投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.01亿元，同比增长15.60% [2][6] - 归属净利润3499.07万元，同比减少40.93% [2][6] - 扣非后归属净利润3045.39万元，同比减少44.68% [2][6] - 整体毛利率24.57%，同比下降3.17个百分点 [12] - 二季度毛利率28.6%，同比下降7.2个百分点 [12] - 归属净利率5.8%，同比下降5.6个百分点；扣非净利率5.1%，同比下降5.5个百分点 [12] 分业务表现 - 建筑设计业务收入4.10亿元，同比下降6.17% [12] - 装配式建筑收入1.68亿元，同比下降32.84% [12] - 造价咨询业务收入4701.91万元，同比下降10.11% [12] - 工程总承包业务收入1711.97万元，同比增长81.56% [12] - 全过程咨询及代建管理业务收入1814.46万元，同比下降14.37% [12] - 数字文化业务收入1.09亿元，占总营收比重18.09% [12] - 营业成本1.28亿元，毛利率-17.43% [12] 费用控制与现金流 - 期间费用率下降至15.8%，同比减少2.6个百分点 [12] - 销售费用率1.6%（-0.96pct）、管理费用率8.7%（-2.4pct）、研发费用率3.4%（-1.8pct）、财务费用率2.1%（+2.54pct） [12] - 二季度期间费用率13.5%，同比下降3个百分点 [12] - 经营活动现金流净流出1.8亿元，同比多流出0.6亿元 [12] - 收现比72.7%，同比下降20.4个百分点 [12] - 资产负债率45.6%，同比下降2.8个百分点 [12] - 应收账款周转天数128.2天，同比减少29.4天 [12] 未来增长动力 - 城市更新政策为建筑设计业务带来增量市场机会 [12] - 通过BIM工程实验室和自主研发平台"图模空间"探索数字化业务转型 [12] - 数字文化业务预计随业务成熟改善盈利能力 [12] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入14.58亿元（2024年11.67亿元） [17] - 预计2025年归属净利润1.40亿元，对应EPS 0.72元 [17] - 预测2025年市盈率18.86倍，市净率1.52倍 [17]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 项目接续过程中业绩阶段性承压 下半年施工有望加速 [1][6] - 受施工进度影响 Q2收入同比下滑 但二季度订单加速增长 有望支撑后续施工面打开后收入增长 [11] - 公司上半年利润下滑幅度大于收入 主要系毛利率承压 后续随着施工面打开 毛利率或将有望回升 [11] - 上半年通常系工程公司业务投入期 现金流整体呈流出状态 流出幅度较去年有所收窄 [11] - 下半年项目预计加速 高股息下红利属性凸显 稳增长预期有望带动需求增长与估值提升 [11] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入435.36亿元 同比减少4.91% [2][6] - 归属净利润27.80亿元 同比减少13.00% [2][6] - 扣非后归属净利润27.20亿元 同比减少13.72% [2][6] - 单二季度营业收入205.50亿元 同比减少13.21% [11] - 工程建设板块完成营业收入388.36亿元 同比下降7.08% [11] - 综合毛利率14.50% 同比下降1.38个百分点 [11] - 单二季度综合毛利率14.50% 同比下降1.46个百分点 [11] - 上半年费用率5.68% 同比下降1.04个百分点 [11] - 单二季度期间费用率6.92% 同比下降0.09个百分点 [11] - 上半年减值合计2.42亿元 同比去年1.35亿元略有扩大 [11] - 上半年归属净利率6.38% 同比下降0.59个百分点 [11] - 扣非后归属净利率6.25% 同比下降0.64个百分点 [11] - 单二季度归属净利率4.89% 同比下降1.18个百分点 [11] - 扣非后归属净利率4.59% 同比下降1.37个百分点 [11] - 经营活动现金流净流出42.84亿元 同比少流出4.39亿元 [11] - 收现比104.50% 同比提升11.22个百分点 [11] - 单二季度经营活动现金流净流出12.30亿元 同比少流出5.14亿元 [11] - 单二季度收现比64.63% 同比提升17.11个百分点 [11] 订单情况 - 二季度中标总额375.59亿元 同比增长25% [11] - 上半年累计中标722.4亿元 同比增长22.2% [11] - 基建领域上半年累计中标617.4亿元 同比增长25.88% [11] - 房建领域上半年累计中标104.12亿元 同比增长4.34% [11] - 其他业务上半年累计中标金额0.89亿元 