策略研究："十五五"规划前瞻 - "十五五"时期将以新质生产力为核心，推动科技创新、绿色转型、高端制造与数字融合等战略性产业体系加速成型[2][5] - "十五五"规划将于2026年正式实施，预计围绕经济、科技、改革、民生四主线，强化绿色低碳与"反内卷"治理，工信部、科技部、能源部、发改委等部门将各有侧重[5] - 基于"十五五"产业方向，A股市场潜在配置主线包括科技创新领域的"人工智能+"及算力基础设施、国产化芯片、高端工业软件，高端制造板块的智能装备与机器人产业链，绿色能源方面的氢能全产业链、可控核聚变与新型储能，以及军工产业的高景气细分领域[6][7] - 投资策略上可侧重"政策确定性+技术成长性"双重标准，优先布局具备核心技术壁垒和规模化应用前景的行业代表性企业，持仓结构可采用"长线核心持有+短线主题交易"相结合的方式[7] 国防军工：菲利华公司分析 - 菲利华拟定增募资加码石英电子纱产能，公司拟投资6.24亿元用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目，其中拟定增募资3亿元，项目建成后将提升我国在高阶PCB材料领域的竞争力[2][9] - 随着PCB材料向"高频高速、低损耗、高集成度"方向发展，石英电子布成为其优选材料，目前石英电子布整体产能相对较小，仅菲利华等少数企业具备量产能力[9] - 博通第三代CPO以太网交换芯片TH6-Davisson正式商用，其总交换容量高达102.4Tbps，预计将催化对石英电子布的需求，因为高性能PCB对电子布膨胀系数和介电性能提出了更高要求[10] - 公司积极研发高端光学合成石英材料技术，是国内少数几家从事合成石英玻璃研发和制造的企业，其高端光学合成石英玻璃材料已在国家多个重点项目中使用，有望打破海外公司垄断[2][11] 市场与行业表现 - 主要市场指数表现：上证综指收盘3863.89点，上涨0.63%；深证成指收盘12813.21点，上涨0.98%；创业板指收盘2993.45点，上涨1.98%[3] - 申万一级行业涨幅前五为：通信（+3.21%）、煤炭（+3.04%）、电力设备（+1.54%）、机械设备（+1.44%）、电子（+1.38%）[4] - 申万一级行业跌幅前五为：有色金属（-1.34%）、农林牧渔（-0.88%）、美容护理（-0.38%）、食品饮料（-0.12%）、银行（-0.10%）[4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十月份建议关注四大方向：三季报行情、低估值行业龙头公司、"反内卷"对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司 [2] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格有望延续中高位带动油气开采及油服板块高景气度；下游行业快速发展驱动新材料领域广阔空间；政策加持需求复苏下关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业 [2][11] - 行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，但能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健 [2][11] 行业估值与市场表现 - 截至10月17日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.76倍，处在历史73.39%分位数；市净率为2.16倍，处在历史49.29%分位数 [2][11] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.53倍，处在历史24.01%分位数；市净率为1.14倍，处在历史19.57%分位数 [2][11] - 本周（10.13-10.19）基础化工行业跌幅为5.83%，在申万31个一级行业中排名第26；石油石化行业跌幅为2.59%，排名第18 [9] 重点化工产品价格动态 - 跟踪的100个化工品种中，17个品种价格上涨，52个品种价格下跌，31个品种价格稳定；29%的产品月均价环比上涨，56%下跌，15%持平 [4][9][33] - 蛋氨酸价格下跌：10月17日国内蛋氨酸市场均价为21.15元/公斤，较上周下跌0.94%，较上月下跌2.76% [4][35] - 六氟磷酸锂价格上涨：10月19日国内市场均价为75,000元/吨，较上周上涨7.14%，较上月上涨33.93% [4][36] - 国际油价下跌：WTI原油期货价格收于57.54美元/桶，周跌幅2.31%；布伦特原油期货收于61.29美元/桶，周跌幅2.30% [4][34] 十月金股分析 桐昆股份 - 2025年上半年实现营业总收入441.58亿元，同比降低8.41%；归母净利润10.97亿元，同比增长2.93% [12] - 