投用，关键部件100%国产化 [25] - 长庆油田页岩油日产量突破1万吨，创中国陆相页岩油开发新纪录 [26] - 吉林石化100万吨/年裂解汽油加氢装置投产，助力炼化一体化转型 [25]