投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入126.61亿元，同比增长10.36% [1] - 2025年上半年归母净利润16.71亿元，同比下滑11.06% [1] - 2025年上半年毛利率21.85%，同比下降6.38个百分点 [2] - 2025年上半年净利率13.20%，同比下降3.17个百分点 [2] - 期间费用率4.15%，同比下降2.57个百分点，其中研发费用率同比上升0.28个百分点至1.61% [2] - 预测2025-2027年EPS分别为3.01元、3.60元、4.24元 [9] - 对应2025-2027年PE分别为18.1倍、15.1倍、12.9倍 [9] 产能扩张进展 - 越南新工厂2025年上半年出货量达373万双 [4] - 印度尼西亚新工厂出货量达199万双 [4] - 中国新工厂出货量达67万双 [4] - 新工厂整体爬坡进度符合预设规划 [4] - 2025年第二季度新工厂毛利率较第一季度逐步改善 [4] 竞争优势 - 拥有全球知名运动鞋客户资源，进入壁垒高 [3] - 具备运动鞋开发设计及制造经验，参与客户产品开发过程 [3] - 具有快速响应能力、及时交货能力及综合成本优势 [3] 行业与业务定位 - 从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售 [4] - 是全球领先的运动鞋专业制造商 [4] - 产品覆盖专业运动、大众运动及日常通勤、时尚穿搭等场景 [9] - 属于纺织服装行业 [5] 市场表现 - 截至2025年9月12日收盘价53.97元 [5] - 总市值629.83亿元 [5] - 近3月日均成交额1.54亿元 [5]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 华利集团具备客户增量与竞争优势，2024年业绩良好，与Adidas合作开始量产出货，成本优势凸显，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q4公司收入65亿，同增12%，归母净利10亿，同增9%，扣非后归母9.8亿，同增5%；2024年营收240亿，同增19%，归母38亿，同增20%，扣非后38亿，同增19% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.76元、4.44元以及5.17元（2025 - 2026年前值为3.76/4.33元），对应PE为18/15/13x [4] - 2024年前五大客户中客户一销售额80亿元占总33%，客户二销售额51亿元占比21%，客户三销售额30亿占比12%，客户四销售额15亿占比6% [1] - 2024年总产能2.3亿双，总产量2.2亿双 [1] - 2024年公司毛利率26.8%同增1.2pct；净利率16%，同增0.1pct [1] 客户资源 - 公司与Adidas于2024年9月开始量产出货，客户版图涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，是主要客户的核心/策略性供应商 [2] 成本优势 - 完整产业链降低成本，能提供从产品开发设计到成品制造完整运动鞋制造产业链，利于产品质量稳定、按期交付，降低总成本 [3] - 生产设备自动化降低成本，对部分生产环节进行自动化改造，提高产品品质稳定性和生产效率，降低制造成本 [3] - 规模化降低成本费用，大规模采购降低原材料成本，规模化生产降低单位制造和人工成本，规模化经营降低单位产品管理和销售费用 [3] 产能布局 - 2024年公司在越南的3家新工厂投产，印度尼西亚第一家工厂2024年上半年投产，中国新设工厂及印尼另一厂区2025年2月投产，还将在印尼新建、越南扩建或新建工厂 [1] 财务预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为201.14亿、240.06亿、276.31亿、316.38亿、364.79亿，增长率分别为 - 2.21%、19.35%、15.10%、14.50%、15.30% [9] - 归属母公司净利润分别为32.00亿、38.40亿、43.83亿、51.77亿、60.39亿，增长率分别为 - 0.86%、20.00%、14.14%、18.12%、16.64% [9] - 毛利率分别为25.59%、26.80%、26.65%、26.75%、26.80%；净利率分别为15.91%、16.00%、15.86%、16.36%、16.56% [11] - 资产负债率分别为22.27%、23.38%、19.59%、20.15%、14.89% [11]