投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1营收85.6亿元(同比+6.4%)，归母净利润11亿元(同比+45.5%) [1] - 25Q2营收47.3亿元(同比+6.1%)，归母净利润9.4亿元(同比+43%) [1] - 预计25-27年归母净利润分别为14.36/17.94/20.85亿元，对应EPS 0.51/0.64/0.74元 [3] - 25H1毛利率42.6%(同比+1.9pct)，营业利润率13.6%(同比+2.6pct) [9] 产品与销售 - 啤酒销量增长2%至235.2万千升，ASP增长4.3%至3639.2元/千升 [1] - 中高档产品收入占比提升至70.1%(同比+1.6pct)，收入达55.4亿元(同比+9.3%) [2] - 形成U8+V10+漓泉1998+狮王系列大单品矩阵 [2] 渠道与市场 - 实施"百城工程"梯度化市场开发策略，经销商数量达8549家(净增157家) [2] - 成熟市场深挖高端化，成长市场加速铺货，潜力市场培养消费习惯 [2] 行业比较 - 25H1行业规上企业啤酒产量下滑0.3%，公司实现量价齐升 [1] - 近一年股价涨幅达42%，显著跑赢沪深300指数 [7] 财务预测 - 预计25-27年营收CAGR为5.6%，净利润CAGR为25.8% [9] - 25年预测ROE 9.6%，27年提升至12.4% [9] - 当前估值对应25年P/E 24.6倍，P/B 2.3倍 [4][9]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 北交所市场呈现"主题驱动与新股活跃并存"特征，AI与机器人产业政策催化下信息技术服务及自动化设备板块表现突出 [3] - 北交所新股赚钱效应持续吸引短期资金，但缺乏A股AI硬件、算力芯片等核心标的导致指数承压 [3] - 市场流动性保持健康，成交额连续两日超230亿元，换手率维持高位 [3][8] - 后续需关注三大主线：机器人/AI订单及政策落地、半年报高增长标的、新股供给与流动性平衡 [3] 行情复盘 指数层面 - 8月12日北证50指数下跌0.62%至1449.63点，PE_TTM为67.44倍 [1][8] - 北证专精特新指数下跌0.45%至2505.46点 [1][8] - 北证A股成交额241亿元，环比增加8.8亿元，换手率4.1% [8][9] 个股层面 - 270家公司中64家上涨（23.7%），201家下跌（74.4%） [1][17] - 涨幅前五：云创数据（+10.3%）、广道数字（+10.2%）、国航远洋（+8.6%）、卓兆点胶（+7.7%）、曙光数创（+7.7%） [1][19] - 跌幅前五：奔朗新材（-8.0%）、华密新材（-6.2%）、灵鸽科技（-6.0%）、星辰科技（-5.6%）、锦波生物（-5.3%） [1][18] 重要新闻 - 三部门推出消费贷款贴息政策：单笔5万元以上消费最高贴息1个百分点，中央财政承担90% [2][20] - 华为发布AI推理技术UCM并计划9月开源，聚焦KV Cache优化以提升效率 [2][21] 重点公司公告 财务数据 - 建邦科技：上半年营收3.75亿元（同比+20.77%），净利润4940.72万元（同比+27.18%） [2][23] - 海能技术：上半年营收1.4亿元（同比+34.87%），归母净利润547.1万元（同比+139.03%） [2][29] 专利与资本动作 - 纳科诺尔子公司获发明专利ZL202310497739.7，涉及生产效率提升 [2][31] - 建邦科技拟每10股派现2元，合计1316.475万元 [26] - 海昇药业购买4300万元结构性存款，预期年化收益率0.65%-2.50% [30] 新股动态 - 8月13日申购：能之光 [20] - 上市委会议通过：科马材料、南特科技等6家企业 [20] 市场比较 - 北交所成交额241亿元，显著低于科创板（1859.5亿元）和创业板（1407.7亿元） [9] - 北证50指数表现（-0.62%）弱于科创50（+1.91%）和创业板指（+1.24%） [14]

