投资评级 - 乖宝宠物(301498)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 乖宝宠物发布第二期限制性股票激励计划，拟向9名激励对象授予不超过55.6万股，约占公司股本总额0.13%，授予价格为47.55元/股，旨在调动核心团队积极性 [1] - 激励计划业绩考核目标以2024年为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于25%/53%/84%，净利润增长率分别不低于16%/32%/45% [2] - 预计激励计划总摊销费用约2583.6万元，2025-2028年分别摊销655.1/1262.3/503.6/162.6万元 [2] 自主品牌表现 - 主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特完成2.0升级，以"鲜肉精准营养"为核心竞争力 [3] - 天猫618宠物品牌成交榜中，麦富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5 [3] - 7月品牌销售指数（非实际销售额）预计麦富迪同比+23%，弗列加特同比+56% [3] - 高端品牌霸弗举办丛林食谱2.0升级发布会，蛋白表观消化率从85.4%提升至88.1%（犬产品） [4] 科研与数据体系 - 霸弗拥有多项自研技术（如气爆营养释放技术、植萃活生物逆流萃取技术等），提升营养吸收效率 [4] - 麦富迪WarmData为全球首个犬猫数字生命库，覆盖200万犬猫个体动态数据，结合达索系统数字孪生技术和华大基因测序技术 [4] - 与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注技术研究与成果转化 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4/10.5/13.4亿元，对应PE 52.1X/36.7X/28.7X [5][6] - 2025-2027年营业总收入预计为63.86/79.68/96.69亿元，YoY增长21.8%/24.8%/21.3% [8] - 毛利率持续提升，预计从2023年36.8%增至2027年50.0% [8] - ROE从2023年11.7%提升至2027年21.4% [8] 海外业务 - 泰国工厂新扩产能预计可覆盖美国客户大部分需求，代工业务待关税政策稳定后有望恢复 [4]

投资评级 - 未明确提及当前投资评级，但给出2025-2027年盈利预测及估值数据（PE分别为22、18、14倍）[3][4] 核心观点 - **海外业务增长强劲**：2025年上半年境外收入1.63亿元（yoy+18.29%），占比53.8%，欧洲、亚洲、南美洲分别增长38.28%、29.05%、58.95%，北美洲因关税下滑9.89%[3] - **国内业务韧性显现**：境内收入1.37亿元（yoy+10.07%），集采压力下通过新产品迭代和加速注册缓解冲击[3] - **战略投入加码**：研发费用率11.39%（yoy+1.60pp），管理费用率10.55%（yoy+1.44pp），泰国工厂和美国子公司建设推动本土化能力提升[3] 财务表现 - **2025H1业绩**：营业收入3.02亿元（yoy+14.56%），归母净利润1.26亿元（yoy+1.26%），扣非净利润1.12亿元（yoy-7.06%）[1] - **毛利率稳定**：2025E-2027E预测毛利率70.4%、70.1%、69.9%，ROE逐步提升至15.1%[4] - **现金流波动**：经营活动现金流净额0.76亿元（yoy-34.90%），主要因营运资金变动及投资支出增加[1][5] 盈利预测 - **收入增长**：预计2025-2027年营收7.80、9.74、12.14亿元，增速22.5%、24.9%、24.6%[3] - **利润增速回升**：归母净利润2025年增速8.6%，2026-2027年加速至20.2%、23.8%[3] - **估值水平**：对应2025年8月12日股价，PE为22倍（2025E），2027E降至14倍[3][4] 业务分项 - **产品策略**：加速新产品注册上市，通过"反内卷"原则应对集采，新品放量缓解国内压力[3] - **区域布局**：欧洲、亚洲、南美洲为海外增长主力，北美市场待本土化落地改善[3]