同比小幅下降4.37% [11] 业务展望 - 四川四条高速公路同时获批 总投资近千亿元 于第三季度开工 [11] - 公司2025年分红比例从此前的50%进一步提升至60% [11] - 按2025年业绩实现80亿估算 对应当前股息率为6+% [11] - 四川定位国家战略腹地 基建需求旺盛 [11] - 公司有望充分受益可能的财政发力与基建加码 [11] 财务预测 - 预计2025年营业收入1140.62亿元 [16] - 预计2025年归属净利润82.86亿元 [16] - 预计2025年每股收益0.95元 [16] - 预计2026年营业收入1236.26亿元 [16] - 预计2026年归属净利润92.21亿元 [16] - 预计2026年每股收益1.06元 [16] - 预计2027年营业收入1352.62亿元 [16] - 预计2027年归属净利润103.68亿元 [16] - 预计2027年每股收益1.19元 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 中报业绩增速上行，规模增速领先，估值存在向上空间 [12] - 不良净生成率下降，资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比回升 [2][6][12] - 宣告首次中期分红，分红比例13.4%，体现回报股东意愿 [2][12] 财务表现 - 上半年营收同比增速7.9%（Q1增速5.6%，Q2单季增速10.3%），归母净利润同比增速8.2%（Q1增速5.8%，Q2单季增速10.8%）[2][6] - 利息净收入同比增速11.1%，非息净收入增速1.3%，增速转正推动营收上行 [2][6][12] - 上半年净息差1.76%，较2024全年下降10BP，较Q1下降4BP [12] - 上半年成本收入比同比下降，推动PPOP增长11.7% [12] 业务规模与结构 - 上半年末贷款较期初大幅增长13.4%，其中一般对公贷款较期初大幅增长21.3% [2][12] - 信贷重点投向对公政府类业务，租赁商务服务业贷款较期初增长33%，票据较期初增长46% [12] - 零售贷款较期初下降4.0%，除房贷正增长外，其他产品规模下降 [12] - 存款较期初增长13.1%，活期占比回升5个百分点至35.2% [12] 资产质量 - 上半年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比回升4个百分点至374% [2][6][12] - 上半年不良净生成率1.00%，较Q1下降14BP，Q2单季不良净生成率降至0.77% [2][12] - 对公资产质量保持优异，零售贷款不良率较期初上升18BP至1.86% [12] - 消费贷/经营贷不良率较期初分别上升22BP/33BP [12] 收入结构 - 利息净收入延续高增长，主要受益于信贷规模高增长 [2][12] - 非息净收入增速转正，其中投资等其他非息收入增速0.5%（Q1增速-7.2%），中收增速4.0%（Q1增速-1.3%）[12] - 贷款收益率较2024全年下降46BP至4.38%，对公/零售贷款收益率分别下降30/61BP [12] - 存款成本率较2024年下降23BP至1.71% [12] 估值与分红 - 当前2025年PB估值0.82倍，PE估值6.6倍 [12] - 宣告2025年实施首次中期分红，分红比例13.4%（占归母净利润）[2][12] - 每股净资产33.31元，当前股价28.22元（2025年8月29日收盘价）[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润为26.51/31.81/37.24亿元 对应PE为15/12/10倍 [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入70.27亿元 同比+4.87% 归母净利润12.73亿元 同比+6.63% [2][4] - 2025Q2营业收入33.7亿元 同比-0.69% 归母净利润8.12亿元 同比+4.08% [2][4] - 2025Q2毛利率达33.73% 同比提升约1个百分点 创2021年以来单季度最高 [8] - 2025H1经营活动现金流量净额10.34亿元 同比大幅提升76.5% [8] - 2025H1分配利润2.99亿元 连续两年进行中期分红 [8] 业务分项表现 - 电动工具业务高速增长 2025H1收入7.42亿元 同比+56% 占比提升至10.56% [8] - 电动工具毛利率28.99% 同比提升2.18个百分点 规模效应持续释放 [8] - 手工具业务收入46.2亿元 同比+1.64% 毛利率31.46% 同比微降0.54个百分点 [8] - 自有品牌业务毛利率提升2.44个百分点 ODM业务毛利率受关税影响暂降 [8] - 跨境电商业务保持30%以上增速 [8] 产能与全球化布局 - 越南智能有限公司三期项目进度达89.16% 