股份回购 - 公司已完成股份回购计划 彰显长期发展信心 [1] 新能源业务表现 - 2025年上半年新能源业务收入3.86亿元 同比增长33.52% [1] - 新能源业务展现较行业更好的增长状态 [1] 产品与创新 - 公司不断推进产品创新提高竞争力 [1] - 产品从转换器、墙壁开关照明向全品类快速渗透 [1] 海外市场拓展 - 公牛品牌从去年开始真正出海 业务已覆盖40多个国家 [1] - 家装品类以有效的大客户和产品共创模式向欧洲、中东、拉美等市场扩张 [1] - 海外市场持续突破 [1]

股份回购与信心彰显 - 公司已完成股份回购 回购计划实施彰显长期发展信心 [1] 新能源业务表现 - 2025年上半年新能源业务收入达3.86亿元 同比增长33.52% [1] - 新能源业务展现较行业更好的增长状态 [1] 产品创新与竞争力 - 公司持续推动产品创新以提高竞争力 [1] - 重视海外市场渠道拓展 [1] 海外市场扩张 - 公牛品牌自去年起出海 业务已覆盖40多个国家 [1] - 家装品类通过大客户和产品共创模式从新兴市场向欧洲、中东、拉美扩张 [1] - 产品从转换器、墙壁开关照明向全品类快速渗透 [1] 评级维持 - 基于海外市场持续突破 维持增持评级 [1]

公司五年发展回顾 - 公司登陆资本市场五周年 完成从专注无线通信信号链芯片到泛工业、汽车、泛通信、消费四大领域全面协同的转型[2] - 实现两次关键跨越：从产品市场单点突破升级为全面协同多元增长新格局 从技术尖兵蜕变为市场产品供应链多面手[2] - 经历半导体行业周期磨砺 抓住新发展机遇实现产品市场布局与管理能力全方位升级[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入9.49亿元 同比增长87.33% 实现连续5个季度稳步增长[3] - 2025年上半年归母净利润6568.67万元 成功实现同比扭亏为盈[3] - 业绩增长源于下游需求回暖与战略深化双重驱动[3] 产品研发成果 - 拥有超过3000款可销售产品型号 在工业市场可销售产品超2000款 服务工业客户数量突破6000家[5] - 汽车市场累计新增产品超90款 可销售产品近300款 规模收入汽车客户超20家[6] - 光模块AFE产品市场份额持续提升 AI服务器新品实现出货 消费电子锂保芯片应用场景不断拓展[6] 市场战略布局 - 构建泛工业市场为根基 汽车、泛通信、消费四大领域协同发展业务格局[3] - 在光模块及服务器市场实现业务快速增长 多款产品实现量产[6] - 海外市场在新加坡、德国、美国、韩国和日本建立本地化团队 正拓展海外泛工业及汽车市场[7] 研发与技术投入 - 始终以研发为锚持续加码技术投入 2022-2024年行业调整期坚持研发[3] - 投入特色COT工艺产线、自有测试厂建设及产品质量控制水平提升[6] - 研发团队520人占员工总数超60% 形成高水平专业化年轻化人才梯队[8] 管理运营优化 - 推进精细化管理与提效举措 显著提升新产品研发销售及运营效率[7] - 完善激励与考核机制 针对不同业务板块匹配差异化考核方式[7] - 通过收购深圳创芯微实现业务协同 积累外延发展经验[8] 未来发展方向 - 继续锚定高成长目标 在关键领域加大研发投入[4] - 逐步切入光模块相关电源产品研发 打造通信业务第二条增长曲线[6] - 推进与创芯微全面业务融合 持续关注新的外延成长机会[8]

战略布局与业务发展 - 公司正在构建"云、网、群、端、智"全体系发展格局，致力于成为特定行业+AI领军企业 [2][4] - 在"网"方向推出通信数据链和北斗导航等国内领先产品 [2] - 在"群"方向实现具身智能和无人自主平台解决方案落地 [2] - 设立成都芯智星河科技子公司强化"端"和"智"方向竞争力 [2] - 在"端"方向推进SDR、DBF、SIP模组及微系统智能化升级 [2] - 在"智"方向针对特定行业推出训练级GPU算力板卡 [2] 核心竞争优势 - 具备研发优势、产品优势、市场优势和人才团队优势 [3] - 拥有集成电路设计、北斗导航、机器感知与智能化应用等领域技术积淀 [3] - 具备自主创新、研发设计、生产能力一体化协同发展的科技实力 [3][4] - 成为多家核心客户的战略供应商 [3] - 在软件功能化、平台数据化、终端智能化方向构建核心竞争力 [4][11] 产品与业务进展 - Serdes芯片业务针对高清视频传输和高速数据传输应用，已实现批量销售 [5] - 