投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 业绩表现 - 2025H1营业总收入68.56亿元（同比+38.7%），归母净利润55.67亿元（同比+37.3%）[1] - 单Q2营业总收入33.71亿元（环比-3.3%），归母净利润28.52亿元（环比+5.1%）[1] - 加权平均ROE同比+1.17pct至6.7% [1] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为114.79/123.19/129.30亿元，同比增速19.4%/7.3%/5.0% [3] 业务分项 证券业务 - 股基成交额同比+74%，市占率+0.25pct至4.25%，代买净收入同比+72.4%至32亿元 [2] - 两融余额同比+33.8%至583亿元，市占率+0.21pct至3.15%，融出资金利息收入同比+27% [2] 代销业务 - 天天基金非货销售额同比+25.3%至6,260亿元 [1] - 非货/权益保有规模较24年末分别增长10.5%/0.4%至6,753/3,838亿元 [1] 自营投资 - 交易性金融资产规模较年初+45.7%至1,072亿元，债券配置占比58.4% [2] 财务预测 - 2025E营业收入144.23亿元（同比+24.3%），2026E/2027E增速10.0%/6.3% [4] - 2025E-2027E每股收益（EPS）预测0.73/0.78/0.82元 [4] - 当前PE估值36.8/34.3/32.7倍（对应2025-2027年） [3] 市场表现 - 近一年股价最高涨幅达158%，显著跑赢创业板指 [8]

核心观点 - 本周A股总体估值扩张，通信行业领涨，通信设备二级行业全动态PE历史分位数达79.8%，处于较高水平[1][8] - 创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板，算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从4.54倍升至4.87倍，相对PB（LF）从2.84倍升至4.09倍[1][9] - 美国开放算力芯片入华通道叠加下游AI发展，算力及上游通信设备保持高景气[1][8] 估值水平变化 - A股总体PE（TTM）从20.68倍升至21.08倍，PB（LF）从1.69倍升至1.74倍[10] - 主板PE（TTM）从16.94倍升至17.12倍，PB（LF）从1.46倍升至1.48倍[17] - 创业板PE（TTM）从68.20倍升至71.57倍，PB（LF）从3.83倍升至4.04倍[19] - 科创板PE（TTM）从215.04倍升至227.55倍，PB（LF）从3.79倍升至4.65倍[25] 行业估值分析 - 静态PE（TTM）角度：可选消费、大消费、计算机、纺织服饰、建筑材料等行业估值偏高，必需消费、资源类、钢铁、房地产等行业估值偏低[2][47] - PB（LF）角度：可选消费、资源类、汽车、电子估值偏高，必需消费、建筑装饰、农林牧渔等行业估值偏低[2][50] - 全动态PE角度：可选消费、金融服务、房地产、计算机估值较高，必需消费、资源类、食品饮料、社会服务等行业估值偏低[2][57] 投资机会 - 通信、有色金属、石油石化、公用事业、农林牧渔等行业同时具有低估值高盈利能力的特征[2][65] - 建筑材料、电力设备、有色金属、基础化工、传媒、汽车兼具低估值与高业绩增速[2][66] 市场比较 - A股非金融ERP从1.33%降至1.20%，股债收益差从0.11%降至0.00%[67] - A股非金融重点公司全动态ERP从3.77%降至3.57%[71]

行业投资评级 - 北交所市场整体呈现"双指数时代"特征，北证50指数和北证专精特新指数的长期配置价值凸显，建议聚焦高成长性和强稀缺性品种 [4] 核心观点 - 科技成长主线持续演绎，AI算力产业链从硬件向服务器整机、液冷散热环节深化，带动机器人、商业航天、锂矿等高景气赛道轮动 [4] - 北交所打新热度显著，宏远股份发行冻结资金7408.33亿元，获配比例仅0.04%，年内4只新股首日涨幅超400%，形成"无风险套利"效应 [4] - 专精特新企业获政策支持，资金持续流入背景下，具备核心技术壁垒、高研发投入的"小巨人"企业存在补涨机会 [4] 行情复盘 - **指数表现**：北证50指数收盘1432.8点（-1.99%），PE_TTM 