报告核心观点 - 5月20日港股大盘在消费股、医药及新股热潮带动下回升，宁德时代港股上市首日表现亮眼，各行业有不同动态；中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，中国经济温和修复但动能趋缓，港股市场生态改变，投资策略建议“防守反击”；房地产市场新房成交量同比跌幅收窄但土地成交量仍下跌，内房港股持续落后大市 [1][2][6] 每日大市点评 - 5月20日港股大盘回升，恒生指数全日上升348点或1.5%，收报23,681点，恒生科指上升1.2%，收报5,317点，大市成交1,983多亿港元，港股通净流入63.3亿港元 [1] - 盘面上医药及消费股表现突出，三生制药股价暴升32.2%，荣昌生物上升16.2%，蜜雪集团上升4.5%，老铺黄金及毛戈平分别大升9.4%及12.3% [1] 宁德时代表现 - 宁德时代港股上市首天大升16.4%，收报306.2港元，较A股大幅溢价7.4%，国际发售大幅超额，H股上市后有望被纳入相关指数及港股通名单吸引被动资金 [2] 行业动态 汽车板块 - 宁德时代首日挂牌港股收盘较招股价上涨16.4%，A股股份全天上升1.1%，短期内港股相较A股将维持溢价水平；零跑汽车一季度销量同比+62.1%，收入同比+87.1%，净亏损同比大幅改善，规模效益下半年或持续显现 [3] 消费板块 - 受A股大千生态收购传闻刺激，港股朝云集团连续两天拉升，本周上涨13.8%创52周新高，2024年宠物板块收入约1.3亿元，占比7.0% [3] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数逆市上涨2.6%，恒瑞医药认购反应火爆，三生制药达成合作获高额付款，投资情绪高涨，部分市场观点对创新药生产商忧虑减退，医药企业业绩逐步好转 [4] 公用事业板块 - 4月中国规模以上工业增加值同比增长6.1%，电力、供水、燃气港股普遍上升，水务股表现较好，广州将上调水价或带动全国 [5] 近期研报摘要分享 2025年5 - 6月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯”；中国经济4月温和修复但动能趋缓，政策托底，企业盈利修复力度有限，三季度经济有望弱复苏但有核心约束 [6] - 4月以来美国经济数据分化，市场对衰退担忧消退，美联储降息时点或推迟至9月；港股通流量反复，南向资金谨慎，外资回流取决于多因素 [7] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值不低，后续外部压力上升或阻碍估值修复；策略建议“防守反击”，关注防御主线和政策催化板块 [8] - 金股推荐腾讯、美的集团、中国水务等10只股票 [9] 中国房地产周报(2025.05.12 - 05.18) - 新房成交量同比跌幅收窄，上周30大中城市商品新房成交量达180万平方米，同比下跌9.0%，不同类别城市表现分化 [11] - 一线城市新房累计成交量各地同比增幅变化不一，北京同比下跌2.7%，上海同比上升8.7%，广州同比上升29.6%，深圳同比上升49.0% [12] - 商品房存销比持续环比下降，十大城市为90.5，一线城市为55.1，二线城市为153.0 [13] - 土地成交量依然同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,260万平方米，同比下跌33.2% [14] - 中央持续推进城市更新，发布相关意见提出到2030年城市更新目标 [15] - 内房港股持续落后大市，恒生中国内地地产指数全周上升0.7%，落后大市1.4个百分点 [16] - 目前房地产市场数据好坏参半，暂欠明确信息，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [17][18]