投资评级 - 报告未明确提及当前投资评级，但提供了2025-2027年盈利预测及估值数据（PE分别为20、17、15倍）[3][4] 核心观点 - **收入增长逐季提速**：2025年上半年营业收入7.61亿元（yoy+10.83%），Q1/Q2增速分别为8.88%/12.65%，呈现加速趋势[1][3] - **海外业务成为增长引擎**：海外收入1.87亿元（yoy+67.3%），占比提升至24.6%，印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等市场注册进展顺利[3] - **血液净化主业高增长**：血液净化类业务收入6.26亿元（yoy+19.73%），占比82.2%，透析设备出口同比+84%[3] - **管线储备丰富**：湿膜透析器（国产首证）、PTA高压球囊导管（集采中选）、预充式导管冲洗器（已获批）将驱动未来增长[3] 财务数据 盈利预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为17.42/20.27/23.54亿元，CAGR 16.2%[3] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为2.62/3.07/3.59亿元，CAGR 17.1%[3] - **毛利率**：稳定在35%左右，ROE从2025年18.4%提升至2027年21.6%[4] 现金流与资本结构 - **经营活动现金流**：2025H1达1.89亿元（yoy+38.94%），显著高于净利润增速[1] - **资产负债率**：2025E负债合计8.56亿元，占总资产35.9%，流动比率1.58倍[5] 业务分项 - **国内业务**：收入5.74亿元（yoy-0.15%），受集采影响以价换量[3] - **给药器具类**：收入0.82亿元（yoy-15.1%），表现疲软[3] - **心胸外科类**：收入0.35亿元（yoy+0.7%），保持平稳[3]

投资评级 - 贵州茅台当前投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入910.94亿元（同比+9.16%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%），销售收现950.87亿元（同比+9.18%），经营净现金流131.19亿元（同比-64.18%）[1] - 分产品看：茅台酒收入755.9亿元（同比+10.24%），系列酒收入137.63亿元（同比+4.69%）；直销收入占比提升3.49pct至44.77%，其中i茅台实现酒类收入107.6亿元（同比+4.98%）[2] - 25Q2单季度：营业总收入396.5亿元（同比+7.26%），归母净利润185.55亿元（同比+5.25%），茅台酒收入320.33亿元（同比+10.99%），系列酒收入67.41亿元（同比-6.52%）[2] 盈利能力与生产情况 - 上半年毛利率91.3%（同比-0.46pct），其中茅台酒毛利率93.85%（同比-0.28pct），系列酒毛利率77.59%（同比-2.59pct）[3] - 基酒产量显著提升：茅台酒/系列酒基酒产量4.37万吨/2.96万吨（同比+11.8%/+30.4%），系列酒增产主要受益于3万吨酱香技改项目投产[3] - 费用率变化：销售费用率同比+0.45pct至3.65%，管理费用率同比-0.55pct至4.13%，归母净利率50.79%（同比-0.1pct）[3] 渠道与品牌策略 - 二季度整箱飞天批价降至1900元/瓶附近，公司推进"服务革命"战略转型，从"渠道为王"转向"消费者为王"[3] - 限量版五星商标纪念酒通过"限量+唯一编码"策略激发收藏热情，强化品牌溢价能力[3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年EPS分别为74.54元、79.70元、84.49元，对应PE 19.28倍、18.03倍、17.01倍[4] - 2025E营业总收入1900.46亿元（同比+9.1%），归母净利润936.38亿元（同比+8.6%）[4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.48亿元（同比+4.48%），归母净利润1.96亿元（同比+19.83%），扣非净利润1.93亿元（同比+20.14%），经营活动现金流净额2.98亿元（同比+24.52%）[1] - 