66.64倍；北证专精特新指数收盘2480.79点（-1.82%）[9] - **成交数据**：北证A股成交额273.9亿元，环比增27亿元，换手率4.6%，低于创业板（6.0%）但高于科创板（2.8%）[15] - **个股涨跌**：271家公司中24家上涨，245家下跌，志高机械上市首日涨幅231.2%居首，国源科技（-8.3%）领跌 [17][19] 重要新闻 - 国产电子束光刻机"羲之"突破技术封锁，精度达0.6nm，线宽8nm，适用于量子芯片研发 [20] - 我国算力总规模全球第二，5G基站455万个，千兆宽带用户2.26亿，数据产业规模5.86万亿元（较"十三五"末+117%）[21] 重点公司公告 - **宏裕包材**：2025H1营收3.2亿元（+5.54%），归母净利润1221万元（+147.37%）[22] - **秉扬科技**：拟投资1000万元在内蒙古设立子公司拓展压裂支撑剂业务 [27] - **安徽凤凰**：使用1.5亿元自有资金理财，预期年化收益率2.15%-5.15% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 构建主动型科技主题基金池，根据主动权益基金对科技行业的配置细分类型，定量定性结合筛选出优质基金，建议关注景顺长城品质长青、财通资管数字经济、嘉实港股互联网产业核心资产、中欧智能制造、宝盈科技30 [1] 各部分总结 科技行业主题基金样本池 - 筛选标准为wind基金分类中的普通股票型基金等，近4个季度股票平均仓位不低于60%，成立时间满2年，基金规模不小于2亿元，最近两个报告期在科技行业持仓均值不低于50%且最近一期在50%以上 [12] - 筛选出科技主题基金531只，规模不小于2亿元的299只，涵盖77家公募基金管理人，基金经理191人，规模合计4264.39亿元 [13] - 规模方面，100亿元以上基金2只，50亿元以上基金11只；基金管理人方面，规模合计超200亿元的共计4家；基金经理方面，管理规模在100亿元以上的有5人 [14][15] 科技行业主题基金优选 科技行业主题基金分类 - 根据是否专注科技单一赛道等进行标签划分，分为专注单一赛道科技基金、均衡型科技基金 [21] - 均衡型科技基金再根据过往配置情况细分，还可按持仓灵活/稳定、投资港股/不投港股、高换手率/低换手率进一步划分 [21] 优选方法-定量和定性指标 - 定量角度基于西部证券主动权益基金绩效评价体系，选择近一年、近三年综合打分均在前35%的基金 [22] - 定性角度考虑基金经理业绩一致性等多方面因素 [24] 科技主题基金优选池 - 均衡型科技基金中优选出5只，专注单一赛道的科技基金中优选出3只 [25] 科技行业主题基金深度分析 持仓行业：细分赛道不同 - 科技板块配置上，各基金在不同报告期的持仓均值和占比有差异 [29] - 具体行业配置上，各基金在一级和二级行业的侧重不同，且25Q2和25Q1对比有增配和减配情况 [32][35] 操作特征：投资风格不同 - 高仓位，港股有差异，5只基金仓位多在80%以上，部分配置港股 [38] - 行业集中度高，聚焦科技行业；前十大个股集中度有高低之分；持股数量均较少；换手率和重仓持股市盈率各有特点 [38][39] 最新季报：AI仍是主线，算力+应用 - 景顺长城品质长青等3只基金同步配置算力和应用端，嘉实港股互联网产业核心资产等2只基金侧重AI应用 [49] - 各基金在AI应用端侧重略有不同，算力和应用端有细分领域 [49] 基金经理：背景和风格有所不同 - 宝盈容志能等3人具有卖方TMT研究经验，财通资管包斅文有险资等投研经验，嘉实王贵重覆盖范围广等 [53] - 各基金经理过往投资风格在仓位调整、行业和个股集中度、持股数等方面有差异 [53] 历史业绩：科技主题基金α不显著 - 2024年以来，优选的科技主题基金好于申万科技指数，科技主题基金α不显著，优选产品α显著 [55] 规模和机构占比：财通资管数字经济规模增长显著，机构占比高 - 25Q2，科技主题优选基金规模均增长，财通资管数字经济和景顺长城品质长青增长较多 [58] - 24H2，财通资管数字经济等3只基金机构占比在50%以上，部分基金机构占比提高 [58] 总结 - 构建科技主题基金优选框架，划分基金类型并进行标签划分 [63] - 优选出均衡型科技基金5只和专注单一赛道的科技基金3只 [63] - 深度分析均衡型科技主题基金，包括行业配置、投资风格、25Q2季报情况、基金经理特点、规模和机构占比等方面 [64] - 科技主题基金α不显著，优选产品α显著 [65]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价8.22元/股，对应2025年0.7倍PB [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.2/21.5/27.0亿元，营收833/826/821亿元 [1][4] - 当前PB仅0.5x，处于近10年6.92%历史低位，估值修复空间显著 [21][43] 行业分析 - 需求端：2025年水泥需求预计同比下降5-6%，新疆基建政策红利释放将带来区域结构性机会 [2][15][55] - 供给端：错峰生产常态化+产能置换政策趋严，行业供给收缩趋势明确，1543条产线实际利用率仅53% [16][57][62] - 价格端：Q4传统旺季提价可期，2025年高标水泥均价预计255-265元/吨 [17][64][66] 公司竞争优势 - 产能规模全国第一，拥有3亿吨熟料/3.6亿方商混/2.3亿吨骨料产能，市占率持续提升 [25][26][40] - 成本管控成效显著，2024年吨成本下降23元至209元，石灰石自给率提升至87.8% [3][73][77] - "水泥+"产业链协同效应突出，商混/骨料销量降幅远优于行业平均水平 [94][102][107] 增长驱动因素 - 海外业务加速扩张，2024年收入8.4亿元（同比+4.4%），毛利率38.5%显著高于国内 [109][112][117] - 引入中材国际战略合作，采用并购为主模式控制风险，哈萨克斯坦3500t/d新产线落地 [107][114] - 资本开支持续收缩，未来三年分红率不低于50%，股东回报政策明确 [87][89][91] 财务预测 - 水泥业务：2025-2027年吨均价255/260/265元，吨成本206/205/204元 [119] - 商混业务：2025-2027年销量增速3%，吨价310元维持稳定 [120] - 骨料业务：聚焦存量产能释放，吨价33元/吨成本23元保持稳定 [117]

策略研究 - 核心观点：当前高净值投资者（私募、杠杆资金、游资）加速入市，但居民资金主要通过银行理财间接入市而非直接参与股市。私募备案规模显著增加，7月以来杠杆资金日均流入55亿，融资余额突破2万亿创2015年以来新高[7]。居民资金未明显通过公募入市，主动偏股基金新发行规模持续低位，股票ETF遭遇资金流出[7][8]。散户参与度不及历史牛市水平，银证转账余额边际回落[9]。超额储蓄堆积银行存款，理财和固收+基金规模扩张，预计居民资金将通过固收+渠道间接进入权益市场[10] 汽车行业（北汽蓝谷） - 财务预测：预计2025-2027年营收308/583/785亿元，同比+112%/+89%/+35%，归母净利润-40/-11/10亿元，对应PS1.6/0.8/0.6X[12] - 极狐品牌：2025H1销量5.3万辆（同比+198%），单店销售效率提升384%至355台/年，定价策略下探至30万元以下市场[13] - 享界品牌：定位30-50万元市场，S9增程版月销3k+，智能化配置优于BBA竞品，后续将推出纯电版等新车型[14] 计算机行业（德赛西威） - 业绩表现：2025H1营收146.4亿元（同比+25.25%），归母净利润12.23亿元（同比+45.82%），新订单年化销售额超180亿元[15] - 业务结构：智能驾驶收入41.5亿元（同比+55.49%），研发投入13.1亿元（同比+28.35%），境外收入10.38亿元（同比+36.82%）[15][16] - 增长驱动：城市NOA、第五代智能座舱技术落地，获VW/TOYOTA等海外客户定点，欧洲工厂投产推动国际化[16] 农林牧渔行业（金龙鱼） - 业绩高增：25H1营收1156.82亿元（同比+5.67%），归母净利润17.56亿元（同比+60.07%），Q2净利润同比+260.96%[18] - 销量提升：厨房食品/饲料原料销量1187/1468万吨（同比+4.37%/+21.02%），销售均价同比下降1.61%/8.43%[19] - 成本优化：25H1毛利率6.53%（同比+1.63pct），厨房食品单吨毛利462.02元（同比+9.95%）[19][20] 计算机行业（鼎捷数智） - 战略布局：发布《数智生产力》专著，雅典娜平台支撑AI应用开发，已推出ChatBI等生成式AI工具[23] - 商业化进展：台湾地区AI业务营收同比+135%，预计2025-2027年营收25.68/28.16/30.56亿元[24][25] 北交所市场 - 行情表现：8月13日北证50涨0.84%，成交额246.9亿元，专精特新指数涨0.85%，方盛股份（+12.7%）、并行科技（+11.6%）领涨[27] - 