上半年涤纶长丝销量595.26万吨，同比提升1.34%，但销售均价同比下降导致营收下降9.59% [13] - 成功取得吐鲁番地区优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年，实现油头、气头、煤头全品类覆盖 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.46/31.70/38.28亿元 [16] 雅克科技 - 2025年上半年实现营收42.93亿元，同比+31.82%；归母净利润5.23亿元，同比+0.63% [18] - 电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元（同比+18.98%） [20] - LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元（同比+62.34%），为20余艘大型LNG运输船提供材料 [22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元 [23] 行业要闻与公司公告 - 和远气体签订现场制气供应合同，金额约7.68亿元，供气期10年 [25] - 通源石油中标阿尔及利亚国家石油公司项目，中标金额约1.26亿美元（约8.97亿元人民币），合同周期四年 [30] - 龙佰集团收购Venator UK钛白粉业务相关资产，交易对价6,990万美元 [31] - 博苑股份与当升材料签署战略合作框架协议，在固态锂电材料技术合作开发等领域建立战略合作关系 [28]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 中美互征港口费推升航运市场避险情绪，集运远洋航线运价上涨 [1][2] - 沃兰特VE25-100 eVTOL成功完成首轮试飞，三大航9月运营数据释放积极信号 [1][2] - 京东物流与宁德时代达成战略合作，9月多家快递公司“量价齐升” [1][2] 本周行业热点事件点评 航运市场动态 - 中美互征港口费推升市场避险情绪，中国进口原油综合指数（CTFI）于10月16日报1791.28点，较10月9日上涨27.3% [2][13] - 欧线即期市场订舱价格继续反弹，10月17日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1145美元/TEU，较上期上涨7.2% [2][14] - 美线运价从低位反弹，10月17日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1936美元/FEU和2853美元/FEU，较上期分别上涨31.9%和16.4% [2][14] - 中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS92.25，较10月9日上涨33.33% [13] 航空与低空经济 - 沃兰特VE25-100 eVTOL于10月14日成功完成首轮有人驾驶试飞，是中国首个融合CCAR23部和27部专用条件的高等级商用eVTOL载人试飞 [15][16] - 三大航9月运营数据积极：南航客运运力投入同比增长4.43%，旅客周转量同比增长5.25%，客座率达86.30%（同比+0.67个百分点） [2][17] - 国航客运运力投入同比增长1.2%，旅客周转量同比增长5.6%，平均客座率83.2%（同比+3.5个百分点） [2][17] - 东航客运运力投入同比增长3.63%，旅客周转量同比增长8.67%，客座率87.57%（同比+4.06个百分点） [2][17] - 国内主要机场进出港执飞航班量TOP5为广州白云机场（11668班次）、上海浦东机场（11256班次）、北京首都机场（9336班次）、深圳宝安机场（8978班次）、成都天府机场（8136班次） [18] 物流与快递行业 - 京东物流与宁德时代于10月15日达成战略合作，重点在绿色运力、物流仓配、零碳园区建设、工业品供应链数智化等领域深度合作 [22][23] - 9月快递行业实现“量价齐升”：顺丰控股速运物流业务收入同比增长14.21%，业务量同比增长31.81%；圆通速递快递产品收入同比增长14.89%；韵达股份快递服务业务收入同比增长4.14%；申通快递快递服务收入同比增长14.89% [24] - 9月中国快递发展指数为459.6，同比增长3.9% [24] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数环比下降1.2%，同比下降4.1%；上海出境空运价格指数环比下降3.9%，同比下降8.1% [27] - 2025年9月国内执飞货运航班7604架次，同比上升3.05%；国际/港澳台地区执飞货运航班13250架次，同比上升15.86% [33] 航运港口 - 