投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收81.68亿元(同比-3%) 归母净利润20.60亿元(同比-8%) 扣非净利润18.42亿元(同比-3%) [2][4] - 2025Q2实现营收42.46亿元(同比-7%) 归母净利润10.85亿元(同比-17%) 扣非净利润9.87亿元(同比-9%) [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.8/45.5/49.7亿元 对应PE 20/19/17倍 [9] 业务板块分析 - 电连接业务同比下降5.4% 价格小幅上涨但销量下降 受工程类和基础类产品下滑影响 但电动工具等创新品类增长较快 [9] - 智能电工照明业务同比下降2.8% 墙开业务估计小个位数下降 照明业务微增 生态品类同比增长 [9] - 新能源业务同比增长33.52% TOC和TOB端齐头并进 整体发展趋势良好 [9] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降0.1个百分点 成长性业务毛利率趋势向上对冲业务结构影响 [9] - 期间费用率同比下降0.9个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.5/+1.7/-1.1/+0.01个百分点 [9] - 归母净利率下降主要因去年同期投资收益等非经常性收益高基数(2024H1非经常收益3.35亿元) [9] 渠道与产品策略 - 五金渠道巩固优势品类领先地位 推动商照、低压、电动工具等专业网络增量拓展 [9] - 装饰渠道全面深化改革 推动全品类旗舰店建设 加强渠道送装能力 [9] - 转换器持续迭代创新加速新品拓展 墙壁开关围绕高端化、智能化和国际化深化发展 [9] 新能源业务进展 - TOC端推出"天际""微星"等系列新品 终端网点超3万家(相比2024年底新增超5000家) [9] - TOB端围绕重卡、大功率等高价值应用场景构建整体解决方案 业务覆盖3.5KW-1.4MW多功率段场景 [9] 新业务孵化 - 数据中心业务已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作关系 [9] - 太阳能照明业务围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景推出高性能产品 通过线下五金渠道和电商渠道快速触达消费群体 [9] 国际化拓展 - 电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区 [9] - 新能源品类由欧洲拓展到新兴市场 从线下拓展到跨境电商 业务已覆盖40多个国家 [9] 股东回报 - 现金流优、分红高 若按2024年分红比例72.6%计算 对应2025年股息率为3.6% [9]

投资评级 - 维持买入评级 [2][10][12] 核心观点 - 东方证券2025年上半年增长势头延续，弹性持续凸显，自营经纪持续高增，投行同比增长明显，资管业务降幅持续收窄 [2][7][12] - 公司是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行背景下，大财富+大资管优势有望显现 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为39.6亿元和45.5亿元，对应PE分别为24.7和21.5倍，对应PB分别为1.08和0.99倍 [12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入80.0亿元，同比提升38.9%，归属净利润34.6亿元，同比提升64.0% [7][12] - 加权平均净资产收益率同比+1.61个百分点至4.27%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升0.1%至3.74倍 [7][12] - 分业务收入：经纪13.7亿元（+31.1%）、投行7.2亿元（+31.6%）、资管6.0亿元（-15.1%）、利息4.6亿元（-33.4%）、自营43.6亿元（+75.1%） [12] 自营业务 - 自营投资收入43.6亿元，同比+75.1%，营收占比提升至54.5%，贡献主要业绩弹性 [12] - 金融资产规模2374.0亿元，较年初+7.7%，其中交易性金融资产1163.4亿元（较年初+29.0%）、其他权益工具投资266.3亿元（较年初+35.6%） [12] - 