投资主线：机器人/AI产业链（宇树等企业参赛世界人形机器人运动会）、中报高增标的（海能技术净利润+139.03%）、新股流动性机会[27][29]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] - 目标价31.53元 [5] 业绩表现 - 25H1营收1156.82亿元（同比+5.67%），归母净利润17.56亿元（同比+60.07%） [1] - 25Q2营收566.03亿元（同比+8.43%），归母净利润7.74亿元（同比+260.96%） [1] - 基本EPS 0.32元 [1] - 预计25-27年归母净利润33.08/35.36/42.16亿元（同比+32.2%/+6.9%/+19.2%） [3] 业务分析 - 厨房食品业务：25H1收入715.51亿元（同比+2.69%），销量1187万吨（同比+4.37%），均价6027.90元/吨（同比-1.61%），单吨毛利462.02元（同比+9.95%） [2] - 饲料原料及油脂科技业务：25H1收入431.79亿元（同比+10.81%），销量1468万吨（同比+21.02%），均价2941.76元/吨（同比-8.43%），单吨毛利125.27元（同比+284.34%） [2] 财务指标 - 25H1毛利率6.53%（同比+1.63pct），25Q2毛利率6.24%（同比+1.59pct） [3] - 25H1期间费用率4.55%（同比-0.06pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/1.61%/0.10%/0.14% [3] - 预计25-27年ROE为3.5%/3.6%/4.2%，毛利率6.0%/5.8%/6.0% [8] 估值数据 - 当前PE 52倍（25E）/48倍（26E）/41倍（27E） [3] - PB 1.8倍（25E）/1.7倍（26E）/1.7倍（27E） [8] - EPS预测0.61元（25E）/0.65元（26E）/0.78元（27E） [8] 增长驱动 - 厨房食品增长主因：销售渠道拓展、新工厂产能释放 [2] - 饲料原料增长主因：下游养殖需求良好、采购销售节奏优化 [2] - 利润改善主因：原材料价格同比下降、产品结构优化 [2][3]

投资评级与核心结论 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年营收308/583/785亿元，同比+112%/+89%/+35% [1] - 归母净利润预计-40/-11/10亿元，对应PS 1.6/0.8/0.6X [1] - 当前股价8.85元，近一年股价走势跑赢沪深300指数 [6][7] 双品牌战略分析 - 极狐品牌定位30万元以下主流市场，2025H1销量5.3万辆同比+198%，单店销售效率355台/年较2022年提升384% [2][15] - 享界品牌覆盖30-50万元市场，S9增程版月销稳定3k+，消费者认知已与BBA同属高档品牌 [3][15] - 双品牌战略目标2027年实现50万辆销量，享界站稳豪华新能源第一梯队 [29] 财务预测与运营数据 - 2025-2027年整车业务营收预计286/559/759亿元，毛利率1.9%/11.7%/14.8% [13][14] - 2025H1公司销量6.7万辆同比+140%，其中极狐/享界占比79%/16% [35][36] - 产能利用率从2020年11.4%提升至2024年67.3%，折旧摊销占营收比重17.8% [53][54] 产品与技术优势 - 极狐场景化造车推出考拉(母婴)、森林版(健康)、5系(家庭)等差异化品类 [63][68] - 达尔文2.0技术体系实现极盾安全、极光电池(800V 5C超充)、灵智OS等突破 [78][79] - 享界S9搭载HUAWEI ADS 3.3+鸿蒙OS 4，智能化配置优于同级别BBA车型 [32] 渠道与营销策略 - 销售网点从2022年184家增至2024年228家，覆盖城市数达112个 [75][76] - 新媒体矩阵形成1068个账号体系，订单占比达25%并计划提升至50% [97] - 营销投入IP化(北京卫视跨年/北汽男篮赞助)强化年轻家庭定位 [93][94] 行业竞争格局 - 30万元以上新能源市场渗透率持续提升，传统豪华品牌折扣率攀升至15-25% [3][41] - 极狐阿尔法S6智驾版定价22.58万元，较竞品享界S7配置3激光雷达性价比突出 [98] - 鸿蒙智行"五界"产品矩阵形成，享界S9T旅行车定位30万元级稀缺品类 [32][46]