泰国基龙二期厂房新建进度100% [8] - 越南巨星新建项目于6月19日开工 海外产能建设效率显著 [8] - 电动工具实现中国和越南双地交付 海外生产取得突破 [8] - 通过全球产能布局应对"对等关税"影响 满足客户多地交付需求 [8] 投资收益与财务费用 - 2025Q2投资收益2.5亿元 同比略增（2024Q2为2.39亿元） [8] - 2025H1汇兑收益5853万元 同比+41.6%（上年同期4133万元） [8] - 2025H1财务费用8876万元 同比+31.9% [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润26.51亿元 2026年31.81亿元 2027年37.24亿元 [8] - 对应每股收益分别为2.22/2.66/3.12元 [14] - 预测净资产收益率分别为14.2%/14.9%/15.1% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑转股影响后 2025年PB估值0.69倍 PE估值6.5倍 存在明显低估 [9][11] 核心财务表现 - 上半年营收同比增长5.8% 其中Q1增速4.7% Q2增速提升至6.7% [2][6] - 归母净利润同比增长16.48% 扣非净利润同比增长17.1% 保持高增长态势 [2][6] - 利息净收入增速达13.3% 较Q1的7.9%显著提升 Q2单季增速高达18.8% [11] - 非利息收入同比下降10.7% 主要因投资收益释放趋缓 [11] 资产质量指标 - 不良率环比下降8个基点至1.09% 较期初大幅下降10个基点 达上市以来最佳水平 [2][6] - 拨备覆盖率环比提升19个百分点至343% 较期初大幅提升21个百分点 [2][6] - 不良净生成率降至0.31% 较2024年全年下降32个基点 创新低 [2][11] - 对公贷款不良率较期初下降18个基点 零售不良率较期初上升31个基点至2.31% [11] 资产负债结构 - 总资产较期初增长9.0% 贷款总额增长10.2% Q2单季环比增长3.8% [11] - 对公贷款较期初大幅增长15.7% 政府类/批零/制造业贷款分别增长21%/16%/15% [2][11] - 零售贷款较期初下降4.4% 主要受房贷、经营贷等产品规模收缩影响 [11] - 存款较期初增长8.9% Q2环比增长3.5% 活期存款占比28.9% 较期初提升0.8个百分点 [11] 息差与盈利能力 - 净息差1.53% 较2024年全年反弹2个基点 主要受益于负债成本加速改善 [2][11] - 贷款收益率较2024年下降26个基点至3.99% 其中对公/个人贷款收益率分别下降18/51个基点 [11] - 存款成本率较2024年下降25个基点 应付债券成本率大幅下降45个基点 [11] - 核心一级资本充足率环比提升21个基点至10.46% 受益于利润高增和转债转股 [11] 业务发展亮点 - 中收增速13.6% 较Q1的8.6%明显提升 [11] - 分支机构数量持续扩张 2025年6月末达199家 覆盖城市数量增至15个 [20] - 济南地区贷款占比46% 仍为核心业务区域 [20]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8][10] 核心观点 - 2025H业绩延续回暖趋势 自营和财富业务贡献主要增量 资管业务稍有回落 投行业务有所承压 [2][5][10] - 长期看好公司在财富管理和机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 预计2025-2026年归母净利润分别为23.8亿元和26.5亿元 [2][10] 财务表现 - 2025H实现营业收入54.0亿元 同比+0.2% 归母净利润13.3亿元 同比+41.2% [5][10] - 加权平均ROE同比+0.66pct至2.31% 经营杠杆较年初下降5.6%至3.37倍 [5] - Q2单季度营业收入26.1亿元 同比-13.4% 归母净利润8.1亿元 同比+32.6% [10] 业务分析 - 经纪业务收入12.4亿元 同比+34.2% 受益于两市日均成交额13902亿元 同比+61% [10] - 自营业务收入17.7亿元 同比+48.6% 金融投资规模1454.2亿元 较年初-1.4% [10] - 其他权益工具投资规模117.9亿元 较年初+77.2% Q2单季度自营收入11.5亿元 同比+35.4% [10] - 资管业务收入0.7亿元 同比-1.7% 兴证全球基金资产管理规模7033.77亿元 较上年末+8% [10] - 兴证资管受托资产规模1134.89亿元 较上年末+12% 创近五年新高 [10] - 投行业务收入2.2亿元 同比-16.6% 完成再融资项目2单 另有2单IPO项目已通过注册或启动发行 [10] 财务预测 - 预计2025年归母净利润23.8亿元 对应PE 24.7倍 