信用减值损失转回0.04亿元，资产质量进一步夯实 [12] 经纪业务 - 经纪业务收入13.7亿元，同比+33.1%，随市增长深化转型 [12] - 客户资金账户总数313.9万户，较年初+7.52%，托管资产总额9593亿元，较年初+9.21% [12] - 代销非货产品销售金额117.28亿元，同比+24.54%，基金投顾业务保有规模149.25亿元，存量客户数11.04万户 [12] 投行业务 - 投行业务收入7.2亿元，同比+31.6% [12] - Q1股权融资项目10单，发行数量位列行业第6，债券承销规模2779.5亿元，同比+28.0% [12] 资管业务 - 资管业务收入6.0亿元，同比-15.1%，降幅有所收窄 [12] - 东证资管主动权益近10年绝对收益率80.32%，排名行业第2，总管理规模企稳回升至2338亿元，较年初+7.9% [12] - 汇添富资管规模约1.26万亿元，较年初增长超8.7%，非货公募基金规模约5500亿元，较年初+11% [12] 未来展望 - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为39.6亿元和45.5亿元 [12] - 对应PE分别为24.7和21.5倍，对应PB分别为1.08和0.99倍 [12] - 大财富+大资管优势有望在资本市场高位运行背景下显现 [2][12]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 中金公司2025年上半年业绩实现高增长，营业收入128.3亿元，同比增长44.0%，归母净利润43.3亿元，同比增长94.4%，加权平均净资产收益率同比提升2.03个百分点至4.16% [6][8] - 长期看好中金公司凭借优秀收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务和财富管理业务实现ROE稳步抬升 [2][8] - 预计公司2025-2026年归属净利润分别为67.84亿元和75.59亿元，对应H股PE分别为13.74倍和12.33倍，PB分别为0.76倍和0.72倍 [8] 业务表现 - 经纪业务收入26.5亿元，同比增长49.9%；投行业务收入16.7亿元，同比增长30.2%；资管业务收入6.8亿元，同比增长22.3%；自营业务收入73.1亿元，同比增长71.4% [8] - 金融资产规模3,795.16亿元，同比增长16.1%；金融资产投资收益率1.93%，同比提升0.62个百分点 [8] - 剔除客户资金后杠杆为4.85倍，同比下降0.7% [8] 财富管理业务 - 财富管理总客户数939万户，客户账户资产3.40万亿元，同比增长23.2% [8] - 中金财富营收38.21亿元，同比增长47%；净利润9.87亿元，同比增长89% [8] - 代销金融产品规模1,725.49亿元，同比增长53.9%；代销收入6.03亿元，同比增长58.3% [8] 投行业务 - 中资企业全球IPO融资规模111.44亿美元，排名市场第一 [8] - A股IPO规模13.55亿元，再融资规模672.42亿元 [8] - 账簿管理人主承销港股IPO规模11.83亿美元，再融资规模25.59亿美元，排名均市场第一 [8] - 境内债券承销规模4,157.84亿元，同比增长33.7%，排名市场第四；境外债券承销规模25.70亿美元，同比增长16.5% [8] 国际化业务 - 互联互通交易份额保持市场前列，H股全流通项目执行数量排名第一 [8] - 为港交所全部24只人民币双柜台股票提供做市服务 [8] - 以中国内地和中国香港为双中心，搭建纽约、新加坡、东京等地的全球化销售网络，跨境结算量持续增加 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入259.38亿元，2026年284.12亿元，2027年312.57亿元 [10] - 预计2025年归属净利润67.84亿元，2026年75.59亿元，2027年83.17亿元 [10] - 预计2025年交易性金融资产3,343.79亿元，2026年3,678.17亿元，2027年4,045.99亿元 [10]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[6] 核心观点 - AI模型和应用持续升级 多款应用陆续出圈[1][3] - 