电子行业-广钢气体（688548 SH） - 25Q2盈利能力环比回升 25Q2营收5 66亿元（同比+10 60% 环比+3 24%） 归母净利0 61亿元（同比-10 98% 环比+8 24%） 扣非净利0 54亿元（同比-17 88% 环比+9 34%）[6] - 电子大宗气体业务表现突出 25H1电子大宗气体营收8 11亿元（同比+15 01%） 毛利率30 09%（同比-2 88pct） 通用工业气体营收2 53亿元（同比+13 75%） 毛利率11 25%（同比-6 44pct）[7] - 新项目推进与产能爬坡 青岛/武汉/东莞等地项目已商业化运行 深圳/南通新获取电子大宗现场制气项目 北京超纯大宗气站项目投资额增至7 63亿元 预计2026年7月投产[7][8] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利2 56/4 10/5 89亿元 对应PE52 4/32 7/22 7x 维持"增持"评级[1][8] 医药生物-和黄医药（0013 HK） - 25H1业绩承压 总收入2 777亿美元（同比-9%） 肿瘤/免疫业务收入1 435亿美元（同比-15%） 其中肿瘤产品收入0 991亿美元（同比-22%）[10] - 产品分化明显 呋喹替尼海外销售1 628亿美元（同比+25%） 国内销售0 43亿美元 索凡替尼/赛沃替尼国内销售分别为0 127/0 152亿美元[11] - ATTC平台成新增长点 首款ATTC候选药物计划2025年底启动中全球临床试验 2026年提交更多全球IND申请 技术平台可创造覆盖广泛肿瘤适应症的候选药物[11] - 现金流充沛 出售上海和黄药业获税后收益4 163亿美元 期末现金及等价物13 645亿美元 下调2025-2027年营收预测至6 05/6 52/7 21亿美元（同比-4 0%/7 7%/10 7%）[10][12] 基础化工-博源化工（000683 SZ） - 周期底部展现韧性 25Q2营收30 48亿元（同比-19 56% 环比+6 26%） 归母净利4 03亿元（同比-36 95% 环比+18 96%） 毛利率34 52%（环比+5 63pct）[14] - 碱业仍为核心业务 25H1碱业营收43 13亿元（同比-10 94%） 毛利率36 61%（同比-19 11pct） 尿素营收14 84亿元（同比-12 85%） 毛利率19 27%（同比-7 16pct）[15] - 阿拉善项目进展顺利 二期工程进度39 70% 矿建项目进度83 59% 计划年底建成投料试车 建成后将新增纯碱280万吨/年 小苏打40万吨/年产能[16] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利14 80/20 06/23 30亿元 对应PE14 6/10 7/9 3x 维持"买入"评级[4][16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 报告公司2025H1实现营收59.16亿元，同比-16.31%，归母净利润7.43亿元，同比-38.57% [2] - 25Q2营收30.48亿元，同/环比-19.56%/+6.26%，归母净利润4.03亿元，同/环比-36.95%/+18.96% [2] - 25H1整体毛利率/净利率为31.79%/18.21%，同比-12.57/-7.93pct，25Q2毛利率环比提升5.63pct至34.52% [3] - 阿拉善天然碱项目二期工程进度39.70%，计划年底建成投料试车，规划产能纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年 [4] - 预期2025-2027年归母净利14.80/20.06/23.30亿元，对应PE 14.6/10.7/9.3x [4] 财务数据 盈利能力 - 25H1碱业/尿素/其他产品营收43.13/14.84/0.92亿元，同比-10.94%/-12.85%/+1.38%，毛利率36.61%/19.27%/18.89% [3] - 销售/管理/研发/财务费用率合计同比-1.72pct至11.53% [3] - 2025E毛利率/营业利润率/销售净利率预测为37.1%/20.5%/17.1% [10] 