港股市场表现 - 港股大盘连续五周上升，恒生指数全周升2.1%，收报23,345点；恒生科指全周升2.0%，收报5,281点[1] - 上周大市日均成交按周增16.1%至2325多亿港元，港股通全周净流出约87亿港元，近20日累计净流入减至168亿港元[1] - 金融板块上周大升3.8%，工业、能源及电讯板块全周升2%或以上[1] 港股市场分析 - 港股通流量自4月中旬反复，5月12日净流出185亿港元，南向资金短期布局倾向防守[2] - 当前AH溢价指数跌至2020年以来16.0%分位数，腾讯和阿里估值及股价回到年内高点，部分资金倾向获利了结[2] - 港股处于“政策底”与“博弈顶”拉锯，恒指23,500 - 24,000点区间压力显著，若三季度中美谈判恶化，或延续震荡格局[2] 宏观动态 - 5月16日穆迪将美国长期主权信用评级从Aaa下调至Aa1，评级展望调为“稳定”，美国首次遭三大评级机构全面降级[3] - 美国联邦债务占GDP比例将从2024年的98%跃升至2035年的134%[3] 行业动态 - 恒生医疗保健指数上周升0.6%，石药、中生、翰森上周五涨3.1% - 3.9%，石药获1500万美元首付款和最高2500万美元里程碑付款[4] - 新能源及公用事业港股个别发展，部分光伏、风电、环保股上升，香港公用股上周调整[5] 公司研报 - 恒瑞医药2023 - 24年收入分别同比增7.3%与22.6%，毛利同比增8.4%与25.1%，股东净利润同比增10.1%与47.3%，获“申购”评级[7] - 荣昌生物维迪西妥单抗肝转移晚期乳腺癌适应症获批，2025年1季报收入同比增59.1%至5.3亿元，股东净亏损同比减27.2%至2.5亿元，目标价上调至45.00港元，评级“增持”[11][13][14]

报告公司投资评级 - 给予荣昌生物“增持”评级，目标价上调至 45.00 港元 [4][5] 报告的核心观点 - 维迪西妥单抗肝转移晚期乳腺癌适应症获批将提振产品销量，且公司主要产品新适应症与研发进展顺利，2025 年 1 季报略超预期，因此上调 2025 - 26E 收入预测、下调股东净亏损预测，上调 2027 年后盈利预测，考虑港股市况好转温和下调风险溢价假设，上调目标价 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 主要产品新增适应症情况 - 注射用维迪西妥单抗获批用于 HER2 阳性且存在肝转移的晚期乳腺癌治疗，临床研究显示其较常用治疗方案显著延长无进展生存期，因乳腺癌常见且 HER2 阳性患者肝转移发生率高、缺乏统一标准治疗方案，获批将提振该产品销量 [1] 主要产品新适应症与研发进展 - 维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗治疗 HER2 表达的一线局部晚期或转移性尿路上皮癌的Ⅲ期临床研究达到两项主要研究终点，公司将择机提交上市申请；泰它西普的重症肌无力适应症上半年有望获批，泰它西普的 lgA 肾炎、干燥综合征、维迪西妥单抗的 HER2 低表达乳腺癌、RC28 的糖尿病黄斑病变适应症已进入 III 期临床，研发进展顺利 [2] 2025 年 1 季报情况 - 收入同比增加 59.1%至 5.3 亿元，股东净亏损同比减少 27.2%至 2.5 亿元，主要因主要产品维迪西妥单抗与泰它西普销售情况好使收入快速增加，销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降 9.0 与 5.3 个百分点，使股东净亏损缩小并略好于预期 [3] 财务数据预测调整 - 考虑维迪西妥单抗新增适应症及 2025 年 1 季报略超预期，将 2025 - 26E 收入预测分别上调 3.2%、4.8%，股东净亏损预测分别下调 5.2%、13.5%，上调 2027 年后盈利预测 [4] 目标价与评级调整 - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 45.00 港元，因公司股价近期已上涨，评级调整为“增持” [4] 股票资料 - 截至 2025 年 5 月 13 日，收市价 39.20 港元，总市值 26,972.99 百万港元，H 股流通股比例 81.88%，H 股已发行总股本 189.58 百万，52 周价格区间 10.2 - 46.90 港元，3 个月日均成交额 237.72 百万港元，主要股东为王威东等（占 40.25%） [5] 历史建议和目标价 - 2024/11/21 首次评级“买入”，目标价 HK$21.80；2025/1/22 维持“买入”，目标价 HK$19.00；2025/5/14 下调为“增持”，目标价 HK$45.00 [14]

