投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长 带动2025年上半年业绩同比高增 营业收入238.72亿元 同比增长39.9% 归母净利润157.37亿元 同比增长213.7% 加权平均净资产收益率同比提升3.14个百分点至6.25% [6][12] - 中长期看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展 依托资源禀赋发展衍生品和配套业务 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为253.0亿元和255.8亿元 对应PE分别为14.61倍和14.45倍 对应PB分别为1.07倍和1.00倍 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入238.72亿元 同比增长39.9% 归母净利润157.37亿元 同比增长213.7% 加权ROE为6.25% 同比提升3.14个百分点 [6][12] - 剔除客户资金后杠杆为4.11倍 同比下降10.6% [12] - 金融资产规模7,940.59亿元 同比增长85% 金融资产投资收益率1.22% 同比提升0.04个百分点 [12] 业务分项表现 - 经纪业务收入57.33亿元 同比增长86.3% 主要受益于股基日均成交额16,135.28亿元 同比增长64% 公司股基交易份额8.3% 较上年末提升3.13个百分点 [12] - 投行业务收入13.92亿元 同比增长19.4% 股权承销规模1,253.16亿元 同比增长1,315.8% 市场份额18.6% 较上年提升9.85个百分点 其中IPO规模47.97亿元 排名行业第2 [12] - 资管业务收入25.78亿元 同比增长34.2% 合计资管规模7,052亿元 较上年末增长1.4% 其中集合资管2,826亿元 定向资管1,565亿元 专项资管1,838亿元 公募基金823亿元 [12] - 利息净收入31.87亿元 同比增长205.4% 两融份额9.78% 较上年末提升0.61个百分点 排名行业第1 [12] - 自营业务收入96.95亿元 同比增长91.5% [12] 基金管理业务 - 华安基金管理规模7,488.16亿元 较上年末增长8.0% 净利润5.00亿元 对集团净利润贡献1.56% [12] - 海富通基金管理规模2,161.23亿元 较上年末增长25.5% 净利润6.39亿元 对集团净利润贡献2.00% [12] - 富国基金管理规模11,940.49亿元 较上年末增长9.8% 净利润1.06亿元 对集团净利润贡献0.18% [12] 财务预测 - 预计2025年营业收入554.42亿元 2026年608.26亿元 [13] - 预计2025年手续费及佣金净收入198.98亿元 其中代理买卖证券业务净收入115.59亿元 投行业务净收入31.38亿元 资管业务净收入52.00亿元 [13] - 预计2025年利息净收入56.43亿元 投资净收益196.43亿元 [13] - 预计2025年归母净利润253.04亿元 2026年255.83亿元 [13]