成长性 - 2025E营收预期1296.4亿元，同比-2.3%，2026E同比+21.0%至1568.5亿元 [5] - 2025E归母净利预期14.80亿元，同比-18.3%，2026E同比+35.5%至20.06亿元 [5] 估值指标 - 当前股价5.8元，对应2025E P/E 14.6x，P/B 1.3x [5][6] - 2027E EPS 0.63元，BVPS 5.54元 [10] 运营动态 - 产销量同比增长对冲产品价格下滑影响，主要参股公司投资收益同比提升 [4] - 持续强化生产装置运营效率，精细化管理推动提质降本增效 [4]

计算机行业AI应用估值方法 - ARR（年度经常性收入）更适合作为高增长AI业务的估值锚点，高速增长的AI初创公司估值一般为ARR的50倍甚至更高[1][6] - 基础模型公司如OpenAI和Anthropic估值约为ARR的40-60倍，AI应用公司如Runway估值约为ARR的55倍，垂直行业应用如AI医疗公司Abridge估值约为ARR的50倍[6] - 当前软件公司AI业务可单独估值，给予50倍ARR的假设基础是未来三年ARR复合增长率100%且稳态净利率达30%，隐含三年后约20x PE[7] 非银金融行业瑞达期货 - 公司经纪业务佣金率高于行业平均，资管CTA规模及业绩行业领先，风险管理业务2024年利润增长显著，预计2025年归母净利润同比+11.2%至4.25亿元[2][8] - 2025H1全国期货市场累计成交额同比+20.7%至339.73万亿元，公司ROE持续高于行业，全牌照布局有望受益于行业增长红利[9] - 资管业务2025H1业绩表现位于同类产品第一，2024年末资管收入1.13亿元同比+201.70%，衍生品交易及做市业务规模行业前列[10] 传媒行业快手-W - 预计2025-2027年归母净利润分别为177/210/244亿元，对应PE为17.5x/14.8x/12.7x，AI业务差异化聚焦视频/图像生成领域，商业化加速[3][12] - 短视频行业"两超多强"格局稳定，抖音+快手合计占超60%市场份额，公司凭借用户基数与内容生产能力有望实现营销/电商持续增长[13] 医药生物行业药石科技 - 2025H1收入9.20亿元同比+23.48%，CDMO业务收入5.48亿元同比+60.92%，新签订单金额同比+19.88%，GMP车间投产助力交付能力提升[15][16] - 预计2025-2027年收入19.31/22.87/27.47亿元，同比增长14.4%/18.4%/20.1%，归母净利润1.81/2.21/2.98亿元，短期利润承压但长期可持续[17] 医药生物行业九洲药业 - 2025H1收入28.71亿元同比+3.86%，归母净利润5.26亿元同比+10.70%，CDMO板块收入22.91亿元同比+16.27%，毛利率41.0%[19][20] - CDMO管线含38个已上市项目+90个III期临床项目+1086个I/II期项目，多肽GMP生产线预计2025年底投产，预计2025-2027年归母净利润9.19/10.86/11.48亿元[21] 有色金属行业动态 - 宁德时代枧下窝矿区确认停产且无复产计划，或引发碳酸锂价格上涨[33] - 美国7月ISM非制造业PMI降至50.1逼近荣枯线，价格支付指数飙升至69.9，关税政策成服务业放缓主因[34] - 国内7月核心CPI同比连续3个月回升至0.8%，PPI环比降幅收窄0.2个百分点[35] 北交所市场 - 当周北证50收涨1.56%，日均成交额237.6亿元环比-5.3%，华密新材/交大铁发周涨幅达34.0%/25.6%[37] - 政策面聚焦金融支持新型工业化及脑机接口产业，建议关注中报高增的专精特新"小巨人"及稀缺性标的[39] - 8月8日北证50指数PE_TTM为67.30倍，雅江电站概念股铁拓机械/五新隧装单日涨幅11.3%/10.3%[42][44] 固定收益市场 - 8月信用利差或延续震荡收窄，建议关注3年期AA级城投债及券商次级债补涨机会，久期控制在3-4年[23][24] - 理财资金短期内仍沉淀固收资产支撑信用债需求，但8月下旬扰动因素积聚可能放大波动[25] 海外半导体政策 - 美国拟对进口半导体征收100%关税，已投资本土制造的公司可豁免，欧盟确认芯片适用15%统一关税[27] - 长期看区域国别成供应链重构变量，日本/韩国/欧盟分别投入1.7万亿日元/万亿级集群计划/430亿欧元发展本土半导体[30]