毛利率同比提升4.6个百分点至43.96%，其中生活垃圾焚烧发电业务收入6.91亿元（同比+14.81%），毛利率52.57%（同比+1.27个百分点），处理垃圾213.63万吨（同比+10.07%），上网电量5.29亿度（同比+6.44%）[3] - 供热业务量87.75万吨（同比+12.01%），供热比稳定在40%以上，新增晋州项目产能快速提升，四川三台/绵阳项目持续推进[3] - 外延并购进展：完成晋州项目交割（首月扭亏），收购广西贵港（1500吨/日）和平南项目（1200吨/日），在手产能规模20900吨/日（已投产14400吨/日）[3] - 2024-2028年分红承诺不低于归母净利润60%，2024年实际分红比例61.96%，预测2025-2027年股息率2.9%/3.5%/4%[3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.99/4.83/5.45亿元，对应PE 20.73x/17.13x/15.19x[3] - 2025E毛利率41.4%（2023A为39.8%），ROE提升至10.7%（2023A为7.9%），EPS 0.27元（2023A为0.18元）[5] - 资产负债表：2025E总资产82.65亿元（同比+10.3%），货币资金12.20亿元，应收账款7.97亿元[6] - 现金流：2025E经营活动现金流净额9.05亿元（同比+32.7%），投资活动现金流净流出6.62亿元[6] 业务动态 - 项目建造业务收入1.33亿元（同比+43.70%）[3] - 正在推进晋城项目移动供热覆盖、衡阳/玉溪项目热用户市场拓展[3]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [3] 核心观点 - Claudin 18.2靶点成为创新药领域重要投资机遇，安斯泰来VYLOY单抗2025年Q2销售额达140亿日元，2024财年全球销售额122亿日元，商业化表现超预期 [5][15] - 中国药企在Claudin 18.2靶点布局领先全球，81款在研药物由中国企业主导，技术路径涵盖ADC、CAR-T及双抗等 [19][22] - 创新药产业链需求修复明显，CXO及生命科学上游企业受益，建议关注药明康德、泰格医药、昭衍新药等龙头企业 [5][14] 市场表现 - 医药生物板块近1月收益率10.89%，跑赢沪深300指数8.23个百分点，在31个子行业中排名第3 [30][31] - 子板块表现分化：医疗器械周涨幅2.70%领涨，医疗服务月涨幅16.72%最佳 [4][43] - 行业当前PE(TTM)30.85倍，低于历史均值30.11倍，处于估值低位 [31][32] Claudin 18.2靶点分析 - 靶点特性：在80%胃癌患者中与PD-L1低表达相关，为HER2阴性患者提供新治疗方案 [19] - 临床价值：中国年新发胃癌40万例，晚期患者5年生存率仅5%-20%，存在巨大未满足需求 [19] - 竞争格局：安斯泰来领跑单抗领域，科济药业CAR-T疗法中美欧同步申报，齐鲁制药双抗全球首个进入III期临床 [22][23] 政策动态 - 辽宁获批药品补充申请审评审批改革试点，技术审评时间从200个工作日压缩至60个工作日 [14] - 国家药监局注销20个医疗器械注册证，涉及麦科田、佳能医疗等11家企业产品 [14] 重点公司数据 - 安斯泰来战略品牌药物总销售额同比增长49%，其中VYLOY同比增长超100% [16] - 恒瑞医药、信达生物等国内企业多管线布局Claudin 18.2靶点，涉及单抗、双抗及ADC等多种技术路径 [23][24] - 医疗器械国产替代加速，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等企业 [5][14]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 美国轮胎市场需求稳健，6月汽车零部件及轮胎店零售额116.93亿美元同比上涨2.90%，7月汽车销量137.22万辆同比上涨7.43% [2] - 美国进口需求保持高位，6月半钢胎进口1688.95万条同比上涨7.75%，全钢胎进口191.16万条同比上涨44.90% [2] - 轮胎原材料价格持续下行，7月原材料价格指数151.90同比下降10.26%，天然橡胶均价14003元/吨环比下降1.06% [2][5] - 