2025年10月17日SCFI指数报收1310.32点，周环比上升12.92%；CCFI指数报收973.11点，周环比下降4.11% [40] - 内贸集运价格上升，PDCI指数报收1109点，周环比上升7.05% [40] - BDI指数报收2069点，周环比上升6.87%，同比上升29.80% [44] - 2025年1-8月全国港口完成货物吞吐量120.26亿吨，同比增长4.4%；完成集装箱吞吐量23443万标箱，同比增长6.3% [50] 快递物流 - 2025年8月快递业务量161.5亿件，同比上升12.29%；快递业务收入1189.6亿元，同比增加4.24% [52] - 2025年1-8月累计快递业务量1282.0亿件，同比增加17.80%；累计快递业务收入9583.7亿元，同比增长9.17% [52] - 2025年8月快递业品牌集中度指数CR8为86.90，同比增长2.00% [79] 航空出行 - 2025年10月第二周国际日均执飞航班1865.71次，环比下降4.44%，同比上升14.08%；国内日均执飞航班12790.14架次，环比下降10.22%，同比上升2.40% [82] - 国内飞机日利用率平均为7.74小时/天，较上周日均下降0.61小时 [82] - 2025年9月部分航司运营数据超疫情前水平：南航、国航、东航ASK恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [95] 公路铁路 - 2025年10月13日-17日中国公路物流运价指数为1049.43点，比上周回升0.01% [106] - 10月6日-12日全国高速公路货车通行4659.9万辆，环比增长5.58% [106] - 2025年8月全国铁路货运周转量为3167.01亿吨公里，同比上升8.80% [110] 交通新业态 - 2025年Q2联想PC电脑出货量达1697万台，同比上升15.22%，市场份额环比上升0.9个百分点至25.1% [3][123] - 滴滴出行2024年10月市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [119] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [4][146] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [4][146] - 建议关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [4][146] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [4][146] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [4][146] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [4][146] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [4][146]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市” [1][39] 报告核心观点 - 政策东风助推智驾崛起，智能驾驶基础设施迎来建设机遇 [1][14][16] - eSIM全国试商用开启“无卡时代”，加速智能终端与通信生态革新 [1][11][13] - 优必选人形机器人连续获得大额订单，标志具身智能进入规模化落地阶段 [1][17][19] - 谷歌发布Veo 3.1模型，AI视频生成进入“音画一体化”新阶段 [1][21][23] 重点关注事件总结 eSIM技术推广 - 三大运营商获批开展eSIM手机商用试验，推动通信“无卡化” [1][11] - eSIM技术可节省手机内部空间，使设计更轻薄，并提升防尘防水能力 [11] - 中国联通自2018年推出eSIM可穿戴业务，已累计适配终端75款，服务用户数百万 [12] - 苹果iPhone Air全面采用eSIM制式，对安卓阵营产生示范效应 [12][13] - 相关企业包括美格智能、新恒汇、广和通等 [6] 智能驾驶政策支持 - 住建部等9部门发布行动方案（2025-2027年），推动车路协同设施建设 [14][16] - 方案明确提出推进以智慧多功能杆为载体的路侧感知系统和城市云平台建设 [14] - 政策旨在推动智能驾驶从“单车智能”迈向“车路云一体化”的体系化发展 [16] - 相关企业包括光庭信息、千方科技、四维图新、中科创达等 [4][6] 人形机器人产业进展 - 优必选继9月获得全球单笔最大订单后，再签3200万元采购合同 [1][17] - 截至目前，优必选Walker系列人形机器人已获得近5亿元合同 [17] - 