时钟类和接口类产品应用于AI服务器领域 [9] - 视觉测量和三维空间定位技术应用于AI机器人产品 [9] - 自主研制产品可用于卫星载荷、卫星平台、地面设备及应用 [7] - 暂未联合中国移动布局手机卫星业务 [7] 财务与股东回报 - 2024年度现金分红总额超过当年净利润 [6] - 2022至2024年度累计现金分红金额不低于最近三个会计年度年均净利润的30% [6] - 未来将综合考虑发展需求建立科学合理的回报机制 [6] 公司治理与发展规划 - 控股股东国腾电子集团解散纠纷处于再审立案阶段 [9] - 公司生产经营一切正常 [9] - 将加快推进人工智能技术在特种行业及垂直应用领域发展 [11][12] - 致力于形成"智能化芯片—智能化终端—智能化应用及服务"一站式解决方案能力 [12] - 计划引进跨学科复合型技术人才，在前瞻性技术应用领域进行布局 [4]

投资评级 - 买入(维持) [7] 核心观点 - 公司业绩短期承压但积极孵化新业务赋能远期成长 2025H1营业收入82亿元同比-3% 归母净利润21亿元同比-8% [1] - 公司民用电工绝对龙头 现金牛业务转换器表现稳健 第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现 无主灯 新能源等业务后续增长潜力深厚 长期成长动能充足 [12] - 精益改善效果逐步凸显 未来政策催化内需修复+铜价回落等影响 公司基本面有望回暖 [12] 业务表现 - 电连接业务2025H1收入36.62亿元同比-5.37% 受消费需求疲弱拖累 但公司积极推新推动产品向高端化 时尚化升级 电动工具业务快速建立覆盖超3万家终端渠道体系 [2] - 智能电工照明业务2025H1收入40.94亿元同比-2.78% 展现成长韧性 LED照明业务以打造全屋健康光为牵引 家装照明业务预计实现优异增长 渠道端持续推动全品类旗舰店建设并开展店效倍增专项赋能活动 [3] - 新能源业务2025H1收入3.86亿元同比+33.52% 实现快速增长 产品端强化全栈自研能力推出天际系列家用充电桩 加速重卡等大功率直流充电桩开发 渠道端累计开发线下终端网点超3万家 完成多功率段场景(3.5KW-1.4MW)业务覆盖 [4] - 新孵化业务聚焦AI和新能源赛道细分机会 积极推动数据中心 太阳能照明业务布局 [4] 盈利能力 - 2025H1毛利率42.33%同比-0.62pct 25Q2毛利率43.51%同比-0.08pct环比+2.47pct 受原材料铜价波动及产品结构变化影响 但通过研发推新带动产品结构优化 精细运营+精益生产等毛利率仍稳中有升 [5] - 2025H1归母净利率25.22%同比-1.48pct 25Q2归母净利率25.55%同比-3.02pct环比+0.69pct 同比下滑主要受24Q2投资收益较多利润基数较高影响 环比稳健提升 [5] - 25Q2销售/管理+研发/财务费用率分别为7.03%/7.92%/-0.72% 同比-1.46/+0.54/+0.01pct [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别实现170.26/179.62/189.80亿元 同比+1.16%/+5.49%/+5.67% [12] - 预计2025-2027年归母净利润43.25/47.60/51.25亿元 同比+1.24%/+10.05%/+7.67% [12] - 当前市值对应PE分别为20X/18X/16X [12]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][7] 核心观点 - 2025年中报业绩短期承压，但核心品类市占率提升，彰显经营韧性[1] - 公司积极孵化新业务（如数据中心、太阳能照明）并加快国际业务拓展，已覆盖40多个国家[3] - 新能源业务增长强劲，2025H1收入同比增长33.5%，C端终端网点超3万家且线上销售领先[2] - 费用控制优异，销售费用率同比下降1.5个百分点，但管理费用率因工资及摊销增加上升1.7个百分点[3] - 基于消费需求偏弱与地产调整，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约6%[4] 财务表现 - 2025H1收入81.7亿元（同比-2.6%），归母净利润20.6亿元（同比-8.0%），扣非归母净利润18.4亿元（同比-3.2%）[1] - 