行业投资评级 - 行业评级为超配 维持前次评级[7] 核心观点 - ARR（年度经常性收入）更适合作为高增长AI业务的估值锚点 高速增长的AI初创公司估值一般为ARR的50倍甚至更高[5] - 当前软件公司AI业务因其高成长性、强盈利潜力可以单独估值 建议给予50倍ARR的估值[6] - 50倍ARR的估值假设基础是：AI应用的ARR未来三年复合增长率为100% 稳态净利率达到30%[6] AI公司估值倍数分析 基础模型领域 - OpenAI估值约为ARR的40-60倍[5] - Anthropic估值约为ARR的40-60倍[5] AI应用领域 - 编程场景Anysphere（Cursor）估值约为ARR的40-65倍[5] - 视频生成Runway估值约为ARR的55倍[5] - 语音合成ElevenLabs估值约为ARR的40倍[5] - 搜索场景中2C的Perplexity估值约为ARR的140倍 2B的Glean估值约为ARR的60倍[5] - 企业软件中销售领域Clay估值约为ARR的50倍 招聘领域Mercor估值约为ARR的30倍[5] - 垂直行业中医疗笔记Abridge估值约为ARR的50倍 法律领域Harvey估值超ARR的60倍[5] 重点公司分析 OpenAI - 2025年8月洽谈以5000亿美元估值出售员工股份 年化收入达120亿美元[17] - 预测到2029年营收将超1250亿美元 2030年达1740亿美元[17] Anthropic - 2025年7月年化收入达40亿美元 计划以1700亿美元估值融资[19] Anysphere(Cursor) - 2025年6月ARR超5亿美元 估值99亿美元[29] - 提供三种订阅方案：Hobby免费 Pro版20美元/月 Business版40美元/用户/月[23] Runway - 2025年6月底年化营收超9000万美元 预计年底达2.65亿美元[35] - 正在洽谈以不低于50亿美元估值融资[35] ElevenLabs - 2025年ARR突破1亿美元[42] - 采用订阅制收费 覆盖To B和To C市场[42] Perplexity - 2024年收入3400万美元 毛利率60%[45] - 2025年7月估值达180亿美元 为ARR的140倍[51] Glean - 2025年1月ARR达1亿美元 预计2026年1月达2.35亿美元[59] - 2025年6月估值72亿美元 为ARR的60倍[60] Clay - 2024年收入3000万美元 同比增长500%[66] - 2025年6月完成C轮融资 估值达30亿美元[67] Mercor - 2025年3月ARR突破1亿美元 从100万到1亿仅用11个月[70] - 2025年2月B轮融资估值20亿美元 为ARR的近30倍[71] Abridge - 2025年Q1合同年经常性收入1.17亿美元 预计2025年底达2亿美元[79] - 2025年6月完成E轮融资 估值53亿美元[79] Harvey - 2024年ARR达5000万美元 预计8个月内达1亿美元[89] - 2025年6月完成E轮融资 估值50亿美元[89] 建议关注公司 - AI+ERP：金蝶国际 用友网络 鼎捷数智 汉得信息[95] - AI+电商：光云科技 焦点科技[95] - AI+财税：税友股份[95] - AI+工具：万兴科技 快手-W 美图公司 金山办公[95] - AI+营销/销售：迈富时 新致软件[95]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - 北交所市场当周日均成交额237.6亿元，环比下跌5.3%，北证50指数收涨1.56%，日均换手率2.5% [2][9][10] - 涨幅前五个股：华密新材（34.0%）、交大铁发（25.6%）、广信科技（23.6%）、倍益康（21.9%）、远航精密（19.2%） [2][17][20] - 