谷歌Gemini团队"Nano-Banana"实现质量飞跃 推动AI应用在B端提效和日常场景深度渗透[1][3][8] - AI在复杂社交场景表现能力持续升级 看好AI在社交/游戏等场景应用拓展[1][3][8] AI模型技术突破 - Nano-Banana实现一句话生成或编辑高质量图像 采用原生多模态架构[8] - 支持连续多轮对话且记住之前图像和指令 实现像素级完美编辑[8] - 一次生成五张高清图片仅需13秒 采用交错生成技术分解复杂指令[8] - 模型创新文本渲染作为进步标尺 未来追求更高维度智能与事实性[8] 应用场景拓展 - Nano-Banana代表AI图像技术从实验室炫技走向规模化实用[8] - 大幅降低使用门槛 提升生成效果和一致性[8] - 为电商 营销 设计等多个行业带来提效和新可能性[8] - 在小红书等社交媒体出圈 为AI产品发布推广提供新思路[8] 社交推理能力突破 - GPT-5在狼人杀210场对战中以96.7%胜率大幅领先[8] - 展现超强社交推理与操纵能力 逻辑框架与心理战精准瓦解对手[8] - 作为村民靠司法化调查体系抵抗操纵 零误伤关键角色[8] - 新狼人杀基准揭示AI在博弈 说服 抗操控上的差异[8] 产业落地案例 - 巨人网络《太空杀》布局AI原生玩法 2025年上线残局对决模式[8] - 联合阿里通义千问 腾讯混元 字节豆包等国内主流大模型[8] - 打造行业首个多用户与AI智能体混合对抗竞技机制[8] - 基于PvPvE架构实现真人-智能体-真人三方对抗[8] 投资关注方向 - 看好AI交互产品变现潜力 AI玩具有望率先商业化落地[8] - 关注玩法创新及具备强IP公司 工具型实力领先的快手[8] - 大厂具备流量分发 模型 数据优势 聚焦to C AI Agent打造商业闭环 关注腾讯控股[8] - 海外已跑通商业模式 国内有望复制广告 电商 教育垂直赛道[8] - AI+游戏陆续落地 关注AI布局积极的巨人网络 恺英网络等游戏厂商[8]

中央汇金ETF持仓总览 - 截至2025年上半年中央汇金持有ETF总市值达1.29万亿元创历史新高占ETF总规模三成左右[2][5][14] - 持仓规模环比2024年末增长22%同比2024年6月增长121%[2][5][14] - 中央汇金通过4个投资主体操作包括汇金投资汇金资管和两个单一资管计划[15] 宽基ETF持仓结构 - 沪深300ETF持仓规模8286亿元占整体持仓64.25%较2024年末增长20%[9][16] - 中证1000ETF持仓规模1295亿元较2024年末增长43%[9][18] - 科创50ETF持仓规模222亿元较2024年末增长19%[9][18] 行业主题ETF操作 - 易方达汇金资管计划增持医药酒有色等行业主题ETF[6][21] - 华夏汇金资管计划增持医疗器械军工半导体黄金等行业主题ETF[6][21] - 汇金资管上半年增持12只ETF耗资超2100亿元[13] 三季度ETF资金流向 - 三季度ETF增量主要来自港股债券及化工稀土等细分行业[26] - 市场企稳后沪深300ETF等宽基产品呈现净流出[26][28]

核心观点 - A股主要指数震荡下跌，创业板指领跌，科技板块调整明显，防御性板块表现领先，市场成交额达2.91万亿元，全市场4055家下跌 [1][5][8] - 短期谨慎情绪升温，资金获利了结压力集中释放，但报告维持看多中国股市观点，参考历史牛市经验，政策发力或助力股市抵御外部风险 [8] - 配置方向聚焦价值非银板块、科技成长方向的AI算力及低位AI应用、供需改善方向的金属及交运等行业 [8] 指数表现 - 上证指数下跌0.45%，深证成指下跌2.14%，创业板指下跌2.85%，上证50上涨0.39%，沪深300下跌0.74%，科创50下跌2.13%，中证1000下跌2.50% [1][8] - 市场成交额约2.91万亿元，全市场4055家下跌 [1][8] 行业表现 - 长江一级行业中银行（+1.97%）、家电制造（+0.99%）、公用事业（+0.98%）、油气石化（+0.87%）领涨 [8] - 电信业务（-5.57%）、计算机（-4.17%）、电子（-3.70%）领跌 [8] - 概念板块中央企银行（+2.16%）、减速器（+2.05%）、黄金珠宝（+1.97%）上涨，光模块（-8.24%）、光通信（-6.74%）、光芯片（-6.56%）下跌 [8] - 核心风格排序为低估值>红利>盈利质量>高估值>成长 [8] 市场驱动因素 - 科技板块下跌因累计涨幅较大引发资金获利了结，防御板块逆势护盘但未扭转整体调整 [8] - 黄金价格上涨受益于降息周期，工业母机概念受政策影响走强，带动机器人产业链上涨 [8] - 光模块、数字货币等板块集体调整 [8] 后市展望与配置 - 维持看多股市观点，参考1999年、2014年和2019年牛市经验，政策发力或抵御外部风险 [8] - 配置方向包括价值非银板块、科技成长的AI算力及低位AI应用、供需改善的金属及交运等行业 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入16.84亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.77亿元，同比增长24.5% [2][4] - Q2单季度营业收入8.56亿元，同比持平，归母净利润1.92亿元，同比增长17.1% [2][4] - 公司进入纯运营阶段，提质增效成果显著，Q2净利率同比提升3.08个百分点 [2][10] - 供热业务快速发展，2025H1供汽量51.38万吨，同比增长114.98% [10] - 经营性现金流净额同比增长16.4%，有息负债率下降2.1个百分点 [2][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升，营业成本同比下降7.57% [10] - Q2毛利率同比提升4.78个百分点，期间费用率同比下降2.18个百分点 [10] - 财务费用下降4501万元，Q2财务费用率同比下降2.43个百分点至11.04% [10] - 上半年收现比/净现比同比提升3.4%/22.1%至95%/119% [10] - 资产负债率/有息资产负债率同比下降1.9/2.1个百分点至60.8%/51.5% [10] 运营数据 - 生活垃圾处理规模稳定在4.03万吨/日 [10] - 2025H1累计处理生活垃圾量715.43万吨，同比增长2.10% [10] - 累计发电量25.39亿度，同比增长1.62%，上网电量21.13亿度，同比增长1.99% [10] - 吨发电量/吨上网电量同比下降1.7/0.3度至354.9/295.4度 [10] - 厂自用电比例同比下降0.3个百分点至16.8% [10] 业务发展 - 供热业务快速增长，Q1/Q2供汽量22.5/28.9万吨，同比增长97.1%/131.3% [10] - 常州、章丘、武汉三家公司开展污泥直喷处置 [10] - 蓟州、肇庆公司实现对外供汽，常州公司移动供热增量明显 [10] - 蚌埠公司提纯后的沼气接入新奥燃气系统 [10] - "数字化电厂"建设初见成效，通过新技术应用和设备技改提升发电效率 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润6.84/7.31/7.76亿元，同比增长16.8%/6.94%/6.16% [10] - 对应PE估值分别为14.3x/13.3x/12.6x [10] - 假设分红比例60%/65%/70%，对应股息率4.21%/4.87%/5.57% [10] - 预计2025年每股收益0.49元，2026年0.52元，2027年0.56元 [15]

投资评级 - 维持买入推荐 新华保险对应2025年PEV估值0.73倍[2][8][12] 核心观点 - 保险行业中长期逻辑是盈利能力改善 短期主线是市场beta[2][12] - 新华保险作为纯寿险公司且权益仓位较高 敏感性及弹性领先寿险板块 推荐作为优质贝塔资产配置[2][12] - 寿险本质是长期经营业务 折现率带来的浮盈或浮亏属于短期波动 不必过度关注[2][12] 财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润148.0亿元 同比增长33.5%[6][12] - 新业务价值61.8亿元 同比增长58.4%[6][12] - 年化总投资收益率5.9% 同比增长1.1个百分点[12] - 每股净资产较年初下降13.4% 主要受会计准则错配影响[12] 业务发展 - 保费收入1212.6亿元 同比增长22.7%[12] - 长险新单保费同比增长113.1% 期缴新单同比增长64.9%[12] - 退保率较去年同期下降0.1个百分点 13个月和25个月继续率均改善[12] 渠道表现 - 个险期缴新单保费同比增长70.8%[12] - 银保期缴新单同比增长55.4%[12] - 推动十年期分红险销售 倡导健康险常态化销售[12] - 银保渠道深化重点银行战略合作 扩大优质银行覆盖范围[12] 资产配置 - 债券配置比例较年初下降1.5个百分点[12] - 股票配置较年初增加0.5个百分点[12] - 基金配置较年初减少0.7个百分点[12] - 长期股权投资配置较年初增加0.5个百分点[12] 预测数据 - 预计2025年新业务价值1025.6亿元 同比增长64.0%[17] - 预计2025年内含价值29211.8亿元 同比增长13.0%[17] - 预计2026年新业务价值1147.5亿元 同比增长11.9%[17]