港股市场表现 - 5月15日，恒生指数下跌0.8%，收报23,453点；恒生科技指数下跌1.6%，收报5,297点，大市成交额约2,000亿港元[1] - 大型科技股京东跌超4%、美团跌2.9%，半导体及黄金股领跌，港口航运股逆势走强[1] 企业业绩与动态 - 阿里巴巴2025财年Q4营收2364亿元，同比增长6.57%，经调整净利润298亿元，同比增长22%，阿里云季度收入增长增至18%，淘天集团客户管理收入同比增长12%[1] - 恒瑞医药5月15 - 20日招股，2024年收入与股东净利润分别同比增加22.6%与47.2%，招股估值对应51.2 - 51.3倍2024年历史市盈率[3] 行业政策与影响 - 中国商务部反对美方232关税，关税缓和或推动出口链及科技板块估值修复，但90天暂缓期后关税有反弹风险，科技围剿风险未消[2] 新能源与公用事业 - 光伏港股下跌较大，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技下跌1.9% - 3.3%；电力设备港股表现分化，东方电气上涨3.0%，哈尔滨电气及上海电气下跌0.6% - 2.2%[4] 医药企业研报 - 荣昌生物维迪西妥单抗肝转移晚期乳腺癌适应症获批，预计提振销量，新适应症与研发进展顺利，2025年1季报略超预期，目标价上调至45.00港元，评级为“增持”[5][6][7][8] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达161万平方米，同比下跌16.8%，不同类别城市表现分化，土地成交量同比下跌59.0%[9][12] - 十大城市商品房存销比为91.0，一线城市存销比为57.4，二线城市存销比达145.6[11] - 中央推出多项支持房地产市场措施，内房港股依然落后大市，维持选取国企开发商[13][14][15]

报告核心观点 - 5月14日港股大盘在权重蓝筹股带动下上涨，中资金融股及科技股是升势主力，但量能不足；中国4月金融数据总量回暖但结构不均；医药、光伏、燃气等行业有不同表现；房地产市场新房成交分化、土地成交下跌，中央出台支持措施但内房港股落后大市；中美贸易谈判积极影响港股、美股市场，美债、美元指数、美元兑离岸人民币有相应走势 [1][2][3][4][5][12][13][14] 每日大市点评 - 5月14日港股大盘在权重蓝筹股带动下上涨，恒生指数升532点或2.3%收报23640点，恒生科指升2.1%收报5381点，成交2228多亿港元，港股通净流入67亿港元 [1] - 四大国有银行、内险、券商、友邦、腾讯、阿里、京东等股均上涨，中资金融股大涨或受A股带动及公募新规影响 [1] - 腾讯一季度收入及经调整净利分别升13%及22%超预期，AI对业务有实质贡献，强化盈利护城河并为科技股提供估值重塑逻辑 [1] 宏观动态 - 中国4月金融数据总量回暖但结构冷热不均，M2同比增速8%超预期回升，M1同比仅增1.5%，M1 - M2剪刀差扩大至6.5个百分点 [2] - 4月新增人民币贷款同比仅多增2800亿元，居民和企业信贷均承压，企业贷款同比多增6100亿，票据融资同比多增8341亿为主要贡献 [2] 行业动态 - 医药板块恒生医疗保健指数跟随恒指升1.1%，美国药价由市场决定，政府谈Medicare降价影响不大，上调荣昌生物盈利预测与目标价 [3] - 光伏港股上升，市场传言中央推行供给侧改革，但美国关税影响不明朗；燃气港股略受支持，市场猜测恢复美LNG进口影响轻微 [4] 房地产行业 - 新房成交量整体同比下跌，一线城市保持增长，上周30大中城市商品新房成交量161万平方米，同比跌16.8%，环比升3.6% [5] - 一线城市新房累计成交量各地增幅差异大致不变，北京同比跌3.4%，上海同比升8.3%，广州同比升28.9%，深圳同比升51.9% [6] - 商品房存销比环比下降，十大城市为91.0，一线城市为57.4，二线城市为145.6 [7] - 土地成交量同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1085万平方米，同比跌59.0%，环比跌4.8% [8] - 中央推出多项支持房地产市场措施，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，加快出台融资制度 [9] - 上周内房港股落后大市，恒生中国内地地产指数全周跌3.7%，落后5.3个百分点 [10] - 新房市场再次欠缺方向，政策部分仅重申意向，降息边际效益减少，维持选取国企开发商，关注中国海外发展、越秀地产 [11] 策略周报 港股 - 中美贸易初步磋商进展积极超预期，双方降关税，上周“一行一会一局”多箭齐发，但4月通胀内需弱修复与外部压力交织，港股风险溢价低，估值不算便宜 [12] - 