PB 1.01倍 [10] - 预计2026年归母净利润26.5亿元 对应PE 22.2倍 PB 1.00倍 [10] - 预计2025年营业收入132.76亿元 2026年144.48亿元 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长 带动2025年上半年业绩同比高增 营业收入238.72亿元 同比增长39.9% 归母净利润157.37亿元 同比增长213.7% 加权平均净资产收益率同比提升3.14个百分点至6.25% [6][12] - 中长期看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展 依托资源禀赋发展衍生品和配套业务 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为253.0亿元和255.8亿元 对应PE分别为14.61倍和14.45倍 对应PB分别为1.07倍和1.00倍 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入238.72亿元 同比增长39.9% 归母净利润157.37亿元 同比增长213.7% 加权ROE为6.25% 同比提升3.14个百分点 [6][12] - 剔除客户资金后杠杆为4.11倍 同比下降10.6% [12] - 金融资产规模7,940.59亿元 同比增长85% 金融资产投资收益率1.22% 同比提升0.04个百分点 [12] 业务分项表现 - 经纪业务收入57.33亿元 同比增长86.3% 主要受益于股基日均成交额16,135.28亿元 同比增长64% 公司股基交易份额8.3% 较上年末提升3.13个百分点 [12] - 投行业务收入13.92亿元 同比增长19.4% 股权承销规模1,253.16亿元 同比增长1,315.8% 市场份额18.6% 较上年提升9.85个百分点 其中IPO规模47.97亿元 排名行业第2 [12] - 资管业务收入25.78亿元 同比增长34.2% 合计资管规模7,052亿元 较上年末增长1.4% 其中集合资管2,826亿元 定向资管1,565亿元 专项资管1,838亿元 公募基金823亿元 [12] - 利息净收入31.87亿元 同比增长205.4% 两融份额9.78% 较上年末提升0.61个百分点 排名行业第1 [12] - 自营业务收入96.95亿元 同比增长91.5% [12] 基金管理业务 - 华安基金管理规模7,488.16亿元 较上年末增长8.0% 净利润5.00亿元 对集团净利润贡献1.56% [12] - 海富通基金管理规模2,161.23亿元 较上年末增长25.5% 净利润6.39亿元 对集团净利润贡献2.00% [12] - 富国基金管理规模11,940.49亿元 较上年末增长9.8% 净利润1.06亿元 对集团净利润贡献0.18% [12] 财务预测 - 预计2025年营业收入554.42亿元 2026年608.26亿元 [13] - 预计2025年手续费及佣金净收入198.98亿元 其中代理买卖证券业务净收入115.59亿元 投行业务净收入31.38亿元 资管业务净收入52.00亿元 [13] - 预计2025年利息净收入56.43亿元 投资净收益196.43亿元 [13] - 预计2025年归母净利润253.04亿元 2026年255.83亿元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业 依托招商局背景在全国范围收购优质路产 长期成长驱动力强 [8] - 伴随车流量回升 公司盈利有望稳健增长 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为55.0/60.5/62.6亿元 对应PE估值分别为12.9/11.7/11.3倍 [8] - 公司延续高分红政策 发布分红承诺 2022-2024年分红比例不低于55% 假设2025年延续55%分红比例 则对应股息率为4.3% [8] 财务表现 - 2025年第二季度实现营业收入28.6亿元 同比下降3.4% 实现归属净利润11.7亿元 同比下滑17.0% [2][4] - 2025年上半年实现营业收入56.6亿元 同比下滑5.36% 实现归属净利润25.0亿元 同比下滑7.56% [4] - 2025年第二季度营业成本19.6亿元 同比增长6.8% 毛利9.0亿元 同比下滑20% [8] - 2025年第二季度期间费用6.0亿元 同比显著下降4.9% [8] - 2025年第二季度投资收益11.8亿元 同比下降3.7% [8] 业务板块表现 - 2025年上半年投资运营板块营业收入同比下降7.23% 毛利率同比下降2.48个百分点 [8] - 2025年上半年交通科技板块营业收入同比下降0.83% 毛利率同比下降1.64个百分点 [8] - 2025年上半年智能交通板块营业收入同比增长24.39% [8] - 2025年上半年交通生态板块营业收入同比增长5.47% [8] 