跌幅前五个股：广道数字（-22.3%）、生物谷（-15.8%）、迅安科技（-11.1%）、云创数据（-10.1%）、大唐药业（-9.5%） [2][17][18] 重点新闻及政策 - 中国完成首个复制型天坛痘苗载体艾滋病疫苗I期临床试验 [3][19] - 上海推动集成电路、生物医药、人工智能企业加入"探索者计划"，强化基础研究布局 [3][21] - 央行等七部门发文支持新型工业化，提出金融工具优化及科技成果转化资本引入 [3][22][27] - 七部门提出2027年脑机接口技术体系目标，推动工业制造、医疗健康等领域应用 [25][27] - 上海具身智能产业规划目标核心规模500亿元，探索算力、语料作价入股 [25] 市场表现与驱动因素 - 北交所整体市盈率67.30倍，高于创业板指34.05倍 [16][28] - 华密新材受PEEK材料概念催化周涨34.0%，高铁、绝缘材料、脑机接口等高端制造板块活跃 [20][28] - 北证专精特新指数表现强劲（周涨2.44%），政策支持高研发企业长期价值 [29][32] 投资建议 - 关注中报超预期个股，聚焦高端装备制造、新一代信息技术、新材料领域的专精特新"小巨人"企业 [4][31][32] - 北证专精特新指数成分股因高研发投入和政策倾斜具备长期配置价值，四季度或吸引增量资金 [4][32] - 建议降低高β持仓，挖掘具备新型生产力的稀缺性标的以应对市场波动 [4][32] 数据图表摘要 - 北交所日均成交额连续两周下滑：8月1日251.0亿元（环比-19.2%），8月8日237.6亿元（环比-5.3%） [10] - 北证50指数PE（67.30倍）显著高于创业板指（34.05倍）和科创50（138.89倍） [16] - 当周换手率：北证50（2.5%）、创业板指（1.6%）、上证指数（1.1%） [14]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 北交所市场呈现震荡调整态势，雅江板块表现活跃，建议关注业绩确定性及稀缺性品种 [1] - 北证50指数下跌1.22%，PE_TTM为67.30倍，北证专精特新指数下跌1.65% [2][8] - 市场热点聚焦工程机械和电力等政策受益板块，雅江电站概念股如铁拓机械、五新隧装表现强势 [4] - 后市预计延续结构性行情，建议关注低估值因子修复与业绩确定性强的细分领域龙头 [4] 行情复盘 指数层面 - 8月8日北证A股成交金额263.0亿元，较上一交易日减少9.5亿元 [8] - 北证50指数收盘价1441.72，下跌1.22%，北证专精特新指数收盘价2485.10，下跌1.65% [8] 个股层面 - 北交所270家公司中65家上涨，5家平盘，200家下跌 [18] - 涨幅前五：交大铁发（23.7%）、铁拓机械（11.3%）、广信科技（10.7%）、五新隧装（10.3%）、戈碧迦（9.4%） [18][20] - 跌幅前五：华密新材（-12.5%）、众诚科技（-8.9%）、阿为特（-6.9%）、三维股份（-6.4%）、广道数字（-5.8%） [18][19] 重要新闻 - "华龙一号"浙江金七门核电1号机组核岛建设全面启动 [21] - OpenAI重新上线GPT-4o，回应GPT-5使用争议 [22] 重点公司公告 - 卓兆点胶拟使用不超过1亿元闲置自有资金购买理财产品 [23] - 三友科技取得电解精炼金属板二次洗涤装置发明专利 [24] - 视声智能拟使用不超过1亿元闲置自有资金进行现金管理 [25] - 星昊医药2025年半年报：营收3.1亿元（同比-4.08%），归母净利润0.41亿元（同比-32.01%） [26] - 力佳科技任命熊芷兰为证券事务代表 [27] 市场数据 板块成交情况 - 北证A股成交金额263.0亿元，日换手率4.3% [9] - 科创板成交金额1565.2亿元，创业板成交金额1288.8亿元 [9] 指数表现 - 北证50指数下跌1.22%，科创50指数下跌0.12%，创业板指下跌0.38% [16]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入28.71亿元（同比+3.86%），归母净利润5.26亿元（同比+10.70%），扣非归母净利润5.26亿元（同比+12.40%）[1] - 