优必选上半年实现营收6.21亿元，同比增长27.5%；研发费用2.18亿元，占营收35.1% [18] - 新款Walker S2搭载自主换电技术，可实现7×24小时不间断作业 [18] - 相关企业包括润和软件、智微智能、创耀科技等 [6] AI视频技术升级 - 谷歌发布Veo 3.1模型，新增原生音频生成功能，实现音画同步生成 [21][23] - 新模型提升了提示词遵循度，并支持将视频延展至30秒甚至1分钟以上 [21] - 由其驱动的Flow平台已生成超过2.75亿个视频 [22] - Veo 3.1标志着AI视频从“视觉生成”迈向“多模态叙事”的进化 [23] - 相关企业包括万兴科技、当虹科技、昆仑万维等 [6] 行业新闻动态 芯片及服务器 - OpenAI与博通计划于2026年推出定制数据中心芯片 [24] - 甲骨文与AMD深化合作，OCI将于2026年第三季度开始部署5万枚AMD GPU [24] - 上海市印发行动方案，强调提升智能算力终端规模，牵引自主GPU等核心部件应用 [24] - 英伟达公布NVIDIA Vera Rubin NVL144服务器技术规格 [24] 云计算 - 明蔚京西云计算数据中心1-5号机房楼已建成投运 [25] - 谷歌计划在印度投资100亿美元建设大型数据中心和AI中心 [25] - OpenAI计划在阿根廷建设数据中心枢纽，投资额最高可达250亿美元 [25] 人工智能 - 三星、谷歌与高通联合打造的安卓XR头显“Project Moohan”将于下周发布 [26] - 商汤科技与寒武纪签署战略合作协议，围绕国产化AI基础设施构建等方向合作 [26] - 沃尔玛与OpenAI合作，推出基于ChatGPT的购物功能 [26] - 贝莱德、微软和英伟达等组成的财团将以约400亿美元收购数据中心运营商Aligned [26] 工业互联网 - 工信部总工程师表示将实施工业互联网和人工智能双向赋能行动，发展工业智能体 [29] - 工信部等七部门印发方案，深化“5G+工业互联网”融合创新和规模化应用 [29] - 山东省上线全国首个省级工业互联网安全公共服务平台 [29] 公司动态摘要 - 广电运通控股子公司运通智能进行股份制改造 [3][30] - 创业黑马涉及诉讼，涉案金额23,711,178.08元，暂无法预计对利润影响 [3][31] - 经纬恒润首发限售股21,474,504股于2025年10月20日上市流通 [31] - 浪潮信息完成增持计划，累计增持1,607,400股，增持金额10,048.69万元 [31]

核心观点 - “十五五”规划将以新质生产力为核心，推动科技创新、绿色转型、高端制造与数字融合等战略性产业体系加速成型 [1] - 规划预计围绕经济、科技、改革、民生四主线展开，强化绿色低碳与“反内卷”治理，重点部委将聚焦人工智能、量子科技、生物医药、非化石能源等领域 [2] - A股市场在五中全会前后呈现规律性波动：会前资金提前布局政策主线行业，公报后一周情绪冲高，随后短期回调，年底在政策预期下再度修复 [2] - 投资策略应侧重“政策确定性+技术成长性”双重标准，布局人工智能+、高端制造、绿色能源、军工等板块，采用“长线核心持有+短线主题交易”相结合的方式 [2] “十五五”规划的线索：中央及重点部委战略部署 - “十五五”规划将于2026年正式实施，当前处于起草阶段，审议稿预计在2025年10月中央全会上审议，全文纲要将于2026年3月全国“两会”通过后发布 [10] - 为实现2035年GDP比2020年翻一番的目标，“十五五”期间年均经济增速需保持在4.78%左右；碳达峰目标要求2030年非化石能源消费比重达25%，单位GDP二氧化碳排放比2005年下降65%以上 [11] - 规划主线包括经济高质量发展、科技自立自强、深化改革部署、民生保障与共同富裕，同时推进绿色低碳转型 [12][16] - 2025年政府工作报告及后续重要讲话明确重点方向：人工智能+、量子科技、生物制造、6G、绿色低碳经济等 [17][18] 重点部委产业政策导向 - 工业和信息化部将聚焦制造强国、网络强国目标，突破集成电路、基础软件等“卡脖子”技术，推动5G、工业互联网等新型基础设施建设，布局量子信息、基因技术等未来产业 [22][23] - 科技部以国家重点研发计划和科技创新2030重大项目为核心，攻关人工智能、生物医药、量子通信与计算、脑科学等领域，构建全链条创新体系 [25][26] - 国家能源局围绕碳达峰目标，优化能源结构，重点发展光伏+、氢能全产业链、新型储能技术，目标2030年营运交通工具碳排放强度比2020年下降9.5% [28][29] - 发改委课题显示规划将聚焦人工智能产业化、未来产业培育、有效投资扩大、城乡融合及碳排放双控等方向 [30][32] “十四五”规划产业政策的落地及A股回报 - “十四五”期间政策聚焦关键核心技术攻关，在集成电路、人工智能、生物医药、新能源等领域补短板，财政研发投入中基础研究占比提高至8%左右 [35][36] - 