海运成本显著降低，7月波罗的海运价指数2531.25点同比下降50.19%，美西航线运价983.60点同比下降40.68% [2][107] - 赛轮液体黄金轮胎技术突破行业瓶颈，成功登陆越南市场并入选"2025汽车新质生产力优秀案例" [2][111] 分章节总结 原材料 - 7月轮胎原材料价格指数151.90环比降0.28%同比降10.26%，天然橡胶14003元/吨环比降1.06%同比涨1.00% [5][6] - 丁苯橡胶12098元/吨环比涨0.77%同比降21.53%，炭黑6709元/吨环比降3.13%同比降19.47% [5][6] - 6月中国天然橡胶消费量61.95万吨同比涨3.80%，进口量43.63万吨同比涨29.43% [11] 生产与出口 - 7月中国全钢胎开工率64.61%同比增7.58pct，半钢胎开工率73.80%同比降5.41pct [23] - 6月中国橡胶轮胎外胎产量10275万条同比增10.01%，出口新充气轮胎6031万条同比降7.33% [24][26] - 非公路轮胎出口5.85万吨同比降4.25%，出口额12.78亿元同比降3.65% [31][33] 消费市场 - 全球替换市场表现稳健，6月北美替换需求+1%，中国替换+1%，南美替换+2% [35][36] - 中国7月重卡销量8.30万辆同比增42.37%，柴油消费1604万吨同比增1.92% [52][53] - 欧洲Q2半钢胎替换销量5160.90万条同比降3.76%，全钢胎245.20万条同比降4.92% [86][88] 海运费 - 7月全球集装箱运价指数2531.25点同比降50.19%，美东航线1247.30点同比降30.43% [107][109] - 海运市场已恢复常态，较2021年峰值11108.56点回落77% [107] 行业动态 - 赛轮集团推出液体黄金轮胎解决"魔鬼三角"难题，在越南举办上市发布会 [2][111] - 通用股份OTR项目突破10000条轮胎产量，浦林成山泰国基地经历短暂停产后复产 [111] - 赛轮越南/柬埔寨工厂2024年贡献净利润24.89亿元，墨西哥/印尼新基地已投产 [112][113]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年H1营业收入9.20亿元（+23.48%），归母净利润0.72亿元（-26.54%），扣非净利润0.60亿元（-11.82%），经营活动现金流净额4.67亿元（+240.62%）[1] - Q2单季度营业收入4.65亿元（+26.48%），归母净利润0.37亿元（-25.40%），扣非净利润0.29亿元（+11.06%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.22/2.80亿元，对应PE估值51.75/41.24/32.72倍[8] 业务表现 毛利率与产能 - 2025年H1整体毛利率31.05%（同比-9.82pct），Q2环比提升1.42pct至31.74%，结束连续4季度下滑趋势[2] - 晖石生产基地新增190.60m³反应釜体积，GMP项目数量同比增长18%，累计服务原料药IND项目210余个[3] 分业务表现 - **前端业务**：药物研究阶段收入1.54亿元（-7.59%），毛利率57.29%（-7.45pct）；TPD/UAA等新化学实体类分子砌块收入增长7.24%[2] - **后端业务**：药物开发及商业化阶段收入7.65亿元（+32.27%），其中CDMO收入5.48亿元（+60.92%），新签订单金额增长19.88%[3] 区域与客户 - 中国客户收入2.61亿元（+25.00%），欧洲客户收入1.34亿元（+109.98%），北美客户收入4.85亿元（+8.65%）[4][5] - 大型跨国制药企业收入3.67亿元（+69.73%），新组建欧洲销售团队强化区域覆盖[5] 新兴赛道布局 - **TPD领域**：建成一站式CRDMO平台，2025年H1相关CDMO订单金额近2000万[6] - **多肽/寡核苷酸**：PPCoE团队规模50人（计划扩至100人），多肽GMP车间预计2026Q1投产，相关订单超3000万（超2024全年）[6] - **ADC药物**：完成2个创新linker项目PPQ生产交付，锁定商业化订单近千万[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入19.87/23.50/27.43亿元，毛利率33.4%/33.8%/34.4%，ROE 4.7%/5.7%/6.8%[7][8] - 2025年H1存货1.013亿元（同比+20.6%），应付账款3.03亿元（同比+26.3%）[9]