核心观点 - 高净值投资者（私募、杠杆资金、游资）正在加速入市，但普通居民资金尚未大规模入场 [1][11][14] - 私募机构开户数显著增加，备案规模和存续规模持续扩张，7月以来杠杆资金日均流入55亿元，融资余额突破2万亿元创2015年以来新高，龙虎榜游资净流入额仅次于2015年水平 [1][14][16] - 居民资金既未通过公募基金间接入市（主动偏股基金新发行规模处于历史低位，存量基金净申购有限），也未通过直接炒股入市（散户参与度、资金流入额、银证转账余额均显示热度不足） [2][3][18][19][23][27] - 在资金旺（居民超额储蓄堆积）和资产荒（存款利率跌破1%）背景下，居民资金正通过银行理财和固收+基金间接进入权益市场，预计将成为后续行情主要增量 [4][28][30][33][34] 资金动向分析 高净值投资者 - 私募：机构开户数明显扩张，私募备案和存续规模显著增长，个人开户增幅有限 [1][14] - 杠杆资金：7月以来日均流入55亿元，融资余额突破2万亿元创2015年以来新高 [1][14][16][23] - 游资：龙虎榜净流入48.31亿元，活跃度仅次于2015年，集中流入医药生物（10.69亿元）、电子（7.97亿元）、机械设备（6.05亿元） [1][14][43][46] 外资与机构 - 外资净流出85.91亿元，大幅减持金融（-21.21亿元）、非必须消费品（-20.68亿元）、工业（-9.97亿元） [37][38][39] - 主动偏股基金发行30.4亿份仍处低位，股票仓位微升（偏股混合型从75.62%至76.32%） [56][58][60] - ETF净流出53.68亿元，但行业分化明显：非银金融（+18.20亿元）、煤炭（+5.81亿元）、有色金属（+5.27亿元）获集中流入 [61][63][65] 散户与理财 - 散户参与度不及历史行情，小单净买入金额弱于924和DeepSeek行情，银证转账余额边际回落 [3][23][27] - 银行理财和固收+基金规模显著扩张，反映居民在存款收益率下滑（余额宝1.05%）背景下寻求更高收益 [4][28][30][33][34] 市场环境特征 - 资金面：居民超额储蓄持续积累，银行存款堆积大量闲置资金 [28][33] - 资产端：一年期定存利率跌破1%，余额宝收益率1.05%，国债收益率同步下滑，催生理财需求 [28][33] - 杠杆水平：A股融资余额达2.01万亿元创历史高位，市场风险偏好提升但主要由机构驱动 [23][53][55]

宏观金融数据 - 7月新增贷款净减少500亿元，同比少增3100亿元，存量贷款增速降至6.9% [6] - 社融总量同比增长9%，主要受政府债券净融资推动，7月新增社融达11571亿元 [6] - M2同比增速提升至8.8%，财政扩张对货币增速支持显著，财政存款同比增长23.4% [7] - 财政贴息政策出台，通过降低融资成本支持消费和内需，包括个人消费贷款和服务业贷款贴息 [8] 食品饮料行业 贵州茅台 - 25H1营收/归母净利润同比+9.2%/+8.9%至910.9/454.0亿元，Q2增速放缓至+7.3%/+5.2% [10] - 茅台酒收入同比+10.2%，直销渠道收入占比提升至44%，i茅台贡献107.6亿元收入 [11] - 25-27年EPS预测为74.73/80.02/86.00元，当前PE为19.0/17.7/16.5倍，股息率超75% [12] 燕京啤酒 - 25H1营收/归母净利润同比+6.4%/+45.5%至85.6/11亿元，销量增长2%且ASP提升4.3% [14] - 中高端产品收入占比达70.1%，U8等大单品矩阵驱动结构优化，经销商数量增至8549家 [15] - 25-27年收入预测为155.26/163.89/172.60亿元，归母净利润14.36/17.94/20.85亿元 [16] 基础化工行业 卫星化学 - 25H1营收/归母净利润同比+20.93%/+33.44%至234.60/27.44亿元，净利率提升1.11pct [18] - 功能化学品收入同比+32.12%，α-烯烃等项目预计26年初投产，研发投入达7.73亿元 [19][20] - 25-27年归母净利润预测为62.66/79.12/94.63亿元，对应PE为10.1/8.0/6.7倍 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数下跌0.62%，AI芯片及果链板块活跃，云创数据单日涨幅达10.3% [22] - 三部门推出消费贷款贴息政策，单笔5万元以下可享1%年贴息，华为发布AI推理技术UCM [23] - 市场关注机器人/AI政策落地、半年报业绩验证及新股流动性三大主线 [24]