政策推动下形成世界级产业集群，粤港澳大湾区、长三角等区域集聚效应显著，企业通过“一带一路”参与全球价值链分工 [38][39] - 六大战略性新兴产业方向包括新一代信息技术、生物技术、高端装备、新材料、绿色低碳、数字创意，形成“技术+产品+生态”系统布局 [40][42] - 五中全会公报发布前后A股呈现规律性行情：十八届五中全会后金融、科技板块先后领涨，十九届五中全会后新能源、军工、周期品成为主线 [46][51][52] “十五五”规划产业政策的投资映射 - 科技创新领域关注“人工智能+”及算力基础设施、国产化芯片、高端工业软件，绿色能源板块聚焦氢能全链条、可控核聚变、新能源储能的技术突破与规模化应用 [2] - 高端制造板块重点布局智能装备、机器人产业链、核心零部件及工业自动化系统，军工产业围绕传统装备升级与新域新质作战力量双主线 [2] - 投资策略建议优先选择具备核心技术壁垒和规模化应用前景的行业龙头及“小巨人”企业，适当配置产业链中上游环节以捕捉成本端改善带来的利润弹性 [2]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。报告主要涉及对市场风格和因子的跟踪分析，而非构建新的量化模型或因子。报告内容侧重于对现有风格指数和因子的表现、拥挤度、估值等进行监测和解读。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：动量因子（由“长江动量指数”表征）[25]** * **因子构建思路：** 该因子旨在捕捉A股市场中具有强势动量特征的股票表现。其构建逻辑是选择近期表现强势（高动量）且流动性好的股票[25]。 * **因子具体构建过程：** 指数以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，综合选择A股市场中动量特征强且流动性相对较高的前100只股票作为指数成分股[25]。 * **因子评价：** 该指数能够较好地表征A股市场中最具动量特征的股票的整体走势[25]。 2. **因子名称：反转因子（由“长江反转指数”表征）[26]** * **因子构建思路：** 该因子旨在捕捉A股市场中具有反转效应（即近期表现弱势的股票可能反弹）的股票表现[26]。 * **因子具体构建过程：** 指数以最近一个月股票收益率作为筛选指标，综合选择A股市场中反转效应强、流动性较好的前100只股票作为指数成分股，并采用成分股近三个月日均成交量进行加权[26]。 * **因子评价：** 该指数旨在准确表征我国A股市场各阶段高反转特征个股的整体表现[26]。 3. **因子名称：风格拥挤度因子[36][119]** * **因子构建思路：** 该因子用于衡量特定风格（如成长、红利、小盘等）的交易热度或拥挤程度，以判断其配置风险与机会[36][119]。 * **因子具体构建过程：** 将各风格指数的近n个交易日的日均换手率在历史时间序列上进行z-score标准化，并与万得全A的标准化结果作差，最后计算该差值的滚动y年历史分位值[119]。 * 具体参数：n取63（近一个季度），滚动窗口为6年（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算）[119]。 * **因子评价：** 拥挤度分位值越高，表明该风格交易越拥挤，潜在风险可能越大；分位值越低，则表明该风格关注度较低，可能蕴含机会[36]。 4. **因子名称：风格超额净值因子[120]** * **因子构建思路：** 该因子用于衡量特定风格指数相对于市场基准（万得全A）的长期累计超额收益表现[120]。 * **因子具体构建过程：** 以2016年1月4日为基准日，计算各风格指数及万得全A指数的累计净值。将各风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到各风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[120]。 5. **因子名称：机构调研活跃度因子[101][121]** * **因子构建思路：** 该因子用于衡量不同板块、行业或指数受到机构投资者关注的程度[101][121]。 * **因子具体构建过程：** 将板块（指数、行业）的近n个交易日的“日均机构调研次数”在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化，并与万得全A的标准化结果作差得到“机构调研活跃度”，最后计算该活跃度的滚动y年历史分位数[121]。 * **长期口径参数：** n取126（近半年），滚动窗口为6年[121]。 * **短期口径参数：** n取63（近一季度），滚动窗口为3年[121]。 6. **因子名称：股债性价比因子（ERP）[69]** * **因子构建思路：** 该因子用于衡量权益资产相对于债券资产的估值吸引力，即风险溢价[69]。 * **因子具体构建过程：** 计算公式为： $$指数erp = 1/指数PE\_TTM – 10年期中债国债到期收益率$$ [69] 然后计算该ERP值在历史序列中的分位数。 因子的回测效果 1. **动量因子（长江动量指数）** * 近一周收益率：-5.3%[25] * 近一月收益率：-8.5%[25] * 年初至今收益率：25.4%[25] * 相对反转因子的超额收益（动量-反转）：近一周 -0.5%，近一月 -4.1%，年初至今 17.3%[25] 2. **反转因子（长江反转指数）** * 近一周收益率：-4.8%[25] * 近一月收益率：-4.5%[25] * 年初至今收益率：8.1%[25] 3. **成长因子（国证成长指数）** * 近一周收益率：-4.6%[25] * 近一月收益率：-0.8%[25] * 年初至今收益率：22.9%[25] * 相对红利因子超额收益（成长-红利）：近一周 -5.3%，近一月 -3.1%，年初至今 22.6%[25] * 当前拥挤度历史分位：41%（处于历史均衡位置）[36] 4. **红利因子（中证红利指数）** * 近一周收益率：0.7%[25] * 近一月收益率：2.3%[25] * 年初至今收益率：0.3%[25] * 当前拥挤度历史分位：45%（处于历史均衡位置）[36] 5. **小盘因子（巨潮小盘指数）** * 近一周收益率：-5.0%[25] * 近一月收益率：-2.7%[25] * 年初至今收益率：21.5%[25] * 相对大盘因子超额收益（小盘-大盘）：近一周 -3.1%，近一月 -3.1%，年初至今 6.7%[25] * 当前拥挤度历史分位：57%（处于历史均衡位置）[36] 6. **大盘因子（巨潮大盘指数）** * 近一周收益率：-1.9%[25] * 近一月收益率：0.4%[25] * 年初至今收益率：14.8%[25] * 当前拥挤度历史分位：100%（处于历史极高位置）[36] 7. **微盘股因子（万得微盘股指数）** * 近一周收益率：-1.5%[25] * 近一月收益率：0.2%[25] * 年初至今收益率：56.9%[25] * 相对基金重仓因子超额收益（微盘股-基金重仓）：近一周 2.2%，近一月 0.7%，年初至今 33.1%[25] * 当前拥挤度历史分位：5%（处于历史极低位置）[36] 8. **基金重仓因子（基金重仓指数）** * 近一周收益率：-3.7%[25] * 近一月收益率：-0.4%[25] * 年初至今收益率：23.8%[25] * 当前拥挤度历史分位：98%（处于历史极高位置）[36] 模型或因子指标取值总结 （本报告未提供传统意义上的量化模型回测指标，如夏普比率、信息比率(IR)、最大回撤等。所提供的“回测效果”主要为不同时间窗口的收益率和相对超额收益，以及拥挤度的历史分位数。）

核心观点 - 大类资产配置顺序维持为股票>大宗>债券>货币，建议超配股票，关注国内“增量”政策的落实情况 [1][4][5] - 宏观经济呈现复苏迹象，9月进口环比增长8.5%，高技术产品及原材料进口保持活跃，显示制造业与基建投资可能正在复苏 [3][72] - 短期关注国内稳增长政策落地及中美经贸磋商进展，中长期地缘关系仍存较大不确定性 [5][74] 宏观经济要闻与数据 - 9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%；PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [6][24] - 9月金融数据显示，社融增量3.53万亿元，超出预期，其中政府债券融资1.19万亿元，汇票融资新增3235亿元，同比多增1923亿元 [23][71] - 中美经贸高层举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商 [6][21] - 国务院常务会议部署推动物流降本增效、拓展绿色贸易等措施，央行强调将继续实施适度宽松的货币政策 [21][22] 大类资产表现回顾 - **股票市场**：本周A股市场表现弱势，沪深300指数下跌2.22%，仅上证红利指数上涨2.96%；分行业看，银行(4.99%)、煤炭(4.27%)领涨，电子元器件(-7.10%)、传媒(-6.28%)领跌 [2][13][40] - **债券市场**：债市维持平稳，十年期国债收益率收于1.82%，与上周持平；中债总财富指数本周上涨0.09% [2][13][45] - **大宗商品**：商品期货指数本周上涨6.93%，贵金属板块表现突出，上涨10.33%；焦煤期货上涨1.67%，铁矿石主力合约下跌3.02% [2][13][51] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率上行1BP至1.06%；人民币兑美元中间价本周下行80BP至7.0949 [2][13][56][58] 