2025年Q2收入13.81亿元（同比+7.15%），归母净利润2.76亿元（同比+15.70%），扣非归母净利润2.75亿元（同比+17.62%）[1] - 预计2025-2027年收入分别为58.79/63.19/67.31亿元，同比增长13.9%/7.5%/6.5%；归母净利润分别为9.19/10.86/11.48亿元，同比增长51.6%/18.2%/5.7% [3] CDMO业务发展 - 2025年上半年CDMO板块收入22.91亿元（同比+16.27%），毛利率41.0% [2] - CDMO项目管线丰富：已上市项目38个，III期临床项目90个，I/II期临床项目1086个，覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒等领域 [2] - 持续推进全球化研发能力布局：九洲药业（台州）取得《药品生产许可证》，多肽GMP生产线预计2025年底投入使用 [2] 原料药业务表现 - 2025年上半年原料药业务收入5.23亿元（同比-28.48%），毛利率23.3% [2] - 持续深耕降糖类、抗炎类、抗感染类和心血管类药物领域 [2] 创新技术平台建设 - 多肽药物技术平台：具备从定制肽到商业化生产的一站式服务能力 [3] - 偶联药物技术平台：具备ADC、PDC、SMDC等化合物的研发生产能力 [3] - 小核酸技术平台：完成中美两地研发平台建设，正推进GMP中试平台和商业化车间建设 [3] 盈利能力指标 - 预计2025年ROE为10.3%，毛利率35.7%，营业利润率18.5%，销售净利率15.7% [10] - 2025年预测市盈率17.6倍，市净率1.7倍 [10] 成长性指标 - 预计2025年营业收入增长率13.9%，营业利润增长率49.0%，归母净利润增长率51.6% [10]

行业投资评级 - 有色金属行业本周涨幅5.78%，跑赢上证指数3.67个百分点，在申万一级行业中排名第2位 [10] - 申万二级行业中贵金属涨幅最高达8.04%，金属新材料上涨6.84%，工业金属上涨5.79% [10] 核心观点 宏观经济与政策 - 美联储官员释放鸽派信号，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利预计年底前有两次降息，旧金山联储主席戴利也呼吁未来几个月降息 [1] - 特朗普提名白宫经济顾问斯蒂芬·米兰出任美联储理事，可能影响未来货币政策走向 [1] - 美国7月ISM非制造业PMI降至50.1，逼近荣枯线，价格支付指数飙升至69.9，就业指数跌至46.4，显示服务业受关税政策拖累明显 [3] - 中国7月核心CPI同比上涨0.8%，连续3个月扩大，PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2% [4] 有色金属供需与价格 锂矿与能源金属 - 宁德时代枧下窝矿区确认于8月9日24时停产，短期内无复产计划，可能引发碳酸锂价格上涨 [2] - 中国收紧锂矿审查，宜春八家锂云母矿企需在9月30日前提交资源评估报告，这些矿山年产量约16万吨碳酸锂当量 [16] - 电池级碳酸锂价格7.15万元/吨，周环比下降3.38% [40] 工业金属 - 铜价LME报9768美元/吨，周涨1.40%，库存周环比增11.66%至15.59万吨 [22] - 铝价LME报2615美元/吨，周涨1.69%，库存周环比增1.48%至47.06万吨 [22] - 锌价LME报2834美元/吨，周降3.83%，库存周环比降15.98%至8.15万吨 [23] 贵金属 - COMEX黄金价格3458.20美元/盎司，周涨1.24%，本月上涨3.47% [35] - 美国黄金关税政策反复，最初认定金条需征税，后又澄清不应征税，导致纽约期金与现货金价差波动 [20][21] 战略金属 - 氧化镨价格53.87元/公斤，周环比下降1.04% [41] - 黑钨精矿价格突破历史新高 [16] 重点公司追踪 - 工业金属推荐中国宏桥、紫金矿业、西部矿业等 [50] - 贵金属推荐赤峰黄金、山东黄金等 [50] - 战略金属推荐博威合金，建议关注厦门钨业、中钨高新等 [51] - 钢铁板块建议关注华菱钢铁、南钢股份等 [51]