行业与运营数据 - 2025年第二季度货运车流量有所修复 客车流量保持稳健增长 [8] - 截至2025年6月30日 第二季度货车流量同比2024年增加2.7% [8] - 2024年公司落地路劲中国资产包项目 增加投资经营里程276公里 [8] - 之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权 [8] 未来展望 - 预计2025年每股收益0.81元 2026年0.89元 2027年0.92元 [15] - 预计2025年每股经营现金流0.54元 2026年0.57元 2027年0.59元 [15] - 预计2025年净资产收益率7.5% 2026年7.9% 2027年7.9% [15] - 预计2025年净利率42.2% 2026年45.3% 2027年45.8% [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入77.6亿元（同比+19.5%），归属净利润6.4亿元（同比+20.8%），扣非净利润6.2亿元（同比+67.8%）[2][6] - Q2单季度收入46.0亿元（同比+149.3%，环比+45.8%），归属净利润4.6亿元（同比+97.0%，环比+148.9%），扣非净利润4.5亿元（同比+92.2%，环比+161.5%）[2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为17.1亿元、23.2亿元、34.7亿元[11] 业务板块表现 - 氟化工板块销售收入同比增长25.0%，毛利同比增长40.7%，毛利率提升2.2个百分点；受制冷剂价格上涨驱动，R32、R134a、R125 Q2均价环比上涨12.8%、6.8%、4.1%；PVDF业务销量翻番[7] - 电子化学品板块销售收入同比增长17.5%，毛利同比增长17.2%；三氟化氮销量增长32%，六氟化硫销量增长35%[7] - 高端制造化工材料板块销售收入同比增长7.2%，通过以量补价应对部分产品价格下滑[7] - 碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长29.6%，毛利同比增长11.6%；铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6%[7] 技术突破与产能建设 - 六氟丁二烯千吨级装置提前投产，产出合格工业级产品；电子级样品研制成功[11] - 建成同位素富集气体11BF3吨级纯化装置，电子级产品通过国际制造商认证[11] - 国产大飞机子午线轮胎获CTSOA批准；极地涂料应用于"雪龙2号"；橡胶密封件配套AG600飞机[11] - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目投产，PTFE树脂总产能达4.8万吨/年，氟橡胶产能5500吨/年[11] - 昊华气体西南电子特气项目在建，新建6000吨/年三氟化氮装置（一期3000吨年内投产）[11] 战略与项目进展 - 自主知识产权"低循环比宽温变换甲烷化工艺"首次国产化应用，中标20亿标方/年煤制天然气项目[11] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置投产；1000吨/年全氟烯烃项目投产[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入256.2亿元，同比增长15.6% [2][6] - 归母净利润76.2亿元，同比增长22.2% [2][6] - 归母净利率达29.7%，同比提升1.6个百分点 [7] 分品类收入表现 - 包装水收入94.4亿元，同比增长10.7% [7] - 茶饮料收入100.9亿元，同比增长19.7% [7] - 功能饮料收入29.0亿元，同比增长13.6% [7] - 果汁收入25.6亿元，同比增长21.3% [7] - 其他产品收入6.3亿元，同比增长14.8% [7] 盈利能力分析 - 毛利率同比提升1.5个百分点至60.3%，主要受益于PET、白糖等原材料价格下降 [7] - 销售费用率同比下降2.9个百分点，主要因广告促销费、物流费用下降 [7] - 管理费用率同比持平 [7] 业务驱动因素 - 包装水市占率稳步提升，品牌形象回升已走出舆论影响 [7] - 茶饮料（东方树叶）在一元乐享活动加持下保持较快动销 [7] - 果汁产品受益于山姆渠道增速表现亮眼 [7] 未来展望 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为145/166/186亿元 [7] - 对应EPS为1.29/1.47/1.65元 [7] - 对应PE为35X/31X/27X [7] - 包装水基数下降叠加竞争格局变化，市占率或持续提升 [7] - 一元乐享兑奖率提升有望进一步拉动茶饮料动销 [7] - 收入端将呈现环比加速趋势 [7]