行业与高频数据跟踪 - **上游周期品**：主要钢厂开工率环比上升，螺纹钢、线材开工率分别上升1.35和1.78个百分点；美国API原油库存环比上升736万桶 [26][27][31] - **房地产与汽车**：30大中城市商品房成交面积微幅反弹至127.97万平方米；10月12日当周乘用车零售销量单周同比增速为7% [36][39] - **科技与产业动态**：我国自研90GHz实时示波器发布，国产EDA设计软件实现突破；上海目标到2027年智能终端产业规模突破3000亿元 [41][42] 海外市场与政策 - **美国市场**：标普500指数本周上涨1.70%，纳斯达克指数上涨2.14%；十年美债利率下行3BP至4.02%；美国2025财年赤字为1.78万亿美元 [18][66][68] - **国际政策**：美联储官员就降息节奏出现分歧；日本央行提示通胀上行风险，表示将逐步收紧货币政策 [69][70]

财政收入表现 - 9月公共财政收入为15,678.0亿元，同比增长2.6%，增速较8月加快0.6个百分点[3] - 9月税收收入为11,579.0亿元，同比增长8.7%，增幅较8月走扩5.3个百分点[3] - 9月非税收入为4,099.0亿元，同比下滑11.4%，降幅较上月走扩7.6个百分点[3] - 9月国内增值税同比增长7.6%，增幅较上月走扩3.2个百分点，拉动当月税收同比增速2.5个百分点[3] - 9月国内消费税收入同比增长3.8%，增幅较8月走扩2.9个百分点[3] - 9月进口环节增值税和消费税同比增长2.0%，增速较8月改善13.2个百分点[3] - 9月企业所得税收入同比增长19.6%，对当月税收同比增速的正贡献为6.4个百分点[6] - 9月个人所得税收入同比增长16.7%，对当月税收同比增速的正贡献为1.1个百分点[6] 财政支出与结构 - 9月全国一般公共预算支出为28,740.0亿元，同比增长3.1%，增幅较8月走扩2.3个百分点[3] - 9月地方公共财政支出为24,302.0亿元，同比增长3.1%，增速较8月加快2.6个百分点[3] - 9月公共财政预算对科学技术领域支出的同比增速为26.6%[15] - 9月公共财政预算对节能环保领域支出的同比增速为22.6%[15] - 9月公共财政预算向交通运输领域支出的同比增速为22.3%[15] - 9月社保就业支出占比为14.6%，规模较去年同期增长8.8%[15] 政府性基金收支 - 9月地方政府性基金收入为3,925.0亿元，同比增长5.9%，增速较8月改善6.2个百分点[3] - 9月国有土地使用权出让收入为3,039.0亿元，同比下降1.0%，降幅较8月收窄4.8个百分点[3] - 9月国有土地出让金收入在政府性基金收入中占比为71.2%[3] - 9月政府性基金支出为12,322.0亿元，同比增长0.4%[3] - 9月中央政府性基金支出为481.0亿元，同比增长19.7%[3] - 9月地方政府性基金预算支出为11,841.0亿元，同比下滑0.3%[3] - 9月国有土地使用权出让收入相关支出为4,651.0亿元，同比下降3.1%[3] 中央财政作用与政策动向 - 9月广义中央财政支出为24,783亿元，同比增长3.3%，对当期广义财政支出的正贡献为2.0个百分点[22] - 中央财政将从地方政府债务结存限额中安排5,000亿元下达地方，总规模较上年增加1,000亿元[2] - 债务结存限额使用范围扩大，强调精准支持扩大有效投资，四季度财政有望加强高技术产业和基建投资[2]

核心观点 - 报告认为A股市场短期面临调整压力但中长期上行趋势不变 当前仅是风格轮动而非风格切换 科技成长风格的调整为后续春季躁动行情创造了有利条件 [2][4] - 金价加速上行的核心逻辑是美元信任体系瓦解及全球经济政策秩序重构 虽然存在短期调整可能但中长期做多逻辑未变 [4][12] - 行业配置建议短期转向消费和红利板块进行防御 中长期仍看好科技创新和高端制造等新质生产力方向 [4][36][52] 大势与风格 - 本周A股市场回调主要受中美贸易担忧升温 海外风险偏好下行及资金止盈等多因素叠加影响 万得全A本周下跌3.45% 10月以来累计下跌3.79% [4][12][15] - 市场短期修复斜率可能弱于4月 因当前市场情绪处于相对高位且年末资金止盈心态浓厚 内资增量入市速度或放缓 止跌信号需关注二十届四中全会政策预期及11月1日特朗普关税生效日 [4][13] - 中长期看美元走弱逻辑持续兑现 海外降息周期开启有助于人民币资产重估 A股走牛的中长期逻辑未被破坏 当前调整更类似牛市中的突发事件 [4][14] - 近21年A股"广义春季躁动"行情在19年出现(涨幅10%以上) 其中12月/1月/2月启动的年份分别为8/8/5次 本轮行情最早可能于12月启动 [4][29] - "春季躁动"行情中"牛市躁动"涨幅最强 "超跌躁动"次之 "熊市躁动"最弱 本轮可能以"超跌躁动"为基准假设 "牛市躁动"同样存在可能 [4][30] 中观行业与景气 - 本周行业表现分化明显 防御性板块领涨 银行和煤炭分别上涨4.0%和2.0% 而电子 传媒等科技板块跌幅居前分别下跌8.0%和7.0% [27][31] - 短期建议关注业绩预期向好且估值合理的消费品和周期品 包括个护用品 化妆品 医疗服务等2025年一致预测净利润同比高于20%且市盈率分位数低于80%的行业 [4][36] - 红利板块与TMT板块呈现明显"跷跷板"效应 市场情绪偏弱时红利板块成为资金避险池 重点关注银行 煤炭 电力等板块 [4][36] - 本周主力资金净卖出2139.72亿元 创8个月最大单周净卖出规模 银行板块获资金净流入108.73亿元 而电子 计算机 电力设备净流出规模最大 [42][43] - 股票型ETF单周净申购593.06亿元 创6个月新高 华宝中证银行ETF等红利相关产品份额增加最多 [42] 政策与布局策略 - 二十届四中全会将审议"十五五"规划建议 预计围绕经济 科技 改革 民生四主线 重点突破人工智能 量子科技 6G通信等关键技术 [47][48] - 历史复盘显示十八届和十九届五中全会公报前后市场呈现规律性波动 会前资金提前布局政策主线 公报后情绪冲高 随后短期回调 年底再度修复 [4][49] - 策略建议侧重"政策确定性+技术成长性"双重标准 优先布局具备核心技术壁垒的行业代表企业及"小巨人"企业 关注人工智能 军工装备 高端制造等方向 [4][52] - 持仓结构可采用"长线核心持有+短线主题交易"相结合 同时配置低估值高分红板块对冲波动 实现攻守平衡 [4][52]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国信用风险暴露对经济基本面及进口需求有负面影响，但有助于促使美国政府以更务实态度处理贸易关系；信用风险或使美联储年内剩余两次会议降息确定性更高 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国信用风险暴露与贸易前景 - 美国两家区域银行声称遭遇贷款欺诈，此前汽车贷款商和零部件供应商倒闭，引发市场对美国金融体系信贷资产质量的忧虑；截至今年2季度，美国家庭债务逾期90天以上比例达3.04%，接近2007年3季度水平，学生贷款、汽车贷款和信用卡债务逾期比例接近或达近20年高点，若就业市场降温使抵押贷款逾期增加，信用风险暴露或更严重；信用风险或使美联储加速降息，短期内成为货币政策焦点，增加年内剩余两次会议降息的确定性 [2] - 信用风险暴露或使美国金融体系更惜贷，叠加政府“停摆”、医保政策不确定等因素，或降低居民消费倾向，对经济基本面及进口需求有负面影响；但也有助于促使美国政府以更务实态度处理贸易关系 [2] - 不确定美国信用风险暴露是个案还是系统性暴露；若为个案，影响有限；若有中度系统性风险暴露，关注对美国政府贸易政策的影响；若有重度系统性风险暴露，关注对美国经济基本面及贸易进口需求的影响 [2] - 美国总统特朗普表示对华加征100%关税“不可持续”，中美经贸双方牵头人举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [2] - 本周（2025年10月18日当周）农业部猪肉平均批发价环比降2.73%，同比降26.94%；山东蔬菜批发价指数全周平均环比升5.07%，同比降7.07%；布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降4.66%和4.87%；LME铜现货价全周均价环比降1.21%，铝现货全周均价环比升0.45%，铜金比价环比降5.68%；国内水泥价格指数环比降1.95%，南华铁矿石指数平均环比降1.42%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降2.28%，螺纹钢库指标存环比降2.38%，全国247家钢厂高炉开工率环比持平 [2] 高频数据全景扫描 - 展示了多个高频指标的周度环比变化，如猪肉、食用农产品、山东蔬菜批发价格指数等，以及与重要宏观指标走势对比、美欧重要高频指标、高频数据季节性走势、北上广深高频交通数据等相关图表 [16][17][5][8] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多个图表，展示高频数据与重要宏观指标的走势关系 [26][20][22] 美欧重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等图表，反映美欧重要高频指标情况 [88][90][95] 高频数据季节性走势 - 以环比涨幅展示多个指标的季节性走势，如粗钢（旬度）日均产量、生产资料价格指数等 [98][102][111] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [150][156]