2025Q2收入42.5亿元（同比-7.4%），归母净利润10.8亿元（同比-17.2%），毛利率43.5%（同比-0.1个百分点）[1][3] - 分业务看：电连接收入36.6亿元（同比-5.4%），智能电工照明收入40.9亿元（同比-2.8%），新能源收入3.9亿元（同比+33.5%）[2] - 盈利预测：2025E归母净利润43.8亿元（同比+2.5%），2026E 47.0亿元（同比+7.4%），2027E 51.0亿元（同比+8.5%）[4][5] - 估值指标：当前股价对应2025E PE 19.4倍，2026E PE 18.1倍，2027E PE 16.7倍[4][5] 业务进展 - 电连接业务推动产品高端化升级，并拓展电动工具等新品类[2] - 智能电工照明以AI和健康照明构建优势，深化渠道变革[2] - 新能源业务在B端和C端同步推进，充电桩/枪线上销售第一[2] - 新业务布局数据中心（合作字节跳动、腾讯）和太阳能照明[3] - 国际业务从东南亚扩展至欧洲、中东、拉美等地区[3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入81.68亿元 归母净利润20.60亿元 [1] - 新能源业务板块营业收入3.86亿元 同比增长33.52% [1] 业务板块与市场地位 - 形成电连接 智能电工照明 新能源三大主营业务 [1] - 转换器 墙壁开关插座 新能源汽车充电桩 充电枪产品在天猫市场线上销售排名均为第一 [1] 战略举措与渠道建设 - 积极推动渠道变革 提升装饰渠道旗舰店和新能源渠道网点覆盖率 [1] - 加快海外业务拓展 形成良好发展势头 [1] - 持续深化智能生态 新能源和国际化战略落地 [2] 技术实力与资质认证 - 获国家发改委等多部门联合授予国家企业技术中心资质 [1] 股东回报与资本管理 - 累计回购股份497.22万股 占总股本0.27% [2] - 累计支付回购金额2.47亿元（不含交易佣金） [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收81.68亿元(同比-3%) 归母净利润20.60亿元(同比-8%) 扣非净利润18.42亿元(同比-3%) [2][4] - 2025Q2实现营收42.46亿元(同比-7%) 归母净利润10.85亿元(同比-17%) 扣非净利润9.87亿元(同比-9%) [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.8/45.5/49.7亿元 对应PE 20/19/17倍 [9] 业务板块分析 - 电连接业务同比下降5.4% 价格小幅上涨但销量下降 受工程类和基础类产品下滑影响 但电动工具等创新品类增长较快 [9] - 智能电工照明业务同比下降2.8% 墙开业务估计小个位数下降 照明业务微增 生态品类同比增长 [9] - 新能源业务同比增长33.52% TOC和TOB端齐头并进 整体发展趋势良好 [9] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降0.1个百分点 成长性业务毛利率趋势向上对冲业务结构影响 [9] - 期间费用率同比下降0.9个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.5/+1.7/-1.1/+0.01个百分点 [9] - 归母净利率下降主要因去年同期投资收益等非经常性收益高基数(2024H1非经常收益3.35亿元) [9] 渠道与产品策略 - 五金渠道巩固优势品类领先地位 推动商照、低压、电动工具等专业网络增量拓展 [9] - 装饰渠道全面深化改革 推动全品类旗舰店建设 加强渠道送装能力 [9] - 转换器持续迭代创新加速新品拓展 墙壁开关围绕高端化、智能化和国际化深化发展 [9] 新能源业务进展 - TOC端推出"天际""微星"等系列新品 终端网点超3万家(相比2024年底新增超5000家) [9] - TOB端围绕重卡、大功率等高价值应用场景构建整体解决方案 业务覆盖3.5KW-1.4MW多功率段场景 [9] 新业务孵化 - 数据中心业务已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作关系 [9] - 太阳能照明业务围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景推出高性能产品 