投资评级 - 报告对行动教育(605098)给出"买入"评级 [1] 核心观点 - 25H1业绩承压：实现收入3.4亿元（同比-11.7%），归母净利润1.3亿元（同比-3.5%），扣非净利润1.2亿元（同比-11.6%）[1] - 高股息策略：拟每10股派发现金红利10元，过去12个月股息率达6%[2][3] - AI赋能成效显著：新人留存率同比+16%，出单业绩+46%，客户触达效率从日均1人提升至13人[3] - "百校计划"进展：25年3-7月复制9位分校总经理，组建42人团队，累计业绩528万元[3][4] 财务表现 收入结构 - 管理培训收入2.9亿元（同比-8.9%），管理咨询收入0.5亿元（同比-25.6%）[3] - Q1/Q2收入分别同比下滑7.2%/14.2%[3] 盈利能力 - 综合毛利率提升1.3pct至77.5%，其中管理培训毛利率84.3%（+0.8pct）[3] - 销售费用率24.5%（+1.5pct），管理费用率12.4%（+1.0pct）[3] 现金流与负债 - Q2现金收款2.3亿元（同比-20.2%），合同负债10.6亿元（同比-1.9%）[3] - 25E营业总收入预测8.93亿元（同比+14%），归母净利润3.01亿元（同比+12.3%）[5] 战略规划 - AI应用覆盖四大板块：人力资源（新人上岗周期从30天缩短至7天）、营销系统（案例响应时间从18小时降至3分钟）、财务系统（团队从100人精简至30人）[3] - 未来3-5年开设100家分校，通过AI加速总经理复制[3] 估值预测 - 25-27年PE估值15x/13x/11x，ROE预计28.4%/29.6%/30.3%[5][6] - 27年营收预测11.22亿元，EPS 3.34元[5]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 上次评级：买入 [1] 核心财务数据 - 2025年上半年营收2.56亿元，同比增长16.55% [1] - 2025年上半年归母净利润0.14亿元，同比增长2063.42% [1] - 2025年上半年扣非净利润0.13亿元，同比增长3091.44% [1] - 2025年上半年毛利率64.69%，同比增加2.16pct [1] - 2025年第二季度营收1.73亿元，同比增长8.54% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.21亿元，同比增长3.34% [1] - 2025年第二季度扣非净利润0.20亿元，同比增长0.68% [1] AI技术应用与数据积累 - 实时接入数据中心远程监测的重要设备超18.7万台 [1] - 积累超3.3万个设备故障案例数据及大量诊断标签 [1] - 持续迭代更新PHMGPT垂直领域大模型 [1] - AI算法与深度学习技术融合，实现多模态数据故障监测 [1] AI技术带来的效益 - PHMGPT大模型实现全链路智能化，削减人工干预 [1] - 诊断逻辑透明化，展示故障推导逻辑链 [1] - 多维度数据智能编码，提升报警指向性 [1] - PHMGPT3.0效率提升3-5倍，助力初级工程师快速掌握故障逻辑 [1] 行业政策支持 - 八部门印发《机械工业数字化转型实施方案》，推动工业数字化场景落地 [1] - 设备智能运维场景目标为智能远程运维、预测性维护及无人化施工 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为1.73/2.29/3.04元 [2] - 对应P/E分别为30.49/22.98/17.32倍 [2] 主要财务指标预测 - 2025-2027年营业总收入预计760/992/1304百万元，同比增长30.20%/30.53%/31.45% [3] - 2025-2027年归属母公司净利润预计152/202/268百万元，同比增长41.34%/32.66%/32.71% [3] - 2025-2027年毛利率预计62.76%/63.41%/63.50% [3] - 2025-2027年ROE预计13.23%/15.75%/18.40% [3]