恒指站稳24000点或以上有压力，后续关注关税谈判进展、科技板块、港股本地股 [12] 美股 - 美股高台窄幅整理，美英达成贸易协议，中美磋商积极，市场情绪回升，公司积极回购托底 [13] - 美股Q1盈利超预期，看多Mag 7、可选消费、必选消费、公用事业及金融股 [13] 美债 - 美联储按兵不动，10年期美债收益率升至4.4%左右，预计市场对供应链扰动担忧降温，但需警惕特朗普关税政策反复 [14] 美元指数 - 美联储对降息谨慎支撑美元韧性，美英及中美贸易磋商顺利提振美元基本面，美元指数短期维持高位震荡 [14] 美元兑离岸人民币 - 离岸人民币在7.20左右窄幅波动，中美磋商积极为人民币提供支撑，但人民币不具备持续升值动能，7.30关口具支撑 [14]

港股市场 - 5月13日港股显著回调，恒生指数跌1.9%收报23,108，恒生科技指数重挫3.3%收报5,269，成交额缩量至2,198亿港元[1] - 港股或进入“政策托底与博弈不确定性”再平衡阶段，恒生指数PE修复至10倍左右，向上仍面临三重压力[2] - 上周内房港股落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌3.7%，落后大市5.3个百分点[10] 行业动态 - 美国总统特朗普签署降低美国处方药价格行政令，市场认为较预期温和，美股与港股主要医药企业回升[3] - 昨日新能源及公用事业港股欠缺方向，协鑫科技及金风科技分别上涨3.5%及3.4%[4] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达161万平方米，同比下跌16.8%，环比上升3.6%，不同类别城市表现分化[5] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,085万平方米，同比下跌59.0%，环比下跌4.8%[8] - 5月7日央行降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，国家金融监督管理总局提出加快出台适配融资制度[9] 美股与美债 - 美股高台窄幅整理，78%的标普500指数成份股盈利超预期，4月上市公司宣布回购2,338亿美元[13] - 10年期美债收益率升至4.4%左右，维持收益率高位震荡判断，长端利率下行需等待降息及衰退预期强化[14]

港股市场 - 5月13日港股显著回调，恒生指数跌1.9%收报23,108，恒生科技指数重挫3.3%收报5,269，大市成交额缩量至2,198亿港元，港股通净流入22.6亿港元[1] - 港股或进入“政策托底与博弈不确定性”再平衡阶段，恒生指数PE修复至10倍左右，再向上面临三重压力，短期策略兼顾防御与反击[2] - 上周内房港股落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌3.7%，落后大市5.3个百分点[10] 行业动态 - 美国总统特朗普签署降低美国处方药价格行政令，市场认为较预期温和，美股与港股主要医药企业回升，荣昌生物新适应症获批预计提振产品销量[3] - 5月11日当周30大中城市商品新房成交量达161万平方米，同比下跌16.8%，不同类别城市表现分化，土地成交量同比下跌59.0% [5][8] - 新能源及公用事业港股个别光伏及风电设备/上游股获支持，协鑫科技及金风科技分别上涨3.5%及3.4%，美国计划取消清洁能源税务优惠及补贴或不利行业[4] 其他市场 - 美股高台窄幅整理，三大指数在200日线水平波动，78%的标普500指数成份股盈利超预期，上市公司4月宣布2,338亿美元回购[13] - 10年期美债收益率升至4.4%左右，维持收益率高位震荡判断，美元指数反弹至100上方后短期维持高位震荡[14] - 离岸人民币保持在7.20左右窄幅波动，在7.30关口具支撑，不具备持续升值动能[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周新房市场再次欠缺方向，成交量同比下跌，存销比环比下降，虽中央推出支持措施，但部分仅重申意向，降息边际效益减少，今年房地产市场政策考虑更具挑战，内房港股投资维持选取国企开发商 [7][40] 根据相关目录分别进行总结 上周新房销售及土地成交 - 30 大中城市商品新房成交量达 161 万平方米，同比下跌 16.8%，环比上升 3.6%，不同类别城市表现分化，一、二、三线城市上周同比变化率分别为 +12.4%、-23.3%、-32.9%，环比变化率分别为 +5.9%、-3.1%、+18.4% [1][14] - 2025 年首周至今，北京一手商品住宅累计成交量 182 万平方米，同比下跌 3.4%；上海 371 万平方米，同比上升 8.3%；广州 247 万平方米，同比上升 28.9%；深圳 122 万平方米，同比上升 51.9%，各地涨幅差异大致不变 [2][17] - 按套数，上周十大城市商品房存销比为 90.9，按面积为 91.0，均低于去年同期及前周；一线城市存销比为 57.4，低于去年同期及前周；二线城市存销比达 145.6，高于去年同期但低于前周 [3][23] - 上周 100 大中城市成交土地规划建筑面积为 1,085 万平方米，同比下跌 59.0%，环比下跌 4.8%，不同类别城市表现分化，一线城市成交建筑面积同比上升 88.6%，二线城市同比下跌 21.0%，三线城市同比下跌 76.2% [4][29] 每周主要政策及市场事项 - 5 月 7 日国新办发布会公布多项支持房地产市场措施，央行降低个人住房公积金贷款利率 0.25 个百分点，国家金融监督管理总局提出加快出台适配融资制度 [5][36] 内房港股表现 - 上周内房港股落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌 3.7%，落后大市 5.3 个百分点，不同类别个股表现分化，中国香港/海外开发商、房托、建筑/代建/设备全周分别平均上升 1.0%、0.5%、0.9%，央企开发商、地方国企开发商、民企开发商、物业管理/中介则分别下跌 4.8%、3.5%、4.4%、2.5% [6][38] 评论 - 上周新房市场再次欠缺方向，虽有政策支持但部分仅重申意向，降息边际效益减少，今年房地产市场政策考虑更具挑战，内房港股投资维持选取国企开发商 [7][40] 关注个股 - 关注中国海外发展(688 HK)、越秀地产(123 HK) [8][41] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 2025 年 3 月，房地产开发投资完成额同比下跌 10.3%，房屋新开工面积同比下跌 18.7%，竣工面积同比下跌 11.7%，新开工/竣工面积比例为 1.49，低于去年同期，商品房销售面积同比下跌 1.6% [42] - 2025 年 4 月，百城住宅平均价格同比上升 2.5%，一线及二线城市分别同比上升 5.7%及 1.7%，三线城市同比下跌 0.4%；70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌 5.0%，一线、二线、三线城市分别同比下跌 2.8%、4.4%、5.7%，近月两者同比变化差异收窄 [53] - 2025 年第一季，房地产业 GDP 为 21,305 亿元人民币，同比增长 1.7%，所占全国总 GDP 比例为 6.7%，低于 2024 年同期 [57] - 2024 年第四季，房地产开发贷款余额同比上升 5.3%至 13.6 万亿元人民币，个人贷款余额同比下跌 1.3%至 37.7 万亿元人民币；5 月 17 日央行宣布自 5 月 18 日起下调利率 0.25 个百分点 [59]

报告核心观点 - 中美贸易初步磋商进展积极超预期推动亚太区主要股市上升，恒指短期有上冲动能但较难站稳 24000 点以上，后续可关注关税豁免领域、科技板块和港股本地股；医药行业受美国关税影响相对较小，融资环境回暖，港交所推出“科企专线”吸引生物科技股上市，推荐创新药板块龙头企业；信达生物一季度产品销售亮眼，预计 2025 - 27E 收入将快速增长 [1][2][5] 每日大市点评 - 5 月 12 日中美贸易初步磋商进展积极超预期，推动亚太区主要股市上升，避险资产价格下跌 [1] - 恒生指数上升 681 点或 3.0%，收报 23549 点，创 3 月 27 日以来收市新高；恒生科指大升 5.2%，收报 5447 点；大市成交金额增加至 3224 亿港元，是 4 月 10 日以来最多 [1] - 港股实现价升量增，显示有增量资金流入，但内资趁高获利，港股通净流出 185 亿港元，是港股通开通以来第二高净流出金额 [1] - 权重蓝筹股发力推动大市，腾讯及阿里巴巴分别大升 4.6%及 6.2%；互联网、AI 产业链等表现突出，生物医药、黄金相关等逆市下跌 [1] 市场展望 - 中美贸易磋商积极超预期缓解全球贸易紧张局势，给予恒指短期上冲动能，但当前港股风险溢价低、估值不便宜，且磋商有潜在反复性，恒指较难站稳 