通过线下五金渠道和电商渠道快速触达消费群体 [9] 国际化拓展 - 电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区 [9] - 新能源品类由欧洲拓展到新兴市场 从线下拓展到跨境电商 业务已覆盖40多个国家 [9] 股东回报 - 现金流优、分红高 若按2024年分红比例72.6%计算 对应2025年股息率为3.6% [9]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入81.7亿元 同比下降2.6% 归母净利润20.6亿元 同比下降8.0% [3] - 2025年第二季度实现营业收入42.5亿元 同比下降7.4% 归母净利润10.8亿元 同比下降17.2% [3] - 2025年上半年扣非归母净利润18.4亿元 同比下降3.2% 第二季度扣非归母净利润9.9亿元 同比下降9.1% [3] 业务板块表现 - 电连接产品收入36.6亿元 同比下降5.4% 智能电工照明业务收入40.9亿元 同比下降2.8% [4] - 新能源业务收入3.9亿元 同比增长33.5% 表现突出 [4] - 新孵化数据中心和太阳能照明业务 为长期发展探索新增长动能 [4] 产品创新与市场拓展 - 电连接产品推出多开关、带快充、线性轨道等新产品丰富产品矩阵 [4] - 智能电工业务上市"蝶翼III超薄开关"、拨杆开关、"全屋WiFi插座"等新品 [4] - 新能源业务推出"天际"、"微星"系列充电桩新品 强化商用领域布局 [4] 财务指标分析 - 2025年上半年毛利率42.3% 同比下降0.6个百分点 第二季度毛利率43.5% 同比下降0.1个百分点 [5] - 2025年上半年毛销差同比提升0.6个百分点 第二季度毛销差同比提升1.4个百分点 [5] - 销售费用率同比下降1.2个百分点 管理费用率同比上升1.1个百分点 [5] 现金流与资金状况 - 2025年上半年经营性净现金流23.8亿元 同比增长0.7% 第二季度经营性净现金流9.7亿元 同比增长14.6% [5] - 自有现金达130.0亿元 占总资产的64.4% 经营安全垫充分 [5] 股份回购情况 - 公司公告未来12个月拟回购股份2.5-4.0亿元 [3] - 截至7月末已累计回购股份497.2万股 回购金额2.5亿元 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入81.7亿元，同比下降2.6%，归母净利润20.6亿元，同比下降8.0%，扣非归母净利润18.4亿元，同比下降3.2% [1] - 2025年第二季度营业收入42.5亿元，同比下降7.4%，归母净利润10.8亿元，同比下降17.2%，扣非归母净利润9.9亿元，同比下降9.1% [1] - 2025年上半年毛利率42.3%，同比下降0.6个百分点，第二季度毛利率43.5%，同比下降0.1个百分点 [3] 业务分部 - 电连接产品收入36.6亿元，同比下降5.4%，智能电工照明业务收入40.9亿元，同比下降2.8%，新能源业务收入3.9亿元，同比增长33.5% [2] - 电连接业务聚焦高端产品升级并推出多开关、带快充等新品，智能电工业务上市蝶翼III超薄开关等新品并提升市占率，新能源业务推出天际、微星系列充电桩并强化储能产品布局 [2] - 新孵化数据中心和太阳能照明业务，为长期发展探索新增长动能 [2] 费用与现金流 - 2025年上半年销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率同比上升1.1个百分点，研发费用率同比下降0.8个百分点，财务费用率同比上升0.01个百分点 [3] - 销售费用率优化因市场推广费和广告费投入减少，管理费用率增加因工资、折旧及摊销增加 [3] - 2025年上半年经营性净现金流23.8亿元，同比增长0.7%，第二季度经营性净现金流9.7亿元，同比增长14.6% [3] 资本结构与股份回购 - 2025年上半年末自有现金130.0亿元，占总资产64.4% [3] - 公司计划回购股份2.5-4.0亿元，截至7月末累计回购497.2万股，金额2.5亿元 [1] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至42亿元，下调2026年预测至45亿元，新增2027年预测49亿元 [4] - 现价对应2025-2027年PE分别为20倍、19倍、18倍 [4]