投资评级 - 给予"增持"评级，预计2025-2026年收入分别为2.58亿元和3.39亿元 [8][9] 核心观点 - 燃料电池行业市场需求整体下降及公司审慎扩张，销量及利润承压 [2][6][13] - 费用相对刚性拖累利润，经营性现金流大幅改善 [2][13] - 拟定增并购定州旭阳氢能，控股股东或将易主旭阳集团 [2][13] 财务表现 - 2025H1营收0.72亿元，同比减少53.25%；归母净利润-1.63亿元，去年同期-1.41亿元 [2][6] - 2025Q2营收0.61亿元，同比减少56.36%；归母净利润-0.70亿元，去年同期-0.50亿元 [2][6] - 2025H1销售总功率15.96MW，同比减少56.54% [13] - 燃料电池系统平均售价3173元/kW，同比增6.5%；综合毛利率-25.43%，去年同期17.7% [13] - 期间费用率198.54%，同比提升79.61个百分点；管理费用率136.72%，同比提升68.81个百分点 [13] - 经营活动现金流量净额-0.35亿元，较2024H1的-1.83亿元大幅改善；收现比181.68%，同比提升96.5个百分点 [13] 行业状况 - 2025年1-6月氢燃料电池车产量1364辆，同比下滑47.7%；销量1373辆，同比下滑46.8% [13] 公司战略 - 基于流动资金状况采取审慎营销扩张策略 [13] - 拟定增收购定州旭阳氢能100%股权，配套募集资金不超过5.5亿元，发行价格18.53元/股 [13] - 交易完成后旭阳集团持股比例20.4%-30.0%，将成为控股股东 [13] - 通过收购实现产业协同 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 公司整体经营稳健 C端收入随市场回暖 成本控制良好 管理及销售费用显著下降 产品矩阵持续完善 深入AI研究革新应用 [2][6][11] - Q3市场热度大幅提升背景下 看好公司后续业绩受益于下游需求回暖 积极拥抱AI技术在金融领域应用革新 丰富产品矩阵 实现市场份额持续提升 [2][11] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元 对应PE分别为97.2倍、69.7倍 [11] 财务业绩 - 2025上半年实现营业收入1.33亿元 同比下降10.0% 实现归母净利润1.07亿元 同比增长6.6% [6] - 实现营收（含投资收益）1.80亿元 同比增长3.2% 扣非后归母净利润为0.67亿元 同比下降13.8% 扣非后ROE为1.83% 同比下降0.41个百分点 [11] - 分业务条线来看 软件服务收入0.60亿元（同比-1.5%） 软件销售收入0.35亿元（同比-35.3%） 证券信息服务收入0.38亿元（同比+15.7%） [11] 成本费用 - 销售费用0.03亿元 同比下降6.2% 费用率1.6% 同比下降0.2个百分点 [11] - 管理费用0.05亿元 同比下降7.4% 费用率2.5% 同比下降0.3个百分点 [11] - 研发费用0.40亿元 同比下降3.2% 费用率22.3% 同比下降1.5个百分点 [11] - 公司围绕成本控制 压降了销售与研发人员的数量与薪酬 同时业务招待费、招投标费用也有所下降 [11] 业务发展 - 上半年市场日均成交额同比+61.1%至1.4万亿元 公司C端收入随市回暖 [11] - 债券终端已经完成开发并推广使用 支持更多衍生品行情和估值等数据 [11] - 在信创领域 各产品模块的信创化改造均已顺利完成 通达信iTendx研究终端已在统信和麒麟国产桌面操作系统应用商店上架 [11] - 持续拓展AI产品功能 构建平台生态并升级核心技术 成功推动"问小达"系统从智能问答助手向证券分析智能体进化 [11] - 人工智能平台接入DeepSeek等大模型 上线"AI写公式"功能 并通过知识库与RAG技术持续迭代 提升数据信息生成质量、效率和用户交互体验 [11]