24000 点以上 [2] - 后续关注关税豁免领域如出口、家电、消费电子的反弹机会；科技板块中受惠政策支持的 AI 算力、半导体设备等自主可控领域；港股本地股中香港本地银行、公用事业及地产股的估值修复机会 [2] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 161 万平方米，同比下跌 16.8%，差于前周的 48.8%同比上升，环比上升 3.6%，优于前周的 9.6%环比下跌 [3] - 不同类别城市表现分化，上周一、二、三线城市新房成交量同比变化率分别为 +12.4%、 -23.3%、 -32.9%，前周同比分别为 +49.6%、 +52.7%、 +37.1% [3] 行业动态 - 恒生医疗保健指数昨日下跌 2.0%并显著跑输恒生指数，美国业务收入占比较大的百济神州下跌 9%，下跌可能与特朗普宣布可能下调药价和征收药品关税有关，但目前关税对主要医药企业业绩影响有限 [4] - 昨日新能源及公用事业港股普遍上升，与大市同步，光伏行业涨幅明显，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技上升 3.7% - 6.3%，内地光伏行业前景视乎美国是否暂停或取消针对东南亚四国出口光伏产品的关税措施 [4] 医药行业 5 月投资策略 - 医药行业 4 月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数 4 月份上涨 1.10%，跑赢恒生指数 5.43 个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响相对较小 [5] - 各子版块中，CXO 板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块因医保控费受担忧，其他主要子版块表现显著跑赢恒生指数 [5] - 2025 年 1 季度全球医疗健康行业融资总额环比增加 33.9%至 164.3 亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利 [6] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，允许企业以保密形式提交上市申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [7] 重点个股推荐及点评 - 维持推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，这些企业产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [7] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计 2025 - 27E 销售收入将快速增加，给予 60.00 港元目标价与“增持”评级 [7] - 康方生物股价 4 月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难以在美国获批，但目前仅为早期阶段，未来有变数；依达方已在中国销售且新增适应症，预计 2025 年产品销量仍将快速增加，公司产品销售收入有望较快增长 [8] 信达生物研报 - 2025 年一季度产品销售收入同比增加超 40%至超 24 亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，新增获批四款新药使获批产品数量增至 15 款，新上市产品销售情况好，除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超 14 亿元 [10] - 从一季度情况看公司现有产品终端需求强劲，预计 2025 年有望新增六款新产品，预计 2025 - 27E 收入将维持快速增长，将 2025 - 27E 收入预测分别上调 1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调 1.7%、8.1%、5.8% [11] - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 60.00 港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨，评级调整至“增持” [12]

报告核心观点 - 港股上周走势分化，恒生指数上升但科技股疲软，后续需关注关税谈判、科技板块和港股本地股，医药和新能源及公用事业行业有不同表现，部分医药企业被推荐 [1][3][4][5] 每日大市点评 - 港股上周再度上攻，恒生指数全周上升 1.6% 收报 22,867 点，连续四周上升并修复 4 月初以来跌幅，恒生科指全周下跌 1.2% 收报 5,180 点，大市日均成交金额按周增加 17.4% 至 2,002 多亿港元，港股通净流入 72.7 亿港元，4 月下旬以来流入节奏反复 [1] - 黄金珠宝、航运等细分行业上周表现突出，科技股整体疲软，芯片股因关税政策不确定性表现不佳 [1] - “一行一会一局”宣布增量政策，央行注入流动性及降低企业融资成本，市场期待财政政策接续发力 [1] 市场环境分析 - 5 月 FOMC 维持联邦基金利率不变，美联储对降息保持耐性，市场对其年内降息预期被校正，美国就业及 PMI 等数据支撑美元指数再度站上 100 大关 [2] - 上周初港元转强，香港金管局时隔近五年入市，一个月 HIBOR 跌穿 2% 创近三年新低，有利于提振港股流动性 [2] - 港股当前风险溢价低于滚动两年平均一个标准偏差，估值不算太便宜，中美贸易磋商或反复漫长，恒生指数短期站稳 23,200 点或以上有压力 [2] 后续关注要点 - 关税谈判进展是影响港股市场的关键因素，若谈判释放积极信号，市场风险偏好将提振，出口链有望反弹 [3] - 科技板块短期承压但长期潜力大，关注 AI 算力、半导体设备等自主可控领域，互联网龙头财报催化机会值得关注 [3] - 港元流动性宽松及地产政策调整，香港本地银行、公用事业及地产股或迎来估值修复 [3] 行业动态 - 上周恒生医疗保健指数下跌 3.8%，跑输恒生指数 5.4 个百分点，五一假期医药行业消息面与政策面淡静，重点关注企业一季度营运情况良好，百济神州一季度营收 80.48 亿元同比增长 50.2%，受美国关税影响小 [4] - 新能源及公用事业港股全周普遍上升，光伏板块除外，部分个股因 25Q1 业绩理想表现突出，环保股及火电股保持上升，股息率约 6%，关注中俄能源行业重大协议 [5] 近期研报摘要分享 - 医药行业 5 月投资策略 - 医药行业 4 月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数 4 月上涨 1.10%，跑赢 5.43 个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响较小，CXO 板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块受医保控费影响市场担忧经营环境不佳 [6] - 2025 年 1 季度全球医疗健康行业融资总额环比增加 33.9% 至 164.3 亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利 [7] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，便利生物科技公司上市，吸引更多生物科技股登陆港股 [8] - 推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，产品受美国关税影响小，信达生物一季度产品销售数据亮眼，预计 2025 - 27E 销售收入快速增加 [8] - 康方生物股价 4 月底回落，肺癌药依达方中期分析数据未达临床意义标准，但目前仅为早期阶段，未来有变数，该产品在中国销售且新增适应症，预计 2025 年销量仍将快速增加 [9] 近期研报摘要分享 - 信达生物 - 2025 年一季度产品销售收入同比增加超 40% 至超 24 亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，新增获批四款新药使获批产品数量增至 15 款，新上市产品销售情况好 [11] - 预计 2025 - 27E 产品销售收入将维持快速增长，有望新增六款新产品，将 2025 - 27E 收入预测分别上调 1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调 1.7%、8.1%、5.8% [12] - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 60.00 港元，评级调整至“增持” [13]